一直習慣埋頭幹事的蘇寧易購，以一種自己未曾預料的方式「火」了。
因為一紙股權質押，外界給蘇寧易購戴上各種負面的帽子後，進而認定了它就是下一隻「黑天鵝」。
然而，事實果真如此嗎？凡事就怕刨根問底，面對一些複雜的數據，以及漫天飛舞的信息，只有「往祖墳上挖」之後，人們才能看清它們背後的邏輯。而在那個時候，聰明的人就會發現，人云亦云非但不可取，還可能因此錯失「抄底」價值股的最佳時機——實際上，那些聰明的機構，已經這麼做了。
股權質押不過是常規操作
此次鬧得滿城風雲的質押事件，其主體是蘇寧控股集團，但需要指出的是，蘇寧控股集團持有上市主體蘇寧易購的股權只有3.98%，可以說是非常少的一部分，更不是上市主體全部。
更詳細的股權信息，三季報的數據在這裡：
可以看出，張近東以及蘇寧電器集團的持股比例之和超過了40%，而此次質押比例只有3.98%。質押比例之低，確實像蘇寧說的，對蘇寧自身經營沒有實質影響。
那麼為什麼就如此沸沸揚揚呢？首先當然是疊加了前段時間蘇寧易購「債務壓頂」等不利因素，其次，涉及到張近東本人，更讓市場有些反應過度，才喊出「張老闆沒錢啦！」
然而，一個上市公司的實控人，質押手上的股份，很罕見嗎？A股幾千家上市公司的老闆都要跳出來反對了：「這不是我們的常規操作麼？有什麼好說的！」
確實，股權質押已經成為目前資本市場最為普遍的融資手段之一，質押比例接近100%的公司都不在少數。反觀蘇寧易購，實控人此次質押比例很小，實際上還有很大的運作空間，完全沒有觸及「紅線」，並不存在多大風險。
值得一提的是，此次質押的當事人之一是淘寶，作為與蘇寧長期戰略合作的好「基友」，自然比一般人更加了解蘇寧易購的現狀，而它在這個時候主動出手，實際上也反應了它對蘇寧的持續看好。
無需擔憂的「債務問題」
除了此次質押事件，提及蘇寧易購的財務狀況，部分輿論用上了「巨額債務壓頂」的表述，理由是蘇寧易購的帳面「只有」190億元的可用貨幣資金，但是作為對比，卻有高達305億元的短期借款、100億元的長期借款、和100億元的公司債需要兌付。
咋一看，相差幾百億，確實嚇人。然而，驚嚇之餘，我們還是要抽絲剝繭，看看蘇寧易購到底「欠」了哪些錢，才能最後確定，蘇寧易購是真的還不上了嗎？公司的半年報裡能夠找到答案。
半年報顯示，蘇寧的付息債務主要集中在短期借款、長期借款、應付債券幾個科目。
其綜合能夠，截至2020年6月末，短期借款大概為305億元。不過，其中有110億元的質押借款是蘇寧易購以1:1的銀行存款和現金保證金質押取得的，說得明白一點，就是公司先在銀行存一筆錢，然後再貸一筆錢。之所以這麼操作，是因為蘇寧易購可以因此進行更加高效的現金管理，利率高的時候可以閒置資金買定期存單，利率低的時候可以做流貸出來使用。
值得一提的是，根據半年報，蘇寧易購的短期借款利率區間為2%至6.6%，這種低息貸款，不僅顯示了公司的融資能力，也證明了市場對公司的看好。
長期借款部分，截至2020年6月末，蘇寧易購的額這數據為大概103億元，其中37億元是在一年內到期。而這裡面需要指出的是，合計有約61億是質押或抵押類借款，包括中國聯通股票質押借款28億元、華泰證券股票質押10億元、萬達百貨股權質押16.2億元、房產抵押借款7.1億元。中國聯通、華泰證券的股票，熟悉資本市場的人都應該清楚，是蘇寧易購參與了兩家公司的混改，而能夠參與這兩家公司如此大的動作，自然還是蘇寧易購硬實力的體現。
因此，相應的股票質押借款，也沒有什麼風險，因為這些股票隨時可以變現。實際上，蘇寧易購的長期借款大多都有對應的資產，且這些資產不僅容易變現，甚至會帶來盈利，完全不需要市場過度擔憂。數據顯示，蘇寧易購長期借款的利率區間在3.32%至5.9%，這無疑又是一個令同行羨慕的數字。
最後是公司債，這也是此輪蘇寧易購被質疑最為廣泛的「重災區」。事實是，蘇寧易購在2018年發行了100億元的公司債，在11月份的時候，公司已經兌付了「18蘇寧06」約15億元，並且此前已經拿出10億元進行回購。不僅如此，12月9日晚間，蘇寧易購又公告稱，將使用自有資金對公司發行的18蘇寧01等七支債券進行回購，購回資金總額為20億元。能夠對市場的質疑做出迅速且「真金白銀」的回應，想必也讓很多投資者打消了顧慮。
戰略轉型的背後邏輯
看上去，蘇寧易購的資金鍊似乎並沒有那麼容易斷掉。當然，上述推算還有一個前提——公司的經營保持正常。那麼，問題來了，蘇寧易購的經營現狀到底如何？
近期，蘇寧易購的一個大動作，正好可以拿來回答這個問題。蘇寧易購日前完成旗下子公司雲網萬店的60億元A輪融資。需要特別強調的是，融資完成時，雲網萬店僅成立19天，目前其估值已達250億元。
雲網萬店是什麼，它為什麼這麼吃香？還要從蘇寧易購的再一次轉型說起。2020年，蘇寧易購重新定位了自己，由「零售商」升級為「零售服務商」，提出以科技為驅動，進一步夯實並輸出供應鏈、物流、場景、金融和技術等服務能力，幫助更多的中小零售商成功，讓用戶更近、更便捷地獲得服務。
「零售商」到「零售服務商」，只加了兩個字，卻完整闡述了蘇寧易購正在做的事情。圍繞零售拆分開來，大致可以這樣理解：供應鏈方面，蘇寧易購將基於獨創的B2S2B2C模式，為上下遊廠商與合作夥伴提供匹配及履約的全鏈路管理，努力幫助各品牌方實現整體的「一盤貨」；物流服務方面，蘇寧易購將通過「百川2025」計劃，為行業夥伴實現倉儲成本的大幅降低；場景服務方面，蘇寧易購打通線上線下數位化，幫助零售商升級場景能力、協同品牌方更有效觸達用戶；金融服務方面，蘇寧易購未來三年向合作夥伴新增借貸投放3000億，向中小微商戶提供500億補貼融資成本、免息100億；科技服務方面，蘇寧易購通過零售雲戰略和星河雲戰略，推出ISV（獨立軟體開發商）三年免傭政策，未來三年為行業培育培育100個「航母級」ISV，構建「10萬商戶+10萬門店」的智慧零售賦能生態。
這些動作並不是突發奇想，而是已經一步步在落實，其中，雲網萬店的落地也正是蘇寧向「零售服務商」戰略轉型，實現賦能落地的具體舉措。
當然，蘇寧易購在做，不少投資機構在看，於是雲網萬店僅成立19天就拿到60億元A輪融資。
一個有意思的地方是，此次A輪融資的領投方為深創投，其他的戰略投資者包括寧波阡誓等，和淘寶一樣，它們無一例外都是和蘇寧易購有過很深淵源的機構。而對於還未入手蘇寧易購的普通投資者而言，一個「喜訊」是公司近來遭受風波，股價打壓嚴重，或許正是「抄底」的時候。
另外一個值得關注的細節是，根據前文數據，截至三季度，蘇寧易購前十大股東裡還有兩個外部機構，分別是香港中央結算和中央匯金資管，它們在A股市場的聲望無需多言。其中，香港中央結算在三季度更是大舉增持——這是一個信息換來金錢的市場，誰才是真正的「大聰明」？