《中國經濟周刊》記者 鄒松霖 | 北京報導
2019年一季度之後我國進入「超級豬周期」。受「非洲豬瘟」等影響，國內生豬產能大幅下降，豬肉市場供需矛盾突出，市場生豬價格高位運行。2020年上半年，豬肉均價每公斤33.99元，較上年同期增長137%。
受益於生豬價格屢創新高，不少養豬大佬賺得盆滿缽滿。已披露上半年業績預告的13家生豬養殖概念股，淨利潤同比大幅上升或實現扭虧為盈。正邦科技上半年預計歸母淨利潤為23.5億～24.5億元，2019年同期為虧損2.75億元。金新農上半年歸母淨利潤預計為1.65億～1.95億元，去年同期盈利1728.69萬元，同比增長854.48%～1028.02%。
業績最突出的當屬豬全產業鏈第一龍頭——牧原股份。牧原股份2019年歸母淨利潤61.14億元，同比增長1075.37%，預計今年上半年淨利潤為105億～110億元，超過去年全年盈利規模。
受業績帶動，牧原股份股價從去年起一路狂飆。2019年至今，該股股價累計漲幅超過400%，年初至今漲幅已超77%。今年市值大增超1500億元，7月13日上午市值逼近3500億元，中小板上市值僅次於立訊精密和海康威視。股價「飆車」也使得牧原股份被譽為「豬中茅臺」。實際控制人秦英林也由此連續兩年成為「河南首富」，2020年更是以1330億元的身家，殺入中國富豪榜前十。
然而就在牧原股份公布喜人業績之際，監管部門發來年報問詢函。7月1日，深交所針對牧原股份的生豬毛利增長、償債風險、關聯交易、在建工程及應付帳款大幅增加等情況，提出了八項問詢，其中直指公司存貸雙高問題，要求公司說明利息收入遠低於利息費用的原因及合理性，是否存在與控股股東及關聯人的共管帳戶的情況。
過去一年半來，伴隨著業績的增長，牧原股份貨幣資金大幅增長，有息借款也在逐漸攀升，出現類似康得新的「存貸雙高」的特徵。截至2019年12月31日，公司帳面貨幣資金為109.33億元，同比增長約300%，其中90%為銀行存款。2020年一季度貨幣資金再次翻番，一季度末達204.10億元。
然而帳面寬裕的同時，公司卻在大幅舉債。牧原股份2019年末有息負債已達71億元，2020年一季度累計新增借款79.34億元，其中短期借款和長期借款與2019年末相比分別增長145.88%和157.88%。特別是2月，公司及控股子公司擬向關聯方牧原實業集團有限公司申請借款額度不超過20億元。
與此同時，公司的利息費用和利息收入明顯不平衡。2019年牧原股份利息費用5.66億元，利息收入卻僅有0.42億元。市場人士質疑，2019年年內平均貨幣資金約70億元，為何年收益率僅為0.6%。
另有分析人士稱，當下豬肉市場供不應求，價格節節攀升，供應鏈之間不存在太長的帳期，一手交錢一手交貨甚至提前交錢才是常態，過百億的資金完全可以妥善應對公司的現金流需求。公司在現金流壓力不大的時候舉債，也有可能是為未來擴張做準備，或是為調整財務結構的需要。既然不是為了解決燃眉之急，公司一般會對融資利率比較敏感，挑選合適的時間窗口做中長期融資。
從公開債券融資的記錄來看，牧原股份上半年發行了7隻債券共34億元，其中270天期限的超短期融資券規模20億元，債券募集資金用途為補充流動資金和償還有息負債，並不涉及長期項目建設。此外，公司1月17日發行超短期融資券時，正值春節前夕債市資金面緊張，融資成本普遍較高，牧原股份發行的利率達4.5%。隨後隨著債市資金寬鬆，公司超短期融資券票面利率逐漸下調，5月份發行的第四期，已經處於2.8%較低水平。能接受年初較高的融資成本，似乎也和牧原貨幣資金充裕的形象不相符。
從行業特徵的角度看，生豬養殖行業的盈利模式比較清晰，行業流傳「得母豬者得天下」的說法。母豬生殖能力決定公司業績。資金不及時投產而留在手裡待他用，也令人費解。
牧原股份的2019年年報裡另有科目產生了大幅變動。2019年以來，票據結算增加使得牧原股份應付票據增幅較大。截至2019年末，公司應付票據餘額為33.59億元，同比增長348.46%，預付款項餘額為5.08億元，同比增長447.63%。
7月7日晚，牧原股份對深交所的問詢函進行回復。牧原股份回應稱，2019年12月31日，公司貨幣資金餘額109.33億元，其中0.22萬元存放在境外，9.8億元其他貨幣資金中銀行借款保證金、銀行承兌票保證金為受限資金，其他均不存在質押、凍結等權利限制；不存在與控股股東及關聯人的共管帳戶的情況。
牧原股份稱，2019年公司109.33億元貨幣資金中，主要系2019年11月、12月共收到的華能貴誠信託有限公司70億元投資款，以及當年年底收到的限制性股票激勵計劃激勵對象投資款20.51億元。貸款利率遠高於銀行存款利率，且有兩筆資金於接近年末到帳，對全年利息收入影響較小，故公司利息收入遠低於利息費用具有合理性。
責編：周琦
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