【研究報告內容摘要】
醫藥行業2020年表現強勢。截至2019年12月11日，醫藥板塊上漲42.90%，在所有一級行業排名第4位。醫藥行業在疫情中成為資金重點配置方向。在疫情下，正常醫療活動受限，行業增速放緩，隨著疫情得到有效控制，三季度迅速恢復。醫藥製造業前三季度營業收入同比增長1.6%，醫藥工業收入增速承壓，但2020Q3已明顯好轉。上市公司前三季度業績增速達到24%，在全部板塊中排名第五。疫情影響下，醫藥行業業績增長分化較為明顯。其中醫療器械、醫療服務、醫藥零售和生物製品板塊表現突出，為板塊增長帶來動力。控費仍為醫藥行業政策主旋律。
2020年，醫改繼續推進，我國老齡化加劇帶來醫保支出大幅增長，控費仍為醫藥政策的主旋律。目前藥品帶量採購已實施三批，成為常態化工作，集採品種量增價跌趨勢明顯。今年國家層面的高值耗材帶量採購在冠脈支架中率先開始，未來或將在更多品種中展開。控費的前提下，在醫藥行業中尋找結構性機會至關重要。隨著帶量採購的開展，仿製藥生命周期和天花板大幅下降。在此背景下，我們認為：1)具有真正臨床價值的創新藥和器械值得長期關注；2)隨著我國人均可支配收入的增長，消費型醫療的需求在快速增長；3)特色原料藥這類仿製難度大、附加值高的原料藥品種成長性凸顯。該板塊免疫控費政策，成長性好，推薦關注。
投資建議：維持「強於大市」評級。2018-2020年，行業政策方向已經明晰，我們預計2021年仍然處於行業政策密集推廣的階段，建議迴避受政策壓制領域，堅守政策免疫且符合行業發展趨勢的高景氣細分龍頭。
主線一：創新產業（300832）鏈，隨著技術實力的提升以及審批環境的改善，中國藥品與器械迎來自主創新的收穫期，同時激活了CRO、CMO等相關外包產業鏈，重點推薦：恆瑞醫藥（600276）、凱萊英（002821）、藥石科技（300725）、博騰股份（300363）、微芯生物、科倫藥業（002422）、智飛生物（300122）、華蘭生物（002007）、邁瑞醫療（300760）、心脈醫療；
主線二：消費型醫療產業鏈，隨著人均可支配收入的穩定增長，我國居民對醫療衛生領域的需求逐步提升，消費型醫療在我國的需求不斷釋放。消費型醫療為自費產品，有自主定價權，免疫控費政策，重點推薦：通策醫療（600763）、愛爾眼科（300015）、正海生物（300653）；
主線三：特色原料藥，帶量採購政策為特色原料藥領域帶來機會，隨著產品線的持續豐富，產業鏈格局的重構，板塊的成長性逐漸清晰，重點推薦：司太立（603520）、富祥股份、華海藥業（600521）、天宇藥業、普洛藥業（000739）、同和藥業（300636）等；主線四：特色細分領域，該領域一般具備高壁壘、市場競爭格局好、政策鼓勵、免疫醫保控費、成長性良好等特點，如核醫學和網際網路醫療行業，重點關注：東誠藥業（002675）、阿里健康。
風險提示：1)政策風險：不排除帶量採購等醫保控費政策推出節奏超預期；2)研發風險：醫藥研發投入大、風險高，相關企業存在研發失敗風險；3)市場風險：市場周期性波動可能會對醫藥行業產生負面影響。
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