農夫山泉市值超2100億!沒想到賣瓶裝水竟然這麼賺錢

2020-12-17 騰訊網

文/ 羊城晚報全媒體記者 丁玲

受到打新者火熱追捧的農夫山泉8月31日下午以上限定價，每股21.5港元。按111.88億的總股本計算，農夫山泉市值已經達到2405億港元，約2126億人民幣。在港股食品飲料板塊中，這一體量位列第二，僅次於市值3390億港元的百威亞太（1876.HK），遠高於其主要競爭對手康師傅控股（0322.HK）、統一企業中國（0220.HK）等。

此次農夫山泉上市獲得的高估值，有望讓其掌舵人鍾睒睒躋身中國前三富豪。天眼查股東信息顯示，農夫山泉的第一大股東為養生堂有限公司（以下簡稱「養生堂」），持股比例為65.52%，養生堂法定代表人及控股股東（持股比例98.38%）均為鍾睒睒。由此鍾睒睒持有農夫山泉約79.52%（發行前）的股份。以現有市值來計算，農夫山泉將為鍾睒睒貢獻1600億身家。加上養生堂旗下另一明星公司萬泰生物（603392）貢獻的700億，鍾睒睒身家將達到2300億（約合330億美元），超過黃崢的314億美元，躋身中國前三富豪。

瓶裝水是公認的「暴利」行業

農夫山泉之所以獲得如此高的估值，最核心的原因還是其出眾的「印鈔」能力。招股書顯示，農夫山泉2017年至2019年收益分別為174.91億元、204.75億元、240.21億元，年複合增長率為17.2%。農夫山泉2017年至2019年實現淨利潤則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，淨利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%，年複合增長率為21.0%。

從其主營業務構成來看，農夫山泉產品線眾多。除包裝飲用水外，還有茶飲料（茶π、東方樹葉）、功能飲料（尖叫、力量帝維他命水）、果汁（水溶C100、農夫果園、NFC果汁和17.5°等）以及其他飲品等產品。值得注意的是，除了瓶裝水以20.90%的市佔率位列行業第一外，茶飲料、功能飲料、果汁的市佔率都只是行業第三；從營收結構來看，包裝飲用水則為實打實的「大頭」，不僅為農夫山泉貢獻了近六成的營收，也是其利潤的重要來源。

瓶裝水有多賺錢？事實上，瓶裝水是公認的「暴利」（高毛利）行業。從成本來看，瓶裝水中的水原料簡單，並不需要添加其他成分，生產流程也不複雜。同時，行業還有政策利好。公開資料顯示，自2018年起，水資源費改為水資源稅，成為營業稅金及附加的一部分，不計入主營業務成本；而水源地當地也往往有政策支持，水源本身的花銷有限。這也意味著，瓶裝水的大部分成本主要集中在包裝、運輸和人力等方面。

具體到農夫山泉，根據招股書的數據，按一瓶400毫升水量來算，農夫山泉一瓶水不含稅出廠價四毛三：其中，原材料（做塑料瓶身的PET、糖與果汁等）與包裝材料（紙箱、貼上瓶身上的標籤及整包的收縮膜）佔到了一毛三；製造費用（水廠生產相關）與工人人工成本大約佔到了四分錢；銷售費用花掉了一毛錢；行政費用花掉了兩分錢。拋去這些成本和費用，最終農夫山泉一瓶水能賺到一毛三。

高毛利的同時，國內瓶裝水的銷售規模也有望繼續高速增長。根據前瞻產業研究院發布的數據，2013-2018年中國瓶裝水銷售規模逐年增長，由2013年1069.2億增長至2018年的1830.9億元，年均複合增長率高達11.8%，已經成為軟飲料行業最大的細分產品。同時該機構預計瓶裝水未來五年還將有望維持7%-9%的快速增長。

有限水源地讓瓶裝水業績的長期增長面臨瓶頸

長期以來，「大自然的搬運工」的定位以及高質量的水源地讓農夫山泉佔領市場份額，但這也給公司發展埋下隱患。實際上，農夫山泉瓶裝水業績長期增長面臨的瓶頸，正是有限的水源地。

根據相關法律規定，直接從自然資源（如江河、湖泊和地下水）取水的單位和個人需取得取水許可證並交納水資源費。企業需按照經審批的年度取水計劃取水。而且，礦泉水具有水資源和礦產資源的雙重屬性。生產礦泉水還應該依法申請採礦許可證。換句話說，水源地的稀缺性一方面幫助企業建立了較高的行業壁壘，另一方面又限制了企業擴大產能。可以想像，隨著行業發展，未被開發的水源地已經越來越少。

事實上，農夫山泉近年來新獲得的水源地情況並不樂觀。目前，農夫山泉共有10個水源地。主要生產基地仍為2005年以前獲得的浙江千島湖、吉林長白山、湖北丹江口和廣東萬綠湖。隨著環保意識增強，農夫山泉近年來獲得的水源地取水量則是越來越小，2019年新獲得的水源地取水量僅為504千立方米/年。

而就在今年1月，農夫山泉還因在武夷山的飲用水生產建設項目被質疑毀壞國家森林林木受到廣泛關注。根據農夫山泉當時發布的聲明，公司自2010年開始便在武夷山市範圍內尋找水源，但直到2019年10月31日，該取水項目才正式啟動施工，施工後還因取水點選址以及施工便道等問題與當地一家生態旅遊公司產生衝突，新水源地的啟用耗時之長、難度之大可見一斑。

受國內水源地稀缺性限制，農夫山泉已經開始尋求海外水源。農夫山泉已經收購紐西蘭瓶裝水公司Otakiri Springs。招股書披露，農夫山泉未來還會尋找合適的併購標的。不過，海外市場相比中國市場更為成熟、成長空間有限。「走出去」的風險著實不小。

來源|羊城晚報 羊城派

責編|林曦

審籤|呂航

實習生|陳愷祺

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