投資摘要：
預計人工晶體植入為增長最快的眼科細分領域之一。白內障是全球第一位致盲眼病，據世界衛生組織報告，全球有35%的盲症、25%的中重度視力損傷等來自未及時治療的白內障。目前唯一確定有效的治療手段為人工晶體植入手術療法。眼科細分領域中，植入性產品（人工晶狀體、青光眼手術產品等）預計5年年均複合增長率為6%，人工晶體將成為增速最快的細分領域之一。中國是世界上盲症和視覺損傷患者數量最多的國家之一，國內白內障患者佔比為32.5%。
人工晶體植入為治療白內障唯一有效手段，目前中國手術率低。①白內障發病必然，老齡化加劇拓展國內市場。中華醫學會眼科學分會統計，60歲至89歲人群白內障發病率是80%，而90歲以上人群白內障發病率達到90%以上。預計2020年中國患白內障人群（45-89歲）約達到1.32億人，其中年齡相關性白內障人群預計達到9383萬人，因白內障失明（最佳矯正視力<0.05）的人群（45-89歲）預計達到1332萬人，因此人工晶狀體長期需求不斷加強。②白內障手術治療方式不斷優化。手術治療是目前唯一有效的治療方法，隨著治療設備與技術的發展，目前主流的白內障手術有著切口更小、手術時間更短、術後恢復更快等特點。老年性白內障傳統手術患者住院天數持續下降，綜合治療投入提升。且現代白內障手術已經把改善「功能性視力」為目標，越來越多的患者也逐漸對術後視覺質量和生活質量提出了更高的要求，屈光性白內障手術時代開啟。③人工晶體更加接近自然晶體，由點視力向連續視力演變。在2005年以後，非球面的摺疊式人工晶體上市，該類軟性人工晶體可以針對不同的患者，實現更加接近人自然晶狀體的功能；在2014年新無極變焦晶體上市，通過材料技術革新實現由單焦點延長成為焦線，患者視力由遠、中、近三個焦點延伸至焦點之間任何一點。④中國白內障手術率持續提升，依然處在世界較低水平。從2011年至2018年，我國CSR由不到1000發展到2662，比較美國（CSR=12700）、日本（CSR=12400）、歐洲（CSR=11400）、印度（CSR=5600），我國CSR水平與他們相差2.1-4.8倍，仍處於低水平。2019年至2025年，預計我國CSR將由2662增加到4287，人工晶狀體的需求也將隨之增長。
政策支持推動眼科發展，集採加速人工晶體市場滲透。①2020年CSR目標提前實現，政策持續助力眼科醫療服務發展。《「十三五」全國眼健康規劃》提出，增強白內障復明意識，大力提高白內障手術數量和覆蓋率，且截至2018年，我國每百萬人白內障手術率（CSR）已提升至2662，提前實現了目標。②人工晶體帶量採購省份的全國覆蓋率高達70.97%。截至2020年9月，全國範圍內的軟性（可摺疊）人工晶體帶量採購項目總計6個，覆蓋了兩個省級聯盟項目、三個省級項目、一個市級項目，遍及全國22個省份和1個兵團，在全國31個省（市、區）中佔比達到70.97%，是當前醫用耗材開展帶量採購的地區覆蓋率最高的品種，預計也是首先在全國範圍內推開帶量採購的品種。③人工晶體集採的平均價格持續下降。根據目前人工晶體進行的6次集中採購結果來看，安徽作為首個開展人工晶體集採的省份，以全國最低價、本省實際採購價、「兩票制」的第一票價格為參考，談判議價平均降幅為20.5%，江蘇談判議價平均降幅為26.9%，京津冀聯盟是明確提到集採量的談判項目，談判議價平均降幅為54.2%，為其他地方開展集採工作提供了明確的參考，十省聯盟談判議價平均降幅為44.0%，上海談判議價平均降幅為50.0%，從整體的統計數據來看，人工晶體談判項目的整體平均降幅約35%以上。
國產人工晶體客戶群體突破，有望加速市場滲透。①海外巨頭壟斷全球市場。目前，愛爾康（美國）、強生（美國）、博士倫（美國）、蔡司（德國）四大眼科醫療器械公司掌握了人工晶狀體主要的先進技術，2017全球人工晶狀體市場中，愛爾康市佔率31%，強生市佔率22%，博士倫市佔率6%，豪雅市佔率6%，蔡司市佔率4%，CR5=69%。其中，國產品牌在全球市場逐漸嶄露頭角，2018年昊海生科的產品銷售額市佔率達到約1.6%，2019年愛博諾德在全球市場的佔有率按金額計算約為0.75%。②國產品牌搶佔國內中低市場。從中國市場來看，海外企業產品遍布國內市場高中低端的領域，本土企業目前僅在中低端人工晶體市場佔據優勢。從2016年至2018年，中國白內障手術水平穩步提升，在2018年，中國人工晶體銷量約373萬片，人工晶體銷售額約為25.47億元，其中昊海生科銷量約110萬片，市場份額達到約29.73%，愛博諾德銷量約29.69萬片，市場份額約8.03%。③帶量採購有望加快國產替代，促進優秀國產品牌更快成長。以我國白內障歷史手術量和人工晶狀體價格的歷史價格為基準，假設2021年及之後帶量採購政策在全國範圍內完全推開，根據安徽省帶量採購人工晶狀體的降幅水平，帶量採購全面推開後平均價格假設下降20%，我國人工晶狀體市場規模將趨向更加穩健地釋放。長期來看，各地開展的帶量採購，在一定程度上加速進口替代，提升國產品牌的市場滲透率，行業集中度將有望提升。
投資建議：上文我們分析了白內障治療領域的發展現狀與潛力，我們建議關注圍繞產業鏈的投資機會。