來源：雪球
老柏常常掛在嘴邊的一句話，就是對一個公司的理解，定性遠遠超過定量。今天晚上我試著從這個話題和朋友們分享一下自己的思路和框架。算是拋磚引玉吧。
定性，直白說法就是，如何識別這家公司的生意模式是好生意，何謂好生意？就是賺錢的生意，更是能持續賺錢的生意。
講到這個話題之前，也還不得不提定量的問題。定量的基礎，不是簡單的看公司的利潤，營收，並以此來倒扣市盈率，簡單去計算公司市值高低的估值方法。
定量的前提是研究者，還是需要具備一定的財務知識和閱讀財務報表的能力。能通過公司資產負債結構，去了解公司規模增長驅動的核心要素，能通過利潤表結構識別公司重要的產品毛利，產品營業利潤，三項費用構成等屬於何種水平，能通過現金流量表構成，並辯證分析和利潤造成的現金來源關係等。這個是基本功，建議深度研究公司的朋友，必須去學習和理解並運用，這方面沒有什麼捷徑。
從我個人的經驗來看，在具備上述基礎的知識後，對一家公司年度報告持續精讀，至少不能少於三個報告期。並且在閱讀過程中，一開始必須做好詳細記錄，不清楚的，不太懂的，先打個問號記錄下來，逐步攻堅。這樣聚沙成塔，後續才會有質變。
在具備一定財務分析技能後，對一家公司的定性層面，就顯得特別重要。定性和理解了公司的生意模式後，再和財務數據相互印證，並和同行業競爭公司比較驗證，這樣的驗證思路更為系統，而不會只鑽在一個報表細節問題上面出不來。
在公司定性層面，研究邏輯框架的建立至關重要。通過正確的框架建立是深度研究公司的核心要義。框架層面老柏之前的文章多次提及，今天再給朋友們梳理一遍。
一
這門生意模式的本質是什麼？公司通過這個生意是否容易掙錢？公司的目標客群是什麼人群？這些客群有沒有擴展空間？公司的產品對這些客群吸附能力如何？客戶購買這些產品或者服務，是先款後貨還是其他的？以上這些問題作為投資者必須要了解透徹，有些公司主營類型核心單一，有些公司會多元化經營，我們研究的時候需要仔細梳理。通常業務分散越多且無核心聚集效應的，都要減分。（相反平安這類交叉經營反而是加分）
二
公司所處行業的空間格局大不大？這裡面涉及的幾個要點，第一需要梳理公司所處行業規模在整體經濟中的佔比，行業發展的驅動核心在於哪方面？成長空間的驗證是否具備可靠性？這裡面以保險研究為框架，更多的會從消費能力提升，老齡化推動，再從人口去分析深度和密度等等。從空調行業大家會去研究判斷，房地產竣工交付率，住房升級需求等等。並且在此基礎上，再去全球範圍內尋找可比樣本等。
這裡老柏囉嗦一句，全世界最有增長潛力和消費升級動能的是我們國家，大家大可不必太多束縛於其他發達國家的歷史經驗，因為國情不同，發展速度不同。這一點我們可以多點自信，有借鑑，但不盲從。
三
在通過了解了公司所處的行業發展潛力和格局後，再者主要是梳理公司的經營走勢和所處的企業發展階段。這裡必須透過之前的財務數據去研判公司成立至今的發展路徑。這一點，任何公司通常都不是一路順風順水過來的。重點研究的是公司最近幾年的營業收入變化，毛利率變化，營業利潤變化，另外對公司淨資產收益率的拆解必須要做，通過分拆進一步看懂公司成長的是那一類模式，在這點的研判上還要注重對資產負債的結構，公司的經營模式是輕資產，還是重資產，總資產裡面給公司roe拖後腿的是那一部分。
以上的梳理在和行業內其他競爭對手做橫向對比，探尋公司的經營模式優劣以及在行業中的地位，並支撐該等地位的核心壁壘在哪裡？例如，經營管理優勢，產品不可替代，營銷終端把控，直白就是探尋支撐公司未來持續發展的因素是否足夠。
四
在我看來當然是，不依賴重複且較大的資本投入，且每年都能產生真實自由現金流的生意，毫無疑問是好生意。特別是投資者都知道的一些公司，比如茅臺，騰訊等等，但這類公司往往價格並不便宜。很多朋友都以估值高，而選擇觀望。但往往這類公司始終不太給太多機會，直到越長越高。在老柏看來，還是在於沒有深刻通過研究，去識別到這門生意到底是怎麼好法？
假如是通過老柏的思路邏輯，朋友們能深度研究並驗證，並做到心裡有數，至少可以幫助絕大多數朋友，識別該公司可能會面臨的風險。我在之前的文章提到過，一家公司恆態估值並不是在於絕對數大小，而在於該公司的生意模式地位以及獨特性，綜合形成的護城河，假如我們投資者能通過研究，在了解該公司生態地位極限變化可能性較小的情況，大概率這家公司的估值還會一直恆定。
當然若是生態有變化，但投資者在深度研究，且長期跟蹤的情況下，肯定就可以提前做出判斷。舉個例，不太準的說明下。假如騰訊的微信月活持續下降，可能就是生態發生變化。（舉個例的意思是要讓大家抓核心矛盾）
今天不小心寫的太長，感覺意猶未盡，很多都沒寫完寫細。後續再和大家分享。總之就是，不要做一個投資中的混沌者，這樣對長期投資的持續性和穩定性會降低。老柏希望朋友們，多深入學習和閱讀研究，並在投資之路更為精進。祝朋友們發財！
作者：老柏樹也有春天連結：https://xueqiu.com/9148433633/142704472來源：雪球著作權歸作者所有。商業轉載請聯繫作者獲得授權，非商業轉載請註明出處。