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文 | 資本偵探，作者 | 張遙
據港交所近日的披露，江蘇省排名第三的紡織染色及整理服務供應商亞東集團控股有限公司再次向港交所主板遞交上市申請。而其在2019年11月27日曾向港交所提交過第一次上市申請。
亞東集團最早創辦於1993年，是優衣庫、森馬等知名服裝品牌布料供應商之一，目前共計三條生產線總設計年產量為4208萬米。
根據招股書，亞東集團計劃將募股所得款項作以下用途：通過升級及改進現有產線及技術能力，包括建立設計研發中心與更新生產設備，在江蘇省收購一間擁有年產能約10百萬米至15百萬米現有生產廠房的公司的控股權益來擴大產能；拓展產品範圍，增加針織面料生產線；以及向歐美市場拓展和增強國內客戶基礎等。
招股書指出，亞東集團2018年收益約人民幣8.61億元，2018年佔中國市值約0.2%，在江蘇省內市值約1.6%。2018年亞東集團在江蘇省紡織染色及整理服務供應商中排名第三，而江蘇省在全國紡織染色及整理行業五大產業集群中排名第二。
雖然噱頭十足，但實際數據其實沒那麼好看。
中國紡織染色及整理行業市場分散，益普索諮詢報告顯示，2018年中國五大紡織染色及整理服務供應商的市場份額約為6.3%。從全國產業群來看，2018年產量排名第二的江蘇省產量佔比為12.7%，但第一名浙江省佔比足足達到58.9%，佔據行業大半江山。
從江蘇省內數據來看，亞東集團也顯得底氣不足，2018年江蘇省內五大紡織染色及整理服務供應商之中，亞東集團位列第三，收益與排名第一的A公司相差8倍，亞東集團在省內市場份額佔1.6%，而A公司獨佔鰲頭佔據13.5%。
2017至2019年，亞東集團毛利潤分別為8169萬元、1.13億元和1.29億元，同期毛利率分別為12.3%、13.1%和14.9%。
據智研諮詢數據，2017年至2018年，整個印染行業的平均毛利率分別為20%、15.6%，儘管受原材料漲價衝擊，2018年行業毛利率有所下降，但亞東集團毛利率依然低於行業平均水平，但好在毛利率逐年上升，前景依然可期。
產品來看，亞東集團的紡織面料產品可分為兩大類，即平紋布和燈芯絨。除此之外還提供加工服務。招股書顯示，2017-2019年，公司分別實現收入人民幣6.62億元、8.61億元、8.67億元，其中銷售紡織面料產品的收益佔比分別為91.4%、93.3%、95%，加工服務的收益佔比分別為8.6%、6.7%、5.0%。同時，兩大類面料中，以平紋布銷售為主。
優衣庫、森馬長期位在亞東集團五大客戶中前三。
以招股書特別列出的海外客戶優衣庫為例，亞東集團從2014年起與優衣庫持續建立業務關係，並被優衣庫評為其最信任的業務合伙人之一 。
根據益普索報告，包括亞東集團在內，優衣庫在中國擁有28名紡織面料供應商，在全球擁有49名紡織面料供應商。看起來光鮮，但在大客戶的供應商隊伍中，亞東的位置也不過是「之一」而已。2018年，優衣庫在亞東集團五大客戶中排名第一，實現銷售1.234億元，佔同期收益的14.5%。此後2019年，五大客戶中優衣庫位居第二，森馬位居第一。
2017、2018及2019財年，來自最大客戶的收益佔比分別約為11.9%、14.5%及9.9%。而來自五大客戶的收益佔比分別約為41.3%、38.6%及38.1%。另外，森馬同時還是亞東集團五大供應商之一，亞東從森馬集團購買坯布，並向其提供染色和整理後生產的成品。
2017、2018年、2019年度，亞東集團向最大供應商進行的採購分別佔總採購量的約32.1%、23.6%及19.7%，而向五大供貨商進行的採購分別佔總採購量的約64.2%、66.0%及62.1%。
從行業來看，亞東集團處在整個紡織服裝制製造流程的中間環節，從事設計、加工及銷售紡織面料產品。收支一方面受上遊原材料價格和供應商影響，另一方面受客戶選擇的影響。
按照行業慣例，由於服裝行業流行款式、面料更新換代的頻率較快，紡織染色及整理提供商與供應商與客戶更傾向於籤訂短期合同，這一方面提高了其規避因依賴某一供應商或客戶，而被其業績環境所影響的風險。但同時一旦對方中斷合作，亞東集團的業務就有下跌的風險。
資料來源：益普索諮詢研究與分析
另外，來源於行業上下遊的成本波動也將體現在亞東身上。
招股書顯示，亞東集團的材料成本主要包括平紋及燈芯絨坯布、紡織染料、色劑及印染助劑等添加劑。2017-2019年，公司的材料總成本分別為4.66億元、6.11億元、5.97億元，分別佔銷售總成本的80.4%、81.7%及81.0%。
從上遊原料供應方來說，坯布價格受棉花產量影響，根據國際棉花諮詢委員會(ICAC)發布的4月份全球產需預測稱，新冠肺炎疫情將給全球棉花貿易、供應鏈和預測帶來顯著影響。由於市場種植意願大幅減低，部分棉農舉棋不定，今年棉花價格將可能產生波動。招股書稱：「若未來材料價格上升，亞東集團可能無法將這部分風險轉嫁給客戶。」
招股說明書顯示， 2019年公司毛利率略微提升主要是由於2018年上半年至2019年上半年，平紋布產品平均單價因市場狀況略微增加3.4%；與此同時，自2018年起，亞東集團開始採購越南紡織面料，單位成本較低。截至2019年底每米平紋布的平均單價為18.4元，每米燈芯絨的平均單價為21.1元，加工服務的平均單價為每米4元。
但與此同時，公司燈芯絨產品因維持產品競爭力而採取的降價措施使得該產品的毛利率降低了近六個百分點，抵消了平紋布的增幅。
在下遊鏈條，情況也不容樂觀。據海關總署統計數據顯示，2020年1月-2月，中國紡織品服裝出口額為298.35億美元，同比下降20.0%。其中，紡織品(包括紡織紗線、織物及製品)出口額為137.73億美元，同比下降19.9%，服裝(包括服裝及衣著附件)出口額為160.62億美元，同比下降20.0%。
疫情衝淡了原本「金三銀四」的服裝出口旺季，並且由於海外疫情的升級，今年下半年的服裝需求也將大幅下跌。而在國內，根據中國紡織工業聯合會的調研，截至3月13日，企業訂單量達到正常情況八成的只有44.6%，有56.4%的企業選擇需求不足、渠道不暢為當前生產經營面臨的主要困難，已經超過了選擇用工、物流等困難選項的企業比例，行業整體狀況恢復緩慢。
另外，招股書還指出，與多數勞動密集型企業相似，亞東集團也面臨用工成本升高的問題。
隨著我國用工成本逐漸趨高，眾多製造業廠商已經將工廠轉向東南亞、非洲等地，亞東集團目前依賴的大客戶如優衣庫傾向於對成本進行嚴格管控，倘若亞東集團在價格上不再具備優勢，便可能面臨喪失客戶的風險。
招股書表示，為降低經營成本，亞東集團計劃將中國境外生產設施擴至東南亞，以提高自身的競爭力，特別是適合海外市場客戶及在東南亞擁有其指定製造商的直接品牌運營商。