來源：陸家嘴大宗商品論壇
倉儲費調整驅動月差擴大，內外價差回歸
4月16日上海國際能源交易中心發布公告「自2020年6月15日起，期貨原油的倉儲費標準暫調整為人民幣0.4元/桶？天」。倉儲成本是SC無風險套利成本中的主要組成部分，調高倉儲費會直接導致SC無風險套利成本大幅上升。
SC倉儲費的調整更重要的影響在於驅動內外價差回歸，從3月下旬以來，SC近端價格對Brent出現明顯的溢價。倉儲費用上升會增加油庫作為期貨交割倉庫的積極性，有效庫容增加後，SC溢價形成豐厚的交割利潤會吸引更多的賣交割參與其中。SC遠期結構相對Brent平坦也是不合理溢價持續的原因之一。供需矛盾急劇惡化導致海外原油期貨因此形成深度Contango結構，在這樣的遠期結構下，多頭展期面臨巨大的展期成本，而SC受限於無風險套利邊界，月差相對抗跌，展期成本遠遠低於外盤，使得SC成為配置多頭相對低成本的選擇。此次SC倉儲費的調整將驅動近端月差擴大，SC相對「便宜」的多頭展期成本也將明顯上升，有利於平抑SC對Brent不合理的溢價。
投資建議
SC價格依舊存在高估的情況，不合理的價差最終將回歸，倉儲費的調整和交割庫擴容都是平抑SC不合理溢價的舉措。當前原油市場需求下滑已基本見底，但供應端調整相對滯後，對於緩解短期急劇上升的累庫壓力幫助較有限，緩解當前嚴重過剩需要看到歐美國家解封，需求恢復。在深度Contango結構下，抄底原油需要對油價反彈時點有較清晰的預判，否則需承擔巨大的展期損失。
風險提示
新冠疫情在海外得到迅速控制。
報告全文
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倉儲費調整驅動月差擴大，內外價差回歸
4月16日上海國際能源交易中心發布公告「自2020年6月15日起，期貨原油的倉儲費標準暫調整為人民幣0.4元/桶？天」。按照新規定，SC倉儲費將從每月6元/桶（按30天計）提高到12元/桶。倉儲成本是SC無風險套利成本中的主要組成部分，在原倉儲費用水平下，一個月的無風險套利成本大致在7元/桶附近，基本限制了SC月差擴大的空間。調高倉儲費會直接導致SC無風險套利成本翻倍，從近兩個交易日盤面價格表現來看，月差已price in這一成本的變化。
SC倉儲費的調整更重要的影響在於驅動內外價差回歸，從3月下旬以來，SC近端合約價格對Brent出現明顯的溢價，我們此前報告中總結造成SC溢價的原因一方面在於油價創歷史新低後產生天然的「抄底」需求，另一方面國內庫容緊張引發市場炒作情緒。近期交易所先後擴充庫容205萬立方米，倉儲費用上升會增加油庫作為期貨交割倉庫的積極性，有效庫容增加後，SC明顯的溢價形成豐厚的交割利潤會吸引更多的賣交割參與其中。
除了以上的因素外，我們認為SC遠期結構相對Brent平坦也使得SC成為原油配置多頭相對低成本的選擇。由於新冠肺炎疫情引發需求崩盤以及原油價格戰的影響，市場對於短期原油市場供需矛盾預期急劇惡化，海外原油期貨因此形成深度Contango結構。在這樣的遠期結構下，多頭展期面臨巨大的展期成本，以4月15日收盤價計算，Brent 06-Brent 12價差在-9美元/桶附近，相當於近25％的展期成本，而SC受限於無風險套利邊界，近端月差相對抗跌，同一天SC2006-2012價差為-41元/桶，相當於13％的展期成本。此次SC倉儲費的調整將驅動近端月差擴大，SC相對「便宜」的多頭展期成本也將明顯上升，有利於平抑SC對Brent不合理的溢價。
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投資建議
SC價格依舊存在高估的情況，不合理的價差最終將回歸，倉儲費的調整和交割庫擴容都是平抑SC不合理溢價的舉措。當前原油市場需求下滑已基本見底，但供應端調整相對滯後，對於緩解短期急劇上升的累庫壓力幫助較有限，緩解當前嚴重過剩需要看到歐美國家解封，需求恢復。在深度Contango結構下，抄底原油需要對油價反彈時點有較清晰的預判，否則需承擔巨大的展期損失。
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風險提示
新冠疫情在海外得到迅速控制。