《雲創財經》 文 / 張彥
上海華峰鋁業股份有限公司（以下簡稱「華鋒鋁業」）即將於今日接受發審委的首發審核，華峰鋁業是一家以化工新材料為主業的民營企業集團，主要業務包括鋁板帶箔的研發、生產和銷售。
華峰鋁業的控股股東為華峰集團。華峰集團成立於1991年，旗下的華峰氨綸與華峰超纖兩家公司已先後於2006年與2011年在深交所上市，如此次華峰鋁業成功上市，有溫州瑞安首富之稱的尤小平又將迎來其集團內第三家上市公司。
不過華峰鋁業此次上市能否順利呢？雲創財經研究員通過招股書發現，華峰鋁業報告期內負債規模居高不下，因借貸的資金已經不能滿足日常經營的需要，華峰鋁業不得不向大股東拆藉資金，近三年來，華峰鋁業向華峰集團累計拆入資金高達20億元，這應該是近些年來擬上市公司中最大的資金拆借規模，因此，華峰鋁業的經營獨立性也受到市場的廣泛質疑，另外值得一提的是，要不是抓住了政府補助這個「救命稻草」，華峰鋁業的業績也將是慘不忍睹。
「債臺高築」
報告期內，華峰鋁業可謂是負債纍纍，2016年至2019年上半年，公司短期借款餘額分別為5.14億元、4.35億元、18.58億元、26.14億元，並且2018年還新增了一筆4億元額度的長期貸款，同期的資產負債率分別為 58.90%、76.73%、67.08% 和 68.91%，資產負債率成波動性上升的趨勢。
然而在債務負擔已經極其沉重的狀況之下，通過借貸補充的資金仍然不能滿足其經營的需求，不得已，華峰鋁業只得向控股股東華峰集團求助，2016年，華鋒鋁業向華鋒集團拆入資金9.01億元，2017年，華峰鋁業向華鋒集團當期拆入的資金竟然高達10.84億元，值得注意的是，就算到了2018年華峰鋁業已經進入了上市輔導期，依舊毫不避諱的向華峰集團拆入了1.5億元。僅僅2016年至2018年短短三年間，華峰鋁業就向華峰集團累計拆入了高達20億元的資金，因此構成了對控股股東的資金依賴。
對於金額如此巨大的資金拆借行為，華峰鋁業在招股書中解釋為「發行人同期生產經營規模擴大較快、營運資金的需求量增長較快」，通過華峰鋁業的解釋，我們可以從側面看出其經營獨立性方面存在巨大的隱患。
除了經營獨立性方面存在隱患，華峰鋁業報告期內的高額資金拆借行為更是違反了《貸款通則》中的規定，《貸款通則》中第六十一條規定：「企業之間不得違反國家規定辦理借貸或者變相借貸融資業務。」那麼華峰鋁業對於這種違規行為是否是明知故犯？我們發現該關聯拆借發生時，華鋒鋁業並未嚴格根據公司有關章程規定進行事前關聯交易決策程序。因此，我們有理由懷疑華峰鋁業明知這是違規行為而刻意繞過了相關的決策程序。
對於上述華峰鋁業明知故犯的不規範的巨額資金拆借行為，暴露了華峰鋁業內部存在的諸多問題，廣大投資者也需要引起警惕。
政府補貼成「救命稻草」
據招股書披露，2016年至2019年上半年，華峰鋁業實現營業收入分別為306519.06萬元、393053.62萬元、424927.63萬元、201888.53萬元，同期淨利潤分別為16728.47萬元、20669.14萬元、16769.88萬元和 6350.40萬元，我們注意到，2018年華峰鋁業的淨利潤出現了下滑，並且出現了增收不增利的情況，到了2019年上半年，淨利潤更是進一步下滑到了6350.40萬元。
華峰鋁業不但營業收入與淨利潤的變動趨勢不匹配，其淨利潤中的水分也十足。據招股書披露，2018年與2019年上半年，華峰鋁業的淨利潤中竟然有一半來源於政府補助，報告期內，政府補助金額分別為390.95萬元、913.57萬元、8698.88萬元、3706.08萬元，佔淨利潤比重分別為2.34%、4.42%、51.87%、58.36%，近兩年來，華峰鋁業對政府補助已經形成了嚴重的依賴，我們可以假設，如失去政府補助，華峰鋁業的業績又將何去何從。
不僅淨利潤充滿著水分，政府補助還在一定程度上增厚了華峰鋁業的經營活動現金流量。2016年至2019年上半年，華峰鋁業的經營活動現金流量淨額分別為-4568.86萬元、-2648.88萬元、2.94億元、7662.49億元。通過數據我們可以發現，2016年與2017年的政府補助金額較少，華峰鋁業的經營活動現金流一直處於淨流出狀態，而在2018年，由於政府補助金額猛增，2018年現金流飆升至2.94億元，到了2019年上半年因為政府補助金額的減少，經營活動現金流再次回落。
不僅淨利潤受到了政府補助的影響，華峰鋁業的經營活動現金流也隨著政府補助金額的變化潮起潮落，並且經營上也需要依靠大股東的持續「輸血」，華峰鋁業此次攜諸多問題闖關，這些問題是否會成為其上市之路上的障礙，雲創財經將持續關注。