| 時間：2019年05月10日 18:20:59 中財網 |
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
煤化工產品價格上漲，經營性盈利能力大幅增
強。
2016~2018
年，公司分別實現經營性業務
利潤
0.32
億元、
11.78
億元和
26.51
億元。
. 配股完成推動其資本實力進一步增強。
2018
年
4
月，公司完成公開配股事項，募集資金總額
為
38.65
億元，公司自有資本實力得到進一步
增強，年末資產負債率下降，資本結構有所優
化。
關
注
. 盈利穩定性有待觀察。公司各產品價格與煤炭、
原油等
大宗商品價格關係緊密，易受能源價格
波動的影響。同時，雖然
2018
年公司收入規模
和盈利能力有所提升，但非經常性損失的增加
仍對其綜合盈利產生一定的負面影響，未來盈
利穩定性仍有待觀察。
. 債務規模維持高位，短期償債壓力較大。截至
2018
年末，公司流動資產佔總資產的比重為
10.87%
，同期總債務為
247.3
億元，其中短期
債務佔比為
47.61%
，資產與負債結構欠匹配，
短期債務規模較大；期末公司資產負債率和總
資本化率分別為
64.24%
和
58.86%
，財務槓桿水
平較高。
. 資本性支出壓力較大。公司當前在建項目投資
規模較大，截至
2018
年末，公司主要在建項目
累計投資為
223.1
億元，其中
2019
年預計將投
入
11.97
億元，面臨較大的投資金需求；此外，
新增項目投資亦有可能使公司面臨的資本性支
出壓力繼續上升。
. 安全生產壓力。
2018
年
12
月
17
日，公司下屬
子公司新疆信匯峽清潔能源有限公司正在建設
的
「
120
萬噸
/
年粗芳烴加氫項目
」
在進行脫酚塔
調試檢查過程中發生事故，造成
1
人死亡、
2
人輕傷，根據《生產安全事故報告和調查處理
條例》（國務院令第
493
號）本次事故為一般安
全事故。中
誠信證評對公司生產、運輸及儲存
環節因偶發性因素可能產生的事故對其生產經
營產生的影響予以長期關注。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
信用評級報告聲明
中誠信證券評估有限公司（以下簡稱「中誠信證評」）因承做本項目並出具本評級報告，
特此如下聲明：
1、除因本次評級事項中誠信證評與評級委託方構成委託關係外，中誠信證評、評級項目
組成員以及信用評審委員會成員與評級對象不存在任何影響評級行為客觀、獨立、公正的關
聯關係。
2、中誠信證評評級項目組成員認真履行了盡職調查和勤勉盡責的義務，並有充分理由保
證所出具的評級報告遵循了客觀、真實、公正的原則。
3、本評級報告的評級結論是中誠信證評遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，
依據合理的內部信用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或
個人的不當影響而改變評級意見的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站
（www.ccxr.com.cn）公開披露。
4、本評級報告中引用的企業相關資料主要由發行主體或/及評級對象相關參與方提供，
其它信息由中誠信證評從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在人為或機械錯誤及其
他因素影響，上述信息以提供時現狀為準。中誠信證評對本評級報告所依據的相關資料的真
實性、準確度、完整性、及時性進行了必要的核查和驗證，但對其真實性、準確度、完整性、
及時性以及針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
5、本評級報告所包含信息組成部分中信用級別、財務報告分析觀察，如有的話，應該而
且只能解釋為一種意見，而不能解釋為事實陳述或購買、出售、持有任何證券的建議。
6、本次評級結果中的主體信用等級自本評級報告出具之日起生效，有效期為一年。債券
存續期內，中誠信證評將根據監管規定及《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行
跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定評級結果的維持、變更、暫停或中止，並按照相關法律、
法規及時對外公布。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
募集資金
使用
情況
廣匯能源股份有限公司（以下簡稱
「
廣匯能源」
或
「
公司
」
）於
2019
年
3
月
19
日完成
「
廣匯能源股份
有限公司
2019
年面向合格投資者公開發行
公司債券（第一期）
」
的發行，債券簡稱為
「
19
廣能
01」
，
債券代碼為
「
15209」
，發行規模為
5
億元，票面利
率為
6.8%
，發行期限為
2
年期，附第
1
年末發行人
上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，募集資
金扣除發行費用後用於償還公司及控股子公司有
息負債。截至
本跟蹤評級報告出具之日
，
本期債券
募集資金
已按照募集說明書中的資金用途使用
完
畢
。
行業分析
2018
年
原油價格回升以及主要用氣行業需求
改善，
天然氣消費量進一步增長，價格處於
較高水平；
「
十三五
」
規劃提出大力發展天然
氣產業，未來天然氣
市場規模
有望實現進一
步
擴張
天然氣行業是我國民經濟的基礎產業，是國
家經濟發展戰略中的重點產業。相比傳統化石燃料
和其他
新能源，天然氣具有經濟、環保和能源安全
等優勢。
根據國家發改委和國家能源局發布的《能
源發展
「
十三五
」
規劃》，
2020
年我國天然氣佔全國
一次性能源
消費比例發展目標為
8.3%~10%
，天然
氣消費總量達到
3,60
億方
，大力發展天然氣產業、
逐步把天然氣培育成主體能源之一，成為我國能源
發展的重要目標。
2017
年以來，
受益於原油價格回
升、
「
煤改氣
」
政策的加速推進以及
主要用氣行業
需
求
改善等因素的推動，
國內天然氣需求增速顯著提
升。
2018
年，我國
天然氣
表觀
消費量
2,803
億立方
米，同比增長
18.1
%
。供應方面，我國天然氣供給
端主要分為自產氣、管網進口氣和海上
LNG
進口
氣，由於我國天然氣勘探開發程度較低，天然氣對
外依存度始終處於較高水平。
2018
年，我國
天然氣
產量為
1,610
億立方米，同比增長
9.23
%
；天然氣
進口量
1,256.81
億立方米，同比增長
36.61
%
；進口
依存度
達到
43%
以上
。
天然氣主要通過地下儲氣庫和
LNG
接收站儲
存，目前我國儲氣設施較為短缺。截至
2018
年末，
我國累計建成投產的
24
座地
下儲氣庫總設計工作
氣量為
176.85
億立方米，儲消比遠低於發達國家
水平。截至
2018
年末，我國建成
的
LNG
接收站終
端接收能力為
6,790
萬噸
/
年，其中
2018
年新增投
產
LNG
接收站
的
進口能力
1,0
萬噸
/
年，當前在
建
產能合計
1,15
萬噸，擬新建及擴建產能合計
6,30
萬噸，預計將於
2020
年後集中投產，
屆時
我
國
LNG
接收站合計接收能力將達到
14,275
萬噸
/
年
，未來
LNG
接收能力增長空間很大。由於我國
LNG
接收站主要用於引入海外氣源，其儲轉能力較
為有限，
而我國天然氣消費具有季節性差異顯著、
區域供需不平
衡的特點，採暖季天然氣調峰壓力較
大。
2017
年冬季，隨著
「
煤改氣
」
在京津冀地區全面
實施，天然氣
供需
失衡導致我國北方地區出現大規
模
「
氣荒
」
現象，並蔓延至長江中下遊省市。
「
氣荒
」
期間，國內
LNG
每噸價格一度突破萬元。本次
「
氣
荒
」
的產生一方面是由於國內現有天然氣供應難以
滿足消費需求短期的爆發式增長，另一方面也暴露
出我國儲氣調峰能力與天然氣市場發展存在不匹
配的問題。為提升期間投資建庫的積極性，加強我
國天然氣儲氣調峰能力，國家持續出臺政策支持相
關基礎設施建設。根據國家發改委發布的《天然氣
基礎設施建設與運營管理辦法
》
，到
2020
年天然氣
銷售企業需擁有不低於其年合同銷售量
10%
的工
作氣量，縣級以上政府至少需形成不低於保障本行
政區域平均
3
天需求量的應急儲氣能力。
2018
年
4
月，國家能源局和國家發改委聯合發布《關於加快
儲氣設施建設和完善儲氣調峰輔助服務市場機制
的意見》，進一步要求到
2020
年城鎮燃氣企業
形成
不低於其年用氣量
5%
的儲氣能力。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
圖
1
：我國在建及已建
LNG
接收站示意圖（
2019.1
）
資料來源：
廣發證券發展研究中心，中誠信證評整理
LNG
上遊氣源為沿海
LNG
接收站和一些陸上
LNG
工廠，沿海
LNG
接收站將通過遠洋
LNG
運輸
船運輸過來的液化天然氣儲存在站內，再通過槽車
往外輸送，陸上
LNG
工廠通常是將已有的管道天
然氣或者焦爐煤氣通過甲烷化、淨化、深冷液化後
獲得
LNG
。近年來，我國
LNG
進口量保持在較高
水平，
2017
年受下遊需求大幅提升，國內天然氣缺
口進一步擴大影響，
LNG
進口量大幅上升至
3,813.41
萬噸，同比增長
46.40%
；
2018
年，我國
LNG
進口量為
5,378
萬噸，同比增長
41.20%
。生產
方面，由於我國對天然氣的需求持續增長，使得國
內
LNG
產能一直保持高速增長
。
根據當前的
LNG
產能規劃，預計
2019~2020
年，我國
LNG
新增產
能分別為
460
萬噸和
1,10
萬噸。
但受國內氣源
情
況不佳
以及進口
LNG
的衝擊，國內生產經營舉步
維艱，減產停產時有發生。
2017
年
國內
LNG
工廠
開工率為
39.29%
，較
2016
年小幅回升
2
個百分點；
但仍保持低位，同期產量為
829.30
萬噸，同比增長
19.27%
；
2018
年國內
LNG
產量為
90.20
萬噸，同
比增長
8.5%
。
價格方面，
2017
年
1~9
月
LNG
市場價格波動
幅度不大，年初國內均價為
3,14.62
元
/
噸；進入
9
月中旬，環保的督察力度的加大刺激了
「
煤改氣
」
在
全國範圍內的大面積實施，
加之原油價格回暖以及
下遊需求增長，
天然氣需求力度明顯提升，國內
LNG
供不應求的情況推動價格快速上漲，
12
月
25
日市場均價最高達到
8,47.78
元
/
噸。隨著天然氣供
應量的增加、發改委冬季保供措施初見成效以及供
暖季的結束，
LNG
在
2018
年
3
月出現回落。
但
2018
年上半年整體價格約為
4,30
元
/
噸，較
2017
年均
價高出
50~80
元
/
噸。隨著工業需求的回升以及城
市燃氣公司調峰
LNG
採購量的增加，
2018
年整體
價格處於較高水平。截至
2019
年
1
月
31
日，
LNG
全國銷售均價為
4,796.50
元
/
噸。
圖
2
：
2017
年
1
月
~201
9
年
2
月
LNG
價格走勢
資料來源：
東方財富Choice
，中誠信證評整理
總體來看，隨著原油價格上升、
「
煤改氣
」
政策
推進以及下遊需求改善，
2017
年以來國內天然氣市
場快速增長，天然氣價格處於歷史較高水平。同時，
「
十三五
」
規劃提出以提高天然氣在一次能源消費結
構中的比重為發展目標，大力發展天然氣產業，未
來天然氣消費量有望實現進一步增長。
「
十三五
」
期間煤化工示範項目穩步推進，產
業投資回歸理性，新型煤化工是我國煤化工
行業未來發展方向
中國在傳統煤化工產業上已具有較為成熟的
技術和工藝水平，傳統煤化工產品如甲醇、尿素等
產能嚴重過剩；而煤制烯烴、煤制天然氣等新型煤
化工領域符合中國實際的發展方向，其產品對彌補
國內油氣資源不足有著重要意義。
隨著國家發改委
與國務院收回煤制油煤制氣項目的審批權限，並嚴
格控制新增項目，新型煤化工的發展進入新的有序
發展期，未來將嚴控產能，有序推進。根據能源發
展
「
十三五
」
規劃，
「
十三五
」
期間將實現煤制油、煤
制氣生產能力達到
1,30
萬噸和
170
億立方米左右。
根據
中國石油和化學工業聯合會發布的《現代煤化
工
「
十三五
」
發展指南》
，預計到
2020
年，煤制烯烴
產能
1,60
萬噸
/
年，煤制芳烴產能
10
萬噸
/
年，煤
制乙二醇產能
60~80
萬噸
/
年。
煤制甲醇方面，
受制於我國
「
富煤、貧油、少
氣
」
的國慶，煤制甲醇成為我國甲醇最主要的生產
方式，產能佔全國甲醇
總產能的
77%
左右
，與我國
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
煤炭的地域分布相同，西北地區成為煤制甲醇企業
的主產區，內蒙、陝西、山西、寧夏、新疆、山東、
河南等煤炭產地均有煤制甲醇裝置的分布，其中西
北煤制甲醇產能佔比在
42.3%
左右
。
2015~2017
年
我國甲醇企業有效產能分別為
6,976
萬噸
/
年、
7,639
萬噸
/
年和
8,038.5
萬噸
/
年，
隨著部分企業環保設備
整改到位、傳統下遊增速相對平穩，烯烴需求成為
目前主要的需求支撐，
近年來甲醇產能的快速增長
與下遊烯烴項目的建設息相關。截至
2017
年末，
我國煤制烯烴配套甲醇裝置涉及甲醇產能
2,035
萬
噸
/
年左右，佔我國甲醇總產能的
26%
。
2018
年我
國甲醇總產能約
8,470
萬噸，新投產甲醇裝置產能
575
萬噸，主要投產地點分布在西北、山東、安徽
等地；國內甲醇表觀消費量
6,09
萬噸，同比增加
613
萬噸；國內甲醇產量
5,275
萬噸，同比增加
832
萬噸。
近年來煤制甲醇在環保、能耗標準
不斷提高
的背景下，國家已禁止新建年產
10
萬噸及以下煤
制甲醇項目，年產超過
10
萬噸的煤制甲醇項目由
國務院投
資主管部門核准，行業擴建已較為謹慎。
同時，由於我國氣價較高，天然氣制甲醇項目缺乏
成本優勢，制約了新建產能和已有產能開工率；焦
爐氣制甲醇是焦化企業的產業鏈延伸，變廢為寶，
具備成本優勢。但受限於前端焦炭生產，較難形成
規模化生產，焦爐氣甲醇產能在甲醇總產能中所佔
比例較低。未來供給端新增產能有限，且多為下遊
煤制烯烴配套，商品化甲醇較少。
需求方面，我國甲醇的第一大下遊已經變成甲
醇制烯烴，甲醇制烯烴的發展直接影響著甲醇產業
的發展。截至
2018
年
10
月末，我國已投產甲醇制
烯烴產能
1,259
萬噸
/
年，預計到
2020
年，我國規
劃和批准的甲醇制烯烴產能會達到
2,0
萬噸
/
年。
隨著未來國內煤制烯烴項目的陸續投產，將對國內
甲醇需求產生一定促進作用。而我國
甲醇
傳統下遊
則繼續呈現縮減態勢，
2016
年以來甲醛、二甲醚產
能出現負增長，其中二甲醚開工僅為
20%
左右，甲
醛也降至
40%
左右，該產品後期未有新建裝置計劃
投產，且在國家供給側改革影響下，部分長期閒置
產能將逐漸失效，產能或將繼續走低；此外，醋酸、
MTBE
產能雖維持增多態勢，但產能增長速度也有
明顯放緩，傳統下遊的低迷使得其對國內甲醇的需
求放緩。
圖
3
：
2017
年
1
月
~2019
年
2
月甲醇價格走勢
資料來源：
東方財富Choice
，中誠信證評整理
價格方面，
2017
年上半年，由於煤炭價格有所
回落加之下遊成本壓力加大，甲醇價格呈下滑趨
勢；下半年以來，受下遊產品價格回升及
上遊焦企
限產、天然氣供應緊張等因素影響，甲醇價格大幅
回漲，截至
2017
年
12
月
29
日，甲醇市場價格為
3,320
元
/
噸。
2018
年以來，甲醇價格在年初因煤價
下跌震蕩下行，
4
月份以來，國內外甲醇裝置接連
檢修，庫存下跌，市場價格大幅上行，
10
月中旬至
年末，國外甲醇價格下跌，冬季需求增加預期落空，
伊朗新建甲醇裝置投產導致貨源增加，甲醇價格大
幅下跌。
2017
年
2
月，國家能源局發布《煤炭深加工產
業示範
「
十三五
」
規劃》，指出適度發展煤炭深加工產
業既是國家能源戰略技術儲備和產能儲備的需要，
也是推進煤炭清潔高效利用和保障國
家安全、能源
安全的重要舉措；同年
3
月，國家發改委聯合工信
部發布了《現代煤化工產業創新發展布局方案》，
將煤制油、煤制天然氣、煤制烯烴、煤制芳烴、煤
制乙二醇列入產業技術升級示範重點，以提升系統
集成優化水平；規劃布局了內蒙古
鄂爾多斯、陝西
榆林、寧夏寧東和新疆準東
4
個現代煤化工產業示
範區，推動產業集聚發展，未來新疆地區煤化工機
遇與競爭並存。
總體來看，新
型
煤化工是我國煤炭
深加工未來發展的主要方向
，而傳統煤制甲醇也將
因煤制烯烴的發展而受益
。
業務運營
201
8
年，公司
LNG
和煤炭銷
量增加
，加之甲
醇及煤化工副產品
量價齊增
，全年實現營業
總
收入
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
129.05
億元，同比增長
58.58
%
。分板塊來看，
201
8
年，公司天然氣、煤炭和煤化工業務營業收入分別
佔當年公司營業總收入的
51.08
%
、
24.50
%
和
20.51
%
。其中，天然氣
、
煤化工和煤炭
業務
分別
實
現收入
65.91
億元
、
31.61
億元和
26.46
億元
，同比
增長
59.3
%
、
46.25
%
和
78.25
%
。
表
1
：
2018
年公司營業收入
情況
單位：億元、
%
分產品
收入
佔比
同比增幅
天然氣
65.91
51.08
59.33
煤化工
31.61
24.50
46.25
煤炭
26.46
20.51
78.25
其他
5.06
3.92
42.61
合計
129.05
10.0
58.58
資料來源：公司定期報告
，中誠信證評整理
受益於天然氣市場需求回暖和啟東
港
LNG
接收站接收能力的提升
，
2018
年公司
LNG
銷量
繼續擴張，
銷售收入進一步增長
截至
2018
年末，公司擁有
鄯善、哈密和
吉木
乃
三個
LNG
生產基地
，
各基地設計產能均為
5
億
立方米
/
年
，其中鄯善
工廠
出於成本考慮自
2014
年
9
月起處於停產狀態
。
公司在產的哈密工廠和吉木
乃工廠分別以哈密淖毛湖煤炭資源制甲烷氣及哈
薩克斯坦齋桑油氣田的氣源來滿足生產，並與蘭
州、西安及內蒙古等地區廠商建立了穩固的合作關
系，以便調峰期進行零星採購。
2018
年
12
月
，公
司
基於國際市場形勢複雜、項目實際開採成本較高
以及投資風險逐步加大等因素影響，擬終止
仍處於
風險勘探期、尚未產生收入的
南依瑪謝夫項目的投
資。
公司
控股子公司
Volga
累計對
Foren asociates
B.V.
（以下簡稱
「
Foren
」
）
出資
4,562.80
萬美元，
截
至
2018
年末公司已對
Foren
全額計提長期股權投資
減值準備，該事項對其全年的盈利表現產生了一定
的影響
。
產量方面，
2018
年
哈密工廠持續優化工藝操
作，改進設備結構，提高裝置運行效率，產品產銷
量均有所提升，產量創歷史新高；吉木乃工廠裝置
運行穩定，產品出成率持續保持在
94%
左右運行
。
2018
年，公司哈密和吉木乃兩家工廠共實現
LNG
產量
11.89
億方，同比增長
9.80%
，
產能利用率
1為
118.90
%
。
1
計算產能利用率時暫未將鄯善工廠產能納入其中。
表
2
：
2017~2018
年
公司
LNG
產銷量明細表
單位：億方、元
/
方
、
%
項目
2017
2018
同比增幅
產量
10.83
11.89
9.80
銷量
18.46
23.45
27.03
其中：自產
10.83
11.91
10.02
外購
7.64
11.54
51.14
平均售價
2.24
2.76
23.25
註：平均售價為不含稅出廠價
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
同時，為進一步鞏固和開拓市場，公司調整天
然氣終端加氣站的發展策略，重點開發啟東港
LNG
接收站工程項目的建設以引進海外
LNG
資源。隨
著項目建設的推進，啟東港一期工程
10
萬方儲罐
項目已於
2017
年
6
月初投入運行，
二期工程
16
萬
方儲罐將於
2019
年上半年正式投入運行，屆時公
司
LNG
周轉能力將大幅提升至
115
萬噸
/
年
，並具
備天然氣進口接卸能力。此外，三期工程
16
萬方
儲罐項目已完成總工程量的
71%
，完成拱頂粱與承
壓環連接附件安裝焊接，底襯板安裝焊接完成
50%
。未來隨著啟東港三期工程的逐步建成投運，
公司
LNG
銷售規模有望進一步擴大。
銷售方面，公司
LNG
一直保持較高的產銷率，
2018
年公司自產
LNG
銷量為
11.91
億方，產銷率
為
10.17%
。此外，啟東港
LNG
接收站投入使用後，
公司可通過與中石油等建立戰略合作關係引進澳
大利亞、卡達、馬來西亞、印度尼西亞和尼日利
亞等國家的海氣資源實現
LNG
的境內銷售，大幅
提升了公司外購
LNG
的銷售能力。
2018
年，啟東
港安全靠泊
LNG
外輪共計
23
艘次，累計接卸
LNG85.34
萬噸，累計出庫
82
萬噸，外購
LNG
銷
量為
11.54
億方，同比增長
51.14%
，並推動
LNG
整體
銷量同比增長
10.02%
至
23.45
億方。
2019
年
4
月，公司下屬廣匯國際天然氣貿易有限責任公司與
道達爾
氣電亞洲私人有限公司（全球第四大天然氣
生產商和全球第二大液化
天然生產商，以下簡稱
「
道達爾公司
」
）籤署《
LNG
購銷協議》，道達爾公
司將以長期合同和現貨銷售的方式向中國供應液
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
化天然氣。本次
LNG
購銷協議的籤署有助於公司
控制
LNG
採購成本，提升公司在國際貿易業務的
穩定發展，並進一步實現
LNG
終端市場及城市應
急調峰、工業用戶採購等下遊渠道的穩定供應。
價
格方面，
2017
年以來，受下遊需求回暖以及國內大
範圍
「
煤改氣
」
的影響，天然氣消費增速明顯，
2018
年國內天然氣價格整體處於高位，當年公司銷售均
價為
2.76
元
/
方，同比
上漲
23.21
%
。
值得注意的是，
隨著
全國範圍內
天然氣管道基礎
設施的日益完善
及
天然氣供應量的增加，天然氣價格
或出現下降
，
中誠信證評將對天然氣價格走勢對公司未來
LNG
業務運營產生的影響予以長期關注。
銷售網絡建設方面，近年來公司在全國範圍內
大力發展車用燃氣市場，根據
「
在重要節點設立
LNG
大型儲備站，輻射周邊市場
」
的拓展方式，公
司按照
「
建站推車，建站優先
」
的資源配置模式，通
過在下遊大力建設
LNG
加注站實現銷售，推動了
LNG
交通用氣業務的快速發展。
2018
年，公司結
轉
2017
年在建加注站
2
座，建設完成
2
座，新投
入運營站點
5
座；全年完成接駁
3.67
萬戶，累計民
用接駁供應居民戶數
42.35
萬戶。
截至
2018
年末，
公司累計現存投入運營加注站
14
座。此外，公司
全資子公司
廣匯能源綜合物流發展有限責任公司
與華電江蘇公司等四方於
2018
年
7
月籤署了投資
協議共同建設啟通天然氣管線項目，該項目依託啟
東港
LNG
接收站資源，線路全長
160
公裡，設計
輸量為
40
億方
/
年，除接收啟東港
LNG
接收站
天然
氣
資源並與中石油西氣東輸管線連通外，還將與中
石油南通分輸站以及沿海管道互聯，實現向蘇南地
區市場供氣。
2018
年
7
月，公司與中國華電清潔能
源公司、嶽陽城投公司就關於共同投資建設嶽陽
LNG
項目籤訂意向協議書，三方擬採用股權合作方
式設立有限公司建設
20
萬噸
LNG
接收碼頭，上
遊
LNG
來源主要為啟東港
LNG
接收站。上述協議
的籤訂有利於發揮啟東港
LNG
接收站項目天然氣
開發利用以及能源服務等優勢，公司
LNG
銷售網
絡得到進一步拓寬。
從銷售區域的分布來看，公司實行以市場為導
向的銷售策略，運輸距離較近的西北地區為公司
LNG
銷售的主要區域。
2017
年
啟東港
LNG
接收站
項目啟用後，大幅提升了公司
LNG
在華東和華北
地區的銷售能力
。
2018
年，公司在西北地區、華東
地區和華北地區的銷量佔比分別為
43.62
%
、
45.59
%
和
6.14
%
，
其中華東地區首次超越西北地區，成為
公司第一大銷售區域
；公司在西南和中南地區的銷
售有限，
2018
年合計銷售佔比僅為
4.65
%
。
總體來看，受益於天然氣市場需求回暖和啟東
港
LNG
接收站接收能力的提升，
2018
年公司
LNG
銷量繼續擴張，銷售收入進一步增長。
2018
年受益於煤炭市場回暖，煤炭銷量及銷
售價格均進一步上升，煤炭板塊收入規模繼
續擴張
煤炭業務是公司能源戰略規劃中重要的業務
板塊，
目前
擁有哈密淖毛湖和富蘊縣喀木斯
特兩大
煤炭基地，已探明煤炭資源
儲量
92.87
億噸，可採
儲量
68.25
億噸，主要煤炭種類為長焰煤和不粘煤，
具有固定碳含量高、氣產量高等特點，是優質的氣
化原料煤和動力煤，且
該區域煤炭處於單一中厚近
水平煤層，開採條件十分有利
。
表
3
：
截至
201
8
年末
公司煤炭資源儲備情況
單位：
億噸
主要礦區
資源儲量
可採儲量
新疆伊吾縣淖毛湖煤田白石湖勘
查區井田勘探
9.69
9.69
新疆伊吾縣淖毛湖煤田白石湖露
天煤礦
8.04
7.4
新疆伊吾淖毛湖煤田東部勘查區
29.53
29.53
新疆伊吾淖毛湖煤田農場煤礦東
部勘查區
0.62
0.60
新疆富蘊縣喀木斯特礦區阿拉安
道南礦井
1
,
20
萬噸
/
年煤礦項目
35.23
16.65
新疆富蘊縣喀木斯特礦區阿拉安
道北礦井
40
萬噸
/
年煤礦項目
9.76
4.34
合
計
92.87
68.25
資料來源：公司
提供
，中誠信證評整理
目前公司在產煤礦主要為白石湖露天煤礦，
所
產
原煤
主要為公司煤化工業務提供原料，剩餘部分
對外銷售。
2017
年以來，受益於煤炭市場的回暖，
煤炭市場需求量增加，
2018
年公司外銷煤炭產量為
540.23
萬噸，同比增長
42.72%
。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
表
4
：
2017~2018
年
公司煤炭產銷量明細表
單位：萬噸、元
/
噸
、
%
項目
2017
2018
同比增幅
產量
378.52
540.23
42.72
銷量
634.34
842.13
32.76
其中：原煤
531.72
616.12
15.87
提質煤
102.62
226.01
120.24
噸煤銷售價格
234.03
314.22
34.26
註：
煤炭產量不含自用煤，銷量包含原煤和提質煤
。
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
銷售
方面，
受益於
煤炭行業
整體景氣度較高
，
加之煤焦油市場轉暖
帶動
周邊蘭炭企業
產能提升
，
公司
原煤
銷量
同比增長
15.87%
至
616.12
萬噸
。
此
外，
公司下屬新疆廣匯煤炭清潔煉化有限責任公司
（以下簡稱
「
清潔煉化公司
」
）
投資建設的
「
哈密
1,0
萬噸
/
年煤炭分級提質清潔利用項目
」
（以下簡
稱
「
煤炭分級提質項目
」
）
能夠對淖毛湖的塊煤資源
進行分級提質、綜合利用，將塊煤經過乾餾生產提
質煤和煤焦油，從而建立起
「
煤
-
化
-
油
」
的產業鏈。
該項目炭化
II
系列和炭化
I
系列分別於
2018
年
6
月和
12
月投產轉固，提質煤生產能力的提升帶動
公司當年提質煤銷量同比增長
120.24%
至
226.01
萬
噸，並帶動公司煤炭整體銷量的增長。
2018
年，公
司實現煤炭銷量
842.13
萬噸，同比增長
32.76%
。
價格方面，煤炭行情的回暖推高了煤炭價格，
加之
公司煤炭產品銷售結構改善，
2018
年公司
噸煤銷售
價格同比上漲
34.26
%
至
314.2
元
/
噸
，
並
推動公司
當年
實現煤炭銷售
收入
26.46
億元
，同比增長
78.25
%
。
公司煤炭以直接銷售模式為主，大部分銷售市
場集中於在哈密淖毛湖周邊地區、蘭州市以及河西
走廊地區，客戶以電力、鋼鐵和蘭炭廠等大宗用煤
企業以及煤炭深加工產業客戶為主。同時，公司加
強蘭州河西走廊一帶及川渝地區市場拓展力度，實
施區域煤炭銷售價格聯動機制，實現
「
疆煤入渝
」
。
從客戶結構來看，
201
8
年公司煤炭業務前五大客戶
銷售收入佔比為
67.14
%
，其中對單一客戶酒泉鋼鐵
（集團）有限責任公司較為依賴，
客戶集中度較高
。
表
5
：
201
8
年公司煤炭業務前五大客戶情況
單位：
億
元、
%
客戶名稱
收入
煤炭收入
佔比
酒泉鋼鐵（集團）有限責任公司
10.34
39.06
甘肅大唐燃料有限責任公司
4.21
15.91
石嘴山市隆湖石輛物資有限公司
1.69
6.37
甘肅電投武威
熱電有限責任公司
1.12
4.25
唐山市格薩貿易有限公司
0.41
1.5
合
計
17.7
67.14
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
總體來看，
2018
年受益於煤炭市場回暖，煤炭
銷量及銷售價格均進一步上升，煤炭板塊收入規模
繼續擴張
。
2018
年受益於哈密
新能源檢修完成、煤炭分
級提質項目部分達產以及產品價格上漲，公
司煤化工業務規模擴張，但國際油價的波動
對煤化工業務的影響較大，需保持長期關注
2018
年，新疆廣
匯新能源有限公司（以下簡稱
「
哈密
新能源」
）重點圍繞全廠大檢修，解決了諸多
裝置、設備運行隱患；消除部分氣化爐等重大設備
安全隱患，故障率同比下降
58%
；全年
11
臺氣化
爐和兩臺甲烷膨脹壓縮機在線率分別達到
95%
和
99%
，生產效率得以提升。同時，
清潔煉化公司投
資建設的煤炭分級提質項目能夠生產出煤焦油、提
質煤和粗酚等產品，帶動其煤化工業務產業結構的
升級，目前炭化
II
系列和炭化
I
系列分別於
2018
年
6
月和
12
月投產轉固；炭化
II
系列已完成小粒
煤改造並試運行，待通過化工裝置性能考核測試後
即可轉固。
受益於此，
2018
年公司甲醇、煤基油品
和煤化工副產品產量分別為
109.04
萬噸、
17.14
萬
噸和
38.84
萬噸，其中甲醇和副產品產量分別同比
增長
8.31%
和
18.56%
。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
表
6
：
2017~2018
年
公司煤化工產銷量情況
單位：萬噸、元
/
噸
、
%
項目
2017
2018
同比增幅
產量
銷量
均價
產量
銷量
均價
產量
銷量
均價
甲醇
100.67
102.47
1,626
109.04
108.76
1,897
8.31
6.14
16.67
煤基油品
-
-
-
17.14
21.06
3,032
-
-
-
煤化工副產品
32.76
33.71
1,394
38.84
38.98
1,723
18.56
15.63
23.60
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
銷售方面，
公司煤化工產品主要作為大宗化工
原料，客戶群體定位於大中型工業企業。目前公司
煤化工產品主要採取客戶自提和第三方物流運輸
的方式銷售
，通過公路及鐵路運輸和實現對全國範
圍的覆蓋。
2018
年公司對煤化工業務前五大客戶的
銷售比重為
28.81
%
，不存在對單一客戶過度依賴的
情況。
表
7
：
2018
年公司煤化工業務前五大客戶情況
單位：
億
元、
%
客戶名稱
收入
煤化工
收入佔比
天津德源浩益科技發展有限公司
2.20
6.97
唐山科潔商貿有限公司
1.98
6.25
上海沁懿供應鏈管理有限公司
1.82
5.76
西安中車罐車租賃有限公司
1.61
5.09
新疆中泰進出口貿易有限公司
1.50
4.74
合
計
9.1
28.81
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
公司煤化工
一直保持較高的產銷率，
2018
年甲
醇、煤基油品和煤化工副產品銷量分別為
108.76
萬
噸、
21.06
萬噸和
38.98
萬噸，產銷率分別為
99.74
%
、
12.87
%
和
10.36
%
。
價格方面，
2018
年受益於國
際油價的回暖及下遊需求的增加，公司煤化工產品
銷售價格均出現較大幅度回升，當年甲醇、煤基油
品和煤化工副產品銷售均價分別為
1,897
元
/
噸、
3,032
元
/
噸和
1,723
元
/
噸，其中甲醇和副產品價格
分別同比上漲
16.67
%
和
23.60
%
。煤化工產品量價
齊增，當年實現銷售收入
31.61
億元，同比增長
46.25%
。值得注意的是，煤化工產品的價格與國際
油價密切相關，雖然
2018
年整體價格處於中高位，
但自四季度以來油價的下跌造成甲醇價格進入下
降通道，
未來國際油價的震蕩或導致公司煤化工業
務經營壓力上升，中誠信證評對此予以長期關注。
公司根據政策和市場環境變化調整在建項目
建設和投資進度，
201
8
年部分項目達到試運
行階段，整體投資進度有所放緩
，但新增項
目投資仍有可能使公司面臨的資本性支出壓
力上升
公司確立了以能源產業為經營重心、資源獲取
與轉換為方向的產業發展格局，目前已形成以煤
炭、
LNG
、甲醇、煤焦油和石油為核心產品，以能
源物流為支撐的天然氣液化、煤炭開採、煤化工轉
換、油氣勘探開發四大業務板塊，是國內唯一家
同時擁有煤、氣、油三種資源的民營企業。未來幾
年，結合能源產業的實際和自身發展優勢，公司致
力打造能源開發全產業鏈經營模式，重點做好
「
四
個三
」
工程，即開發三種資源：煤炭、天然氣、石
油；打造三個基地：新疆煤炭清潔高效利用轉化基
地、中亞油氣綜合開發基地、北美油氣綜合開發基
地；建設三個園區：江蘇啟東、甘肅酒嘉、寧夏中
衛；打通三條通道：出疆物流通道（含鐵路和公路）、
中哈跨境管道、海運油氣接收通道。
項目投資方面，
公司對在建項目以加強前期手
續辦理和基礎管理為主，科學合理地規劃項目所需
資金，適時調整各項目建設進度，
穩步推進各重
點
投資項目的建設，打造能源全產業鏈，逐步形成以
LNG
、煤炭、煤化工和石油為核心產品的專業化能
源開發公司。
截至
2018
年末，公司主要在建及擬
建項目計劃總投資為
549.39
億元，累計投資
223.1
億元。
哈薩克斯坦齋桑油氣開發項目前仍主要
處
於天然氣勘探評價和稠油試採階段，天然氣投入正
常生產並已產生穩定的現金流。現有總井數
54
口，
其中：油井
30
口，氣井
24
口。自
2013
年
6
月
19
日，
主塊天然氣順利投產並從哈國齋桑輸送至新疆
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
吉木乃
LNG
工廠，目前
24
口氣井正常開井生產
19
口，日產氣
150
萬方，平均單井日產氣
7.9
萬方。
2018
年年產天然氣
5.19
億方，項目累計生產銷售
天然氣
24.91
億方，區塊稠油仍然處於試採測試階
段。
截至
2018
年末，該項目已完成投資
39.62
億元，
公司將根據經濟形勢及相關產品市場行情等因素
為判斷依據，制定後續投資計劃。
由於淖毛湖礦區煤炭具有高揮發性、高含油低
硫等特性，清潔煉化公司哈密
1,0
萬噸
/
年煤炭分
級提質清潔利用項目將形成
「
原煤
-
半焦
-
荒煤氣制
氫
-
煤焦油加氫
-
輕質油和酚油
」
的循環經濟產業。該
項目計劃總投資
78.08
億元，建設周期為
5
年，建
成後預計可年產粗芳烴
112
萬噸、煤瀝青
40
萬噸、
精酚
6.4
萬噸、提質煤
510
萬噸。目前該項目炭化
II
系列和炭化
I
系列分別於
2018
年
6
月和
12
月投
產轉固，可為公司貢獻穩定現金流和利潤。截至
2018
年末，該項目累計投資為
59.43
億元。
同時，
公司與山東匯東
新能源有限公司、重慶三峽油漆股
份有限公司籤訂了《
120
萬噸
/
年粗芳烴加氫項目投
資合作協議》，三方採用股權合作方式（股權比例
為
34%
、
33%
和
33%
）設立新疆信匯峽清潔能源有
限公司（以下簡稱
「
信匯峽公司
」
），目前
「
荒煤氣制
氫
」
、
「
焦油加氫
」
項目建設進度有序推進，截至
2018
年末，預處理裝置整體完成
10%
，加氫裝置整體
完成
75%
，制氫裝置整體完成
80%
，罐區整體完成
90%
，其它配套工程整體完成
85%
；強化安全生產
管理，積極擴展下遊市場區域，外派實訓及安全環
保各項制度建設等工作也在執行中不斷完善提升。
值得注意的是，
2018
年
12
月
17
日，信匯峽公司正
在建設的
「
120
萬噸
/
年粗芳烴加氫項目
」
在進行脫酚
塔調試檢查過程中，員工使用非防爆工具在脫酚塔
內違章作業，
引燃塔內易燃氣液體，發生閃燃導致
人員燒傷死亡，事故傷員經送醫院救治後確認
1
人
死亡、
2
人輕傷，直接經濟損失
108.63
萬元。根據
《生產安全事故報告和調查》，本次事故為一般安
全事故。事故發生後，公司立即啟動應急預案，組
織現場救治，
進一步落實企業安全生產主體責任，
全面梳理安全管理制度。
中誠信證評對該項目建設
報產進度以及公司面臨的安全生產壓力予以關注。
此外。由公司下屬子公司新疆廣匯陸友硫化工
有限公司投資的
「
1
萬噸二甲基二硫
/0.5
萬噸二甲基
亞碸項目
」
屬於煤制甲醇項目產業鏈延伸的精細化
工項目，通過氫氣與硫磺在專用催化劑條件下，控
制一定的溫度、壓力，通過硫化氫合成反應器生成
粗硫化氫，粗硫化氫在
MDEA
有機胺液選擇性吸
收下精製為
99%
以上的硫化氫，供後續工序使用。
硫化工項目計劃總投資
4.98
億元，
2018
年取得
6
項資質證照，持續推進安全環保手續辦理工作，期
末累計投資為
3.42
億元。
紅淖
鐵路項目位於新疆維吾爾自治區東部的
哈密地區，自甘新交界處的蘭新鐵路紅柳河車站引
出，經哈密市星峽鎮、雙井子鄉，沿東天山邊緣
西行經伊吾縣下馬崖鄉，至終點伊吾縣淖毛湖鎮，
驗收線路全長
435.6km
，沿線共設
27
個車站。項目
主要工程包括紅柳河至淖毛湖段，正線全長
313.09
公裡；淖毛湖礦區段線路全長
12.51
公裡，其中西
部支線長
60.68
公裡，東部支線長
53.21
公裡，煤
化工專用線
8.61
公裡。該項目計劃總投資
108.68
億元，截至
2018
年末累計投入
83.7
億元。
紅淖鐵
路於
2019
年
1
月
1
日開通使用，進入試
運營階段，
開通範圍從紅柳河站（不含）
-
淖毛湖站（含貨場）
-
白石湖東站（含環形裝車線）段工務、信號（含
CTC
設備）、通信、供電（不含牽引供電設備）、機
務、車輛等專業相關設備設施，可為新疆優質煤炭
資源、甲醇、煤焦油等化工產品以及
農產品等在內
的各類出疆物資提供外運通道。
啟東港
LNG
接收站項目計劃總投資為
24.97
億
元，截至
2018
年末已投入
18.19
億元，
其中二期
1#16
萬立方米儲罐於
2018
年
11
月正式進入試運行
階段；三期
2#16
萬立方米儲罐完成總工程量
71%
，
完成拱頂粱與承壓環連接附件安裝焊接，底襯板安
裝焊
接完成
50%
；
LNG
氣化及配套海水取排水項目
的
LNG
氣化項目中央控制室抗暴牆外模板支護完
成，海水取排水項目
2#
井磚胎模完成，泵房第三節
鋼筋綁紮完成。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
表
8
：截至
2018
年末公司主要在建項目情況
單位：億元
項目名稱
計劃投資
起始時間
建設期限
已投資金額
2019 年
投資計劃
哈薩克斯坦齋桑油氣項目
84.20
2009 年
持續性投資
39.62
-
哈密 1,000 萬噸/年煤炭分級提質清潔利用
項目
78.08
2013 年
5 年
59.43
3.90
紅淖三鐵路建設項目
108.68
2011 年
7 年
83.77
2.00
啟東港 LNG 接收站項目
24.97
2013 年
5 年
18.19
6.00
硫化工項目
4.98
2016 年
2 年
3.42
0.07
準東喀木斯特 40 億方/年煤種天然氣項目
248.48
2011 年
6 年
18.68
-
合計
549.39
-
-
223.11
11.97
註：
1,0
萬噸
/
年煤炭分級提質綜合利用項目已生產出提質煤及粗芳烴，後續
120
萬噸
/
年粗芳烴加氫項目由公司與山東匯東
新能源有限公
司、重慶三峽油氣股份有限公司成立合資企業共同出資建設。
資料來源：公司提供，中誠信證評整理
為充分發揮新疆阿勒泰地區富蘊縣喀木斯特
礦區的煤炭
資源優勢，
2013
年
9
月，發改委下發《關
於同意新疆準東煤制氣示範項目開展前期工作的
復函》（發改辦能源
[2013]2309
號），同意新疆準東
煤制氣示範項目開展前期工作，其中公司準東喀木
斯特煤制天然氣項目由控股子公司新疆富蘊廣匯
新能源有限公司為主體負責具體建設、經營和管
理。該項目整體計劃總投資
248.48
億元，截至
2018
年末公司累計完成投資
18.68
億元。
2019
年
3
月
22
日，公司發布公告，擬與寧夏恆有能源化工科技有
限公司（以下簡稱
「
寧夏恆有能源公司
」
）籤署《股
權轉讓協議》，分別轉讓控股子公司新疆富蘊廣匯
清潔能源開發有限公司和新疆富蘊廣
匯新能源有
限公司
51%
的股權，
股權
轉讓價款共計
4,959.32
萬
元。
本次股權轉讓事宜有助於公司進一步聚焦現有
主營業務發展，集中發揮體現已投產項目高質量發
展效能，縮減百億以上規模投資項目建設計劃，優
化財務結構，符合其投資發展戰略規劃。
值得注意
的是，截至
2018
年末，公司為新疆富蘊廣匯清潔
能源開發有限公司和新疆富蘊廣
匯新能源有限公
司提供擔保
7.50
億元，本次股權轉讓事宜的實施將
導致公司對外擔保規模的上升。
此外，
2019
年，
公
司與南京三聖物流有限公司
共同出資成立控股子公司哈密廣匯環保科技有限
公司（以下簡稱
「
環保科技公司
」
，公司持股比例為
95%
），擬投資建設荒煤氣綜合利用年產
40
萬噸乙
二醇項目（以下簡稱
「
乙二醇項目
」
）
。該項目計劃總
投資為
35.60
億元，將
依託清潔煉化公司所投建的
煤炭分級提質項目副產荒煤氣為原料，以及富餘的
高壓蒸汽及其他公用工程配套建設荒煤氣制乙二
醇項目，實現荒煤氣組分的有效利用，
並
提升清潔
煉化公司現有公用工程的負荷水平。
總體來看，公司投資項目較多，且單個項目投
資規模較大，
2019
年預計
將繼續投資
11.97
億元，
新增項目投資
亦
有可能使公司面臨的資本性支出
壓力上升。
由於國內宏觀經濟增速放緩，公司根據
市場行情調整未來兩年內的投資支出，中誠信證評
將持續關注公司投資進度及資金籌集情況。
財務分析
以下財務分析基於公司提供的經大華會計師
事務所（特殊普通合夥）審計並出具標準無保留意
見的
2016~2018
年度審計報告
，其中
2017
年財務
數據經追溯調整
。
資本結構
受各主要子行業行情回暖的影響，公司業務規
模保持增長，留存收益進一步積累，自有資本實力
不斷增強；
加之
4
月公司公開配股增發事項的完成，
2018
年
末
公司權益資本規模同比擴張
18.63%
至
172.87
億元。負債方面，隨著
公司部分
在建項目
達
到試運營階段，
2018
年公司項目投資進度有所放
緩，負債規模小幅擴張
1.74%
至
310.52
億元
。截至
2018
年末，公司總資產為
483.39
億元，同比增長
7.20%
。同期，公司資產負債率和總資本化比率分
別為
64.24%
和
58.86
%
，分別同比下降
3.45
個和
3.41
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
個百分點，雖然財務槓桿水平有所降低，但仍處於
較高水平，財務結構穩健性有待進一步提升。
圖
4
：
2016~2018
年
公司資本結構分析
資料來源：公司定期報告，中誠信證評整理
資產結構方面，基於公司的業務特點，非流動
資產是公司資產的主要構成
。
截至
2018
年末，公
司非流動資產合計
430.85
億元，
佔總資產比重為
89.13
%
，
主要由
可供出售金融資產（
11.02
億元）、
固定資產（
174.06
億元）、在建工程（
178.61
億元）、
油氣資產（
34.97
億元）和無形資產（
19.09
億元）
構成。
2018
年，公司購買投資基金及資產管理產品
增加推動其可供出售金融資產規模同比增長
158.54%
；受
煤炭分級提質項目炭化
I
、
II
系列轉固
的影響，當期固定資產同比增長
18.2
%
、在建工程
同比減少
7.0%
；無形資產規模同比增長
55.32%
，
主要系
新增探礦權投資
所致
。
流動資產方面，
2018
年末公司流動資產合計
52.54
億元，同比增長
17.0
%
，由貨幣資金（
26.7
億元）、應收票據（
2.2
億元）、
應收帳款（
2.79
億元）、預付款項（
2.61
億
元）、其他應收款（
2.96
億元）、
存貨（
8.15
億元）
和其他流動資產（
7.03
億元）構成。
2018
年，公司
公開配股增發事項的完成以及業務規模的擴張帶
動
其貨幣資金同比增長
32.59%
，其中銀行存款佔比
77.14%
，
整體流動性良好；
存貨中原材料、在產品、
庫存商品的比重分別為
17.15
%
、
18.09
%
和
54.50
%
，
2018
年末
存貨跌價準備餘額為
0.2
5
億元，
鑑於公
司存貨主要為天然氣、煤炭及煤化工產品，易受煤
炭及國際油價波動的影響，
中誠信證評將持續關注
其存貨跌價風險；其他流動資產主要是預繳所得稅
和待抵扣增值稅。
負債結構方面，
2018
年
末
公司流動負債
餘額為
174.90
億元，
佔負債總額的
56.3
%
，主要為短期借
款（
59.57
億元）、
應付票據（
17.31
億元）、
應付帳
款（
35.18
億元）、一年內到期的非流動負債（
28.90
億元）和其他流動負債（
11.96
億元）。
公司
短期借
款主要系保證借款
，
2018
年末餘額同比增長
20.57%
；
近年來公司開具的銀行承兌匯票和上遊承
兌匯票增加，年末應付票據餘額同比增長
22.41%
；
應付帳款主要系應付工程款及設備款；一年內到期
的非流動負債主要是將於一年內到期的長期借款、
應付債券和長期應付款等；其他流動負債系公司發
行的短期應付債券
，
2018
年末餘額同比減少
52.10%
。非流動負債方面，
2018
年末公司非流動負
債合計
135.62
億元，主要為長期借款（
88.16
億元）、
應付債券（
20.50
億元）和長期
應付款（
20.92
億元）。
其中，長期借款主要為保證
借款
；應付債券系公司
仍在存續期內的
公司債券和中期票據；長期應付款
系應付融資租賃款、非金融機構借款和國開基金。
債務期限結構方面，
2018
年
末公司總債務規模
同比增長
2.84%
至
247.3
億元
，
其中短期債務和長
期債務分別為
117.75
億元
和
129.12
億元
，長短期
債務比為
0.91
。整體來看，
公司債務結構匹配性有
待進一步改善。
圖
5
：
2016~2018
年
公司債務結構分析
資料來源：公司定期報告，中誠信證評整理
總體來看，
2018
年末受益於權益資本的積累和
在建項目投資進度的放緩，公司自有資本實力進一
步提升，財務槓桿比率有所下降。但公司資產結構
與債務結構匹配性欠佳，短期債務規模較大，且未
來新增項目投資仍有可能給公司帶來一定的資本
性支出壓力，中誠信證評對公司項目投資進程及短
期償債壓力保持關注。
盈利能力
隨著
能源
行業行情的回暖，
2018
年
公司各主要
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
業務板塊收入均實現同比增長，
全年實現營業總收
入
129.05
億元，同比增長
58.58%
；全年綜合毛利
率同比下降
1.49
個百分點至
36.30%
。
分板塊來看，
2018
年啟東港
LNG
接收站穩定運營、周轉能力提
升，
LNG
銷售量大幅
增加，營業收入同比增長
59.3%
，
但受外購
LNG
貿易氣部分毛利率較低的
影響，天然氣板塊毛利率同比下降
1.95
個百分點；
煤化工方面，
2018
年公司
煤化工產品銷售量價齊
增，當年實現銷售收入
31.61
億元，同比增長
46.25%
，當期毛利率為
50.2%
，與上年基本持平；
同期
，受提質煤銷量增加以及煤炭銷售均價上漲的
影響，公司煤炭業務收入和毛利率分別為
26.46
億
元和
20.3%
，分別同比上升
78.25%
和
1.18
個百分
點。
表
9
：
201
8
年公司收入和毛利率變動情況
單位：億元、
%
收入
同比
增幅
毛利率
毛利率
增減
天然氣
65.91
59.33
34.48
-1.95
煤化工
31.61
46.25
50.22
0.40
煤炭
26.46
78.25
20.33
1.18
其他
5.06
42.61
56.60
-1.68
合計
129.05
58.58
36.30
-1.49
資料來源：公司定期報告
，中誠信證評整理
期間費用方面，公司銷售費用主要為折舊和職
工薪酬；管理費用以職工薪酬、諮詢費
和
物料消耗
及攤銷為主
；
財務費用包括利息支出、匯兌損益和
融資費用及手續費等。
2018
年，公司期間費用合計
支出為
17.38
億元，同比增長
4.41%
，但受益於營
業總收入
快速增長，
三費收入比
下
降至
13.47
%
，期
間費用控制情況
有所改善
。
表
10
：
2016~2018
年
公司期間費用分析
單位：億元、
%
2016
2017
2018
銷售費用
2.17
2.56
2.86
管理費用
3.58
4.04
3.98
財務費用
5.4
10.05
10.54
三費合計
11.19
16.65
17.38
營業總收入
41.94
81.38
129.05
三費收入佔比
26.68
20.46
13.47
註：中誠信證評將公司
「
研發費用
」
計入
「
管理費用
」
。
資料來源：公司定期報告，中誠信證評整理
利潤總額方面，
2018
年
受益於行業景氣度的回
升，公司業務規模快速擴張，加之期間費用控制情
況改善，經營性業務利潤大幅增長至
26.51
億元，
當期實現利潤總額
22.89
億元，經營性業務利潤系
利潤總額的最主要構成；同時，
公司其他收益主要
為經營扶持資金、社保補貼和遞延收益轉入等政府
補助，
2018
年
受經營扶持資金增長的帶動，
其他收
益
同比增長
467.65%
至
0.4
億元。此外
，公司營業
外損益為
-
0.26
億元，主要系本期收到違約賠償款
304.06
萬元帶動營業外收入增加所致
；同期資產減
值損失為
3.83
億元，同比大幅增長
116.93%
，
主要
系公司終止南依瑪謝夫項目
全額計提的長期股權
投資減值損失
2.6
億元。
圖 6：2016~2018
年
公司利潤總額分析
資料來源：公司定期報告，中誠信證評整理
總體來看，受益於能源行業的回暖，
2018
年公
司收入規模和盈利能力有所提升，但非經常性損失
的增加仍對其綜合盈利產生一定的負面影響，未來
盈利穩定性仍值得關注。
償債能力
獲現能力方面，公司
EBITDA
主要由利潤總額、
折舊和利息支出構成，
2018
年公司經營獲現能力
繼
續
提升，
利潤總額增長推動
EBITDA
同比增長
60.52
%
至
45.64
億元。從
EBITDA
對債務本息的覆
蓋程度來看，
2018
年公司總債務
/EBITDA
為
5.42
倍，
EBITDA
利息倍數為
2.98
倍。整體來看，
2018
年公司
EBITDA
對債務本息的覆蓋能力有所提高，
但受債務規模較大的影響，整體保障能力仍較低。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
圖 7：2016~2018
年
公司 EBITDA 構成分析
資料來源：公司定期報告，中誠信證評
整理
經營性現金流方面，
近年來公司經營活動金現
金流逐年增加，
2018
年
公司
獲現
能力提升，
在收入
規模擴張的帶動下，當期經營
活動淨現金流同比增
長
69.89
%
至
41.40
億元
；同期
經營活動淨現金
/
總債
務和經營活動淨現金
/
利息支出分別
為
0.17
和
2.70
，
經營性現金流對債務本息的保障能力有所增強。
投
資性現金流方面，受本期收購
伊吾
廣匯能源開發有
限公司
及紅淖三鐵路公司部分股權的影響，
2018
年
公司投資活動產生的現金流量淨額為
-
48.56
億元，
同比減少
607.72%
，呈大幅流出狀態。
表
11
：
2016~2018
年
公司償債能力分析
2016
2017
2018
EBITDA
（億元）
18.
04
28.
43
45.64
經營活動淨現金流（億
元）
13.75
24.37
41.40
總債務（億元）
247.6
240.49
247.3
資產負債率（
%
）
69.9
67.68
64.24
總資本化比率（
%
）
65.57
62.27
58.86
經營性淨現金流
/
總債
務（
X
）
0.06
0.10
0.17
經營性淨現金流
/
利息
支出（
X
）
1.0
0
1.81
2.70
總債務
/EBITDA
（
X
）
13.7
3
8.46
5.42
EBITDA
利息倍數（
X
）
1.31
2.1
2.98
資料來源：公司定期報告，中誠信證評整理
截至
201
8
年末，公司獲得多家金融機構綜合
授信額度為
282.58
億元
（其中銀行授信
219.76
億
元）
，未使用授信額度
67.39
億元，
分別較上年末下
降
20.90%
和
50.61%
，備用流動性有所下降，但公
司系
A
股上市公司，能夠從資本市場獲取直接融
資，整體融資渠道仍較為通暢。
受限資產方面，截至
2018
年末，公司受限資
產餘額為
57.90
億元，佔總資產的
11.98
%
，其中包
括貨幣資金
6.10
億元、固定資產
30.92
億元、無形
資產
1.72
億元和在建工程
19.17
億元，一定程度上
限制了該部分資產對其他債務的保障能力。
過往債
務履約方面，根據公司提供的企業信用報告
及相關
資料
，公司均能按時歸還各項債務本金並足額支付
利息。
對外擔保方面，截至
2018
年末，公司向合營
企業甘肅宏匯能源化工有限公司（以下簡稱
「
宏匯
能源
」
）提供擔保
8.30
億元，擔保期限自
2016
年
3
月起，至
2025
年
1
月止。宏匯能源由公司與酒泉
鋼鐵（集團）有限責任公司於
2014
年共同出資設
立，公司持股比例為
50%
。截至
2018
年末，宏匯
能源
總資產
32.91
億元，淨資產
7.48
億元
，尚未取
得營業收入
。
由宏匯能源投資的
「
150
萬噸粉煤乾餾
及焦油加氫項目
」
於
2016
年
12
月完工，
2018
年啟
動制氫系統、加氫系統試生產前準備工作，完成了
系統的催化劑裝填、氮氣低壓氣密、高壓氣密、催
化劑的乾燥、全工藝水聯運、油聯運等流程，具備
投料條件，經不斷的工藝調整，生產出合格的
1#
加氫油、
2#
加氫油、
3#
加氫油（石蠟），工藝流程
打通；完成項目環評、安評等所有前置手續辦理；
完成了工程建設過程審計；完成了規程、預案編制、
標準收集、人員培訓等相關工作。
中誠信證評對擔
保對
象未來的經營以及對公司形成的或有負債壓
力保持關注。
或有事項方面，截至
2018
年末，公司及控股
子公司
1,0
萬
元
以上的
未決訴訟、仲裁涉及金額
共計
6.78
億元，其中起訴案件涉及金額
3.64
億元，
應訴案件涉及金額
3.14
億元，
均在等待法院判決或
執行，
中誠信證評將對此保持關注。
總體來看，
2018
年受益於
啟東港
LNG
接收站
接收能力的提升以及煤炭分級提質項目的部分投
產，公司各業務板塊產品銷量均有所增長，加之行
業環境改善帶來的價格上漲，
公司業務規模
繼續
擴
張，
獲現
能力好轉。同時，
權益
資本
的積累和在建
項目投資進度的放緩使公司財務槓桿比率有所下
降，財務結構穩健性有所提升。但中誠信證評仍關
注到，目前
公司債務規模仍較大，且其債務結構與
資產結構匹配程度欠佳，
短期內公司仍面臨
一定的
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
償債壓力。
結
論
綜上，中誠信證評維持
廣匯能源主體信用等級
為
AA
+
，評級展望穩定；維持
「
廣匯能源股份有限
公司
2019
年面向合格投資者公開發行
公司債券（第
一期）
」
信用等級為
AA
+
。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附一：
廣匯能源股份有限公司
股權結構圖
（截至
201
8
年
12
月
31
日）
一級子公司名稱
持股比例（
%
）
一級子公司名稱
持股比例（
%
）
新疆廣
匯新能源有限公司
94.0
新疆廣匯化工銷售有限公司
10.0
寧夏中衛
廣匯能源發展有限公司
10.0
新疆龍匯化工有限公司
44.0
喀什廣匯天然氣發展有限公司
10.0
伊吾
廣匯能源物流有限公司
10.0
新疆紅淖三鐵路有限公司
98.98
新疆廣匯陸友硫化工有限公司
65.0
廣匯能源綜合物流發展有限責任公司
10.0
新疆富蘊廣
匯新能源有限公司
51.0
新疆廣匯液化天然氣發展有限責任公司
98.12
新疆廣匯石油有限公司
10.0
新疆哈密
廣匯物流有限公司
10.0
新疆富蘊廣匯清潔能源開發有限公司
51.0
新疆廣匯溫宿建材有限責任公司
71.25
瓜州
廣匯能源物流有限公司
10.0
新疆廣匯煤炭清潔煉化有限責任公司
52.50
新疆廣匯中化能源技術開發有限公司
60.0
甘肅匯宏能源化工銷售有限公司
50.0
伊吾
廣匯能源開發有限公司
10.0
哈密廣匯環保科技有限公司
10.0
-
-
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附二：
廣匯能源股份有限公司
組織架構圖（截至
201
8
年
12
月
31
日）
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附三：
廣匯能源股份有限公司
主要財務數據及財務指標
財務數據（單位：萬元）
2016
2017
2018
貨幣資金
247,238.12
201,927.70
267,742.04
應收帳款淨額
36,146.10
29,010.08
27,942.50
存貨淨額
48,678.27
64,089.5
81,502.01
流動資產
432,014.82
449,039.50
525,354.49
長期投資
85,317.27
110,672.13
153,183.27
固定資產合計
3,616,426.25
3,748,569.45
3,876,42.01
總資產
4,3,26.9
4,509,385.78
4,83,902.16
短期債務
1,214,76.15
1,076,169.46
1,17,453.6
長期債務
1,261,790.98
1,328,715.29
1,295,80.52
總債務（短期債務＋長期債務）
2,476,57.14
2,404,84.75
2,473,254.18
總負債
3,032,815.20
3,052,15.50
3,105,237.97
所有者權益（含少數股東權益）
1,30,451.79
1,457,230.28
1,728,64.19
營業總收入
419,434.64
813,74.50
1,290,456.41
三費前利潤
115,10.39
284,283.7
438,91.24
投資收益
320.80
-
1,543.7
-
1,739.15
淨利潤
14,457.30
48,870.21
162,64.01
息稅折舊攤銷前盈餘
EBITDA
180,360.2
284,354.20
456,438.20
經營活動產生現金淨流量
137,51.23
243,716.59
414,046.57
投資活動產生現金淨流量
-
119,439.28
-
68,617.06
-
485,614.31
籌資活動產生現金淨流量
-
6,969.0
-
235,489.78
91,931.16
現金及現金等價物淨增加額
11,171.52
-
60,941.95
20,631.71
財務指標
2016
2017
2018
營業毛利率（
%
）
30.96
37.79
36.30
所有者權益收益率（
%
）
1.1
3.35
9.41
EBITDA/
營業總收入（
%
）
43.0
34.94
35.37
速動比率（
X
）
0.2
0.23
0.25
經營活動淨現金
/
總債務（
X
）
0.06
0.10
0.17
經營活動淨現金
/
短期債務（
X
）
0.1
0.23
0.35
經營活動淨現金
/
利息支出（
X
）
1.0
1.81
2.70
EBITDA
利息倍數（
X
）
1.31
2.1
2.98
總債務
/EBITDA
（
X
）
13.73
8.46
5.42
資產負債率（
%
）
69.9
67.68
64.24
總資本化比率（
%
）
65.57
62.27
58.86
長期資本化比率（
%
）
49.25
47.69
42.84
註：
1
、所有者權益包含少數股東權益，淨利潤包含少數股東損益；
2
、中誠信證評在計算債務指標時，將
「
其他流動負債
」
中的短期應付債券、
「
長期應付款
」
中的融資租賃款、非金融機構
長期借款和國開基金借款納入其中
。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附四：基本財務指標的計算公式
貨幣資金等價物＝貨幣資金
+
交易性金融資產
+
應收票據
長期投資＝可供出售金融資產
+
持有至到期投資
+
長期股權投資
固定資產合計＝投資性
房地產+
固定資產
+
在建工程
+
工程物資
+
固定資產清理
+
生產性生物資產
+
油氣資產
短期債務＝短期借款
+
交易性金融負債
+
應付票據
+
一年內到期的非流動負債
長期債務＝長期借款
+
應付債券
總債務＝長期債務
+
短期債務
淨債務＝總債務
-
貨幣資金
三費前利潤＝營業總收入
-
營業成本
-
利息支出
-
手續費及佣金支出
-
退保金
-
賠付支出淨額
-
提取保險合同準
備金淨額
-
保單紅利支出
-
分保費用
-
營業稅金及附加
經營性業務利潤
=
三費前利潤
-
銷售費用
-
管理費用
-
財務費用
EBIT
（息稅前盈餘）＝利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
EBITDA
（息稅折舊攤銷前盈餘）＝
EBIT+
折舊
+
無形資產攤銷
+
長期待攤費用攤銷
資本支出＝購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
+
取得子公司及其他營業單位支付的現金
淨額
營業毛利率＝（營業收入
-
營業成本）
/
營業收入
EBIT
率＝
EBIT/
營業總收入
三費收入比＝（財務費用
+
管理費用
+
銷售費用）
/
營業總收入
所有者權益收益率＝淨利潤
/
所有者權益
流動比率＝流動資產
/
流動負債
速動比率＝（流動資產
-
存貨）
/
流動負債
存貨周轉率＝主營業務成本（營業成本）
/
存貨平均餘額
應收帳款周轉率＝主營業務收入淨額（營業總收入淨額）
/
應收帳款平均餘額
資產負債率＝負債總額
/
資產總額
總資本化比率＝總債務
/
（總債務
+
所有者權益（含少數股東權益）
長期資本化比率＝長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益（含少數股東權益）
EBITDA
利息倍數＝
EBITDA/
（計入財務費用的利息支出
+
資本化利息支出）
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
附五：信用等級的符號及定義
主體信用評級等級符號及定義
等級符號
含義
AA
受評主體償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA
受評主體償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低
A
受評主體償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BB
受評主體償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
BB
受評主體償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險
B
受評主體償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CC
受評主體償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC
受評主體在破產或重組時可獲得的保護較小，基本不能保證償還債務
C
受評主體不能償還債務
註：除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「+」
、
「
-
」
符號進行微調，表示信用質量略高或略低於本等
級。
評級展望的含義
內容
含
義
正面
表示評級有上升趨勢
負面
表示評級有下降趨勢
穩定
表示評級大致不會改變
待決
表示評級的上升或下調仍有待決定
評級展望是評估發債人的主體信用評級在中至長期的評級趨向。給予評級展望時，主要考慮中至長期
內受評主體可能發生的經濟或商業基本因素變動的預期和判斷。
長期債券信用評級等級符號及定義
等級符號
含義
AA
債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA
債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低
A
債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BB
債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
BB
債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險
B
債券安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CC
債券安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC
基本不能保證償還債券
C
不能償還債券
註：除 AA
級，CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示信用質量略高或略低於本等
級。
說明: ]SY~Q053`D_AN(E_3NZJD5Y
短期債券信用評級等級符號及定義
等級
含義
A
-
1
為最高短期信用等級，還本付息能力很強，安全性很高。
A
-
2
還本付息能力較強，安全性較高。
A
-
3
還本付息能力一般，安全性易受不利環境變化的影響。
B
還本付息能力較低，有一定的違約風險。
C
還本付息能力很低，違約風險較高。
D
不能按期還本付息。
註：每一個信用等級均不進行
「+」
、
「
-
」
微調。
中財網