來源：方正中期期貨
作者： 車紅婷
摘要
1、2019年全年雞苗銷量較好奠定了2020年大供應的主基調，不過在年初蛋雞滑囊炎、H7N9等疫情造成部分養殖戶蛋雞產蛋率下降，同時淘汰雞高價刺激養殖戶淘雞積極性，致使在產蛋雞的存欄增加速度並未像15年那樣快速增長，預計2020年第一季度乃至上半年的在產蛋雞存欄量將維持在11億隻以上，而下半年的供應情況還要依據上半年的補欄做判斷，若養殖戶繼續保持盈利狀態下的謹慎補欄態度，順應市場對於雞蛋需求的高峰低谷期，2020年的蛋雞存欄仍將維持一個理性的數量，而雞蛋價格也會處在相對合理的運行區間。
2、2019年雞蛋市場蛋白替代需求的增量尤為突出，在非洲瘟豬疫情持續蔓延的背景下，生豬產能缺口不斷放大造成了豬價不斷創新高，進而拉動蛋價走強，同時隨著城鎮化的發展、人們收入的增長、生活水平的提高，特別是全面二胎政策的施行，我國人口數量將繼續小幅增加，剛性需求存增加基礎，19年國家增加了學生餐補，特別是小學及幼兒園，有利於雞蛋的消費。另外，隨著對雞蛋深加工產品需求的增加以及雞蛋深加工企業的不斷擴張，雞蛋需求將逐步從主力帶殼銷售向深加工產品銷售轉移。
3、2019年四季度在產蛋雞存欄偏高，但雞蛋市場需求較好仍是主要拉動力，期、現貨價格走高后維持高位，高價抑制了下遊走貨積極性，價格持穩為主，後期價格能否進一步走高取決於淘汰雞的淘汰節奏，若養殖利潤大幅下降，養殖戶加速淘汰老雞將減少供應，疊加春節前備貨需求提振，蛋價有進一步創新高的可能。2020年雞蛋市場在大供應、緩需求背景下蛋價重心下移為主，且繼續呈現季節性波動，圍繞3700-4800震蕩運行。
第一部分、2019年行情總結
一、現貨市場走勢分析
從2000年以來的雞蛋市場價格走勢來看，15年以前價格走勢有明顯的周期性，通常表現為3年左右一個周期，1年半時間左右的上漲以及1年半左右的調整，「蛋周期」的主要受到利潤養殖的影響，通常情況下當前蛋雞補欄量決定下一階段雞蛋供給量，養殖戶根據當前供求關係反應出的雞蛋價格調整補欄蛋雞苗量，在時間上慢於市場，造成雞蛋價格的周期波動性，並在整個經濟發展與人民飲食調整的情況下，雞蛋價格運行在連續的上行通道中。而15年以後雞蛋價格上行通道被打破，價格下跌以及上漲的時間周期拉長，15年因玉米價格大幅下跌蛋價養殖高利潤刺激養殖戶大肆補欄，16、17年人感染流感消費端受影響，促使價格一路下行，18年養殖戶補欄謹慎，蛋雞存欄大幅下降，支撐現貨市場企穩，18年8月份以來的非洲瘟豬疫情不斷蔓延，生豬產能下滑，尤其是進入19年的下半年，豬肉缺口放大價格連創新高拉動禽肉及蛋價上漲，雞蛋市場需求增量明顯大於供應，形成了2019年蛋價大幅走高的行情。在雞蛋的價格走勢圖中，雞蛋現貨價格走勢呈現顯著的對稱性，如果結合養殖周期來看，2020年蛋價將進入牛市尾聲階段，不過，若養殖戶繼續保持盈利狀態下的謹慎補欄態度，順應市場對於雞蛋需求的高峰低谷期，2020年的蛋雞存欄仍將維持一個理性的數量，而雞蛋價格也會處在相對合理的運行區間。
回顧2019年，全年雞苗銷售較好奠定了2020年供應充裕的基調，下遊蛋白替代消費增加強勁支撐全年蛋價走強，今年雞蛋市場價格季節性規律弱化，消費淡季呈現出順暢的上漲行情，旺季出現急跌，但整體呈現一路上揚的走勢， 2019年雞蛋現貨價格整體呈現為四個階段：
1-3月上旬，全國主產區雞蛋現貨市場價格繼18年四季度價格跌勢繼續走弱，蛋價春節前雞蛋現貨價格隨著節日備貨的節奏震蕩調整，春節後市場需求短期內大幅減少，雞蛋價格快速下跌並觸及上半年內價格最低位，蛋價跌破3元/斤觸及2.74元/斤；
3月中-5月中旬，雞蛋消費淡季不淡，蛋價一路上行，受生豬價格走高影響，農畜板塊市場共振帶動雞蛋價格上漲，並且年初受到年初雞禽市場發生了滑囊炎、H7N9 等疫情影響產蛋率下降影響供應，同時淘汰雞價格受豬價帶動大幅上行，刺激養殖戶增加老雞淘汰進而減少供應，在雞蛋本身供需略緊張的狀態下，現貨市場情緒高漲；
5月下旬至10月，雞蛋現貨價格調整後蓄勢再度震蕩走強。前期持續走強的蛋價增加了下遊牴觸心理，走貨變慢供應壓力漸顯促使蛋價短期回調整理，不過隨著氣溫的升高，7、8月份高溫酷暑天氣下，蛋雞高溫應激反應明顯，產蛋率大幅下降；而需求端在7、8月份進入傳統的季節性回暖階段，多數食品廠為中秋節先行備貨消費端大幅回升，同時生豬價格不斷創新高，高豬價溢價推動作用致使蛋價一路攀高，國慶節期間蛋價出現調整，但今年整體受蛋白替代消費增加明顯支撐價格，節後蛋價調整幅度不及預期繼續偏強整理。
11月份需求淡季，雞蛋市場價格大幅回落，一方面因國家對生豬市場的調控，多渠道進口豬肉、中南六省禁調也使得東北市場加大生豬出欄，豬價高位回調進一步影響雞蛋市場價格走弱；另一方面是因為前期高蛋價抑制下遊需求，雞蛋市場消費淡季走貨變慢，蛋商出貨壓力增大並積累了一部分庫存，壓制雞蛋市場價格。、
二、期貨市場年度走勢分析
雞蛋期貨合約於2013年11月8日上市，期間雞蛋市場養殖利潤、疾病疫情、政府政策等都會在很大程度上影響雞蛋的價格，受2013禽流感疫情影響，蛋雞存欄減少的同時，養殖戶補欄謹慎，導致蛋雞存欄量明顯減少，而隨著時間的推移終端消費逐漸恢復，逐漸形成供小於需的情況，2014年上半年期價持續強勢上行。後期隨著禽流感銷聲匿跡，養殖利潤高催生大量補欄，且2015年下半年玉米跌價，成本減少繼續刺激補欄，雞蛋指數跌跌不休。2016年底和2017年初，人感流感病例增加，由於科普知識缺乏等，禽類消費集聚減少，政府禁運和管制措施等致使淘雞受阻，存欄高位，雞蛋期貨市場價格低位震蕩整理整體反彈顯乏力。隨著2018年的到來，蛋雞養殖戶補欄謹慎，致使蛋雞存欄大幅下降，支撐期貨市場價格逐步企穩，2019年雞蛋期貨市場價格大幅上行，豬價上漲溢價推動作用明顯，受消費端好轉促使蛋價接連被拉升。
2019年期價走勢來看，整體呈現一路上行的行情，截至11月20日雞蛋期貨指數上漲23％，主要分為二個階段；
第一階段（2019年1月-7月中旬）2019年雞蛋指數受供應端節奏以及蛋白替代消費和季節性消費帶動影響整體偏強走勢，1月份-2月份，雞蛋指數由3580回落至3440附近，期間盤面主力合約1905，市場歷年對1905合約持偏空態度，儘管2019年第一季度乃至於上半年在產蛋雞存欄偏低已是事實，但第一季度雞蛋消費市場疲軟的情況令市場空頭情緒不減，1905合約下浮200點到3300元附近，期間春節消費增強小幅拉高指數，後期隨著春節到來迅速回落至低點。3月份到7月份，雞蛋指數一路走高，隨著主力合約從1905逐步移位至1909，雞蛋指數開始走出反映9月份多頭行情趨勢。
第二階段（2019年7月下旬-當前）2019年下半年雞蛋指數寬幅震蕩整理，三季度中隨季節性需求波動，7月份雞蛋指數受市場對於遠月存欄增加預期而空頭情緒較濃，但豬價上漲溢價推動作用下，多空博弈，雞蛋指數在4100至4800區間寬幅震蕩，期間盤面主力合約1909呈現V型反轉走勢，市場歷年對1909合約持偏多態度，7月初期09合約上衝至4900附近，儘管2019年上半年在產蛋雞存欄穩步回升已是事實，09合約隨著8月份前期中秋行情開啟上漲，但前期一度高位令上方空間有限，同時受市場對遠月合約悲觀預期，09上行至高點4900後回調至4000左右。四季度尤其是國慶過後雞蛋指數低位回升，四季度內在產蛋雞存欄高位，但市場對於春節期間預期樂觀，雞蛋指數價格一度拉高至4770附近，雞蛋指數再度回升至年內高位，11月份之後隨豬價回落及需求淡季影響拖累蛋價再次下挫至4100附近。
第二部分、雞蛋市場生產供應情況
受限於生鮮品雞蛋的保質期短且難以長期保存的特徵以及國內對於雞蛋日常消費現買現吃的購銷習慣，國內雞蛋的供銷統一於內部自我生產消化，進出口情況基本鮮有，我國多年來雞蛋進口量趨近於「零」，在極少數的進口量中，超過70％ 的份額是用作孵化的「種蛋」。國內雞蛋市場主要依賴於河北、山東、湖北、遼寧、河南、江蘇、安徽等主要蛋雞養殖省份，2019年全國蛋雞總存欄量約14.54億隻，其中包括在產蛋雞和後備蛋雞，整體來看，國內本年度蛋雞養殖量較去年大幅增加，但對於價格的影響並未形成實質性的壓制，蛋雞養殖端存欄偏高且補欄積極的情況在年內蔓延。
一、 生產供應情況分析
（一）中上遊供應大幅增加
在蛋雞養殖產業鏈中，上遊為以曾祖代蛋種雞以及祖代蛋種雞為主營的企業，對雜交育種的技術門檻偏高，因此產業集中度較高，上遊產業以數量較少的幾家企業壟斷為主，其中代表企業為華都峪口禽業。據中國畜牧業協會數據公布，2019年年中我國祖代蛋種雞平均存欄達到了65.68萬套，也是近十年的高峰期，同比上升6.81％。蛋種雞祖代存欄長期高於實際需要的36萬套。2010-2013年我國祖代蛋種雞平均年存欄57.66萬套，蛋種雞祖代存欄近五年平均在62萬套左右，相對於2010-2013年之間的存欄量有明顯的增加，預計2019年全年祖代蛋種雞存欄維持60萬套以上，而2020年在行業利潤較高前提下，祖代蛋種雞存欄大幅減少可能性較少，在保證父母代蛋雛雞銷售量的情況下，對中下遊產能影響有限。產業鏈中遊以父母代蛋種雞為主，企業數量較多，區域性經營特徵明顯，主要集中在蛋雞主要養殖區域，全國在產父母代蛋種雞存欄量是一個具有先導性意義的指標，直接影響商品代蛋雛雞的補欄情況，據中國畜牧業協會數據公布，2019年上半年父母代蛋雛雞月均銷售量11265萬羽，相對於2018年同期銷售量9168萬羽增加了2097萬羽，同比增長22.9％。父母代雛雞產銷量連續五年下降的趨勢在2019年出現了轉變。
（二）在產蛋雞存欄量穩步回升 20年供應端充裕
2018年養殖戶雛雞補欄表現理性以及環保從嚴問題，蛋雞存欄一直低位徘徊，2019年全年在產蛋雞存欄穩步回升，年初在產蛋雞存欄低位恢復緩慢，主要因今年年初雞禽市場發生了滑囊炎、H7N9 等疫情，突出的症狀為蛋雞死亡率不高，產蛋率偏低，今年全國多地相繼出現此類情況，尤其山東以及河北等養殖密度較為密集的村落散戶影響較為嚴重，促使當前蛋雞的產蛋率依然偏低，滑囊炎疫情一般會帶來產蛋率下降近10％，進一步放緩了供應節奏，5月份之後在產蛋雞存欄量均在11億隻以上，後備雞進入新增開產行列的數量大幅增加，期間淘汰雞提前淘汰也減緩了雞蛋的供應，尤其是在中秋節前集中淘汰老雞，促使節後雞蛋供應增量不及預期，雞蛋價格繼續偏強走勢，據芝華對蛋雞存欄數據的統計監測，最新2018年10月在產蛋雞存欄量為11.85億隻，環比增加1.91％，同比去年增加5.28％，蛋雞存欄一直處於高位，同時2019年度雛雞補欄維持高位，對於2020年第一季度來說在產蛋雞整體供應仍充裕。
再看全年後備蛋雞的存欄情況，1月份開始逐月增加並於5月份創5年新高3.1億隻水平，6月份之後逐步減少，青年雞補欄和育雛蛋雞補欄量一直處於近幾年高位水平，表明養殖戶補欄熱情較高。2018年下半年育雛雞補欄量明顯下滑，其中包含夏季天氣炎熱影響補欄成活率問題，但隨著高齡老雞的逐步淘汰，市場對於老雞淘汰的預估量低於市場實際淘汰量，新增產能一度難以填補空缺，這也促使養殖戶在2019年的補欄積極性，據芝華數據公布的雛雞補欄量來看，2019年4、5月份育雛雞補欄達到1億隻的高位，之後一直處於高補欄的狀態，按蛋雞正常的生長周期推算，2018年8月份補欄的雛雞目前逐步進入產蛋後期步入淘汰階段，而隨後每個月都將有大量蛋雞進入高齡產蛋雞行列，最新2019年10月份青年雞存欄量環比減少0.45％，就8-10月份青年雞的存欄環比逐月增加推斷，2020年來臨以前蛋雞養殖市場新增開產蛋雞數仍將偏多。最新2018年10月育雛雞補欄量9143萬隻，環比增加12.55％，同比增加38.76％，育雛雞主要指0-60天未開產的小雞，該指標主要反映未來5個月左右的雞蛋生產供應能力，進入2020年後，在產蛋雞主要是2018年8月份以後補欄的蛋雞，春節過後通常為雞蛋消費淡季，在沒有大型節日拉動消費的情況下，養殖端的前期補欄也將趨于謹慎，就目前雛雞補欄量來看，預計2020年第一季度乃至上半年的在產蛋雞存欄量將達到12億隻左右，而下半年的供應情況還要依據上半年的補欄做判斷，若養殖戶繼續保持盈利狀態下的謹慎補欄態度，順應市場對於雞蛋需求的高峰低谷期，2020年的蛋雞存欄仍將維持一個理性的數量，而雞蛋價格也會處在相對合理的運行區間。
（三）蛋雞雞齡結構影響供應節奏
就近幾年蛋雞雞齡結構對比來看，2019年蛋雞雞齡上半年表現為後備蛋雞及高齡待淘老雞佔比偏高，而在產蛋雞數量佔比相對縮減，下半年後備蛋雞以及高齡待淘老雞佔比縮減，在產蛋雞佔比增加，蛋雞雞齡結構的變化一部分與養殖戶補欄量與淘汰情緒有關，另一部分與蛋雞本身的生長周期有關，同時蛋雞雞齡結構的變化也反映著當前和未來供應端節奏的變化。2018年蛋雞總存欄穩步下降至低谷，隨著蛋雞養殖利潤的回暖，養殖戶補欄熱情較高，截至2019年10月份蛋雞總存欄已恢復至14.5億隻，而2019年下半年的後備雞佔比進入下行通道中但仍處於高位，且10月份再度增加，說明市場對於蛋雞存欄有增加預期，10月份大蛋佔比繼續增加，中蛋佔比繼續增幅明顯，570天以上老雞佔比仍偏高，隨著時間的推移，蛋雞齡增加將令產蛋率下降，中長期的供應仍需重點關注後備雞補欄的持續性問題，特別是2020年的市場補欄積極性，3-5月份處於補欄相對旺季，將關係到2020年整體市場供應情況。
（四）淘汰雞對供應節奏的影響
目前高齡蛋雞佔比偏高，淘汰雞價格創近十年新高，截至11月8日主產區淘雞價格為20.96元/公斤，周比下跌6.4％，環比上漲22.1％，與去年同期相比增加93.7％，老雞養殖高利潤促使養殖戶存在惜淘情緒，後期的淘雞節奏仍將增加供應變數，若老雞正常或延遲淘汰，在產蛋雞存欄量環比將繼續增加，不過近期淘汰雞價格受肉雞價格下跌影響，淘汰雞價格有所下跌，養殖戶出現恐慌情緒，若此情況延續，導致養殖戶提前（集中）淘汰老雞，將延緩雞蛋供應節奏，在產蛋雞存欄量恐將維持低位運行進一步支撐雞蛋市場價格。
第三部分、加工及消費需求情況
中國的雞蛋消費按照消費途徑分類可以分為家庭消費（居民食用蛋）、戶外消費（餐飲行業和機關、企業、學校等機構消費蛋）以及工業消費（深加工蛋等），其中以家庭消費為主。雞蛋目前是日常消費的必需食品，雞蛋的家庭以及消費購買渠道一般為商超、農貿市場以及生鮮網購通道等，除了發生非系統性問題如流行性禽病或者食品質量安全問題等會影響正常剛需外，國內幾大節日對雞蛋消費有著極大的拉動力，根據市場貿易量調研統計發現，拉動雞蛋需求增加的節假日分別為中秋節、春節、端午節、清明節等，就近幾年節假日呈現的消費高峰來看，中秋節因涉及月餅等糕點製作對於雞蛋的需求量最大，其次為春節，端午節、清明節、勞動節等，小節假日對於雞蛋消費的影響明顯有限。
一、剛性需求存增長基礎
作為世界第一的雞蛋生產、消費大國，中國2019年的雞蛋產量約為3000萬噸，2018年中國人口數量約13.92億，隨著城鎮化的發展、人們收入的增長、生活水平的提高，特別是全面二胎政策的施行，我國人口數量將繼續小幅增加，預計2019年人口數量在14億附近，雞蛋作為居民日常的剛性需求食品，目前中國人平均每1.3天消費一個雞蛋，據國家統計局數據顯示，2013-2018年六年間，全國、城鎮、以及居民人均蛋類消費量均保持穩定增長，2018年鎮居民人均蛋類消費量由2013年的9.43千克增加至10.76千克，農村居民人均蛋類消費由2013年的人均消費6.96千克增加到2018年的人均消費8.4千克，當前鄉村振興戰略穩步實施，生活環境條件明顯改善，農村居民作為我國人口最大的組成部分，隨著收入的增加以及生活條件的改善，將對於未來雞蛋消費市場有極大的拉動力，而隨著人們對蛋白質產品的需求增加以及雞蛋市場深加工逐步推廣，未來我國對雞蛋產品的消費需求還會繼續增長。
二、雞蛋深加工需求空間較大
受傳統鮮蛋飲食習慣和滯後蛋品加工技術的影響，我國市場主要以消費蛋類的初級產品鮮蛋為主，對於雞蛋的消耗，整體表現為帶殼蛋直接上市銷售多而深加工少，國外各種蛋製品的消費量不斷擴大，美國市場佔所有原生蛋的33％，日本佔50％，而我國僅為5％，全年打蛋量約25萬噸，蛋粉產量約5萬噸，蛋液產量約6萬噸。雞蛋除傳統的食用方法外，利用其特性延伸使用範圍具有很大的空間，例如雞蛋的乳化性，可加工成蛋黃醬、色拉調味劑，冰淇淋等；利用雞蛋的熱變形和凝固性，可用作火腿臘腸、魚靡製品等的粘結劑及其他食品的脫水防止劑；當前家庭食用各種飲品和營養衝劑的需求直線上升，因此各種蛋黃粉、蛋清粉、速溶蛋松等也存在廣闊的市場。雞蛋深加工後優勢明顯，對於雞蛋前期品質要求較低，在經過高溫殺菌後，同樣可以滿足食品的安全標準，另外生鮮雞蛋保質期較短，而深加工後試用期限明顯延長，例如蛋液保質期最長可達12周，蛋粉保質期達到18個月；另外深加工後可以大幅提高產品的附加價值，同時增加出口量，擴大市場份額，而最為關鍵的因素是使用深加工產品或者生產深加工產品可以有效減少雞蛋價格波動對於企業的影響，隨著食品安全逐漸被關注，未來若政府對食品行業監管標準達到歐美市場的要求，中國至少需要100家大型蛋品深加工工廠來滿足市場需求，雞蛋的需求或將逐步從帶殼上市銷售轉變為加工銷售。
三、豬瘟頻發疊加肉雞高價刺激雞蛋需求增加
通常情況下，生豬養殖市場對蛋雞市場具有直接或間接的影響，而雞肉、水產品如魚等蛋白質含量較高的食品也會對雞蛋市場構成一定影響；一般來說，豬肉與雞蛋的替代性相對較高，從生豬與雞蛋價格走勢對比來看，二者走勢相關性相對其他蛋白替代品較高，生豬價格的走高也會在一定程度上刺激雞蛋價格走勢；另外，生豬以及肉雞市場的疫情突發情況同樣會對居民的雞蛋消費有所改變。
2018年8月份開始，國內開始頻發非洲豬瘟疫情，截止目前，豬瘟所發地涉及全國32個省份共發生家豬151和野豬3其非洲豬瘟疫情，同時目前已有21個省份133起疫情解封，疫情對國內生豬流通影響明顯，疫情所發生的省份以及與發生非洲豬瘟疫情省相鄰的省份暫停生豬跨省調運，並暫時關閉省內所有生豬交易市場。截止年末，部分省份以按照政府規定解除封鎖，但仍有部分省市無法進行正常的生豬調運，中南六省11月30日以後禁止外來生豬調運入內，區域內豬肉供應仍緊張，不過中國政府增加了復養補貼政策，中方將恢復進口加拿大牛肉和豬肉產品等政策消息影響下，北方養殖企業積極出欄對當前高豬價形成制約，生豬價格大幅拉漲至40元/公斤後高位震蕩略有調整，對於當地居民而言，高價豬肉較雞蛋而言將有所替換，因生豬養殖周期較長，生豬產能短期難以有效恢復，預計高豬價將延續到明年上半年，蛋白替代消費將繼續支撐蛋價邏輯不變。對於肉雞市場來說，2019年度豬價上漲給禽肉，牛肉、羊肉等肉類市場帶來利好提振，肉雞市場呈現明顯的引種量大、各環節存欄量持續增加，供給缺口越來越大進而導致國內雞肉價格連連上漲，從另一方面進一步刺激國內雞蛋消費的增加。
第四部分、蛋雞養殖利潤成本分析
一、需求拉動 2019年蛋雞養殖全年盈利
蛋雞養殖盈利與否通常是影響蛋雞補欄節奏以及蛋雞養殖從業數量的關鍵因素，一般來說，蛋雞市場養殖利潤情況在大方向上指引著蛋雞養殖戶的蛋雞養殖數量，一般來說蛋雞養殖利潤高位促進養殖企業補欄或擴大規模，隨後導致產能過剩而引起養殖利潤下滑至虧損程度，養殖戶虧損後減少養殖量又引起產能不足蛋價高企利潤迅速攀升，以此循環。但就近幾年來看，隨著環保趨嚴以及規模化養殖的趨勢蔓延，1萬-5萬以及5萬以上的中型規模養殖戶以及十萬到百萬規模的大中型規模企業集中崛起，蛋雞養殖端散戶驟減且因養殖利潤變化產生的養殖「大小年」情況有所緩解。2019年蛋雞養殖全年盈利，而規模化的養殖企業不以養殖利潤來增加或減少蛋雞養殖量，企業內部對於蛋雞存欄有正常的輪換制度，中小型養殖戶補欄積極性高漲，持續的高豬價溢價推動蛋價走強，蛋雞養殖業全年均處於盈利水平。
二、養殖成本因素分析
一般來說蛋雞市場的養殖利潤，主要是下遊雞蛋、淘汰雞的銷售價格減去上遊飼料成本、蛋雞苗價格等，其中以飼料成本及雞蛋價格與蛋雞養殖利潤相關性最高，也就是說養殖利潤與蛋料比的相關性最高，下面就飼料成本及蛋料比作出分析。
（一）飼料成本分析
雞蛋是飼料的轉化產物，飼料成本在很大程度上決定了雞蛋的生產成本；通常情況下，約2.3公斤左右的飼料生產一公斤左右的雞蛋，儘管飼料成本並非雞蛋價格的決定因素，但飼料成本的變化影響雞蛋價格的中長期走勢；而飼料成本中，玉米和豆粕分別佔飼料成本的60-65％和20-25％，飼料成本約佔雞蛋成本的 70％；從價格形勢來看；玉米與雞蛋的相關係數達到0.74，豆粕與雞蛋的相關係數在0.59；但2015年以來，由於飼料價格的快速回落，二者走勢相關性有所降低，但飼料成本的調降也意味著遠期市場雞蛋生產成本的降低。
先來看下玉米，根據國內外各大權威機構公布的中國玉米供需平衡表預測數據顯示，受到種植收益的驅使，2018/19年度玉米種植面積同比略增，不過國家的政策導向依舊是鼓勵種植大豆、調減玉米種植面積。2019/20年度玉米種植面積和產量預計將均有所下降，但終端消費需求回升跡象明顯，玉米深加工消費方面在政策的多方面驅動下存增長趨勢，非洲瘟豬疫情背景下生豬產能逐步回穩，2020年玉米市場的價格重心將會不斷上移。再看蛋白類飼料豆粕，2019年影響飼料界最大的事件非中美貿易摩擦的起承轉合，國內豆粕市場在在資金的推動下呈現 隨著豆粕期現貨價格紛紛升至年內高位，供需層面的新變化令各方開始重新評估豆粕價格的合理性。國內非洲豬瘟疫情爆發放緩，我國政府積極鼓勵養殖戶復養，隨著生豬產能恢復對遠期豆粕需求有利好影響。四季度預期到港的大豆數量在不斷降低，原來預估的供應缺口隨之放大，不過中國有望增加美豆進採購，豆粕市場隨即進入調整行情，預計2020年豆粕走勢仍會隨著政策變化，但整體將穩步上移
（二）蛋料比分析
對比蛋雞養殖配合飼料來看，同比2018年，2019年雞蛋批發均價重心大幅上移，2019年下半年年雞蛋批發價基本高於2018年；蛋雞配合飼料價格也因為飼料成本增高以及其他添加劑成本抬升而增加，全年蛋雞配合飼料均價在2.86元/斤左右，較2018年配合飼料均價上漲約0.1元/斤，主要因本年度玉米以及豆粕價格同去年比均有不同程度上漲。2018年蛋料比保持在2.5:1上方，最高達4.9：1，通常蛋料比在2.3:1的水平， 蛋雞養殖利潤維持盈虧平衡點，儘管年度內飼料成本較往年上調，但雞蛋價格自3月中旬之後一路上揚，主產區均價最高漲至5.5元/斤以上，對於養殖戶來說蛋雞養殖利潤豐厚。
第五部分 、套保套利分析
一、期現與套保
基差走弱意味著在下跌行情中期貨價格跌幅小於現貨價格，上漲行情中現貨價格漲幅小於期貨價格。在基差預期走弱的情況下，買入套保是較為有利的，在基差走強的情況下，賣出套保較為有利，可以配合當時的基差選擇入場時機。從雞蛋主產區基差來看，1-2月基差走弱的概率較大，而7-8基差走強的概率較高。
2019年雞蛋現價整體強勢運行，上半年期現基差處於低位。截止到11月底，雞蛋主產區報價在5.04元/斤左右的水平，而期貨市場來看，2001合約期價處於高位回落過程，在4560元/500千克附近，期價貼水較多，不符合持有成本理論，當前已處低位繼續回落空間有限，基差有回歸預期，1月合約存在賣出套保的機會；5月合約來看，4070元/500千克附近，與目前價格相比，呈現深貼水狀態，而基於當前育雛補欄量偏多且2020一季度存在的補欄旺季，但需求端蛋白替代消費仍在，我們對2020年二季度雞蛋現價存偏樂觀預期，雞蛋消費企業可以配合蛋雞深加工生產情況提前布局買入套保交易。9月合約來看，截止到11月底，9月合約期價在4380/500千克，9月通常是強勢月份，市場對2019年9月蛋雞存欄有上漲預期，壓制雞蛋價格，但9月一般為需求的季節性旺季，價格走勢通常偏強，並且當前來看周期較長，不建議入場。
二、跨期套利
跨期套利需要我們在不同合約價差之間尋找套利機會，目前來看1-5月合約基差與往年相比較為穩定，儘管遠期貼水有悖持有成本理論，但與往年走勢相比變化有限，而且即便後期價差出現回落機會，但1月合約即將進入交割月，目前介入該合約操作並不合時宜；5-9月合約價差來看，從與去年兩年對比來看，5-9月價差偏高，可試探做空價差，歷史價差5-9價差通常在年初會出現下挫整理，目前價差-300附近，歷史最高價差0，最低歷史價差-1131，後期可擇機介入。而9-1月價差來看，當前9-1價差為-180左右，且01合約接近交割月份，目前不宜介入。雞蛋活躍合約1、5、9月份由於季節性差異和存欄會有明顯的變化，跨期套利需要結合不同情況進行即時的操作，2020年雞蛋跨期套利以不定期更新的套利報告為準。
第六部分、 2020年市場展望及操作策略
一、市場展望以及風險提示
結合現貨市場的情況，2019年存欄穩步回升，2020年上半年仍將在蛋雞供應充裕，後續產能或將逐步釋放，而對於需求端來說，季節性以及節日性的需求情況仍將延續在2020年當中，我們預計在2020年雞蛋現價上半年將維持穩定運行，現貨市場價格圍繞3-4.5元/斤附近變動，對應期貨05合約價格重心將落在3500-4800區，等待利空落地後逢低做多思路操作為主；具體走勢我們仍需要關注中期補欄動態以及2020年下半年季節性因素影響；不過，綜合養殖周期、需求力度以及貨幣環境來看，中長期我們對於雞蛋價格走勢的預期偏弱。當然我們目前對市場的預判可能仍需考慮更多的不確定因素：
1、需要考慮宏觀環境，宏觀經濟環境以及國家相關產業政策、進出口政策的調整，農產品收儲政策等均會對雞蛋價格產生直接或者間接的影響。
2、關注近期蛋雞養殖企業的補欄情況，養殖利潤的變化將影響市場補欄積極性，養殖場補欄積極性將關係中長期蛋雞供應問題。
3、關注蛋雞養殖中配合飼料的價格走勢，特別是玉米以及豆粕價格走勢，成本的變化將對後期雞蛋現貨價格具有重要的影響力。
4、關注需求變化，季節性因素依然是主要影響雞蛋價格波動節奏的重要因素，不過連續兩年期貨市場對於三季度旺季提前體現，期現走勢背離下，中長期季節性因素能否再度發揮作用，仍需我們進一步的關注。
二、技術分析及操作建議
技術上看，雞蛋的長期頂部已經完成，4800元關口附近存在很大壓力。疊加2019年四季度在產蛋雞存欄偏高，供應偏款冬，儘管市場需求較好，但期限雙雙承壓，在當前現貨基本面的壓力下，若無疫情爆發、政策等不可預估的事件發生情況下，雞蛋不存在大幅走強的預期。2020年雞蛋市場仍將隨著季節性波動，圍繞3700-4800元震蕩運行。
三、雞蛋指數季節性分析
從雞蛋期貨市場歷年價格走勢來看，選取2015年到2019年雞蛋期貨指數價格進行統計分析，得到月度漲跌概率中，4月份上漲概率最大，其次是6月和10月；12月份下跌概率最大，其次是9月和1月。在各月份與當年價格中，7月份價格多為一年最高，12月末往往達到年內最低點。