「中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商。」
本文為IPO早知道原創
作者｜蒼穹
據IPO早知道消息，山東鳳祥股份有限公司（簡稱「山東鳳祥」）於2019年10月9日遞交的港股招股書屆滿6個月，已於昨日失效。
山東鳳祥成立於2010年，是中國最大的肉雞生產加工出口企業之一。主要從事飼料加工、種禽繁育、肉雞飼養、屠宰分割及禽肉熟製品的生產加工。截至2019年上半年，山東鳳祥擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場，8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠和1個有機肥料廠。
根據弗若斯特沙利文報告，就2018年商品肉雞的產量而言，山東鳳祥是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商，市場份額佔中國總產量的3.0%；就2018年出口收入和出口數量而言，山東鳳祥分別以8.6%、10.4%的市場份額成為中國最大的全面一體化白羽肉雞出口商。
沒能成功拿到資本市場的入場券，原因還是山東鳳祥的身板不夠硬，其中最大的障礙則是資不抵債以及業績波動過大。
於2016-2018年及2019上半年，山東鳳祥的資產負債率分別達到111%、127.9%、104.2%、90.9%，連續三年出現資不抵債的情況。追根究底，山東鳳祥依賴債務融資進行產能擴張和業務運營。截至2019年6月底，山東鳳祥合計借款為16.06億元。
從債務期限結構來看，山東鳳祥的流動負債中借款佔比較高，過往期間借款分別佔同期流動負債總額的約71.5%、76.9%、63.7%及68.1%。債務高企，乃至山東鳳祥招股募資計劃的一項用途就是償還現有借款，這正是港股市場所忌諱的。
巨額借款也給山東鳳祥帶來沉重的財務負擔，2016-2018年融資成本逐年上漲，從7228萬元增至9700萬元。而2019年上半年山東鳳祥的融資成本為4764萬元，較上年同期的3334萬元增加42.9%。
再看山東鳳祥的經營業績也不是那麼穩健。2019年上半年山東鳳祥營收為16.81億元，同比增長22.3%；淨利創歷史新高至3.41億元，同比增幅1464%。乍看成績相當靚麗，但需看到該期受非洲豬瘟影響，雞肉成為彼時消費者的主要肉類消費品。
山東鳳祥利潤表（資料來源：招股書）
剔除偶然因素，2016-2018年山東鳳祥營收年複合增長率為16.5%，表現為從23.54億元增加至31.97億元，卻陷入增收不增利的困局；同期淨利潤分別為1.2億元、3711.9萬元及1.37億元，其中2018年上半年甚至虧損2500萬元。
山東鳳祥經營業績也因過度依賴大客戶存在不確定性。號稱擁有逾3000名客戶組成的多元化客戶群，且麥當勞、肯德基、沃爾瑪等均屬於其客戶之列，往期山東鳳祥五大客戶的收入貢獻率分別達到35.8%、40.0%、37.7%及32.3%，其中來自單一最大客戶的營收佔總營收的比重分別為19.1%、20.6%、16.8%和15.8%。
由於與主要客戶的合約實行一年一籤，並未籤訂長期合約，一旦出現更強競品，山東鳳祥能否保住這些大客戶，尚具有很大變數。