來源：價值線研究院
作者：文刀
今年6月，從事木門生產30年的夢天家居，終於向證監會提交上市申請材料。
在公司早期的宣傳中，夢天家居均以亞洲最大的木門生產企業的面貌出現，但近年來，在眾多後起之秀的圍追堵截之下，夢天家居市場佔有率連年下滑。
公司2019年營收較2017年出現下降，利潤為何暴增172%？
公司2017年最大客戶雲家通，竟是實控人夫婦參與投資的企業，招股書中並未提及。
餘靜淵家族控股100%股權
哥哥是建行原副行長，女兒列「五大名媛」
作為夢天家居創始人，餘靜淵、範小珍夫婦直接和間接擁有公司98%的表決權，剩餘2%的表決權，則在餘靜淵的胞弟餘靜濱手中，也就是說，餘靜淵家族對夢天家居擁有100%表決權。
有離職員工評價稱，夢天家居董事長餘靜淵強勢而獨斷。「經常推翻集體的建議。」
夢天木門一直給外界留下了「不差錢」的印象，成立30年後突然謀求上市，引發了外界的關注。
據當地媒體報導，餘靜淵在1989年辭去了浙江麗水縣經貿局工作下海，以30萬元資金、22人、300平方米的生產場地創辦慶元縣玻璃鋼廠，並在1995年將公司更名為慶元縣夢天實業有限公司。如今，該企業在中國大陸擁有超過1400家專賣店，並邀請劉德華長期代言。從人民大會堂，到恆大和萬達等房地產開發商，夢天皆為其指定合作夥伴。
2013年，「財大氣粗」的夢天砸下1.47億元拿到央視黃金時檔廣告資源，又在2015年籤下劉德華作為品牌代言，並冠名《財經郎眼》財經節目後，大幅提升了品牌曝光度。
網上有介紹稱：前中國建設銀行副行長餘靜波是餘靜淵的胞兄。在出任總行副行長之前，餘靜波曾任建設銀行浙江分行行長。
而餘靜淵的獨生女兒餘晚晚，則被好事者評為「中國五大名媛」之一，與萬寶寶、陳曉丹、葉明子、以及賭王千金並列。其奢侈消費，令人乍舌。
（左為餘晚晚）
2016年，英國Channel 4電視臺播放的一部名為《英國的那些億萬富翁移民》（Britain’s Billionaire Immigrants）的專題片，將餘晚晚推向公眾視野。
相關報導稱：13歲時，因讀到《Harper’s Bazaar時尚芭莎》、《Elle世界時裝之苑》和《Marie Claire嘉人》等雜誌，餘晚晚放棄了《青年文摘》和《知音》，並立志進入時尚界。餘晚晚15歲去英國留學，是不少時尚活動的座上賓，奢侈珠寶皮草名牌包包，是她的日常標配。
2015年9月，號稱全球頂級名媛舞會的「夏洛特女王舞會」（Queen Charlotte’s Ball）把餘晚晚選為「名媛」，與其他各國元媛以及皇室成員一道，參加了在倫敦肯辛頓宮舉辦的元媛舞會。餘晚晚戴著的王冠是卡地亞鑲滿1218顆約82.06克拉鑽石的王冠，1911年製作，至今已有104年歷史，約1500萬人民幣。
餘晚晚自己住在倫敦核心街區騎士橋（Knightsbridge）中心地帶的一棟豪華公寓內，電梯直通她的房間。出行座駕為勞斯萊斯幻影。價格超過1000萬。在網上的相關報導中，餘晚晚曬出的奢侈品還包括均價10萬左右的VERTU（威圖）奢侈品手機，裝滿迪奧、香奈兒、亞歷山大·麥昆、華倫天奴等奢侈品的衣帽間，數百件出自不同設計師的晚禮服等。
（餘晚晚與餘靜淵）
餘晚晚是英國時裝委員會（British Fashion Council）暨時裝基金會（Fashion Trust）中最年輕的贊助人，也是唯一一位中國籍的贊助人。倫敦時裝周作為VIP嘉賓坐在阿瑪尼、範思哲、Elie Sabb和Ralph Russo等品牌的高定發布會的最前排；雖然不是電影明星，但一樣在坎城電影節開幕式走紅毯,並且以迪奧VIP身份參加Dior Cruise在坎城泡泡宮的時裝秀；寶格麗甚至為她舉辦了私人新年晚宴，歐洲區總裁及英國區總裁更是到場參加。曾被採訪者評價為「這姑娘不是在走紅毯，就是在去走紅毯的路上。」
實控人竟是大客戶股東
招股書未披露
在夢天家居招股書中，價值線研究院注意到，2017年公司披露的第一大客戶為雲家通商貿有限公司（簡稱「雲家通」）。但在2018年、2019年，雲家通突然退出了夢天家居大客戶行列。
招股書稱：雲家通為「家裝E站」的採購公司，報告期內，網際網路家裝行業整體下滑，公司對其銷售額有所下降。
按照招股書的說法：報告期內，公司的董事、監事、高級管理人員和核心技術人員、主要關聯方或持股5%以上股份的股東與上述客戶均無關聯關係。
但價值線研究院發現，與招股書不相符的是，夢天家居的實控人餘靜淵、範小珍均間接持有雲家通的股權。
天眼查顯示，雲家通的股東為愛蜂巢（蘇州）電子商務有限公司（以下簡稱「愛蜂巢」）和陳碩，其中愛蜂巢佔有83.33%股份。在愛蜂巢的投資人中，有一家名為上海頒夏企業管理合夥企業（有限合夥）的企業，餘靜淵在其中佔7.48%的股份，認繳金額為121.4萬。
而愛蜂巢的另一個投資方——蘇州工業園區新居創業投資企業（有限合夥）的最大股東正是餘靜淵的妻子範小珍。
從以上線索可知，餘靜淵、範小珍大筆投資雲家通，或許是其成為2017年最大客戶的重要因素之一，其中僅範小珍，就投資了2000萬元。但招股書並未披露這點，是否涉及關聯交易，值得深究。
有跡象顯示：餘靜淵、範小珍夫婦對雲家通的投資，或已失敗。
2017年，就早有多家媒體報導稱：家裝e站線下店老闆「跑路」！多戶業主房子未裝修完，有供貨商貨款和工人工資也被拖欠。
而雲家通的大股東愛蜂巢被提示共有118樁司法風險，值得關注的是，目前雲家通仍是夢天家居應收帳款最多的企業。
營收下滑，利潤為何暴增？
據招股書，夢天家居2019年營收與2017年相比下滑約10%，與銷售下滑形成強烈反差的是，淨利潤猛增了172%，或有人為調節因素在其中。
公司非常依賴經銷商模式，公司2017年前五大客戶，除了雲家通外，還有金螳螂、謝凱澤、吳曉瑩、徐江平，至2019年，公司對其銷售均出現下滑。
雪上加霜的是，公司近年來頻頻讓出市場份額，早期宣傳中的「亞洲最大木門生產企業」這一說法，在近年來再未提及。
據新浪樂居此前報導：夢天木門在2015至2017年間，產值增長停滯，維持在15億元，反觀TATA木門兩年間產值數值翻番，從13.5億躍至30億元。企業規模來看，夢天1400多家門店數也逐漸被TATA木門的近2000家超越。
招股書也顯示，公司市場佔有率亦出現逐年下滑態勢。2019年，公司在家具製造業市場佔有率已不及0.2%。
從產能利用率來看，報告期內公司的門扇產能並無增長。夢天家居門扇產能利用率在2017年度曾高達91.32%，但2018年下滑至74.12%，2019年更下滑至63%。但公司擬募集資金仍包括了年產37萬套平板門、9萬套個性化定製櫃的項目。產能利用率逐年走低，為何仍要擴大門扇生產？令人費解。
公司在招股書中就「增利不增收」一事做出如下解釋：2018年度，櫃類、牆板貢獻的新增毛利在抵消木門類產品下滑的影響後，仍拉動主營業務毛利增長1382.45萬元；2019年度，木門類、櫃類、牆板貢獻的新增毛利全面提升，致使毛利較2018年增長6644.62萬元。
2018年度淨利潤較2017年度增長2,534.12萬元，主要系主營業務毛利增長1,382.45萬元、其他業務毛利增長1,336.14萬元所致。其中其他業務毛利增長的原因為：當年物料及廢品銷售收入增加，改單費及訂單取消費增加，以及向經銷商收取主動營銷服務費。
另外，公司近年大幅壓縮銷售費用，2017年-2019年，公司銷售費用分別為2.12億元、2.04億元、1.65億元，佔營業收入的比例分別為14.3%、15.16%、12.24%。近3年，公司廣告宣傳費金額分別為9065.53萬元、8153.15萬元、4860.96萬元。招股書提到，2018年度，公司廣告宣傳費較2017年度減少912.38萬元，主要系劉德華與公司繼續合作籤約，給予公司一定折扣所致。另外，過去兩年，其削減的還有投放費用，網絡廣告和宣傳活動大幅壓縮，2019年直接將機場廣告全部砍掉。
招股書還稱：報告期內，公司主要產品的單價總體不斷攀升，主要系2018年5月1日、2019年4月1日，財政部分別將增值稅率下調1%、3%，而公司的含稅價保持不變，致使不含稅單價實際升高；此外公司調增了產品系列單價。
以上種種增加利潤的行為，能否持續？給我們留下很多問號。
由於櫃類產品利潤較高，為了進一步提升利潤，公司在招股書中稱將擴大櫃類產能：募投項目包含9萬套定製櫃產能。
但30年來，木門一直是夢天家居的主打產品，在導致2018年公司利潤大幅上升的櫃類領域，公司其實並不佔優勢。
公司在在招股書中就坦言：在定製櫃類的產銷規模與國內龍頭企業尚有不少的差距。
針對夢天家居IPO中出現的其他問題，價值線研究院將持續關注。