來源：金融界網站
來源：中金公司
疫情、疫苗與政策刺激的賽跑
——2020年12月7日~12月13日
短期來看，市場主要受疫情、疫苗和政策刺激這三股力量賽跑和拉鋸的影響。從上述三個變量角力看，疫苗積極進展和新一輪財政刺激出爐都有望成為提振情緒的新催化劑，但由於疫情仍在升級且預期提前計入，我們預計短期市場更多受此影響和壓制，等待新催化劑出現。
i.疫情：美國第三波疫情持續升級，繼續沿著新增>；>；住院>；>；ICU>；>；死亡的鏈條快速傳導，各方面仍在惡化。與此同時，更多州也都開始出臺更為嚴格的限制措施以應對疫情的升級。
ii.疫苗：FDA批准美國首支疫苗使用，接下來關注獲批疫苗具體投放情況。最初的疫苗分配將僅能覆蓋美國人口的一小部分，最有可能在醫院和其他醫療機構中被率先使用，而大規模的接種最早可能在明年進行。
iii.財政刺激：新一輪財政刺激仍值得期待，但短期缺乏進展。由於聖誕節臨近，美國國會將於21日休會至年末，所以如果下周仍無進展的話，新一輪財政刺激在年內通過的概率相對較低
市場動態：疫情繼續升級、FDA批准首支疫苗；市場盤整、利率回落
過去一周，海外市場多數承壓、歐美股市回落、美債利率特別是實際利率下行，這與我們在上周周報《美國當前疫情有多嚴重？》與12月資產配置月報《順周期修復走到哪一步了？》中提示的總體大方向不變但短期情緒驅動且明顯超買後可能出現波動的觀點一致。
經過上周局部的盤整回調後，部分市場和資產的超買情況已經得到緩解，美股和美元的空頭倉位也明顯增加；但銅期貨多頭再創新高，新興市場和原油也依然超買。
短期來看，市場主要受疫情、疫苗和政策刺激這三股力量賽跑和拉鋸的影響。1）如果僅看疫情的話，當前美國正在面臨的第三波疫情嚴重程度要甚於以前過去一輪、對醫療資源的擠兌也愈發明顯；新增、住院、ICU、死亡都早已超出3月高點。2）因此，如果沒有11月以來多支疫苗積極進展的支撐，市場很難獨善其身。周末FDA批准輝瑞首支疫苗在美國使用，具有重要「託底」意義，特別是對市場而言。但從疫情實際防控看，疫苗「遠水不解近渴」，採取更多防控措施儘快壓平曲線依然是必要的。3）疫情不斷升級也使得新一輪財政刺激的必要性和期待增加，但短期缺乏進展，可能要到明年初。
因此往前看，從上述三個變量角力的角度，疫苗積極進展和新一輪財政刺激出爐都有望成為提振情緒的新催化劑，但由於疫情仍在升級且預期提前計入，我們預計短期市場更多受此影響和壓制，等待新催化劑出現。
？資產表現：大宗>；債>；股；發達下跌、實際利率回落。過去一周，美元計價下，VIX多頭、俄羅斯與巴西股匯、印度、原油、澳元、美國國債等領先；A/H股、歐洲股市、英鎊、美股等落後。美股各板塊中，僅能源、電信服務、生物科技上漲，汽車與零部件、半導體、房地產等大跌。此外，10年美債利率回落，特別是實際利率。
？情緒倉位：VIX抬升，新興超買；美股美元空頭增加，銅多頭新高。過去一周，VIX和美股看空/看多期權比例均有所抬升，美歐日股市RSI點位回落，但新興市場繼續抬升並進入超買區間。與此同時，美股美元空頭大幅增加，而銅期貨多頭倉位繼續增加並再創新高。
資金流向：歐美加速流入，中國繼續吸引資金大幅流入。過去一周，美國、歐洲流入加速，新興市場流入也依然強勁，為第12周流入，其中中國繼續吸引大量資金。債券方面，高收益債及信用債流出，利率債轉為大幅流入。
基本面與政策：美國11月通脹繼續上行。美國11月通脹環比繼續上行，同比持平；首申人數因疫情升級抬升，但12月密西根消費者信心指數繼續改善。盈利上，標普500指數2021年EPS一致預期繼續上修，但盈利調整情緒下滑。
市場估值：主要市場估值仍處高位。美股12月動態PE降至22倍；當前標普500指數28.6倍靜態P/E略低於增長（11月PMI=57.5）和流動性（10年美債利率0.90％）能夠支撐的合理水平（~28.9倍）。
焦點討論：疫情、疫苗與財政刺激的「賽跑」
疫情、疫苗和財政刺激是三股左右短期市場表現的主要力量。正是得益於11月以來多支疫苗的積極進展，風險偏好特別是順周期資產能夠在疫情持續升級下大幅反彈。當前，美國疫情仍在升級尚無改善跡象，而FDA剛剛批准了首支輝瑞疫苗在美國的使用，但財政刺激談判卻依然進展緩慢。我們梳理了上述這三個變量的變化如下，供投資者參考。
i.疫情：美國第三波疫情持續升級，繼續沿著新增>；>；住院>；>；ICU>；>；死亡的鏈條快速傳導，各方面仍在惡化。與此同時，更多州也都開始出臺更為嚴格的限制措施以應對疫情的升級。具體來看，根據OurWorldInData數據，截止2020年12月10日，1）美國日度新增確診逼近23.2萬人，再創高位；2）住院人數增加至10.7萬人，ICU重症監護人數也繼續攀升，醫療資源明顯承壓；3）在此背景下，日度新增死亡人數也持續增加，超過3月高點。
為了控制疫情蔓延，美國更多州開始出臺疫情防控限制性措施。例如，紐約州州長下令從下周起將再次關閉室內餐廳，私人住宅的室內及室外聚會不得超過10人[1]；加州州長宣布新的居家隔離令，並禁止在ICU病床可使用率低於15％的地區展開任何規模的聚會，除關鍵設施和零售業外其餘商業運營全部關閉，要求強制佩戴口罩[2]。當前疫情的不斷升級和防控措施的不斷出臺難免繼續拖累復工進展，這從近期公布的宏觀數據也能得到印證，例如上周首申人數從前一周的71.6萬人再度攀升至85.3萬人。目前歐美復工進展約為疫情前的65％，在過去的一個月基本持平微降。
若沒有疫苗積極進展的支撐，市場可能早已承壓。雖然美國疫情自11月以來持續升級，但疫苗的積極進展頻出抵消了市場對疫情的擔憂，也在不斷推動順周期的修復邏輯。因此向前看，疫情和疫苗之間的「賽跑」仍是影響市場情緒的關鍵。
ii.疫苗：FDA批准美國首支疫苗使用，接下來關注獲批疫苗具體投放情況。美國FDA本周五正式批准了輝瑞疫苗的使用，並有望在本月批准Moderna疫苗的使用[3]。輝瑞首批疫苗將於其位於密西根州波塔奇的分銷中心寄出。「曲速行動」項目（Operation Warp Speed）執行長表示美國預計獲得640萬劑輝瑞疫苗，其中第一批290萬劑可能最早在本周末到達全國各醫院，第二批290萬劑將在幾周後交付（新冠疫苗每人需接種兩針，兩針間隔21天）[4]。整體來看，最初的疫苗分配將僅能覆蓋美國人口的一小部分，最有可能在醫院和其他醫療機構中被率先使用，而大規模的接種最早可能在明年進行。
根據美國國防部聲明，疫苗在美國各州的分配是按比例確定的（與該州18歲以上成年人口成正比[5]）。根據紐約時報的統計，加州預計本月將獲得約200萬劑疫苗（輝瑞+ Moderna），德州可能在年底前獲得約140萬劑疫苗[6]。獲得疫苗後，各州政府將有權決定哪些人群享有優先接種權。以紐約州為例，州長表示最初分配到的17萬劑疫苗（可為約9萬人接種，佔該州疫情醫護人員的40％）將首先分配給養老院的居民和員工以及「高風險」醫務人員，其次是需長期護理的患者和其他醫務人員[7]。
從各國採購情況來看，發達國家大幅領先新興市場，與我們在2021年展望《疫情徑曲、補庫通幽》中分析的情形一致。從各國採購的疫苗情況看，當前備選疫苗領先的輝瑞和Moderna疫苗訂單最多的國家和地區主要分布在歐盟、美國、英國、加拿大和日本。根據杜克大學的統計，截止2020年12月11日，美國共訂購了1億劑輝瑞疫苗和1億劑Moderna疫苗[8]，「曲速行動」項目果沒有11月以來多又增加了1億劑Moderna疫苗的訂單[9]。值得注意的是，疫苗運輸同時受到政府批准速度、產能、和運輸能力（-70℃）三個因素影響[10]。
iii.財政刺激：新一輪財政刺激仍值得期待，但短期缺乏進展。疫情的持續升級以及封鎖措施對增長和需求的拖累都意味著新一輪財政刺激依然必要且關鍵，但短期來看進展緩慢。此前共和民主兩黨在刺激規模上的分歧較大（民主黨2.2萬億美元vs.共和黨5000億美元），財政部長姆努欽周二向眾議院長佩洛西提出規模9160億美元的提議，包括個人和家庭補貼，但取消了每周300美元的失業救濟。當前該計劃受到兩黨關注，兩黨也正在協同完善此前由參議院推出的9080億美元的刺激方案版本。不過由於聖誕節臨近，美國國會將於21日休會至年末，所以如果下周仍無進展的話，新一輪財政刺激在年內通過的概率相對較低[11]。
[1] https://coronavirus.health.ny.gov/home
[2] https://covid19.ca.gov/safer-economy/
[3] https://www.wsj.com/articles/pfizer-biontech-covid-19-vaccine-is-authorized-in-the-u-s-11607740101
[4] https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-12-09/first-u-s-shipments-of-pfizer-vaccine-will-be-2-9-million-doses
[5] https://www.defense.gov/Explore/News/Article/Article/2441698/pro-rata-vaccine-distribution-is-fair-equitable/
[6] https://www.nytimes.com/interactive/2020/12/11/us/covid-19-vaccine-doses.html
[7] https://www.governor.ny.gov/news/governor-cuomo-updates-new-yorkers-states-vaccination-distribution-plan
[8] https://launchandscalefaster.org/COVID-19
[9] https://www.politico.com/news/2020/12/11/government-buys-moderna-vaccine-444626
[10]https://www.wsj.com/articles/fragile-covid-19-vaccine-rolled-out-in-the-u-k-tests-global-supply-network-11607468333？mod=hp_lead_po1
[11] https://www.senate.gov/legislative/2020_schedule.htm