來源：格隆匯
當疫情剛發生的時候，絕大多數人都把它當一次短期事件處理，在投資記憶裡，這類事件最終會過去，所有的下砸都會變成黃金坑。但走到今天，可以看出，它不是一次類911事件，而是類似一場戰爭，並且是一場全面的戰爭，在世界各地爆發。
只有戰爭期間，我們的需求才會被極大地壓縮，只需要麵包和醫療。絕大多數的需求消失了，消失的時間會持續多久目前仍然是未知的。在這個未知的時間裡，除了少數行業外，其他各行各業都將面臨一個問題，現金流斷了。我們很快會在一季度裡見識到這一衝擊，一些驚掉下巴的數據將出現。
我們社會的運行，受各種契約約束，這些契約並不會因為經濟的停擺而暫停。企業要支付工資、租金、利息，個人要償還房貸、車貸。任何一個人，都無法憑其良心阻擋契約的滾滾車輪；任何一個強大的政府，都不能對所有契約按下暫停鍵，中國不能，歐美更不可能。當契約不能正常被執行，暴力的去契約就來臨。
大規模的裁員是任何一家公司，尤其是大公司不願意面對的，它既傷公司聲譽，又引起市場恐慌猜疑。所以，大規模裁員不會立即發生，公司會用自己的帳面現金撐著，也許就撐到了病毒消失。但是，多年的低利率環境，為了自己和股東的利益，公司管理層進行了大量負債回購，並且回購到幾乎變態的地步。美國許多企業從帳面上看，是資不抵債，比如麥當勞。
美國的企業文化裡，第一準則是為股東創造價值，在長期的低利率環境裡，大量負債回購，帳面沒有留下多少現金。這一機制運行良好的前提是歲月靜好。當然，由於利率低，企業再融資容易，即使碰上經濟衰退，憑著低息環境和自己依舊會有的營業收入（哪怕下滑），也可以撐得過去。打個比方說，低利率環境下，負債回購，沒留下多少現金，企業預設了即使經濟波動3個方差，也能存活。但要命的是，這次是一個4個標準差外的特殊群體事件發生了。
不是一個行業，不是一家企業，是大量的企業都發現，自己的帳面現金不夠。為了生存下去，為了以防更惡化的形勢，許多企業衝到銀行，把自己的信貸額度提完，確保自己的流動性。我們看到的，飛機製造巨頭波音提了138億美元，晶片製造商美光提完了25億美元，歐洲航空租賃巨頭Aercap提完了40億美元，博彩運營商Penn提完剩下的4.3億美元，嘉年華郵輪提完30億美元。聽說，波音已經刷爆了自己的信用卡，瀕臨破產，波音最近每晚都是一二十個點的跌幅，千億美元的波音，只幾個晚上，變成了500多億美元。
銀行的準備金很快會被打爆。2014年以來，美聯儲逐漸退出QE，並於2017年開始縮表，但美國政府發債有增無減。隨著美聯儲的甩鍋，吃債的壓力就落到了銀行身上。美國一級交易商銀行持有美債的規模節節高升，超額準備金不斷下降，這限制了銀行提供信貸的能力。
一級交易商銀行淨持有美債的頭寸
（來源：紐約聯儲）
2020年3月16日，美聯儲等不及常規的FOMC會議了，將聯邦基準利率降到0，並且推出7000億購債計劃（新一輪QE）。許多人稱美聯儲嚇崩了市場，其實真實是美聯儲看到了情況的嚴重性。再不行動，銀行的準備金枯竭，短融市場的利率將暴動。2020年3月17日，美聯儲再推出「商業票據融資機制（CPFF）」，直接下場買票據，向實體企業注入流動性。
但是，影響的範圍是如此廣泛，這麼多企業同一時間失血，美聯儲注入流動性也只能支撐一時。財政刺激政策也不會有太大作用，傳統的財政刺激，是通過減稅，或者政府購買，一層層導下去，比如政府購買增加A的收入，A收入增加加大需求從而增加B的收入，一層層下去，這是財政的槓桿效應。但是，這次棘手在於，這隻病毒阻礙了槓桿效應的發揮，政府減稅也好，發錢也好，大量的需求仍然無法被激活，這些領域的企業仍然無法產生現金流。
解鈴還需系鈴人，中國以犧牲經濟的方式，停擺兩個月，打了一場艱難的圍殲戰，目前看來是相當有成效的，國內多地已經持續多日無境內新增了。歐美國家，早期因各種原因，錯失了戰機，目前來看，即使大家開始恐慌，減少活動，結束恐怕還在兩周之上。這個期間，經濟的停擺所導致的流動性危機，還將繼續蔓延於資本市場，誰會是第一個倒下的巨頭？波音、航空、郵輪？
資本市場的槓桿又將放大這一恐慌，2020年3月18日傳出的橋水爆倉即是一個證明（事後證明是假消息）。最近，市場開始拋售了一切資產，黃金、石油、美債、股票，大家只要現金，尤其是只要美元。海外的崩盤勢必波及A股，外資的後院失火，必然導致其需要拋售其他資產去救火。美元作為結算貨幣，虹吸效應就此存在，儘管美聯儲降息放水，美元依然逆天般強勢，人民幣或挑戰前期新低。
2020年2月，美國的失業率為3.5%，歷史低位。現在，可以肯定的是，無論疫情能否很快控制，經濟的負反饋已經開始了，如果疫情控制的時間很長，美國的失業率或將挑戰歷史記錄。
這是見證歷史的時刻。有一點是正確的，歷史從來不會這次不一樣，這裡一定會存在黃金坑，只是沒有人知道，這個坑到底有多深。不絕望，但不幻想，控制好自己的倉位，不要加槓桿一把梭，活下去。
有時候想想，市場就是這麼富有戲劇性。曾經想過許多次，美股十年牛市將以什麼樣的方式終結。利率如此低，股票的估值也不算貴，到底要怎麼終結？
而這隻狡猾的病毒，對這種狀態幾乎是絕殺。
市場享受低利率環境太久，利息成本如此之低，不借錢是傻子。融資成本這麼低，即使營收偶爾有波動，也是能應付過去的。誰曾想，一隻病毒，竟然抹去大量的需求，讓各行各業的現金流在同一時間集中斷掉。
危機無論以多少種形式出現，其本質都是高槓桿被打爆清算。
市場忘記了，高負債始終是一種脆弱狀態，無論利率成本多麼低。
蒼天饒過誰！