摘要
明年寬鬆的貨幣環境使得市場的通脹預期保持不變。隨著疫苗的推廣，疫情對全球經濟活動的影響將持續弱化，明年商品價格運行主邏輯還是需求的復甦，商品周期重回補庫周期推動上遊材料的需求，因此大宗商品價格運行重心將維持高位。
明年原料端供應充足，成本上漲空間有限。高企的產業利潤將持續推動新增產能投產，2021年我們預計新投產247.3萬噸，海外供應30萬噸，供應總量達3988.8萬噸。
2021年我們預測建築用鋁增量9.31萬噸，燃油車及新能源車用鋁增量15.14萬噸，光伏用鋁增量79.135萬噸，耐用消費品用鋁增量5萬噸，線纜用鋁減量30萬噸，2021年預測消費量為3894萬噸，同比增速2.1%左右。
考慮到變異新冠病毒影響，以及疫苗能夠實現大面積接種尚需較長時間。預計海外訂單增量部分或持續到明年年中，而該部分增量尚未統計在內。若將該部分增量算入，預計明年供應過剩40-60萬噸左右。
對於明年的價格運行區間，我們認為從行業合理利潤區間去進行估值更為可靠。在消費復甦的大前提下，鋁企可持續獲取較高利潤及階段性超高利潤，利潤範圍1000-4000元/噸。因此我們預測明年的價格運行區間為14300元/噸-17300元/噸。
操作建議:上半年可在價格低位區，於遠期合約布局多單，獲取價格上行的利潤及合約換月的價差收益。下半年則根據淡旺季轉換節點逢高布局空單，重點關注國內庫存拐點。另外，下半年在內外盤不同的庫存變化節奏下，內外價差大概率會收窄，關注跨市場反套機會。
一
行情回顧：疫情擾動，價格波動提升
2020年新冠疫情肆虐全球，大宗商品價格再現極端行情。疫情的發展形勢是貫穿全年的價格運行主線，而不同國家的應對政策，經濟表現則影響不同市場商品的價格運行節奏。全年鋁價運行大致可分為四個階段。第一階段：1—3月，疫情在國內迅速爆發啊，全國範圍實施封鎖，鋁廠生產大部分維持，但下遊加工幾乎停滯，鋁錠現貨庫存持續累增，供應壓力劇增。避險情緒及基本面雙重施壓，鋁價連跌近2月，最低下探至11230元。第二階段：4—7月，隨著國內疫情得到控制，一季度訂單後延，二季度出現明顯的趕工潮，庫存大幅下滑，現貨持續偏緊，需求超預期恢復推動價格反彈觸及年前高位。其中4-5月由於國外疫情開始爆發，倫鋁價格面臨二次探底，內外盤套利空間打開。5月之後外盤避險情緒有所緩解，價格隨著需求回暖開始反彈。第三階段：8—9月，階段性的高位疊加國外避險情緒不定期的爆發，市場處於觀望階段，價格高位盤整。此時內外盤價格走勢基本保持一致。第四階段：10—12月，國外疫情面臨二次反彈，貨幣政策及財政政策持續發力，市場通脹預期加強。疊加國內需求持續向好，淡季不淡。價格再次拉漲，主力合約最高觸及16925元/噸，現貨價格突破17000元/噸。而後隨著國內環保限產、限電等政策幹擾，價格出現回落。
二
宏觀趨勢：貨幣寬鬆不改，通脹預期仍存
2.1、國際宏觀：貨幣寬鬆環境維持，全球經濟復甦態勢不變
目前美國經濟持續承壓，通脹不及預期，貨幣政策將保持寬鬆。受新冠疫情的衝擊，美聯儲2020年內實施了兩次降息，且史無前例地在一個月內完成了這兩次降息，將利率降至零的水平並開始「無上限」的量化寬鬆政策。由於美國大選的影響導致美國財政刺激法案談判陷入僵局，美聯儲經歷了由主動擴表到被動縮表的過程。美聯儲主席鮑威爾稱將維持利率不變直至實現通脹升至2%、就業實現最大化的目標。美聯儲12月議息會議點陣圖中值顯示，美聯儲官員整體預計直至2023年也無需加息。2020年美國PMI在經歷了1-3月的急劇下滑後開始穩步上升至55%上升，3月後經濟擴張速度較快。總的來說，全球依然遭受著新一輪的新冠疫情衝擊，雖然需求收縮，商品通脹短期內難以改善，但是由於前期較大幅度的降息操作，以及新冠疫苗即將問世，預計2021年美聯儲的降息空間較小。
歐洲方面，由於經濟探底風險大，疊加新一輪的疫情衝擊，歐央行或將持續寬鬆。今年3月，歐洲央行推出緊急抗疫購債計劃(PEEP),6月將PEEP億歐元擴大至1.35萬億歐元，進一步擴大規模；12月歐央行決定，將主要再融資操作利率維持在0，邊際貸款便利利率維持在0.25%，存款便利利率維持在-0.50%不變，直至達到2%的通脹前景預期；同時將PEPP規模增加5000億歐元，總額達到1.85萬億歐元，並指至少持續至2022年3月底；歐洲還展開定向長期再融資操作(TLTRO)，第三輪TLTRO優惠利率將持續至2022年6月，此前為持續至2021年6月。歐央行的刺激政策發揮作用，2020年歐元區PMI在短期內驟降後重回枯榮線附近，但是經濟景氣程度依然較低。總的來說，在歐央行利率政策有限的情況下，其在探索更多元的經濟刺激計劃，預計2021年貨幣政策仍將保持整體寬鬆。
在經濟下行周期疊加新冠疫情衝擊的背景下，目前全球主要經濟體貨幣政策均呈現整體寬鬆的局面。2020年美國實體經濟增長緩慢，金融行業持續火熱，總體在貨幣政策的刺激下呈緩慢復甦態勢。貨幣政策空間較小，繼續降息可能性不大。歐洲目前經濟低迷，長達4年的英國脫歐終於落下帷幕。未來將繼續持續美強歐弱的局面。
2.2、國內宏觀：經濟持續恢復，貨幣政策保持穩健
2020年，在新冠疫情的影響下，一季度全國幾乎全部停工停產，給我國經濟造成巨大衝擊，但隨著國內疫情得到控制，海外疫情形勢依然嚴峻的背景下，國內經濟在穩中恢復但壓力仍存。2019年1-11月，中國工業增加值累計同比增長2.3%，較去年同期降低3.3pct,1-3月斷崖式下滑後開始保持持續上升趨勢。從製造業PMI看，我國製造業從2018年12月起在榮枯線窄幅遊移，數據顯示，儘管受全球經濟下行市場悲觀情緒影響，但PMI較歐美地區更有韌性。截至11月，PMI重回擴張區間，經濟復甦的概率進一步增大。
2020年，融資形勢有所改善。人民銀行統計數據顯示，截至 2020 年11月，狹義貨幣供應量 M1 同比增長10%，較 2019年同期增長6.5pcts，持續2019年的增長態勢;廣義貨幣供應量 M2 同比增長10.7%，增速較 2019年同期高2.5pcts，增速高位盤旋。M1和M2 增速剪刀差從去年較低水平-8%縮窄至-0.7%，表明在積極的財政政策和穩健的貨幣政策實施下，企業融資壓力有所減小。
在2020年12月中央經濟會議中指出，2021年將宏觀政策將保持連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的必要支持力度，保持「積極的財政政策和穩健的貨幣政策」的大基調不變 ；堅持房住不炒定位，加快完善長租房政策；提高上市公司質量，打擊各種逃廢債行為，強化反壟斷和防止資本無序擴張，反壟斷、反不正當競爭。因此，我們預測2021年貨幣政策將保持整體寬鬆局面。
2020年，中國作為世界唯一經濟正增長的主要經濟體，表明了我國控制疫情之迅速，經濟復甦之快。但是疫情和外部環境依然具有不確定性，經濟恢復基礎尚不牢固，復甦不穩定不平衡，宏觀壓力依然存在。2021年將是我國「十四五規劃」的開局之年，宏觀經濟將繼續保持穩中有升態勢。
三
原料端：供應較為充裕，成本漲幅有限
3.1、 鋁土礦：對外依存度提升，價格預計穩中略升
目前我國以3%的全球儲量提供全球20%的產量，這直接導致較長時間我國的鋁土礦處於供不應求的狀態，供應結構將轉為進口為主，國產為輔。據SMM統計，2020年前11月國內鋁土礦累計產量8619.3萬噸，同比下滑4.95%。2020年前10月鋁土礦進口量達9600萬噸，同比增長13.5%。預計2021年國內鋁土礦進口量將進一步增長。
從價格來看，今年進入二季度後北方國產礦石價格小幅回落，主因北方氧化鋁供應過剩影響。而後受山西地區礦山未大量復採影響，價格略有回升。南方地區2020年整體基本維持平穩態勢，礦石價格變動幅度較小。進口礦石方面，上半年受疫情影響原油價格大幅下跌，運費成本小幅下降，疊加海外氧化鋁供應過剩，價格小幅回落。下半年原油價格價格小幅回升，進口價格小幅反彈。2021年海外氧化鋁供應預計寬鬆，原油價格或進一步回升，進口礦價格穩中略升。整體來看2020年國內鋁土礦供應缺口呈擴大趨勢，進口鋁土礦量有所增加。受環保督查，礦山整頓，安全監察等多個因素影響，國內鋁土礦供應仍然偏緊。進口礦加工生產、南礦北運成為常態。
3.2、氧化鋁：國內供應預期寬鬆，價格持續承壓
2020年氧化鋁價格整體表現先抑後揚而後承壓下行。年初受疫情影響，氧化鋁價格小幅反彈至2600元附近。之後由於階段性的供需錯配，價格一路下行觸及2017年以來最低位置。而後隨著電解鋁廠開工率提升，價格再次反彈。下半年受制於國內及海外產能總體過剩，價格再次承壓下行。
2020年前11月氧化鋁總產量為6704萬噸，同比累增0.5%。6649萬噸，在產產能為7200萬噸，同比累增3.8%。總產能為8812萬噸，同比累增4.1%。國內氧化鋁開工率與氧化鋁價格呈明顯正相關性，其中2季度受利潤擠壓影響，在產產能有所下降。三季度隨著價格恢復，開工率略有上升。雖然利潤的擠壓影響了產能投放，但是並未影響產能增長的趨勢，2020年氧化鋁產能維持增長態勢不變。
進出口方面，隨著國外海德魯氧化鋁廠穩定投產，國外氧化鋁維持供應過剩格局，國內外價差縮小，2020年我國氧化鋁進口量明顯提升。海關數據顯示2020年1-9月中國進口氧化鋁297.375萬噸，出口氧化鋁13.736萬噸，2020年1-9月中國淨進口氧化鋁高達283.639萬噸，預計全年淨進口330萬噸左右。從供需平衡來看2020年國內氧化鋁供需矛盾並不突出，一季度受疫情影響供應較緊缺，而後隨著生產恢復，供應略微過剩。臨近年底受環保限產影響，北方地區較為緊缺，全國供應缺口在10萬噸以內。
2020年受生產利潤影響實際新增產能約345萬噸，相較於2019年底的年新增投產計劃600萬噸而言，遠不及預期。展望2021年國外氧化鋁新增產能約450萬噸。國內計劃新增產能640萬噸。而預期復產產能1250萬噸，雖然在行業內利潤普遍較低的狀態下，實際投產或不及預期，但新增產能數量仍遠大於供應缺口。2021年氧化鋁出現供過於求為大概率事件，氧化鋁價格或將持續承壓。
四
供應端：高利潤水平維持，明年供應壓力仍存
4.1、 國內電解鋁產能增速提升，總產能天花板將近
據SMM數據顯示，1-12月份我國電解鋁累計產量在3711.5萬噸左右，累計同比增長4%。產能增速較2019年有所增加。據阿拉丁數據顯示，截止11月中國電解鋁有效產能4202萬噸，同比增長2.8%。在產產能3894萬噸，同比增長9%。開工率92.73%，創近五年來新高。目前國內合規產能依舊高達4380萬噸，相較於目前的年消費量3800萬噸左右的水平，產能過剩依舊較為明顯。目前看來2021年底預計產能置換將基本結束，屆時產能指標上限基本確定，預估在4500萬噸左右。而隨著國內產能增速進一步提升，產能增長空間進一步壓縮， 總產能天花板臨近。
4.2、2020國內新增及復產產能較多，2021年投產壓力仍存
今年上半年受疫情影響，部分鋁企停產檢修，涉及產能68萬噸左右。下半年隨著鋁價反彈走高，停產鋁企幾乎全部復產。同時大部分鋁企基本按2019年計劃投產，產能產量同步提升。而投產不及預期的是雲南地區部分項目受電力配套設施及項目建設等因素影響，影響產能50萬噸左右。
從2021年新增產能投放地區來看，西南地區仍是電解鋁產能釋放主要增長。一方面目前電解鋁產能分布格局已由資源聚集地河南、山東、山西等地逐漸向能源成本更為低廉的雲南、廣西等地轉移。另一方面綠色能源生產的電解鋁及鋁材更容易受外企青睞。因此未來雲南、廣西等地的電解鋁產能有望進一步擴大。從數量來看，據SMM統計2021年約有247.3萬噸新投產產能待投放。其中雲南地區有164萬噸待投放，考慮到當期供電設置改進或在2季度完成，投放壓力或集中在2、3季度。
4.3、原料價格上漲空間有限，明年鋁企維持高利潤
電解鋁成本構成主要包括氧化鋁、電力、預焙陽極以及其他輔料和人工財務費用。費用佔比依次為43.9%、37.1%、12.4%和6.6%。其中電力成本由於不同地區、網電與自備電等不同情況，價格變化較大。今年受成本低企，鋁價大幅走高影響，噸鋁生產利潤一度高達4000元/噸，企業投產意願空前。臨近年底，受環限產及限電政策影響，價格小幅回落，目前平均噸鋁生產利潤亦在2000以上。
2021年國內及海外部分氧化鋁廠增產產能較多，供應較為寬鬆，氧化鋁價格大概率處於低位。而明年1月起多省市兩部制工業用電面臨不同程度下調，將進一步降低電力成本。唯有預焙陽極生產原料受原油、煤炭價格回升影響，價格略有回升。從供給來看明年的預焙陽極增量與電解鋁增量基本匹配，從價格來看，明年原油價格仍有上漲空間，煤炭價格或維持高位，明年預焙陽極價格或小幅抬升。總的來看成本端上漲空間有限，鋁企高利潤狀態有望維持。
4.4、疫情擾動明顯，內外庫存差異極大
受國內外疫情發展形勢影響，2020年上期所庫存與LME庫存變化差異極大。上期所庫存在4月開始，隨著國內經濟的持續恢復，庫存處於持續去庫狀態，並持續到年末。而LME庫存則是從年初開始至3月庫存出現小幅下滑以外，隨著海外疫情的爆發庫存持續累增至7月份，而後隨著海外經濟活動的逐漸恢復再次進入去庫狀態。而由於所處的庫存周期不同，內外盤價格走勢亦將發生較大差異。其中上期所庫存接近底部，年後大概率進入累庫階段對價格有所壓制。LME庫存仍處於近四年高位，去庫周期仍然漫長，其對倫鋁價格的支撐作用亦將凸顯。
4.5、套利窗口逐漸收窄，明年進口鋁錠供給減少
今年內外盤走勢分化明顯，自4月以後進口套利窗口持續打開，不斷有進口鋁錠流入國內市場。據ALD數據統計前10月進口電解鋁86.8萬噸，全年預計進口數量104萬噸左右。對於2021年的進口形勢，我們認為由於庫存的節奏差異，累庫周期的滬鋁價格與去庫周期的倫鋁價格價差或在上半年逐漸縮小，直至進口套利窗口關閉甚至出口套利窗口打開。因此該部分提供的供應增量明年大概率會大幅縮減。
五
消費端：傳統領域保持穩定，新興領域提供增量
受海外疫情拖累，全球經濟復甦節奏慢於國內。作為具備完整工業鏈的大國，在完成工業恢復的同時，亦承接著來自海外的新增需求。在國內需求持續恢復疊加新增的海外需求刺激下，下遊加工企業開工率下半年持續維持高位，消費表現為淡季不淡。我國提出力爭於2030年達到二氧化碳排放峰值，2060年前實現碳中和的長期目標。基於此目標我國未來能源結構發生明顯轉變，同時鋁消費結構亦發生較大變化。其中建築消費穩中略增，但消費佔比有所下降、交通運輸板塊汽車行業景氣度提升，且新能源板塊提供新的消費增量。電力板塊光伏用鋁提供增量，耐用消費品整體消費量預計有所提升。
5.1、竣工周期開啟，建築用鋁增量9.31萬噸
2020年1—11月份，房地產開發企業房屋施工面積902424.8萬平方米，同比增長3.2%，回落5.5個百分點。其中，房屋新開工面積147343萬平方米，降低2%，增速回落10.6個百分點；房屋竣工面積59172.64萬平方米，下降7.3%，降幅收窄2.8個百分點。從開工增速和竣工增速來看，數據表明二者之間或許存在兩年左右的滯後期。進入2020年，由於新冠疫情導致了竣工周期延後，2020年1-11月竣工面積累計同比下降7.3%，降幅較1-10月份收窄了1.9個百分點，2020年已連續10個月收窄降幅。我們預測，在中央經濟工作會議定調2021年政策寬鬆的基礎上，隨著全面復工復產的到來，2021-2022將迎來竣工面積的高峰期。通過公開資料對比，我們選取2021年房屋竣工面積增速中位值為6.5%。假設房屋窗地比按平均0.22，目前正在普及的斷橋隔熱系統門窗每平方米的耗鋁量在10-12kg，據此數據預測2021年房地產將帶來9.31萬噸的鋁的消費增量。
5.2、汽車景氣度回升，燃油及新能源車用鋁增量15.14萬噸
1-11月，汽車產銷分別完成2237.2萬輛和2247萬輛，產銷量同比分別下降3%和2.9%，產銷量降幅比1-10月分別收窄1.6和1.8個百分點。新能源汽車在支撐汽車工業發展方面表現亮眼。預計2020年新能源汽車產銷量分別為125萬輛、130萬輛。同比增長0.64%、7.79%。2020年11月我國發布《國務院辦公廳關於印發新能源汽車產業發展規劃(2021-2035)的通知》，提出到2025年純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公裡，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右的目標。預計未來五年新能源汽車將迎來重大利好。中汽協及IDC中國預測2021年產銷量預計將同比增長33.6%、38.6%。未來五年我國總的汽車產量將保持4%的增速。
相較而言，在新能源快速發展的同時，傳統汽車的產銷量佔比在逐漸減少。根據中汽協及IDC中國預測，我國新能源汽車未來將迎來高速發展階段。2020年以後將保持年均超過20%的增速，並有望在2025年產銷量分別達到669萬輛和542.4萬輛。相關報告預測2021年傳統燃油車單車將消耗130KG的鋁，新能源汽車中純電動汽車以及插電混動車單車將分別消耗145KG、206KG的鋁。我們統計估計2020年汽車產量2543.13萬輛，其中新能源汽車產量預計為125萬輛；2021年汽車總產量將達到2644.86萬輛，其中新能源汽車將達到167萬輛。據此數據我們預測。2021年新能源汽車的發展將帶來的7.37萬噸的鋁的消費增量。2021年汽車行業將帶來15.14萬噸的總的消費增量。
5.3、清潔能源發展迅猛，光伏用鋁增量79.14萬噸
2019年全球新增光伏裝機97.1GW,其中我國新增光伏裝機30.11GW。預計2020年我國將實現新增光伏產35GW。2020年9月，歐盟委員會公布2030年氣候目標計劃，其中包括修訂《氣候法》，其計劃將2030年溫室氣體排放量目標從1990年至少減少40%調整到55%等；美國總統大選中新能源支持者拜登的成功上臺，以及近期我國提出力爭於2030年達到二氧化碳排放峰值，2060年前實現碳中和的長期目標，未來國際國內將更倚重清潔能源的使用。我們預測2021年將實現光伏新增產能41.65GW，全球將新增光伏裝機150GW。裝機1MW的光伏電站需要使用19噸的鋁型材，預計2021年全球將新增光伏裝機量150GW,其中我國將新增41.65GW。據此推測，預計2021年在光伏行業全球預計將新增鋁需求285萬噸，其中我國光伏行業將新增鋁79.14萬噸。
5.4、居家時間增長，耐用消費品用鋁增量5萬噸
2020年我國主要家電產銷表現平穩，據奧維雲網預測預計2021年洗衣機市場國內整體銷量為3891萬臺，同比上漲5.7%。零售額為758億元，同比上升7.2%；預計2020年中國空調零售量規模為5120萬臺，同比下降15.1%,預計2021年零售規模有望達到5924萬臺，同比增長15.7%；2021年冰箱市場零售量為3321萬臺，同比增長2.5%；零售額為919億元，同比增長3.1%；預計2021年銷售總額881.8萬臺，同比增長5.9%，將有利於鋁的消費。
據相關數據顯示，39公斤的一臺空調大約需要耗費2.88Kg的鋁，冰箱和洗衣機的原材料成本中，鋁材均佔2%，目前市場冰箱平均售價為3076.5元，洗衣機平均售價為2351.5元。據此計算，平均一臺冰箱用鋁大概61.53元，一臺洗衣機用鋁需要47.03元。按照鋁15500元/噸的市場價計算。一臺冰箱需要用3.97KG的鋁，一臺洗衣機需要用到3.03KG的鋁。根據以上數據，我們預計，2021年，在家電領域，空調將會帶來2.32萬噸的鋁的消費增量，洗衣機將會帶來0.77萬噸的鋁的消費增量，冰箱將會帶來0.33萬噸的鋁的消費增量。疫情增加了人們的居家時間，同時海外對冰箱、冰櫃等保溫類電器需求提升，耐用消費品總的消費增量預計5萬噸左右。
5.5、電網投資增速放緩，線纜用鋁減量30萬噸
電力電纜也是我國鋁消耗的一大重點領域。國家電網發布的2020年重點工作任務計劃顯示，2020年年內將計劃完成7條特高壓線路核准工作，開工特高壓線路3條，剩餘4條將在2021-2022年陸續開工。但是隨著2020年接近尾聲，特高壓項目落地寥寥，電網投資增速也明顯放緩。根據國家能源局數據顯示，2020年1-10月電網基本建設投資累計完成值為3371億元，僅完成年度計劃的75%。明年特高壓落地情況仍待觀察，以及特高壓建設周期長，因此特高壓項目對鋁的拉動有限，因此我們預計明年在電力電纜領域鋁的消費量或呈穩中有降的局面，拖累消費30萬噸左右。
小結：2020年表觀消費量出現明顯的增加，既有傳統的消費增量，亦有海外訂單的轉移。根據測算2020年電解鋁產量3711.5萬噸，結轉現貨庫存-0.7萬噸，淨進口電解鋁104萬噸，全年表觀消費量在3814.8萬噸。2021年我們預測建築用鋁增量9.31萬噸，燃油及新能源車用鋁增量15.14萬噸，光伏用鋁增量79.135萬噸，耐用消費品增量5萬噸，線纜用鋁減量30萬噸，2021年預測消費量為3894萬噸，同比增速2.1%左右。
六
總結與行情展望
2020年我國電解鋁原料端供應較為充足，成本處於偏低水平，鋁企利潤高企，投產意願強烈。2020年電解鋁產量3711.5萬噸，結轉現貨庫存-0.7萬噸，淨進口電解鋁104萬噸，全年表觀消費量在3814.8萬噸。2021年我們預計新投產247.3萬噸，海外供應30萬噸，供應總量達3988.8萬噸。消費量預測值為3894萬噸，供應過剩約94.8萬噸，考慮到變異新冠病毒的影響，以及疫苗實現大面積接種尚需時間。預期海外訂單增量部分或持續到明年年中，而該部分增量尚未統計在內。將該部分增量算入，預計明年供應過剩40-60萬噸左右。
對於明年的走勢，我們認為明年寬鬆的貨幣環境使得市場的通脹預期保持不變。隨著疫苗的推廣，疫情對全球經濟活動的影響將持續弱化，明年商品價格運行主邏輯還是需求的復甦，商品周期重回補庫周期推動上遊材料的需求，因此大宗商品價格運行重心將維持高位。
基本面看高企的產業利潤將持續推動新增產能投產，而雲南部分地區電力設施配套不完善等問題將拖累一、二季度投產節奏，二季度或發生階段性供需錯配，推動價格再次上行。
三季度供應壓力開始凸顯，夏季淡季影響因素或重新顯現，國內庫存預計再次進入累庫階段。而國外將保持去庫節奏不變，滬倫比值將大概率下修，可關注反套機會。
四季度消費旺季之後，庫存壓力或進一步凸顯，價格重心再次回落。對於明年的價格運行區間，我們認為從行業合理利潤區間去估值更為可靠。在消費復甦的大前提下，鋁企可持續獲取較高利潤及階段性超高利潤，利潤範圍在1000-4000元/噸左右。因此我們預測明年的價格運行區間為14300元/噸-17300元/噸。
操作建議:上半年可在價格低位區，於遠期合約布局多單，獲取價格上行的利潤及合約換月的價差收益。下半年則根據淡旺季轉換節點逢高布局空單，重點關注國內庫存拐點。另外，下半年在內外盤不同的庫存節奏下，內外價差大概率會收窄，關注跨市場反套機會。