存貨周轉率低於多家同行業公司；第二大客戶曾因不正當價格行為被處罰
靠酸奶機起家的小熊電器正在衝刺IPO。
2018年5月25日，小熊電器股份有限公司首次公開發行股票招股說明書在證監會官網上被掛出。從招股書看，小熊電器客戶集中度較高，近三年，前五名客戶銷售總額佔營業收入的比例依次為56.97%、56.74%、53.45%。招股書顯示，小熊電器在報告期內的第一大客戶為京東，後者連續三年為前者貢獻了約1/4的營業收入。
與此同時，報告期各期末，前五名客戶應收帳款餘額佔應收帳款的比例分別為76.84%、77.13%和81.83%。
記者發現，該公司存貨周轉率低於同行業多數可比公司。與此同時，其重要股東是央企成員企業高管。施明泰是小熊電器的發起人和重要股東，據招股書顯示，2017年4月至今，其任北京國網信通埃森哲信息技術有限公司董事長。這家公司是國家電網的成員企業。
京東連續三年貢獻約1/4營收
小熊電器成立於2006年3月，主營業務為創意小家電研發、設計、生產和銷售。根據招股書，2015年至2017年，小熊電器的營業收入依次約為7.25億元、10.54億元、16.47億元；相對應的淨利潤依次約為0.72億元、1.06億元、1.47億元。
自成立以來，線上電商渠道一直是小熊電器最主要的銷售渠道。小熊電器的產品主要通過線上經銷、電商平臺入倉和線上直銷方式在天貓商城、京東商城、唯品會、蘇寧易購等主流電商平臺和拼多多、平安好醫生等新興電商平臺進行銷售。
根據招股書，2015年至2017年，小熊電器前五名客戶銷售總額佔營業收入的比例依次為56.97%、56.74%、53.45%。其中，連續三年的第一大客戶均為北京京東世紀貿易有限公司（簡稱：京東）。2015年至2017年，小熊電器在京東的銷售額分別約為2.07億元、2.99億元、4.1億元，佔小熊電器當年營業收入的比重依次為28.55%、28.33%、24.89%。
對當前客戶的依賴，造成的後果之一是公司應收帳款也隨之增加。小熊電器的應收帳款主要是應收客戶貨款。報告期各期末，前五名客戶應收帳款餘額佔應收帳款的比例分別為76.84%、77.13%和81.83%。
2015年至2017年，在小熊電器前五名客戶中，第二名始終為白天輪及其近親屬控制的企業。其中，廣東哥登網絡科技有限公司（以下簡稱哥登公司）的銷售金額從2015年到2017年分別為7342.63萬元、11366.62萬元、18479.28萬元，佔2015年至2017年小熊電器年度營業收入比例依次為10.13%、10.78%、11.22%。
記者注意到，哥登公司連續三年是其第二大客戶中最重要企業。
在佛山市順德區發展規劃和統計局官網上，記者看到一份發布於2016年9月18日，事關哥登公司的行政處罰決定書：廣東哥登網絡科技有限公司曾因不正當價格行為被佛山市順德區發展規劃和統計局罰款5000元。
負債率高企，存貨周轉率不及行業均值
招股書顯示，2015年至2017年，公司母公司資產負債率分別為83.26%、51.59%和71.50%。同時期，美的集團、九陽股份、蘇泊爾、天際股份、新寶股份等5家同行業公司的資產負債率平均值依次為41.37%、34.71%、33.86%。
對於資產負債率高企的原因，小熊電器方面的解釋是：2015年，母公司應交稅費和應付股利金額較大。
針對當前較高的資產負債率是否會影響公司的正常經營，小熊電器董秘辦回復新京報記者：「公司對此非常重視。目前我公司流動比率、速動比率穩定，資產負債率處於合理區間，利息保障倍數高，銀行資信狀況良好，具有較強、穩定的償債能力。」
與同行業可比上市公司相比，公司存貨周轉率低於行業平均水平。公司解釋稱，主要原因為：公司主要以線上銷售為主，且第四季度為銷售旺季，公司為滿足線上銷售第四季度及次年春節推出的促銷活動，需在年末進行備貨，導致期末存貨餘額較大，存貨周轉率低於行業平均水平。
請張藝興代言品牌宣傳費一年增5000萬
在負債高企的同時，小熊電器大手筆投入品牌宣傳。
作為一家以線上銷售為主的小家電企業，小熊電器通過多種方式加強品牌宣傳推廣。與此同時，品牌宣傳費也水漲船高。
2016年和2017年，銷售費用一欄裡，品牌宣傳費的佔比均為最大值。2017年，小熊電器的品牌宣傳費達到近三年最大值，具體金額為8781.45萬元，佔當年營業收入的5.33%、比2016年的品牌宣傳費增加了5229.91萬元。
小熊電器的品牌推廣模式有6種：電商平臺廣告投放、影視劇與綜藝節目廣告植入、明星宣傳、新媒體營銷、戶外廣告投放、論壇展會。
資料顯示，2017年3月，小熊電器與黃小廚推出聯名產品「熊醒醒」早餐系列和「熊暖暖」燉養系列。2017年8月，以「熊抱張藝興，共創生日禮」活動主題宣告張藝興為小熊電器代言。小熊電器工作人員表示，這是小熊電器成立以來首次籤約代言人。
大手筆的宣傳投入拉動了銷售。2017年，小熊電器的營業收入超過16億元，比2016年增加了近6億元。
小熊電器董秘辦告訴新京報記者：「隨著公司銷售渠道的不斷擴展，未來公司將進一步加強『小熊』品牌宣傳力度，品牌和產品推廣的範圍與方式也會增加，公司市場推廣費用將持續增長。」
1億元收購成立數月、註冊資本100萬公司
2018年1月4日，小熊電器第一屆董事會第五次會議審議通過《關於受讓珠海桓韜商務諮詢有限公司100%股權的議案》。而珠海桓韜所控制的龍牌電器此前與其有租賃關係。
據披露，珠海桓韜持有龍牌電器100%股權；珠海桓韜除對龍牌電器的投資外，並未實際經營。截至被收購前，龍牌電器除將其自有土地及廠房租賃給小熊電器使用外，無其他實際經營業務。
小熊電器稱，收購前龍牌電器把土地及廠房租賃給小熊電器使用。出於生產規模擴大對廠房、用地的需要，小熊電器決定受讓珠海桓韜100%股權。
珠海桓韜的成立日期為2017年10月13日，其被收購前的註冊資本為100萬元，被收購前法定代表人為周錦新。
2018年2月6日，聯信評估出具《廣東小熊電器有限公司擬收購股權事宜所涉及珠海桓韜商務諮詢有限公司股東全部權益價值資產評估報告》，確定珠海桓韜淨資產在評估基準日2018年1月31日的評估值為8912.59萬元。2018年4月8日，交易各方籤訂補充協議，確定珠海桓韜100%股權的轉讓價格為1.02億元。
截至本招股說明書籤署日，小熊電器共控股12家公司。
在這12家企業中，有3家企業是小熊電器為了解決同業競爭問題而收購的。
瑞翌電商、艾萌電商和悠想電商為小熊電器實際控制人李一峰控制的公司，為解決同業競爭問題，小熊電器於2016年5月收購了上述三家公司。
被收購之前，瑞翌電商、艾萌電商的2015年淨利潤分別為-6.43萬元、-38.34萬元。被收購之後，瑞翌電商、艾萌電商、悠想電商3家企業2017年的淨利潤依次為-152.43萬元、-70.45萬元、12.89萬元。
新京報記者 閻俠 yanxia@xjbnews.com