來源：新浪財經
新浪財經訊 近期，金城醫藥發布2019年年度業績預告，公司2019年實現的歸母淨利潤預計為1.72億元--2.51億元，比上年同期下降5%--35%，主要系計提子公司金城泰爾（原朗依製藥）商譽減值準備不超過2.90億元所致。
值得注意的是，彼時溢價416.07%、作價18.80億元收購的金城泰爾給金城醫藥帶來11.44億元商譽，標的在2015年-2017年業績精準達標後變臉，淨利潤自2018年來持續下滑致商譽不斷計提。2018年計提1.22億元商譽致金城醫藥業績下滑7.84%，2019年欲計提2.90億元致金城醫藥業績下滑5%--35%。
截至2019年前三季度末，金城泰爾商譽帳面價值仍高達10.22億元，但新浪財經發現，金城泰爾未來業績承受較大的壓力。一方面，公司旗下產品匹多莫德分散片（唯田）（曾貢獻公司57.31%的營收比）被要求在2021年3月前完成臨床有效性試驗，目前該試驗仍在進行中，對公司未來業績將產生一定影響；另一方面，金城泰爾此前主要的銷售模式為低價招商模式，隨著政府嚴控藥價、兩票制全面展開，這種銷售模式帶來的高毛利率恐難維持。
高溢價收購商譽減值4.12億 標的盈利穩定性差
金城醫藥成立於2004年，以頭孢類抗生素醫藥中間體的研發、生產和銷售起家，於2011年登陸創業板，為同行業第一家上市公司。近年來，公司通過一系列的併購，業務範圍擴展到製劑產品、頭孢側鏈活性脂系列產品、其他醫藥化工產品和生物製藥及特色原料藥系列產品四大業務，2019年上半年，這四大業務營收佔比分別為32.31%、31.63%、23.76%和12.30%。
1月20日，金城醫藥發布2019年年度業績預告，公司2019年實現的歸母淨利潤預計為1.72億元--2.51億元，比上年同期下降5%--35%，主要系子公司金城泰爾受行業政策、市場環境等因素影響，業績下滑，公司預計計提商譽減值準備不超過2.90億元所致。2019年上半年，金城泰爾淨利潤減少了35.63%至1879萬元。
公司稱，2019年，公司主營業務經營情況良好，醫藥化工板塊市場保持穩定，生物特色原料藥、頭孢粉針製劑等產品銷售也較去年同期實現平穩增長。若不考慮金城泰爾商譽減值，公司預計2019年實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為4.24--5.40億元，與去年同期相比增長10%-40%。
事實上，這不是第一次計提金城泰爾商譽減值準備，2018年公司歸母淨利潤同比下滑7.84%至2.64億元，也是系計提金城泰爾商譽減值準備所致。截至2019年上半年末，金城泰爾的商譽帳面價值仍高達10.31億元。
收購金城泰爾的交易開始於2015年，金城醫藥擬以發行股份方式，向錦聖基金及達孜創投購買朗依製藥100%股權，作價20億元。2016年12月28日，該筆交易獲中國證監會同意，交易作價確認為18.80億元。截至2017年2月9日，該筆併購交易完成，朗依製藥並表。
該筆交易有三點值得關注：
其一，交易對手：錦聖基金於2015年1月從達孜創投獲得朗依製藥80%的股權，實現對朗依製藥的控制，而彼時金城醫藥的控股股東金城實業持有錦聖基金18.132%的份額，為基金的有限合伙人，不參與合夥事務的執行。在錦聖基金的「孵化」下，朗依製藥淨資產從2014年末的1.75億元大幅增值至2016年前三季度末的3.68億元，然後在2017年完成併入上市公司。
其二，交易價格：採取的是截至2016年上半年末的評估值18.98億元，而彼時的淨資產僅3.68億元，評估增值率高達416.07%，高溢價收購給公司帶來了高額商譽，該筆交易給金城醫藥帶來11.44億元商譽，而公司2015年-2018年歸母淨利潤合計僅8.81億元。
其三，交易標的：交易對手承諾金城泰爾2015年、2016年、2017年及2018年應予實現的承諾淨利潤分別不低於1.56億元、7100萬元1.87億元和2.25億元，標的2015年-2017年業績完成率分別為100.65%、105.54%、100.68%，均屬於精準達標，但2018年標的實際實現淨利潤1.08億元，僅完成48.08%的承諾值。目前公司已獲得達孜創投的業績補償1.66億元。
數據來源：公司公告整理繪製
金城泰爾自2015年來業績波動較大，在2015年-2017年間精準達標業績承諾後變臉，2018年、2019年上半年淨利潤分別同比下滑42.70%、35.63%至1.08億元、1879萬元。
公司公告稱，2018年業績未達預期主要系：（1）國家相繼出臺的一致性評價、兩票制、帶量採購等一系列醫藥相關政策，對公司產品銷售產生一定影響；（2）2018年，受輔助用藥政策及媒體事件影響，匹多莫德產品銷量減少；（3）公司整合銷售團隊，調整營銷政策和經銷商結構，短期內影響了產品銷售。
標的在2014年、2015年、2016年前三季度的毛利率分別高達74.51%、78.37%、99.60%，得益於其底價招商代理銷售模式，但近年來政府嚴控藥價、兩票制全面展開，這種銷售模式的高毛利率恐難維持。
金城泰爾旗下匹多莫德銷量下滑 臨床有效性試驗仍在進行中
在公司的交易預案中顯示，2013年、2014年、2015年1-3月，硝呋太爾制黴素陰道軟膠囊（朗依）和匹多莫德分散片（唯田）是金城泰爾的主要收入利潤來源，匹多莫德分散片在2015年1-3月的銷售佔比高達57.31%。
匹多莫德於1993年由Poli公司在義大利上市，商品名為Polimod。在義大利其許可權還轉讓給了Fidia公司、Roche公司和MaxPharma公司。該藥品於2001年引入中國，商品名「普利莫」，規格0.4g：7ml。
米內網數據顯示，2016年，北京朗依匹多莫德在公立醫院以29.52%的市場佔有率排名第二。而在稍早的2014年，朗依製藥的市場份額最高，達到31.36%。
2017年12月，北京和睦家醫院藥師冀連梅發表文章《一年狂賣40億的匹多莫德，請放過中國兒童！》，文章指出，匹多莫德在國外醫學臨床試驗尚處於小白鼠階段，療效尚不明確，但在我國卻搖身一變成了價格昂貴的「神藥」，在各大醫院兒科濫用，銷售額預計達到40億元，建議相關部門對匹多莫德的臨床療效進行再評價。
2018年1月29日，匹多莫德研發和生產廠家發布媒體聲明稱，藥品有效性和安全性均已得到證明，將針對中國市場進一步闡釋。
2018年3月9日，藥監局發布《關於修訂匹多莫德製劑說明書的公告》，在新的說明書模板附件中，明確規定，3歲以下兒童禁用。同時，也對該藥可能會產生的不良反應進行了更細緻的闡明。表現在消化系統損害、皮膚及其附件損害、神經系統損害以及其他等不良反應。
2018年3月20日，藥監局發布《關於匹多莫德口服液啟動臨床有效性試驗的通知》，要求匹多莫德製劑生產企業儘快啟動臨床有效性試驗，並於3年內將評價結果報國家食品藥品監督管理總局藥品審評中心。
藥智網資料庫顯示，金城泰爾的「匹多莫德分散片輔助治療反覆發作的尿路感染的臨床試驗」題目目前仍在進行中（尚未招募），適應症為用於慢性或反覆發作的呼吸道感染和尿路感染的輔助治療，試驗機構為中國醫科大學附屬盛京醫院，登記日期顯示為2020年1月20日。
數據來源：藥智網資料庫
政策要求臨床有效性試驗需在3年內（2021年3月之前）完成，金城泰爾的相關實驗目前仍在進行中，對未來業績將產生一定的影響。