【研究報告內容摘要】
事件公司發布2020年12月營收簡報，公司12月實現合併營業收入420,184萬元，較去年同期的增長69.46%。
2020年營收超市場預期並創新高，受益於蘋果強周期公司高增長將延續在iPhone12良好銷售情況及備貨帶動下，公司2020Q4營收大幅增長，實現營收123.85億元，同比增長32.80%；2020年全年實現營收298.51億元，同比增長11.98%，並超出市場預期。
我們認為蘋果新機需求旺盛及公司營收結構的改善是主要原因。公司是蘋果公司的重要供應商，我們測算未來iPhone手機業務佔比接近6成，預計來自蘋果公司的營收將接近80%。我們預計2021年iPhone系列手機全球出貨量將達2.3億部以上，同比增長有望超過15%。隨著換機周期到來，供應鏈訂單充沛，同時5G技術的採用使得公司產品在iPhone中單機價值量得進一步提升；除iPhone外，Airpods、AppleWatch等智能可穿戴設備也將成為公司近年來重要的增長點，看好公司2021Q1及未來業績實現較快的增長。
PCB行業有望重回增長，公司作為全球PCB龍頭將充分受益根據Prismark數據，2019年全球PCB行業市場規模6130萬美元，同比下降1.7%，受疫情影響，2020年全球PCB行業規模預計與2019年基本持平。展望未來，隨著計算機、通訊設備、消費電子和汽車電子在內的下遊需求的復甦，全球PCB行業有望重回增長。Prismark預計2021-2024年全球PCB行業規模將保持5%以上的快速增速，到2024年將達到7590萬美元，2020-2024年複合增速為5.4%。公司是全球第一大PCB廠商，全球PCB市場份額達6%。FPC市佔率超23%，5G時代FPC能夠更好地適應配線密度高、空間小、低損耗、可靠度好等要求，未來有望迎來量價齊升，公司作為行業龍頭將深度受益。
積極布局HDI、汽車電子等領域，打開未來成長空間公司積極加大超薄HDI布局，淮安第三園區投資規模提升至50億元，部分產品將在未來iPad及MacBook的MiniLED背光模組中得到採用。我們認為，MiniLED背光即將投入廣泛使用，其滲透率的提升將推動超薄HDI量價齊升，公司是少數掌握MiniLED背光電路板技術的廠商之一，未來將獲得新的增長動能。同時，公司積極布局汽車電子、伺服器等領域。預計未來硬板也將形成重要增長極，打開長期增長空間。
投資建議我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為32.06億元、44.78億元、56.24億元，EPS分別為1.39、1.94、2.43元，當前股價對應2021年26倍PE。公司將顯著受益於iPhone的換機潮，未來軟硬板有望兩翼齊飛，當前估值顯著低於可比公司，維持「推薦」評級。
風險提示iPhone出貨量不及預期和高端PCB普及率不及預期的風險。
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責任編輯：cjh