內容摘要：
★阿根廷大豆關稅重新恢復至35%對美豆出口銷售形成壓力。
★USDA7月份報告調低了美豆的單產水平到41.6以蒲式耳，進而調低產量到30億蒲式耳，大豆期末庫存也比上月下調3500萬蒲式耳到1.4億蒲。
★原油價格大幅回落拖累大豆價格。
★天氣轉好，但8月份的天氣變化更重要。
一、市場行情回顧
（美豆811合約及連豆901合約日線圖）
不管是美豆811合約還是連豆901合約，7月份都出現較大幅度的整體回調，和6月份形成明顯反差，可用「過山車」行情來形容之。6月份由於美國中西部出現洪澇災害影響以及天氣擔憂等可能危機大豆播種面積及單產，而促使期價連續上揚；而7月份由於天氣狀況轉好利於大豆生長以及原油等商品價格出現較大回落造成拖累，美豆和連豆雙雙回落，展開調整。而大連豆油期價在國內本身龐大庫存壓力之下，更是不堪重負，跌破60日均線後一路奔向10000元/噸大關。
7月份的下跌過程中，可以明顯看到，連豆901合約成交量有明顯增加，與6月份上漲形成明顯反差。6月份的上漲過程中成交量呈萎縮狀態，而7月份的下跌出現成交量明顯增加。這是一種超買行情的體現，也就是說目前處於牛市中的一種自然回調過程。
大連豆粕和豆油在7月份的下跌過程中，主力資金開始移倉遠月901合約。後市的投資交易應轉移到1月份上來。
二、影響因素分析
1，USD7月份供需報告分析
（1）、全球方面
美國農業部7月份預估全球大豆供需平衡表（單位百萬噸）
期初庫存
產量
進口量
國內壓榨
使用總計
出口量
期末庫存
2008/09
6月份
49.26
240.67
76.22
208.36
239.44
76.29
50.41
7月份
48.84
237.8
76.38
207.33
237.87
76.28
48.87
2007/08
6月份
62.44
218.8
75.3
205.13
233.52
73.75
49.26
7月份
62.46
218.8
75.97
205.1
232.19
76.2
48.84
7月份報告中，對南美大豆的調整不大。目前市場的關注點是美國的產量情況，需要注意的是阿根廷大豆出口數據的調整。本次報告預期阿根廷大豆出口量保持強勁，從上月的1150萬噸的水平增長到1220萬噸的水平。前期阿根廷的持續罷工影響了大豆的出口，阿根廷罷工結束後，特別是取消了新的出口關稅稅制，阿根廷大豆可能面臨出口的加速。
（2）、中國方面
（以下三表單位均為：百萬噸）
美國農業部7月份預估的2008/09年度中國大豆供需平衡表
期初庫存
產量
進口量
國內壓榨
使用總計
出口量
期末庫存
2008/09
6月份
1.76
16
35.5
40.8
51.05
0.38
1.83
7月份
1.78
16
35.5
40.8
51.05
0.38
1.86
2007/08
6月份
2.66
13.5
34
38.05
48.05
0.35
1.76
7月份
2.66
13.5
34.4
38.4
48.43
0.35
1.78
美國農業部7月份預估2008/09年度中國豆粕供需平衡表
期初庫存
產量
進口量
國內使用
出口量
期末庫存
2008/09
6月份
0
32.3
0.3
31.85
0.75
0
7月份
0
32.3
0.3
32.1
0.5
0
2007/08
6月份
0
30.17
0.3
29.82
0.65
0
7月份
0
30.4
0.3
30.05
0.65
0
美國農業部7月份預估2008/09年度中國豆油供需平衡表
期初庫存
產量
進口量
國內使用
出口量
期末庫存
2008/09
6月份
0.21
7.3
3.1
10.3
0.05
0.26
7月份
0.21
7.3
3.1
10.3
0.05
0.26
2007/08
6月份
0.25
6.8
3
9.79
0.05
0.21
7月份
0.25
6.86
3
9.85
0.05
0.21
7月份報告中，USDA對中國豆類平衡表數據調整的幅度不大，主要是調高了本年度的大豆進口量40萬噸到3440萬噸的水平。對於中國豆粕數據的調整的主要應注意的是其對2008/09年度中國豆粕需求繼續維持強勁的看法，需求數據比上月調高了20萬噸。
國家糧油信息中心預測，2008年中國大豆播種面積為950萬公頃，較2007年的802萬公頃增加148萬公頃，增幅18.52%。預計2008年中國大豆產量為1650萬噸，較上年1300萬噸增加了350萬噸，增幅26.93%。
從USDA6月份報告可以看出，由於中國未來年度大豆產量可能明顯增加，因此遠月大豆901合約期價明顯貼水於近月809合約期價，整體走勢上表現為近強遠弱特徵，預計此情況仍將繼續維持下去。
（3）、美國方面
美國農業部7月份預估美國大豆供需平衡表
2007/08年度(估計值)
2008/09年度(預測值)
6月份
7月份
6月份
7月份
大豆
百萬英畝
播種面積
63.6
63.6
74.8
74.5
收穫面積
62.8
62.8
73.8
72.1
單產(蒲/英畝)
41.2
41.2
42.1
41.6
百萬蒲式耳
期初庫存
574
574
125
125
產量
2,585
2,585
3,105
3,000
進口量
10
10
8
10
總供應量
3,169
3,169
3,238
3,135
壓榨量
1,840
1,840
1,840
1,830
出口量
1,110
1,145
1,050
1,000
種子用量
92
94
90
90
調整值
2
-35
82
76
總使用量
3,044
3,044
3,063
2,996
期末庫存
125
125
175
140
均價(美元/蒲)
10
10.15
11.00-12.50
12.00-13.50
(單位：百萬英畝、百萬蒲、美元／蒲、蒲/英畝)
7月份報告中，USDA預計美國2007/08年度大豆結轉庫存為1.25億蒲，和上月持平，高於市場預測的1.23億蒲的平均值。本次報告沒有調整庫存，但卻是繼續調高美豆本年度的出口量3500萬蒲式耳到11.45億蒲式耳。本次報告對2008/09年度大豆數據的關注點，主要是其對新季大豆單產水平的調整，從上月的42.1蒲／英畝的水平調整到目前的41.6蒲／英畝，同時也調低了需求量1000萬蒲式耳到18.3億蒲，和出口量5000萬蒲式耳到10億蒲式耳，進而導致期末庫存也比上月下調了3500萬蒲到1.4億蒲，這個數字比市場預期的均值1.39億蒲的水平略高；本次報告還預計2008/09年度美國大豆農場均價在12－13.5美元／蒲，比上月有較大的上調。單純從對美國大豆調整的數據本身看，對市場形成利多，即通過調低單產的方式，調低新季大豆期末庫存。
美國豆油供需平衡表
2007/08年度(估計值)
2008/09年度(預測值)
6月份
7月份
6月份
7月份
豆油
百萬磅
期初庫存
3,085
3,085
2,885
2,930
產量
21,250
21,345
20,975
20,860
進口量
50
50
50
50
總供應量
24,385
24,480
23,910
23,840
國內使用量
18,400
18,400
18,600
18,500
生物燃油用量
2,800
2,800
3,100
3,000
出口量
3,100
3,150
2,650
2,650
總使用量
21,500
21,550
21,250
21,150
期末庫存
2,885
2,930
2,660
2,690
均價(美分/磅)
53.5-54
54.5
52-56
59-63
(單位：百萬磅)
本次報告對本年度美國豆油的調整不大。首先此次報告調高本年度豆油產量9000萬磅到214.45億磅，調高出口量5000萬磅到31.5億磅，進而調高本年度期末庫存4500萬磅到29.3億磅。對2008/09年度豆油的調整，主要是通過調高期初庫存4500萬磅，調低產量1.15億磅，調低生物燃料需求1億磅的方式調高期末庫存3000萬磅到26.9億磅。另外對豆油價格的調整幅度也是近一年來調整幅度最大的，從上月的52－56美分/磅的水平調整到目前的59－63美分/磅，平均漲幅13％。
美國豆粕供需平衡表
2007/08年度(估計值)
2008/09年度(預測值)
6月份
7月份
6月份
7月份
千短噸
期初庫存
351
346
300
300
產量
43,784
43,739
43,785
43,435
進口量
165
165
165
165
總供應量
44,300
44,250
44,250
43,900
國內使用量
34,800
34,450
35,050
34,700
出口量
9,200
9,500
8,900
8,900
總使用量
44,000
43,950
43,950
43,600
期末庫存
300
300
300
300
均價(美元/短噸)
315-335
345
295-355
355-415
7月份報告中，USDA對美國豆粕本年度數據調整較大，重點應關注的是對於2007/08年度數據，通過調低期初庫存5000短噸，調低產量4.5萬短噸，調低國內需求35萬噸，調高出口30萬噸的方式保持了本年度期末庫存和上月持平。對於2008/09年度數據的調整則比較少，主要是通過調低產量35萬短噸，調低國內消費量35萬短噸的方式，保持了和上月持平的期末庫存。同時此次報告中也大幅上調了2008/09年度豆粕的價格，平均上調60美元／噸，到355－415美元／噸的水平。
（4）、南美方面
美國農業部7月份預估巴西供需平衡表（單位百萬噸）
期初庫存
產量
進口量
國內壓榨
使用總計
出口量
期末庫存
2008/09
6月份
19.37
64
0.2
32.5
35.83
28.55
19.2
7月份
18.78
64
0.16
32.5
35.5
28.85
18.59
2007/08
6月份
18.28
61
0.18
32.5
35.68
24.41
19.37
7月份
18.28
61
0.15
32.5
35.45
25.2
18.78
美國農業部7月份預估阿根廷大豆供需平衡表（單位百萬噸）
期初庫存
產量
進口量
國內壓榨
使用總計
出口量
期末庫存
2008/09
6月份
22.14
48
2.5
38
39.54
11.15
21.95
7月份
22.24
48
2.65
37.2
38.74
12.2
21.95
2007/08
6月份
22.63
47
2.4
36.85
38.39
11.5
22.14
7月份
22.61
47
2.45
36.1
37.62
12.2
22.24
7月份報告中，USDA對南美大豆的調整不大。本次報告預期阿根廷大豆出口量保持強勁，從上月的1150萬噸的水平增長到1220萬噸的水平。在當前阿根廷關於大豆的新出口關稅稅制被取消後，阿根廷大豆是否會面臨出口加速值得我們注意。
小結：
usda7月份供需報告的公布再次確定了2008/09年度美國大豆供應偏緊的格局，雖然2008/09年度期末庫存比本年度緊張的局面得到了一定的緩解，但是這種緩解並不明顯，在後期天氣依然不確定的情況下，大豆繼續大幅深跌而保持過低價位的時間不會太長。
2，進出口數據變化分析
（1）、中國大豆進出口情況
根據中國海關數據，2008年6月份中國進口大豆357.87萬噸，較上月略微增加2.89%，較去年同期增長42%。其中，進口美國大豆43.87萬噸、進口巴西大豆190.09萬噸、進口阿根廷大豆112.65萬噸。今年上半年，中國進口1723萬噸大豆，較去年同期增長24.4%。
從數據可以看出，中國大豆需求仍呈增長態勢，另外進口美國大豆數量有減少跡象，而傾向於從阿根廷進口。
根據中國海關數據，2008年6月份中國進口豆油17萬噸，較上月明顯增加36倍，較去年同期增長108.9%。
從數據可以看出，豆油進口明顯較上月增加，。
（2）、美豆周銷售情況
從圖中可以明顯看出，美豆周銷售數量呈現萎縮跡象，這跟6月份美豆價格處於歷史高位有一定關係，高價格導致買家需求意願減弱。而中國購買量也有少許回落，主要是因為中國購買轉向巴西和阿根廷。
3，阿根廷取消出口關稅累進稅制的影響
7月17日，阿根廷上議院未通過由政府主導的浮動出口稅制。18日，阿根廷總統最終宣布取消大豆出口關稅上調體制，將大豆出口關稅稅率恢復至3月調整前的35％。
阿根廷是全球最大的豆粕出口國，大豆的第三大出口國。之前的關於大豆的出口關稅舉措引起農戶長時間罷工，導致阿根廷大豆等作物的出口受阻。如今大豆出口關稅稅率重新恢復，致使短期大豆供應壓力集中性釋放。美豆期價因此連續大幅回落，自7月17日以來三個交易日下跌了150美分/蒲氏耳，幅度達10%左右。
但從美國和巴西等國的出口銷售情況來看，後期似乎並不存在太大的「競爭關係」，截止7月17日，美國大豆銷售率已達91.6%，巴西為86%，而阿根廷只有35.7%。美國和巴西已經完成銷售了絕大部分的大豆出口，而阿根廷由於前期受罷工等影響，出口進度嚴重偏低。因此之後全球的大豆需求將主要轉向阿根廷，目前大豆價格的下跌只是對供應壓力的一種心理作用，影響也只是短期的。
後期需要關注阿根廷方面的出口速度和數量，如果後期阿根廷的出口銷售數量不大，說明當前大豆需求減弱，這對大豆期價後期走勢來說就會形成利空。
4，現貨價格及壓榨利潤情況
（1）、大豆、豆粕、豆油現貨價格及進口大豆成本
7月份以來進口大豆不管是美國豆還是南美豆，均出現衝高回落走勢。進口美國大豆最高漲至6100元/噸左右，隨後回落至7月23日的5345元/噸；而進口南美大豆最高漲至近6000元/噸，隨後回落至7月23日的5400元/噸左右。
國內方面，黑龍江大豆收購價格最高上漲至5400元/噸左右；大連港口豆粕現貨7月初最高曾上摸4850元/噸；大連四級豆油則最高漲至11900元/噸左右。不管是大豆、豆粕還是豆油7月中下旬均不同程度地發生回落，而且豆粕和豆油價格的下跌幅度明顯大於大豆價格的下跌幅度。
（2）、壓榨利潤變化及分析
809合約盤面價格理論壓榨利潤7月份震蕩回落，截止7月23日為負值417元/噸左右。主要是近期豆粕和豆油期價下跌幅度明顯大於大豆期價。
7月份以來進口大豆的實際壓榨利潤圍繞負230——正270元/噸之間震蕩。南美大豆相對美國大豆的壓榨利潤要高50元/噸左右。主要是因為南美大豆的進口成本相對低廉，這也許就是6月份進口大豆成分中南美豆比重較大的原因。
5，CFTC基金持倉及大連交易所豆類庫存倉單追蹤
（1）、美國大豆、豆粕、豆油CFTC基金持倉
根據cftc報告顯示，在截止7月22日這周，基金減持大豆多單11,396手，同時增持空單277手，淨多單由上周的115,835手減至本周的104,162手。豆油淨多單由上周的27,005手減至本周的22,326手。豆粕淨多單由上周的55,210手減至本周的42,663手。
投機基金在大豆上的期貨和期權淨多單由上周的104,896手減至本周的86,916手。指數基金在大豆期貨和期權上的淨多單由上周的160,284手減至本周的150,109手。
圖中可以看出，最近幾周CFTC基金淨持倉數值有降低傾向，說明多頭有部分獲利了結動作。這也給大豆的調整帶來更進一步的壓力。
（2）、大連大豆、豆粕、豆油庫存倉單
截至2008年7月25日當周，大連交易所公布的大豆、豆粕和豆油的註冊倉單量分別是：5610手、3478手和8100手。數據顯示，大豆庫存倉單從6月20日的最低水平507手回升至目前的5610手。豆粕倉單沒有明顯變化，豆油倉單較前幾周少許減少。
豆油的庫存倉單仍保持相對較高的水平，這將繼續對豆油期價形成壓力。6月份的大量進口豆油也將對後期構成壓力。
6，海運費變化及其影響
7月份以來美灣至中國的國際海運費價格出現回升並停留於130美圓水平（南美至中國海運費則停留於140美圓附近）。目前原油價格的大幅回落並未促使海運費跟隨回落，這個現象值得我們思考。
7，油價大跌，轉勢否？
美國經濟將增長放慢、原油及油品庫存增加以及美國與伊朗關係出現緩和等因素促使原油期價大跌。7月15日至18日原油期價連續重挫，期價從146美元/桶迅速跌至129美元/桶，跌幅達12%。受原油大跌影響，其他商品紛紛受累。代表商品市場價格總體走勢的CRB（商品價格）指數由7月15日的最高461.41急挫至7月18日的最低426.57，跌幅達7.55%。油價的大幅回落給整個商品市場造成壓力。
但是，不管從基本面還是技術面來看，長期而言，原油期價的多頭走勢並為改變。特別值得注意的是，國際黃金價格並未跟隨原油大幅下挫，而是保持堅挺走勢。這從側面上反映了商品的牛勢並為發生根本性的改變。
（1）、世界原油日均供需情況
總部設在巴黎的國際能源機構7月10日發布的月度石油市場報告預計,今年全球原油日均需求量將達到8690萬桶,比該機構上月的預測值高8萬桶。報告估計,今年6月份,全球原油日均供應量為8650萬桶,其中石油輸出國組織(歐佩克)日均原油供應量為3240萬桶,比前一個月增加35萬桶,但其他國家原油日均供應量比前一個月減少6.5萬桶。報告還預計,明年全球原油日均需求量將達到8770萬桶。
從圖中可以看出，日均需求量呈增長趨勢，且有超過日均供應量的勢。表明當前世界原油的供應緊張局面，世界經濟雖然有放緩跡象，但仍處增長周期中。因此未來原油的供需格局仍將繼續處於緊張局勢。高油價時代恐將繼續維持下去。
（2）、技術上，原油仍出大多頭勢
（美原油指數周線圖——文華財經）
不論是從均線系統排列還是從MACD指標來看，原油期價仍運行於多頭勢中，當前價格的回落只是技術性的調整需要。因此，本次原油價格的回落應該說是一次長期以來漲幅過大的修正，長期而言原油價格仍將保持震蕩上漲趨勢。
三、技術分析及後市展望
1，技術分析
（大連大豆901合約日線圖）
（大連豆粕901合約）
（大連豆油901合約日線圖）
技術上看，連豆901合約運行於一大平行四邊形上升通道中，7月23日回落的低點正受通道下軌支撐，而這個位置（4500附近）也正是5月底的橫盤密集區，其支撐作用非常重要，一旦失守，則說明市場完全轉為空頭勢。目前來看，市場在通道下軌可能會得到較強支撐，而上方4900的平臺下沿也將形成壓力。
大連豆粕901合約則回抽08年2月份的高點，圖中明顯可以看出，此位置已轉化為支撐力量。另外60日均線也起到一定的支撐作用。
大連豆油901合約方面，後期60日均線將成為主要的壓力位，後期的牛熊變化取決於10000元/噸與60日均線（大概位於11300——11000）的突破情況，未來一段時間可能將運行於其間的震蕩整理。
（美豆811合約日線圖）
美豆在天氣轉好以及阿根廷出口恢復的利空襲擊下，出現了快速大幅回調，基本回復到前期受這2個因素而上漲的啟動位置。1350美分/蒲附近的支撐作用尤其關鍵。若得到支撐，則後市將很快回升至60日均線上方運行。
2，後市展望
usda7月份供需報告的公布再次確定了2008/09年度美國大豆供應偏緊的格局，雖然2008/09年度期末庫存比本年度緊張的局面得到了一定的緩解，但是這種緩解並不明顯，在後期天氣依然不確定的情況下，大豆繼續大幅深跌而保持過低價位的時間不會太長。
前期阿根廷的持續罷工影響了大豆的出口，阿根廷罷工結束後，特別是取消了新的出口關稅稅制，阿根廷大豆可能面臨出口的加速，並對市場形成利空影響。後期要關注的是阿根廷方面的出口進展情況，如果出口量並未持續增長甚至有萎縮跡象的話，說明當前大豆需求縮減，對未來都將形成利空。
原油價格的大幅回落給商品市場是否整體見頂帶來疑慮，多頭的獲利平倉又給期價的調整帶來加速。原油見頂跡象並不明顯，只能說是短期回落，世界經濟繼續發展只是增長速度減慢。油價未來仍將保持在100美圓/桶上方。
8月份的天氣，是大豆期價炒作的一個重要題材。8月份是大豆生長的最關鍵時期，如果天氣出現不利變化，則將使本已緊張的大豆庫存更顯得捉襟見肘。如果當前大豆價格繼續下跌，則對於八月份來說，當前更可能形成一個重要低點。
若不出現大因素的特別變化，預計8月份美豆811合約將維持於1350——1550美分/蒲之間震蕩運行，連豆901合約則可能運行於4450——4900元/噸之間。對於豆粕我們需要注意的是期現的高水平價差將制約其期價的過分下跌，這對投資者來說，將是一個機會。豆油方面，901合約預計運行於10000——11500元/噸。
後期需要重點關注因素：
（1）、8月12日USDA月度供需報告對6月份美國中西部洪澇對大豆等作物造成的影響的最新評估。
（2）、8月份天氣變化。
（3）、原油等周邊市場商品價格是否繼續大幅回落。
（4）、阿根廷出口銷售量情況。
尼爾法
2008年7月25日