產品革新或致行業洗牌 光模塊龍頭如何穩住佔有率?

來源：金融界上市公司研究院

作者：魯臻

編者按：5G技術以低延時、大寬帶、廣連接的優勢，成為數字經濟時代的發動機，並為各行業帶來更大上行空間。2020年是5G商用元年，應如何理解信息科技產業新周期？哪些局部產業特性更重要？哪些企業能在賽道競跑中脫穎而出？由點到線的連接中，怎樣真正挖掘增量商業價值，提供就業、增加好產品，締造ICT產業鏈新價值？在此背景下，金融界上市公司研究院推出「ICT產業新周期重要公司觀察」主題策劃，探索技術變革帶來的產業重塑，剖析重要企業面臨的責任與挑戰。

本期觀察將以光模塊細分行業為案例，觀察5G產業鏈中局部產業特性以及其背後的市場與資本魅影。

行業概況：光模塊中低端市場優勢明顯 2021年市場規模有望達到26.9億美元

光模塊是一種用於高帶寬數據交換的光器件，其作用是實現光信號和電信號之間的相互轉換，從而實現數據的傳輸。

光模塊產業鏈分為光晶片-光器件-光模塊-光設備。其中光模塊環節位於產業鏈偏後端，主要起到設計、集成、封裝、測試的作用。光模塊的上遊是光晶片與光器件，下遊是通信設備商，最終產品應用到2大領域：其一是以基站、接入網和傳輸網為代表的電信領域；其二是以數據中心為代表的數據通訊領域。

目前，全球光模塊產業鏈分工明確，歐美日技術起步較早，專注於晶片和產品研發。中國在產業鏈中遊優勢明顯，基於勞動力成本、市場規模以及電信設備商的扶持，經過多年發展已成為全球光模塊製造基地。德邦證券表示，儘管產業鏈分工有效利用了全球優勢生產要素，並避免了重複研發，有利於全球產業鏈高效運轉，但我國企業卻難以分享上遊的巨大價值。

由於低端產品毛利率過低，因此許多海外廠商剝離相關光模塊業務專注於晶片或保留高端產品。如劍橋科技去年5月和今年3月分別收購Macom Japan和Oclaro Japan光模塊資產；博創科技今年3月收購Kaiam PLC業務涉及相關部分資產。另一方面，光通信巨頭也經歷了一系列併購整合，以增強對整個產業鏈的垂直協同，增強規模優勢，提高議價能力，如去年5月和11月，Lumentum和II-VI分別宣布收購Oclaro和Finisar。

根據Light Counting數據顯示，2018年全球光模塊市場規模50.66億元，其中，中國光模塊市場規模為18.2億美元。根據預測，受益於5G網絡建設以及數據中心市場需求回暖，2021年全球光模塊市場規模將達到74.76億美元。而中國光模塊市場規模有望達到26.9億美元，在全球光模塊市場佔比將提升至35.98％。

重點企業關鍵數據對比：營收、利潤、研發、市值

光模塊由多個光器件封裝而成，一般包括光發射組件（TOSA，含雷射器晶片）、光接收組件（ROSA，含光探測器晶片）、驅動電路和光、電接口、導熱架、金屬外殼等。目前，國內從事光模塊製造的上市公司主要有：華工科技、光迅科技、中際旭創、劍橋科技、新易盛等。

其中，華工科技通過解決高速光電信號的技術難題，實現了5G產品全覆蓋，多款光模塊產品實現行業首發，25G光模塊產品已成功導入全球四大設備商，通過大份額、高質量的交付贏得了客戶認可，並蟬聯華為「全球金牌供應商獎」。

中際旭創為全球光模塊龍頭企業，100G/400G產品率先出貨綁定客戶具備先發優勢，市場份額較高。同時繼續深入布局5G市場，前傳、中傳和回傳光模塊的多個系列規格先後導入國內主設備商客戶。

劍橋科技通過收購海外領先光模塊廠商相關資產和自己獨立研發，目前擁有數據中心和5G前傳相關高端光模塊領先的研發和生產能力。2020年2月其發布定增預案，擬募集不超過7.5億元資金用於建設100G、200G、400G、以及5G無線通信光模塊項目，定增預案實施後將會擴大相關產品產能，搶佔市場份額。

新易盛擁有靈活的柔性生產線，目前已成功開發了不同型號的光模塊產品近3000種。2019年，其高速率光模塊、5G相關光模塊、光器件相關研發項目取得多項突破，高速率產品銷售佔比大幅提升。

制表：金融界上市公司研究院 數據來源：各企業年報、巨靈財經

整體營收增速放緩 中際旭創2017年營收同比大增1690.82％

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：各企業年報

從上兩幅圖可以看出，近5年來，上述5家光模塊企業的營收整體保持增長趨勢，而營收同比增速逐漸趨緩。其中，中際旭創營收增長較快，由2015年的1.21億元增長至2019年的47.58億元，其中2017和2018年，營收同比增速分別達到1690.82％和118.76％，領跑光模塊廠商，這主要系受益於北美和中國數據中心市場的高速發展，其子公司蘇州旭創抓住100G升級機遇，全年40G和100G高速光模塊產品的出貨量較上年保持穩定增長所致。

此外，新易盛除過2018年外，其餘4年營收均保持增長態勢。2018年營收同比出現下滑，這主要系受國內市場競爭環境和個別重要客戶影響，部分產品銷量和價格較上年同期均有所下降所致。

盈利整體有所改善，但波動劇烈

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：各企業年報

如上兩幅圖所示，近5年上述5家光模塊供應商由於產品結構、客戶資源的差異，其盈利整體有所改善，但波動劇烈。其中，中際旭創主要做技術含量高、利潤率高的光模塊，且具有較高的規模效應和產品良率，因此毛利率保持行業領先，2016年至2018年，業績保持高速增長，2019年受下遊去庫存以及產品價格下降影響，其全年業績承壓，歸母淨利同比下滑17.59％；光迅科技的無源器件、子系統等技術含量和毛利率都較低，且已經量產的光晶片，也屬於低端新品，由此導致近年來其盈利有所下滑。新易盛業績波動劇烈，其中2019年歸母淨利同比增長568.68％，這主要系其在開拓市場新的大客戶方面取得進展，同時高速率光模塊產品佔比大幅提升，產品結構進一步改善所致。

加大研發投入布局高附加值產品 光迅科技5年間研發投入佔比保持在9.33％上下

高速光模塊作為未來行業發展主流，目前面臨體積、功耗、散熱、成本等多重設計和封裝難題，對企業的研發能力提出較大挑戰，這就要求光模塊生產廠商持續加大研發投入，以實現產品的技術突破，並適應5G承載網絡結構變化、速率升級的要求。

從研發投入對比來看，近年來國內外光模塊廠商研發佔比都有提升，主要廠商將技術升級換代作為抵抗周期的重要方向，但從與國外的比較來看，還有一定距離。開源證券數據顯示，以美國幾家主要廠商為例，研發投入佔比在9％以上，其中 Finisar 近3年研發投入佔比均超過了15％。而國內廠商保持在7％左右，但近幾年國內廠商投入呈現增長趨勢，差距逐漸縮小。

製圖：金融界上市公司研究院 數據來源：各企業年報

從上兩幅圖觀察可知，近年來上述5家光模塊供應商均逐年加大研發投入，以期改善產品結構，向高附加值產品布局發力。從研發增速來看，中際旭創研發投入由2015年的0.06億元增長至2019年的4.46億元，其中2018年研發同比增速達139.34％，主要是期間加快對400G產品的研發進度的推進，目前400G產品已經成功批量出貨。從研發投入佔營收比來看，光迅科技表現較穩定，近5年研發投入佔營收比均保持在9.33％上下；劍橋科技研發投入佔營收比增速較快，由2015年的4.55％上升至2019年的12.76％。

中際旭創總市值最高 光迅科技2019年分紅率達到32.15％

對於上市公司來說，二級市場的表現也在一定程度反映了企業的價值，以及投資者對企業的信心。

制表：金融界上市公司研究院 數據來源：各企業年報、巨靈財經

從二級市場的表現來看，中際旭創總市值最高，為449.29億元，市盈率為73.10倍；劍橋科技總市值最低，為75.98億元，市盈率為-32.20倍。

從分紅來看，光迅科技2019年分紅率最高，為32.15％，3年累計現金分紅為3.40億元；而中際旭創的2019年分紅率最低，為11.67％，3年累計現金分紅為1.44億元；劍橋科技的2019年分紅率排名第二，為30.28％，3年累計現金分紅最低，僅有0.48億元。

展望未來：行業升級換代迎增長紅利 龍頭企業有望提升市場份額

目前，國際光模塊市場主要有Finisar、Avago和Source Photonics等企業，專注於高端光模塊的研發及生產。據Ovum統計，2017年光模塊市場份額前四佔比達到35％，而幾家較大的中國光模塊企業佔全球14％的市場份額，其中光迅科技約佔6％，海信寬帶（未上市）約佔4％，華工正源（華工科技子公司）約佔1％，新易盛約佔1％。

儘管光模塊產業從2010年開始經歷了較長時間的產業東移，中國光模塊企業全球競爭力有所提升，但是整體而言，國內光模塊廠商仍是以民營中小企業為主。開源證券認為，這些企業大多沒有其他業務支撐，規模普遍較小，企業群體不夠強壯，在自主技術研發和投入實力方面相對較弱，主要集中在中低端產品的研發、製造上，核心基礎光通信器件能力薄弱。從產業鏈不同環節來看，我國廠商競爭力主要體現在光模塊和系統，而光、電晶片及組件等光模塊上遊零部件方面，美國日本實力更強。

在此背景下，近年來國產廠商不斷加大併購力度和研發投入，布局高端光模塊產品，實現產業升級。根據 Ovum 的數據，國產廠商光模塊銷售額排名不斷提升，預計 2020 年中際旭創有望成為全球銷售額第一的供應商，打破 Finisar 連年第一的格局。

隨著5G帶來的光網升級以及數據中心即將啟用400G光模塊，光模塊行業正在經歷新一輪的升級換代，此外運營商直接採購光模塊的模式有望釋放更多利潤空間，利於產品質量高、成本控制能力強的企業。廣發證券認為，在中國光模塊全球競爭力提升的背景下，具備晶片或模塊領先設計能力的企業具備比較優勢。隨著5G建設的加快帶來光模塊行業激烈競爭，預計未來將迎來一輪洗牌。