□楊濤
加密數字貨幣的出現，顯示數位化對金融產業鏈、金融組織的邊界帶來了重構的可能性，數字金融基礎設施的變革已「撲面而來」。這就需要從理論到實踐的全新思考。我們必須以此為切入點，深入梳理和分析背後的理論、政策、技術與實踐邏輯。
加密數字貨幣冒出頭來，原有的貨幣概念、理論與運行都受到了前所未有的關注和挑戰，原有的貨幣數位化路徑與新型數字貨幣的衝擊、法定數字貨幣與私營數字貨幣、傳統場景的「私營貨幣」與網際網路場景的「數字私營貨幣」，各種概念糾纏在一起，也增加了理解問題的難度和複雜性。
對此，筆者認為，以眼下Facebook將推出Libra的熱議作為契機，姑且不論其影響究竟有多大，現在必須面對的是，數位化的衝擊已從經濟社會向金融領域不斷延伸。數位化趨勢改變了經濟組織模式、社會分工架構、產業組織的邊界，進而從需求端影響金融服務的模式，也對金融產業鏈、金融組織的邊界帶來重構的可能性，由此衍生了大量新興金融主體、金融業務分工模式等。與此相對應，金融市場基礎設施也必然受到深刻影響，支付清算體系就是最核心的基礎設施。所有這些，都需要從理論到實踐的全新思考。
當下最要緊的是，對數字貨幣，先應在同一語境基礎上觀察分析。以筆者之見，可從如下幾個視角著手詳加探討。
第一個視角，貨幣與貨幣制度。數位化新技術的湧現究竟給原有的貨幣概念、貨幣邊界帶來怎樣的衝擊和影響，給貨幣所伴隨的一系列制度帶來什麼挑戰。據傳統意義上的貨幣定義，貨幣有價值尺度、貯藏手段、交易媒介等功能，而貨幣的不同功能必須合一，才能形成完整的貨幣概念。當然也有非主流研究者曾在歷史上引發一些討論，比如新貨幣經濟學研究者，有些就探討貨幣功能是否可被分開來，如記帳功能和交易媒介功能可否分離。與此同時，各方也都在探索在新形勢下如何重新定義貨幣的微觀基礎。著眼這方面研究的人，大概也有兩條思路：或在宏觀分析中如何確定貨幣的位置，或討論其他一些金融資產是否可能替代貨幣。
由此來看，如果基於貨幣視角，就需進一步判斷，Libra的影響究竟是不是在貨幣層面，還是距離貨幣仍然很遠。事實上，Libra雖然產生了某些貨幣萌芽式的影響，但距離貨幣視角的探討還相距甚遠。
第二個視角，支付清算。長期以來，貨幣和支付常被混在一起。當我們討論支付時，或許是貨幣的一部分功能，但兩者的研究重點和內涵並非一致，有時甚至還有較大差異。支付清算作為最重要的金融市場基礎設施，內涵非常豐富。研究支付問題時，一方面涵蓋的類型可包括支付系統、中央證券存管、證券結算系統、交易資料庫等，另一方面考慮的要素可能包括支付功能、支付服務主體、支付帳戶、支付監管、支付制度安排等。近年來興起的支付經濟學，研究在整個支付交易機制中涉及哪些定價、交易費用、委託代理問題。若從這個視角來看，就需回答Libra是不是在零售支付特別是跨境零售支付方面帶來一定影響。如果有，怎樣剖析其帶來變化的內部機理。比如，是基於原有的、銀行帳戶為主導體系下的零售支付衝擊，還是完全基於去帳戶的、加密數字貨幣格局下潛在的衝擊和影響。
在全球零售支付體系中，跨境零售支付確實是重要的「痛點」領域，存在大量值得優化的地方。不過，跨境零售支付規模有限，Libra在此的拓展空間並沒有想像中的那樣大。
Libra可能在解決跨境零售支付痛點方面有所改善，卻並非能產生顛覆式的影響，畢竟仍離不開技術、合規、產品等多方面的約束。或許在某些「弱勢貨幣」、支付效率低下的發展中國家，能贏得一些發展場景。
第三個視角，法律與規制。歷史上曾有一批學者認為，貨幣、金融體系並非自然演進，而是法律限制或政府管制的必然結果。在自由放任的競爭性市場條件下，不一定存在集記帳功能和交換手段兩大職能於一身的貨幣，貨幣現有的兩大職能將由不同的物質分別承擔，市場上以貨幣為媒介的交換最終將被「精密的物物交換」所取代。可見，討論包括Libra在內的任何金融創新，都離不開所面臨的法律環境的變化。客觀來看，數字經濟與數字金融的快速發展，已給原有的法律規則帶來重大影響，在數位化條件下的金融基礎設施領域，更是未來遭遇挑戰的重中之重。
那麼，Libra在貨幣層面和支付層面對現有法律規則帶來什麼樣的挑戰，在未來可能的法律規則變化中會獲得怎樣的發展空間呢？就眼下的觀察，在日益複雜的各國金融監管規則之下，Libra或許能獲得與一些「監管沙盒」類的空間，但整體前景並不樂觀。
第四個視角，純粹技術和商業模式。也有人認為，Libra與新技術的結合尤其是區塊鏈技術的應用似乎並不那麼密切，即便採用區塊鏈技術，在實驗環境下的指標顯然過於樂觀，在實際運行中更難以達到。今天，人工智慧、大數據、互聯技術、分布式技術、安全技術等在內的新一代信息技術，已全面改變了金融機構、金融產品、金融市場、金融規則。在這個大歷史背景下，Libra究竟體現出怎樣的新技術特徵，又是一個重要研究視角。與之相應，從一款網際網路產品的角度看，究竟Libra給Facebook商業模式、商業邏輯帶來什麼樣的挑戰，是否促使其更多介入金融領域，都值得深思。至少目前Libra還未充分表現出其背後的技術先進性，似乎更多體現為商業模式變革。
面對數位化時代，數字金融基礎設施的變革已「撲面而來」。我們必須以此為切入點，深入梳理和分析背後的理論、政策、技術與實踐邏輯。
(作者系國家金融與發展實驗室副主任)
來源: 上海證券報