海通策略荀玉根:本輪調整是牛市第一波上漲後的回撤,急跌後反抽很...

核心結論：

①本輪調整的性質是牛市第一波上漲後的正常回撤，主因是估值修復後基本面暫難接力。

②參考歷史，回撤期市場往往回吐前期上漲點位的六成多、耗時1-2個月，目前調整時空和形態還不夠。 

③牛市大格局未變，堅定信心。急跌後反抽很正常，調整結束進入牛市下一波上漲需要基本面、政策面、市場面共振，保持耐心。

耐心和信心

海通策略荀玉根消息，上證綜指於4月8日達到本輪上漲行情的最高點3288點，並於4月22日達到次高點3279點後開始下跌，至今最大跌幅-13.5%，其中5月5日，單日上證綜指下跌5.6%。海通策略荀玉根分析了本輪調整的性質，本輪下跌的本質是基本面沒跟上導致的牛市正常回撤。

1、這是牛市第一波上漲後的回撤

重申調整的性質是牛市第一波上漲後的回撤。海通策略荀玉根認為上證綜指2440點以來市場搶跑成功，2440-3288點是牛市第一階段的上升浪，這期間盈利仍在回落，但政策面和資金面好轉，市場上漲體現為估值修復，是輪漲普漲的行情。因為基本面沒跟上，市場自然進入回撤，即波浪理論中1浪上漲後的2浪回撤。我們認為這一輪盈利周期底部將在19Q3。故將上證綜指3288點以來的這波調整定性為牛市第一階段估值修復上漲後的回撤休整，基本面暫難接力是本輪調整主因。

參考歷史，調整時空還不夠。馬克﹒吐溫講過「歷史不會重演細節，過程卻會重複相似」。股市不會完全重複之前形態，但大致規律值得借鑑。牛市第一階段上漲後市場往往會回調休整，可借鑑的歷史階段包括：05/9-05/12、08/10-08/12、12/12-13/3，這三個階段牛市第一階段上漲後指數回調的幅度往往在10%-14%，回吐前期漲幅的六成多，回調時間在1-2個月。

近期外資流出明顯。從全球股市表現看，最近一周漲跌幅美國標普500 -3.0%、納斯達克 -2.1%、道瓊 -2.1%，英國富時100 -2.4%、德國DAX -2.8%、恒生指數 -5.1%、日經225 -4.1 %、上證綜指 -4.5%。VIX指數可作為觀測市場情緒的重要指標，VIX指數從4月下旬低點12.1上行至5月9日高點19.1，高於2016年以來均值14.6，說明全球風險偏好下降明顯。從A股資金供求看，外資較內資更關注全球配置，對全球風險偏好更為敏感，2018年四次跳空缺口前後均出現以陸港通北上為代表的外資淨流出。今年一季度A股持續上行，陸港通北上資金期間淨流入1254億元，但自4月以來轉為流出狀態，截至5月9日，累計淨流出385億元，其中最近一周北上資金淨流出174億元，佔4月以來區間淨流出的45%。從行業分布看，淨賣出前五的行業有食品飲料、銀行、家電、房地產、非銀。

2、應對策略：堅定信心，保持耐心

牛市大格局未變，堅定信心。拉長時間看，我們仍然維持上證綜指2440點以來牛市的長期邏輯沒變，即牛熊時空周期上進入第六輪牛市、中國經濟轉型和產業結構升級推動企業利潤最終見底回升、國內外資產配置偏向A股。

第一，從牛熊周期看，1990年以來A股經歷五輪「牛市-熊市-震蕩市」周期交替，第五輪熊市從15/6/12開始，上證綜指從高點5178點到19/1/4低點2440點跌幅53%，持續時間44個月，指數跌幅與持續時間都已經與前4輪調整階段相近。上證綜指1月初2440點以來市場搶跑成功，歷史上市場反轉的信號是基本面五個領先指標中3個及以上企穩回升，現在已經有4個回升，全部A股PE(ttm)自4月初高點18.44倍回落至目前16.85倍，明顯低於2005年以來均值21.93倍、中位數19.86倍，處於2005年以來自下而上31.69%分位，估值不高。

第二，從宏觀背景看，中國經濟進入由大到強的新時代，結構優先，類似1980s年代的美國，GDP增速換擋後波動率下降，產業結構升級加速。當前我國經濟增長正在從重速度向重質量轉變，近幾年我國的GDP增速雖然放緩，但內部結構卻在不斷優化、產業結構升級，我們認為這是未來企業盈利改善的動力。展望未來，我們認為A股盈利改善也將來自結構優化、產業升級，我們預計未來名義GDP將維持在8%左右，A股淨利同比有望維持在10%以上，短期從庫存周期、領先指標到同步指標的時滯看，這一輪盈利周期底部將在19Q3。

第三，從居民資產配置看，2015年中國居民資產中房地產佔比高達62%，股票配置比例僅為5%，2017年美國分別為30%、32%，歐洲分別為23%、28.7%。2017年我國人口年齡中位數為37.8歲，居民住房需求最旺盛的階段已經過去，現在我國已經進入後地產時代，十九大報告指出，我國要增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重。未來股市將得到更大的發展，A股在居民資產配置中的佔比也將進一步提高。此外，5月底MSCI將把中國大盤A股納入因子從5%增加至10%，同時以10%的納入因子納入中國創業板大盤A，全球配置視角下A股估值優勢明顯，將吸引外資持續流入。

等待調整結束，保持耐心。借鑑歷史，市場調整結束進入牛市第二階段全面爆發期需要基本面和市場面的共振。第一，從市場面來看，這次調整的時空還不充分。基本面跟蹤月度經濟數據，政策面關注6月下旬左右的央行貨幣政策委員會二季度例會以及7月聚焦經濟形勢的中央政治局會議。如果未來市場調整的時空比較充分，又有基本面、政策面和外部環境好轉的共振，將進入牛市第二階段即全面爆發期。本輪調整定性為牛市第一波上漲後的回撤。面對市場階段性調整壓力，通過結構優化來應對波動。所謂上漲重勢、下跌重質，調整期需要重視基本面，偏價值類的公司相對較優，從盈利與估值匹配度來看，銀行與白酒較優。政策性主題方面關注國企改革與長三角一體化。看的更長遠一點，未來市場進入牛市第二階段，需要確認基本面見底。牛市的第二階段是全面爆發期出現主導產業，現在我國進入後工業化時代，重點發展第三產業，科技和消費服務將成為主導產業，而為他們提供融資服務的是券商，所以這次的主導產業是科技和消費服務+券商。

風險提示：

向上超預期：國內改革大力推進，向下超預期。

原標題：海通策略荀玉根：本輪調整是牛市第一波上漲後的回撤 急跌後反抽很正常

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