原創 艾問 艾問人物
2018年以來，受國內金融去槓桿以及監管趨嚴等影響，中國VC/PE行業結束了過去近20年的野蠻生長，全面進入回調期。
寒冬籠罩之下，募資難的聲音此起彼伏。圈內甚至流傳著一種說法：對於眾多機構而言，第一支基金就是最後一支基金。
有限的資金同樣加劇了投資機構們的「二八分化」，一級市場一半海水，一半火焰。
就在眾多中小機構掙扎在生死邊緣的時候，頭部機構卻憑藉過往優異的業績和成熟的團隊，不斷地製造著新驚喜。
作為VC/PE行業的老牌勁旅，2019年對賽富亞洲投資基金來說可謂是豐收的一年。
「我們賽富基金2019年收穫了8個IPO項目，第一批科創板上市的25家企業中，賽富也囊括兩家」，賽富亞洲合伙人蔣馳華對艾問坦言。
（賽富亞洲合伙人蔣馳華）
在加入賽富之前，蔣馳華曾長期在中科院、IBM日本、索尼中國、海爾集團等跨國企業從事晶片和系統研發、研發管理、新業務開拓和戰略投資等工作，或許是技術出身的背景塑造了他嚴謹的理工科思維，相較於談論宏觀趨勢問題，蔣馳華更喜歡從「底層邏輯」聊起。
「研發主要追求深度，非常注重細節，而投資不僅要求深度，更要求廣度」，面對艾問，他這樣總結自己做工程師與做投資人的區別。「相比之下，投資人需要多層次和多維度的分析出一家企業在產業鏈中處於什麼位置，領先優勢可以持續多久，以及這種優勢可以多快地轉化為商業優勢」。
「除了看創始團隊以外，早期公司沒有財務數據，只能從行業及技術入手去判斷。看一家公司不僅要跟創始人溝通，還必須要找到中層，特別是找工程師聊一聊，聽一下他們的日常及感覺，因為越往上層宏觀的和概要的也會越多一些，甚至是粉飾的，最後把幾個層次的東西拼疊在一起，互相印證，才有機會從多維度看清楚整家公司，這也是我們投資決策的基本方法之一。」
2015年加入賽富至今，蔣馳華一直專注於創新科技領域的投資。
當時的中國創投還是各種網際網路金融和共享單車的天下，移動互聯的紅利之下，聚焦C端的「模式創新」風頭正勁。很多投資人玩的都是燒錢和流量，然而蔣馳華卻一直有自己的堅持。
「
我只關注那些技術本身能給商業帶來變化的東西，有些項目，比如校園貸，雖然可能會很賺錢，但與我的價值觀不合，我也是不會看的。
賺錢和正向地改變著世界是我們投資項目的基礎，缺一不可。
」
抱著這種初心與執著，蔣馳華所在的賽富亞洲也在今年收穫了光峰科技（688007）、樂鑫科技（688018）等一眾明星科技企業——作為一家美元基金，這個成績在科創板清一色的人民幣基金背裡顯得十分亮眼。
「光峰這個項目我們賽富熬了10年，一開始是用美元投的，最後上了科創板，回報非常非常好」，蔣馳華坦言，「樂鑫當時本來是要上創業板或者主板，這個時候科創板開了，於是我們第一時間改了材料，改報了科創版；坦白來說，這兩個項目趕上了科創板，確實有一定的運氣成分，但是歸根到底，還是與賽富一直堅持穿越周期的底層投資方法論有直接關係，當然賽富在2015年就開始規模化布局創新科技這個賽道加速了當前的收穫。」
（賽富團隊參加科創板開板儀式）
風險投資，最賺錢的是前後兩端
2018年，中國的風投市場曾迎來過一場「VC機構PE化」的風潮，眾多機構爭相扎堆獨角獸企業，希望在越發充滿不確定性的市場環境中追求退出收益的確定性。
然而太多的資本也推高了一級市場的泡沫，2018年底，一眾獨角獸紛紛破發成了「毒角獸」，小米、蔚來等明星企業剛剛上市就遭遇了股價倒掛，估值被腰斬。
數據顯示
截止2018年末，在美國和香港上市的十大獨角獸企業平均跌幅在40%以上，最後一輪投資人中有將近四分之三處於虧損狀態。
不同於其他機構的左右搖擺，賽富早早就定下了「只投兩端」的打法。在蔣馳華看來，A輪和Pre-IPO輪的組合「才是最賺錢的」，能夠兼顧DPI（Distribution over Paid-In）和IRR。
在他看來，風險投資收益主要由兩部組成，「一是企業本身價值增長的錢，二是賺一二級市場的價差，本質上所有的收益都是這兩種錢的組合」，如果早期A輪項目可以漲8倍，那麼IPO階段可能只能拿到兩三倍的收益。
「這意味著pre-IPO三個項目至少要對兩個，你才能賺錢，安全邊際其實是很低的；但是早期項目只要有一兩個本壘打，能夠從A輪一直跟到上市前，基本上整個基金就全都回來了。」
艾問：您的團隊主要看哪個階段的項目？
蔣馳華：Pre-A輪、A輪和Pre-IPO輪我們都會看，這一方面是我個人的特點，我是產業出身，既看得懂代碼，也看得懂DCF；另一方面也與賽富的投資風格有關，我們的團隊是做兩端，這種打法是最賺錢的。當然，市場上採用這種打法的機構比較少，畢竟兩種投資所需要的DNA不同，對團隊的配置、分工和決策的要求也更高。
比如我們的團隊裡，有來自券商的保代，也有些有產業技術背景的專家，針對不同階段的項目，可以提供各種的專業領域幫助。比如上市前的各種資源和處理方案，我們做過美股、港股和國內資本市場的上市、併購、拆分，在不同領域的項目，積累了豐富的經驗；對於早期的項目，因為我們專注於幾個大領域的投資，一個鏈條中的很多項目我們都看過，並在垂直領域中進行了不少項目的投資，我們可以建議企業哪些新業務可以做，哪些人可以合作，這些是我們給創業者提供的一些額外價值。此外，我們基金的投資人中包含了大的產業集團，頭部券商以及地方政府，因此除了我們投資的垂直領域中的上下遊公司可以互相合作共贏以外，我們的投資人資源也是我們被投公司十分看重的，並且取得了不錯的實踐落地：我們投資的企業由頭部券商作為重點項目推進上市，投的企業和產業集團業務合作以及落地地方獲取當地政府資源和資金支持的案例很多。
而對於Pre-IPO階段的項目，蔣馳華坦言 「未來科技企業上市的機會主要在國內。」
人工智慧的關鍵在於場景落地
在網際網路發展紅利逐步消退的當下，新一輪產業變革正在席捲全球，在這次潮流中，人工智慧一直被視為是技術變革的核心引擎，各行各業、各個國家和區域，都將之視為無比閃耀的新機會。
從2012年ImageNet挑戰的重大突破開始，AI開始從實驗室走向產業界，傳統視覺、語音和語義技術紛紛插上了深度學習的翅膀，突破應用奇點，大殺四方。
回顧整個2019年，人工智慧吸引了來自政府、科技巨頭和學術界的大量關注。就商業化而言，據普華永道（PwC）預計，到2030年人工智慧將為全球經濟貢獻15.7萬億美元。
但另一方面，2019年的人工智慧也和其他很多行業一樣，也進入了一個「不舒適」的時間區間，質疑的聲音越來越多，「AI泡沫」、「AI無用論」等等觀點層出不窮。
在蔣馳華看來，之前市場的不理性，主要源於大家對於人工智慧技術發展的預期過於樂觀，但在當前泡沫出清後，這個賽道仍然有一些很好的投資機會。
「早期都是看一家AI公司有多少個博士，然後一個博士值多少錢，估值恨不得都是一個個人頭數出來的，但是現在早就過了那個時候了。」
「最主要的原因，是人工智慧技術沒有大家想像的發展那麼快，很多論文發出來之後，後面的人不斷學習，很快就追了上來，結果前面的人又堵在那裡，最後就是大家的技術差異越來越小，也就是開放式創新的結果。」
「現在的競爭主要是看人工智慧企業在各個垂直場景的落地情況，看誰能用技術優勢換到商業優勢，純靠技術的公司已經不行了。」
艾問：最近有投了哪些AI項目嗎？
蔣馳華：我們最近投了無人礦區運營和人工智慧在工業、數據領域應用的幾個項目項目。
無人駕駛是一個很大的賽道，有著巨大的商業機會，其實現在特定場景下的無人駕駛，在技術上已經可以實現了，但上路行駛還是不行；另外人的心理層面上也還很難接受，坐在沒有方向盤的車裡會感到恐懼，這可能需要一代人去更迭。
所以我們分析了無人駕駛的技術及商業落地路徑，希望找到一個有剛需，並且當前技術可以落地的場景，比如說固定路線、集群智能及不混雜的應用場景，於是投資了青島慧拓智能這家公司，他們無人礦區運營及無人礦卡領域的頭部企業，其中的一個解決方案是6輛車到10輛車組成一個車隊，配一臺挖掘機，對於一個挖掘面來說等於是一個車群智能和礦區管理的系統。
（慧拓智能的無人礦車）
目前這些無人車已經開始在礦區裡跑了，一方面節約了人力，產生了價值，避免了礦區人員傷亡，是剛需。另外如果未來無人駕駛時代可以到來，那麼這樣的場景一定是會提前應用這個技術的，是路線圖上的必經場景。
艾問：今年很多做圖像和語音的AI公司都死了，賽富成功躲開了這些坑，是因為幸運還是遠見？
蔣馳華：錯過了圖像和語音這一波，的確是沒有踩到雷，但可能同時也錯過一些機會，這方面我們也有反思。
人工智慧領域的NLP（自然語言處理）這個賽道我們就進入的比較早。像達觀數據，我們是2016年投的，這家企業是做認知智能的，長文本和企業級文件處理的，當時的團隊也就是30人左右，到現在2019年，它的人員增長了10倍，收入也增長了10倍，公司產品和商業化落地發展速度還是很快的，已經成長為文本智能化處理領域的頭部公司，最近在RPA（Robotic Process Automation）領域也有不少建樹。
整體來看，NLP技術成熟度和商業化落地上要比圖像晚幾年，但這個技術已經開始規模化創造價值了。
（達觀數據的產品線）
看好科創板：未來5年是科技投資的絕好機會
2019年6月13日，科創板宣布開板。
當年中小企業板從籌劃到設立花了5年，創業板更是歷時10年方才揭開帷幕。相比之下，從名詞提出到掛牌交易，科創板只用了220天，也再一次創造了「中國速度」。
相比於炒概念玩流量的消費網際網路，高科技領域的創新周期長、投入大、風險高，一個賽道中能脫穎而出的明星企業，也往往是一將功成萬骨枯的結果，因此投資這類企業需要很高的技巧和勇氣。而科創板的橫空出世，也正是監管者有意通過頂層的制度設計，以最大的誠意來獎勵這種「勇氣和技巧」。
2019年，曾經主導過「燒錢大戰」的明星投資人紛紛謝幕退場，一地雞毛過後，那些踏踏實實做技術的「老實人」迎來了自己的春天。
艾問：您對科創板的未來怎麼看？
蔣馳華：從個人角度來說，我對科創板非常看好。
第一，科創板不受23倍的限制PE發行價限制，這意味著投資人釋放了同樣股權，但科創板的融資金額是主板或創業板的兩到三倍，這些融到的錢真正給到了公司，讓公司可以更多的去發展。
第二，人是科技公司最核心的資產之一，科創板靈活的期權使用，可以留住核心人才。比如公司的發行價是50元，掛板之後漲到150元，創始人就可以給員工發期權，三年之內每年業務增長30-40%，如果達到才可以行權，否則就不行。這樣只要公司業績好，每個人都能賺到錢，這是對員工切切實實的正向激勵，而不是像其他市場，只能靠股權質押或是辭職等非正向地套現。
艾問：您如何看待科技行業的未來？
蔣馳華：我認為未來五到十年，一定是中國的科技公司發展和投資的絕好機會，原因有三。
首先是我們國家的經濟要素稟賦，10年前我們的經濟結構，發展工業製造是最有利的；因為那時我們的土地、人工都便宜，又有大量受過教育的技工。
當時並不是說我們發展不了高科技技術，而是說我們發展技術沒有比較優勢，比如同樣做一個晶片，我們的成本要比美國高很多，因為我們之前沒有技術積累，所以從要素稟賦來講，那時中國最好的選擇就是做世界工廠。
但是現在隨著這些年的積累，我們的經濟結構已經發生了變化，中國開始具備科技創新，比較優勢了，這是這個命題的底層邏輯
第二是從微觀層面來看，很多科技公司現在都是賺錢的，而不是說沒有收入，只是在忽悠概念。比如我們投的樂鑫科技、達觀數據，他們的收入都是在快速的增長，說明這些公司是實實在在提供了價值的存在，是可以持續規模化發展的。
第三就是中美貿易糾紛，因為外部環境的變化，現在國家不得不去做自主替代這件事情了，因為如果不做，我們今後不止是被人掐著脖子，還會被人摁在地上摩擦，所以我們看到科創版這麼快就建起了，這也代表著中國的決心，
所以創新科技這一條大賽道未來在中國會有很多投資機會，我認為這是不可逆轉的趨勢。
END
作者：馬文、鄧超
編輯：莫得感情
圖編：丘丘
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原標題：《賽富蔣馳華：未來5年是科技投資最好的時代 | 艾問人物》
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