一季度銅價大幅走弱，具體走勢可以分為三個階段： 1月末，新冠肺炎疫情暴發，市場對於我國銅需求的擔憂令銅價大幅下跌;國內疫情逐步得到有效控制，銅價在2月維持振蕩走勢，等待國內需求逐步復甦;由於日本、韓國、義大利、伊朗等國家相繼出現疫情擴散初步跡象，新冠肺炎疫情帶來的悲觀預期再度重燃，市場關注焦點由國內轉向全球經濟增長憂慮，市場恐慌情緒飆漲，銅價劇烈波動，出現一周內兩次觸及跌停。
通縮預期漸起
OECD在3月初警告稱，新冠肺炎疫情將使全球經濟陷入了自2009年金融危機以來最嚴重的衰退，並敦促各國政府和央行採取措施，以避免更嚴重的衰退，同時將2020年全球經濟增長預期從此前的2.9%下調至2.4%，為2009年以來的最低水平。
為應對疫情可能帶來的經濟風險，全球各主要國家央行均加大寬鬆力度：北京時間3月3日晚，美聯儲下調基準利率50個基點，理由是病毒構成不斷變化的風險;隨後美國聯邦儲備委員會提前3天於3月15日將利率下調100基點降至零水準，並推出7000億美元的大規模量化寬鬆計劃，以保護經濟免受病毒影響。此外，還將銀行的緊急貸款貼現率下調125個基點，至0.25%，並將貸款期限延長至90天。與此同時，英國、加拿大、阿根廷、冰島、巴西、巴基斯坦等多個國家和地區央行也宣布了加大貨幣寬鬆力度。
3月初，OPEC+減產協議破裂把國際油價推向深淵，僅3月9日當天美油跌幅便高達27.26%，布油跌幅也高達26.55%，此後油價仍未止跌，目前最低已經見到27美元/桶以下。全球油價暴跌，也被認為一定程度上對衝了貨幣寬鬆的效果，加重了通縮預期。新加坡華僑銀行判斷，如果原油價格較長一段時間內維持在每桶30美元，發達國家通脹水平將不可避免跌入負區間。市場一度出現股市、債市、貴金屬價格齊跌的通縮警告。
對於二季度，全球宏觀市場的核心在於海外疫情能否迎來拐點。在市場恐慌情緒不斷發酵及助推下，全球資本市場目前已經接近疫情影響的「至暗時刻」，雖然整體市場的下跌確實反映了疫情對經濟前景的衝擊，但情緒的宣洩作用也不容忽視。一旦疫情在海外得到有效控制，我們有理由相信，資本市場的「寒流」將會得以緩釋。
成本支撐效果待驗證
從疫情擴散角度來分析，銅礦主產區疫情仍處於起始階段，如果疫情在當地大流行，對於銅礦供應的影響無疑將會進一步深化，銅礦減產力度仍有加大空間。而銅礦供應問題能否對銅價帶來成本支撐，主要取決於是否有系統性風險引爆資本市場恐慌情緒。
雖然加工費在一季度一度走強，但主要是冶煉廠減產驅動，因此對精煉銅生產並無明確利好。另外，精煉銅庫存已經在國內明顯累積，在硫酸脹庫問題困擾冶煉廠背景下，冶煉廠生產積極性也受到一定程度的壓制。SAVANT全球銅冶煉指數顯示，因新冠肺炎疫情擴散，2月我國和歐洲銅冶煉活動下滑。對於冶煉廠來說，二季度最大的問題將來自於銅精礦供應，如果疫情在主要礦區所在地大流行，原料供應短缺將制約精煉銅供應。
綜上所述，從基本面來看，預計加工費對冶煉廠的生產積極性影響不大，廢銅行業海外供應風險將加大。在未出現系統性風險因素下，基本面對銅價的作用將在二季度顯現，並有望帶來一輪上漲行情。