原標題：【重磅分析】2021年銅價走勢展望: 銅價還能漲多少？
2021年銅基本面展望：人民幣和銅價呈現高相關性
銅在2020年出現了V型反轉，從平衡表的角度看，2020年全球銅庫存呈現累積特徵，支撐銅價的驅動因素，並不是傳統的供需，而很大程度來自於金融屬性的擴張支撐。我們看到銅價和人民幣匯率的走勢，呈現了高度的正相關關係。人民幣升值，銅價上漲；反之亦然。
上述價格相關性，背後的邏輯是，作為單位貨值較大的基本金屬，銅是極好的貿易融資載體。跨國資金往來，資本項目的監管往往嚴於貿易項目，同時，貿易融資可以加槓桿的屬性，也使得資金跨境流動時，對貿易融資的依賴會更大一些。
2020年二季度開始，由於中國與海外疫情的管控差異，導致中國的利率環境始終要強於海外，中美利差出現了極大的擴張，這使得海外低成本資金，只要有渠道進來，就可以套取利差，順便再賺取人民幣匯率升值的利潤。而銅作為貿易融資的重要載體，承擔了上述融資套利的媒介。也將一部分的供給鎖定，形成不可流通庫存，變相改善了銅的供需平衡。
展望2021，銅有兩個問題值得關注：
(一)新能源作為新增需求對實際供需平衡的影響
第一個問題，隨著全球越來越強調低碳排放和可持續能源的使用，光伏和新能源汽車等新增需求對傳統供需的改變越來越大。考慮到2021年包括中國和歐洲在內的國家加大新能源建設的鼓勵，如果上述國家的新能源計劃能夠全部執行到位，那麼，我們可能會看到銅的實際消費會超過供給，形成全球小幅去庫的狀態。
(二)金融屬性改變的可能
第二個問題，由於2020年全球通過貿易融資鎖住了一部分庫存，這部分庫存會對金融條件(匯率和利率)的變化比較敏感。如果人民幣不再升值，則上述庫存會快速流出，形成對價格的衝擊。怎麼權衡第一個問題和第二個問題的可能矛盾？從月度價格波動來看，金融屬性對銅價的影響，會大於實際消費對銅價的影響。所以，從判斷銅價月度尺度波動的因素看，我們更傾向於追蹤中國匯率和利率的變化。
2021年，影響人民幣匯率走勢的還是中美利差的可能變化。目前看，二季度會是觀察人民幣現有升值邏輯能否延續的重要窗口。這也是目前銅價偏強走勢，是否會發生變化的重要窗口。
2021年銅技術面展望：處於明顯上漲趨勢行情
從過去10年的月線級別K線圖來看，芝商所旗下的Comex銅主力合約(交易代碼：HG)處於明顯的上漲趨勢行情中。本輪上漲趨勢行情始於2020年3月份的歷史低位2.0美元/磅附近，已累積上漲超70%。在明顯的趨勢反轉信號出現之前，交易者宜多不宜空。
目前HG正在測試關鍵阻力位3.60美元/磅。若能突破此阻力位，接下來的關鍵阻力位包括4.0美元/磅，4.5美元/磅，支撐位3.30美元/磅，3.0美元/磅。
此外，Comex銅期貨與SHFE銅期貨具備長期相對穩定的關係，兩者銅價呈現高度正相關性，這為交易者提供國內外跨市場套利的機會。關於這兩大銅期貨市場的走勢分析及預判，建議訂閱芝商所的銅市場策略周報。
來源：SaxoTraderPro， Saxo Bank
銅價還能漲多少？
上文解釋了人民幣和銅價之間的高相關性及背後的邏輯，同時指出金融屬性是目前驅動銅價的主要矛盾，實際消費下的供需是次要矛盾。按照這個思路，分析人民幣走勢及目標價有助於判斷銅的上漲空間。目前人民幣市場正在完美復刻2017年的升值走勢，USDCNH下一階段的目標價可以參考2018年初的關鍵價位6.25。
人民幣中短期內可以繼續升值的邏輯主要有如下幾個：1)技術面上，人民幣的升值趨勢依舊非常強勁。USDCNH已經跌破6.50關鍵支撐位後，6.25-6.50之間缺乏有效的價位支撐；2)基本面上，中國依舊是全球範圍內經濟增長最堅挺的國家。世界銀行最近在半年度《全球經濟展望》中下調全球經濟展望，同時提高對中國經濟預測。對於海外投資者而言，做多人民幣資產仍有較大的資本利得和息差收益空間。人民幣從全球宏觀資產配置切換中受益。
來源：SaxoTraderPro， Saxo Bank
回到銅價的目標價分析，上文的第一張圖表顯示銅價和人民幣相關性較高的時間段是最近兩年，我們可以從統計回歸變量R Square進行驗證，結果是非常顯著的。
過去一年的R Square (相關性的平方) = 0.85
來源：Bloomberg， Saxo Bank
過去兩年的R Square (相關性的平方) = 0.73
來源：Bloomberg， Saxo Bank
利用上述簡單的回歸關係，我們可以推測出USDCNH目標價6.25對應銅的目標價區間大致在(3.68美元/磅，3.95美元/磅)之間。
結論：1)銅價已經接近目標價區間的下沿，距區間上沿還有大約8%的空間；2)銅價的進一步上漲需要依賴於人民幣的進一步升值，且這種情形在中短期內維持下去的概率較高。
（文章來源：國際衍生品智庫）
(責任編輯：DF142)