事件背景
昨日各微信群開始流傳「中國有色金屬工業協會再生分會己接到通知：明年底廢五金包括廢電線、廢電機馬達，散裝廢五金（廢七類）將禁止進口」的新聞，晚間倫銅暴漲近4%。今天一早我們率先發表 「廢7類進口禁止確認，引爆銅價大漲」的簡短評論文章，並在微信公眾號上發出，指出此事件是導致銅價暴漲的一個重要因素。文章隨即大量傳播，可見市場對此問題的關注。我們詳細梳理了各項數據，廢銅產業政策，並電話調研了多位從事廢銅進口和加工拆解的一線人士，力圖對此次事件做一個全面、客觀的分析。
主要觀點
1） 結合前期數次實地調研、今天電話調研，以及數據推算，我們認為此次政策影響的廢銅進口量級在33萬金屬噸左右，實際影響量級低於市場猜測。
2） 我們認為下半年廢銅進口不會出現大幅回落，一方面因其經濟性主動縮減進口意願不存在，且7類批文的削減並非一刀切而是逐步的過程，另一方面反而會因政策收緊，預計海外7類廢銅扣減（電解銅與廢銅價差）會上漲，進口利潤增加，將促進短期進口。
3） 政策的長期影響將會促使國內拆解產能轉移至東南亞等國，待產能補充後，中國廢銅進口將再次增加。近年來已經有一些企業去東南亞新建拆解廠，政策出臺會促進產能加速投放。長期看不會對市場造成明顯影響。
4） 結合當下平衡來看，上半年全球顯性庫存自年初增加14萬噸，較去年同期增加16萬噸，市場依舊處於小幅過剩的狀態。此外，我們發現中國上半年累計電解銅淨進口比去年同期減少50萬噸，遠高於海外顯性庫存的增加，剔除境外精銅產量的減少及消費的變化，至少有10-15萬噸可能成為隱形庫存，因此實際過剩量比我們看到的更加明顯。即便境外拆解產能投放不及我們預期，短期也並不會導致銅供應出現緊缺。同時自去年以來，非州銅產量大增，生產的粗銅和陽極銅基本上銷往中國，預計產量增加30萬噸左右/年，對原料提供了新的渠道。
5）展望下半年，罷工問題明顯緩解，銅精礦產量恢復增長，廢銅供應不會大幅回落；地產銷售的持續下滑最遲會在4季度對中國經濟造成拖累，進而影響銅消費。我們預計銅價會衝高回落，波動區間在5500美金/噸-6500美元/噸，對應人民幣45000元/噸-52000元/噸。今年銅價走勢既非市場早期預計的前高后低，也非V型，而是倒N型。
6）更長期看，考慮銅精礦高速增長已過，環保以及供給側改革的推進將提升成本，境外經濟普遍回暖，中國經濟中長期增長的韌性在增強，我們認為銅價重心將緩慢上移。
1廢銅分類及事件解讀
1.1環保部廢銅分類
目前國內廢雜銅還沒有制定較為完善的分類標準，基本上參照國外分類標準，但環保總局也於1996年制定了比較粗略的分類。《國家限制進口的可用作原料的廢物目錄》中，將廢雜銅主要分為：紫雜銅、黃雜銅、廢電線、電纜和廢電機。其中紫雜銅、黃雜銅在該目錄中統稱為第六類固體廢物，多數可被直接利用。而廢電線、電纜和廢電機則統稱為第七類固體廢物，需要經過人工拆解、分類以後才可以使用。
資料來源：國家限制進口的可用作原料的廢物目錄，金瑞期貨
1.2政策解讀
1.2.1政策傳聞及演變
7月25日市場據傳，中國有色金屬工業協會再生分會己接到通知，2018年底廢七類將禁止進口。經過昨日我們與再生分會溝通，消息得到證實。
其實廢七類進口將取消的消息自今年4月份就開始在市場流傳，但當時還不確定截止日期是2018年底還是2020年底。目前截止時間已經確定為2018年底，雖然工信部或發改委還未有公文明示，但整體確定度較高。
1.2.2政策背後的意義
此次廢棄物進口的環保整頓並不是銅行業特有的現象，7月18日中國環保部向WTO提交文件，要求緊急調整進口固體廢物清單，擬於2017年底前，禁止進口4類24種固體廢物，包括生活來源廢塑料、釩渣、未經分揀的廢紙和廢紡織原料等高汙染固體廢物。
中國環保部在送交WTO的文件中指出，「發現大量的高汙染垃圾與危險性廢物，混合在可回收的固體垃圾中，這嚴重汙染了中國的環境。為保護中國的環境和人民群眾的健康，我們要緊急調整進口固體廢物清單，禁止高汙染固體廢物的進口。」
我們認為這次大規模的調整主要原因有二：一方面，雖然廢棄物進口在一定程度上彌補了我國相關原料的不足，但也汙染環境，損害了人民群眾的健康。另一方面，這次調整既有利於加強國內固體廢物的回收利用和管理，也有利於國內發展循環經濟。
1.3影響量級評估
資料來源：Wind，金瑞期貨
2016年我國廢銅進口334.8萬實物噸。從2012年開始廢銅進口量逐年下滑，但隨著去年四季度銅價大幅上漲，廢銅進口出現明顯回暖。
1.3.1市場觀點
我國進口的廢銅主要分為兩類（六類、七類），由於沒有海關按照六類、七類進行劃分的進口分項數據，因此無法準確判斷廢七類的進口佔比。目前市場上對此也存在比較大的分歧。有清遠廢銅進口商估計廢七類進口全國佔比6-7成，也有冶煉廠表示六類和七類各佔50%，如果全面禁止七類進口，一年影響的銅量約為65萬金屬噸。上海有色網估算七類佔比為60%-70%，直接影響進口量約為75-90萬金屬噸。安泰科則認為影響總量可能在30萬金屬噸。
1.3.2我們的觀點
我們認為七類進口金屬噸佔比為21%上下，金屬噸為33萬噸上下，量級低於市場預期，計算方法如下：
我們根據進口廢銅平均品位（推算）、6、7類平均品位（調研）去反推6、7類進口佔比。6類品位選取90%，7類品位選取15%。
根據2016年數據計算
資料來源：Wind，金瑞期貨
按照同樣的方法計算今年上半年的廢銅進口，廢銅進口金屬噸為83.4萬噸，廢銅進口品位為45%，七類進口佔比為0.6，六類進口佔比為0.4，七類進口金屬噸為16.668萬噸，七類進口金屬噸佔比為20%。
2.供應影響路徑及對平衡的影響
2.1供應影響路徑
廢七類進口禁令出臺後，帶來的首要問題就是中國不再進口的量能否轉移到國外拆解？我們認為境外拆解產能一定會上升，理由主要有
（1）目前已經存在國內廢銅拆解產能往東南亞轉移的趨勢。
資料來源：Wind，金瑞期貨
從上半年的分項進口數據來看，來自菲律賓和泰國的廢銅進口顯著增長，僅半年進口量就已經超過了16年全年，這與近年部分中國企業在東南亞新建拆解廠的信息一致。而且這是在中國廢銅進口禁令還未出臺之前，境外市場就存在的增量，在政策出臺之後，擴張速度肯定會快於以往。
（2）據調研了解，在境外新建拆解廠的成本及周期有相對優勢：因為整個投產周期並不長，快的只需3-5個月，投入成本並不大，主要是廠房、設備和人工。
（3）中國不再進口廢七類後，境外廢銅供應增加價格承壓回落，利潤的上升也有利於新增拆解產能投產。即使中國無法利用，這部分廢銅也可能在其他地區進入到供應環節。
雖然東南亞廢銅拆解產能會快速增長，但市場上也存在一些不同的聲音。個別企業認為事件影響大，東南亞拆解產能本身就偏少，擔憂相關國家政策壁壘會對外來國家設廠形成抑制。
因此總體來看，國內出去新建拆解廠仍存在不確定性，當地政治及環保政策是導致國內廢銅進口商較為猶豫的主要原因。因此後期也需要跟蹤東南亞當地拆解產能投產情況，及時修正對廢銅的影響程度。
2.2結合當前供需情況來看對平衡的影響
資料來源：Wind，金瑞期貨
上半年全球顯性庫存自年初增加14萬噸，較去年同期增加16萬噸，市場依舊處於小幅過剩的狀態。此外，我們發現中國上半年累計電解銅淨進口比去年同期減少50萬噸，遠高於海外顯性庫存的增加，剔除境外精銅產量的減少及消費的變化，至少有10-15萬噸可能成為隱形庫存，因此實際過剩量比我們看到的更加明顯，即便境外拆解產能投放不及我們預期，短期也並不會導致銅供應出現緊缺。同時自去年以來，非州銅產量大增，生產的粗銅和陽極銅基本上銷往中國，預計產量增加30萬噸左右/年，對原料提供了新的渠道。
境外顯性庫存變化=境外產量-境外消費-出口中國+中國出口+境外隱性庫存變化
資料來源：Wind，金瑞期貨
3、價格展望
展望下半年，罷工問題明顯緩解，銅精礦產量恢復增長，廢銅供應不會大幅回落。地產銷售的持續下滑最遲會在4季度對中國經濟造成拖累，進而影響銅消費。我們預計銅價會衝高回落，波動區間在5500美金/噸-6500美元/噸，對應人民幣45000元/噸-52000元/噸。今年銅價走勢既非市場早期預計的前高后低，也非V型，而是倒N型。更長期看，考慮銅精礦高速增長已過，環保以及供給側改革的推進將提升成本，境外經濟普遍回暖，中國經濟中長期增長的韌性在增強，我們認為銅價重心將緩慢上移。
分析師聲明
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（責任編輯：吳曉琳 HF106）
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