作者 | 琳·奧爾登（Lyn Alden）
譯者 | katie，責編 | 高衛華
出品 | 區塊鏈大本營（ID：blockchain_camp）
本文旨在傳遞更多市場聲音，不代表區塊鏈大本營的任何立場，不構成投資建議，投資有風險，請謹慎辨別。
自2009年初發布比特幣以來，基於區塊鏈的加密貨幣已經存在了十多年。
儘管資產類別已經顯著增長，但幅度仍然相對較小且波動很大，因此是否在投資組合分配中插入少量比特幣或其他加密貨幣可能是一個引起爭議且令人困惑的決定。
也許本文會以某種方式幫助某些投資者做出決定。在線比特幣分析可能會引起兩極分化，要麼由看漲愛好者撰寫，要麼被視為毫無價值的龐氏騙局。作為具有價值偏向和全球宏觀重點的通才投資者，我試圖通過分享我對當前看漲的比特幣的觀點來分析差距。
儘管我從2011年左右就意識到比特幣是一種投機性小資產，並且認識到有人在可能的情況下在他的計算機上挖掘比特幣（由於競爭激烈，現在需要專用集成電路），但早在2017年11月我寫了第一篇文章，當時價格在6500-8000美元之間。在一周或兩周的寫作和編輯期間，價格大幅上漲。當時我的結論是中性至看跌，我什麼也沒買。
現在，對比特幣人們已經有較多樂觀的態度。與目前的估計使用量相比，比特幣和其他主要的加密貨幣非常昂貴。投資者應謹慎行事。
—琳·奧爾登（Lyn Alden），2017年11月
在原文章發布後的一個月左右的時間內，比特幣短暫飆升至20,000美元，但一年後便跌至3500美元以下，此後又反彈至較大的交易範圍內反彈，幾乎沒有或沒有持久的回報。
從我將近兩年半前的原文章發表以來，比特幣的表現不及標準普爾500指數，黃金，美國國債和其他各種資產類別，尤其是在經過波動調整後的情況下：
投資比特幣：看跌表現
我會不時更新文章，以更新數據並使其與行業中的變化保持聯繫。
在2020年初，我重新關注了比特幣並開始看漲。我在4月12日將其推薦給我的高級研究服務的一個同事，並在4月20日為自己購買了一些比特幣。這段時間的價格約為6,900美元。自四月份以來，比特幣迅速上漲至9,000美元以上，回報率達到30％以上，但其價格極易波動，因此這些收益可能是持久的，也可能不是持久的：
投資比特幣：看漲表現
我的基本情況是，比特幣在未來兩年內的表現非常好，這是我們會看到的。我喜歡將其作為分散投資組合中的小部分，無需擔心定期調整，並利用我願意投資的資金。
作為具有工程和金融混合背景的人，比特幣的設計理論一直使我感興趣，但是直到2020年初，我才可以投入足夠的興趣在未來的幾年中為其價格行動建立一個有建設性的案例。作為一種新的資產類別，比特幣花了一些時間來建立價格歷史並對其經歷的周期有所了解，並且多年來已經發表了大量有價值的研究來合成數據。
因此，我既不是以任何價格購買比特幣的人，也不是將其徹底拋棄的人。作為許多資產類別的投資者，這是我今年初從對比特幣不感興趣轉為看漲的三個主要原因，而今天仍然如此。
稀缺+網絡效應
比特幣是一個匿名的人或中本聰集團發明的一種開源對等軟體貨幣系統，可以存儲和傳輸價值。
它是分散的，沒有一個單一的機構來控制它，而是使用基於區塊鏈技術的加密技術（由網絡上的多方計算）來驗證交易並維護協議。協議將激勵措施授予那些以新「挖出的」硬幣形式和/或交易費用來驗證交易能力的計算機。換句話說，通過驗證和保護區塊鏈，您可以獲得一些代幣。
最初，任何擁有一臺像樣的計算機的人都可以挖一些代幣。現在已經開採了許多比特幣，並且開採代幣的市場變得非常競爭，大多數人只是通過在交易所和其他平臺上從現有所有者那裡購買代幣來獲取代幣，而開採新代幣是一種專門的操作。
比特幣的協議將其限制為總共2100萬個代幣，這使它變得稀缺，因此，如果有需求，它有可能賦予它價值。沒有中央機構可以單方面更改該限制。中本聰本人目前無法在比特幣協議中添加更多代幣。這些代幣可分為1億個單位，就像一盎司黃金的分數一樣。
就上下文而言，這些「代幣」不會「存儲」在任何設備上。比特幣是一種分布式的公共分類帳，並且比特幣的所有者可以訪問並傳輸其比特幣從一個數字地址到另一個數字地址，只要他們擁有自己的私鑰即可解鎖其加密地址。所有者將私鑰存儲在設備上，甚至存儲在紙上或刻在金屬上。
實際上，私鑰可以作為種子短語存儲，可以記住並在以後重建。您可以從字面上將您的種子短語提交到內存中，銷毀曾經擁有私鑰的所有設備，穿越國際邊界，而您本人卻一無所獲，然後在該周晚些時候使用記憶的種子短語來重建訪問比特幣的能力。
數字貨幣商品
中本聰認為，比特幣基本上是一種具有獨特屬性的稀有商品。
作為一個思想實驗，想像一下一種金屬，其稀有度與金一樣，但具有以下特性：呈灰色，不是良好的導電體，不是特別堅固，但也不具有延展性或易於延展性，對任何金屬均無用實用或裝飾性目的。
還有一個特殊的神奇屬性：可以通過通訊渠道運輸。
如果它以某種原因以某種方式完全獲得了任何價值，那麼任何想要長途轉移財富的人都可以購買，轉讓和讓接受者出售。
—中本聰（Satoshi Nakamoto），2010年8月
因此，可以將比特幣視為具有獨特屬性的稀有數字商品。儘管它沒有工業用途，但它是稀缺，耐用，便攜，可分割，可驗證，可存儲，可替代，可出售且可跨國界識別的，因此具有金錢屬性。但是，像所有「潛在」貨幣一樣，它需要持續的需求才能擁有價值。
撰寫本文時，比特幣的市值約為1700億美元，大約相當於一家大公司的價值。整個加密貨幣資產類別的總市值約為2700億美元，其中以比特幣為主要份額。
比特幣的市值圖表
早在2017年，我對比特幣的擔憂之一就是，即使我們承認這些數字商品屬性是有用的，並且承認設計中稀缺的任何加密貨幣的單位，任何人現在都可以創建一種全新的加密貨幣。由於Satoshi找出了造成數字稀缺的數學和軟體方法（部分基於他人的過往工作）並使該知識公開，從而解決了與之相關的難題，因此任何程式設計師和營銷團隊現在都可以組建一個新的加密貨幣。
現在，知識的閘門已經打開，其中有成千上萬個。有一些針對速度進行了優化，一些針對效率進行了優化，還有一些可用於程序化合同等。
因此，不僅有一種稀缺的「商品」具有能夠通過網絡進行傳輸的獨特屬性，還有成千上萬的具有這種新屬性的類似商品。這冒著商品稀缺性的風險，因此也有可能通過稀釋商品並將社區劃分為多種協議，而冒著其價值的風險。每種加密貨幣都很稀少，但是可以存在的加密貨幣數量並不稀缺。
例如，這不同於黃金和白銀。只有極少數的元素貴金屬，它們各自在金屬中都稀少（例如，估計有200萬噸的開採金），並且對於存在多少元素貴金屬也很稀少，而且它們都是獨特的（銀，金，鉑，鈀，銠，其他一些稀有和有價值的元素……就是這樣，自然不會增加更多）。
有一個稱為「比特幣主導權」的比率，用于衡量比特幣在總加密貨幣市值中所佔的百分比。創建比特幣時，它是唯一的加密貨幣，因此擁有100％的市場份額。隨著比特幣的興起，現在有成千上萬種不同的加密貨幣。首先是細流，然後變成了洪水。
到2017年底，在加密貨幣的熱情高峰期，儘管比特幣仍然是最大的獨立協議，但其市場份額曾短暫跌破40％。那之後，它又重新回到了60％以上的市場份額。在數千種加密貨幣中，比特幣佔所有加密貨幣市場份額的近三分之二。
因此，使單個加密貨幣具有潛在價值的是它們的網絡效應，在比特幣的情況下，這主要來自其先發優勢，從而帶來了安全優勢。
有一個比喻是，加密貨幣就像一個社交網絡，除了關於自我表達以外，它是關於存儲和傳遞價值的。建立新的社交網絡網站並不難；此時，執行此操作的代碼已為人們所熟知。任何人都可以做到。但是，創建下一個Facebook（FB）或其他十億用戶網絡幾乎是不可能的挑戰，數十億美元的獎勵正在等待任何以某種方式實現的團隊。這是因為沒有用戶，沒有信任或沒有唯一性的正常運作的社交網絡網站毫無價值。在自我強化的良性網絡效應中，使用一個的人越多，它吸引的人就越多，隨著時間的流逝，它變得越來越有價值。
同樣，自從中本聰解決了數字稀缺的難題並發布了讓全世界看到的方法後，就很容易製造出一種新的加密貨幣。幾乎不可能的部分是製造一個值得信賴，安全且具有持續需求的產品，而這正是比特幣具有的所有特徵。
當我在2017年分析加密貨幣時，我擔心加密貨幣市場份額減少。比特幣的市場份額接近低點，並且仍在下降。如果創建並使用了成千上萬種加密貨幣，因此沒有一個單獨保留很多價值，該怎麼辦？每一個都是稀缺的，但所有這些的總數可能是無限的。即使只有十個協議起步，也可能帶來估值問題。如果總的加密貨幣市值增長到1萬億美元，但例如在前十大協議中平均分配，那麼每個協議的市值僅為1000億美元。
此外，當時還有一些值得注意的比特幣分叉，其中比特幣現金和隨後的比特幣中本聰願景是比特幣的分叉協議，從理論上講，這可以分裂社區和市場份額。最終，由於各種原因，它們從那時以來就沒有流行，包括其相對於比特幣的安全級別較弱。
黃金vs比特幣
這種對網絡效應的依賴並不是比特幣或其他加密貨幣獨有的。黃金還非常依賴於網絡效應以及將其視為價值存儲的感知，而諸如銅之類的工業金屬則幾乎沒有，因為它們幾乎僅用於功利目的，因此基本上可以保持照明。
與比特幣不同，黃金確實具有非貨幣工業用途，但僅約10％的需求是工業用途。其餘的90％是基於金銀和珠寶的需求，購買者將其視為黃金的財富存儲或美麗與財富的展示，因為從它看起來不錯的角度來看，黃金恰好具有很好的性能，生鏽是非常罕見的，它在很小的空間內具有很大的價值，可以被分割，可以永久存在，等等。如果黃金對珠寶，造幣和金條的需求大幅度減少並在結構上減少，而將其實際的工業用途作為其主要需求，那麼現有的供求平衡將被淘汰，這可能導致價格大大降低。
在西方，幾十年來，人們對金條的興趣逐漸下降，而東方對儲存財富的需求強勁。我懷疑由於貨幣和財政政策的原因，2020年將會重燃西方對黃金的興趣，讓我們拭目以待。
因此，關於比特幣不像黃金，因為除了金錢以外，它不能用於其他任何用途的說法並沒有真正成立。或更確切地說，大約是10％的真實價值，是指黃金的10％工業需求。黃金的需求中有90％來自珠寶和金銀的使用，而黃金和珠寶的使用是基於感知，情感和時尚（所有這些都是有充分的理由，基於黃金的獨特屬性），如果黃金的廣泛虧損，黃金將與比特幣有類似的問題。對它的興趣是價值的存儲和財富的顯示。
當然，黃金的優勢在於，除了具有使其適合於貨幣的特性外，它還具有數千年的國際貨幣歷史，因此其失去這種感知的風險也很低，從而使其在歷史上成為極其可靠的價值存儲具有更少的上升空間和更少的下降風險，但本質上並沒有那麼大的不同。
區別主要在於，比特幣是更新的，市值較小，具有更大的上升和下降潛力。正如下一節所述，與貴金屬不同，加密貨幣的安全性與其網絡效應息息相關。
加密貨幣安全性被採用
加密貨幣的安全性與其網絡效應有關，特別是與加密貨幣所具有的市值有關。如果網絡薄弱，則具有足夠計算能力的組可能會覆蓋網絡上的所有其他參與者，並控制區塊鏈分類帳。市值較小的加密貨幣的哈希率較低，這意味著它們具有少量的計算能力，這些能力會不斷運行以驗證交易並支持分類帳。
另一方面，比特幣擁有太多驗證網絡的設備，因此與希臘或瑞士這樣的小國相比，它們每年集體消耗的電力更多。試圖攻擊比特幣網絡的成本和計算能力是巨大的，即使有一個民族國家或其他大型實體試圖以這種規模進行攻擊，也存在防範措施。
您從未聽說過有關比特幣被黑客入侵或被盜的任何新聞報導，都與比特幣的協議本身無關，後者從未被黑客入侵。取而代之的是，比特幣被黑客入侵和盜竊的事例，涉及作案者闖入系統，以竊取保存在其中的私鑰，而這些系統通常都缺乏安全性。如果黑客獲得某人的私鑰，則他們可以訪問該人的比特幣資產。通過使用可靠的安全做法（例如將私鑰保存在冷存儲中）可以避免這種風險。
量子計算機的興起最終可能對比特幣的加密構成實際的安全威脅，在這種威脅下，私鑰可以從公鑰中確定，但是比特幣協議已經有必要採用已知方法，使其具有更大的量子彈性，因為當參與者之間達成廣泛共識時，可以更新區塊鏈。
比特幣為驗證交易而設定的難度每兩周自動更新一次，以尋求最佳的盈利能力和安全性。換句話說，根據礦工整體解決這些難題的效率，可以自動調高或調低將難題添加到區塊鏈的難度。
如果比特幣變得太無利可圖（意味著價格跌破硬體和電力成本以驗證交易並進行挖掘），那麼將有更少的公司進行挖掘，並且隨著計算能力的逐步提高，新區塊創建的速度將落後於預期速度。從網絡掉線，會自動進行難度調整，這會使驗證交易和挖掘新硬幣所需的計算能力降低，從而降低安全性，但必須確保礦工不會因維護網絡而承受代價。
另一方面，如果比特幣的開採變得極其有利可圖（意味著價格遠高於開採它的硬體和電力成本），那麼將會有更多的人開採它，並且新區塊的創造速度將超過其預期的速度。越來越多的計算能力被添加到網絡中，將自動進行難度調整，從而需要更多的計算能力來驗證交易並挖掘新硬幣，從而提高了網絡的安全性。
後者經常發生，所以比特幣的難度隨著時間的流逝呈指數上升，這使得其網絡越來越安全。
即使出現了比比特幣明顯優越的加密貨幣（一些用戶認為，基於速度、效率或額外功能，一些現有協議已經在許多方面都具有優越性），但這種優越的加密貨幣仍然幾乎無法追上哈希率方面比特幣的安全性領先程度。由於網絡效應較弱而導致安全性較弱，因此它們在該特定度量標準上，比比特幣具有內在的劣勢，對於價值存儲而言，安全性是最重要的度量標準。比特幣排在第一位的事實是無法複製的，除非圍繞它的社區以某種方式嚴重失敗，並允許其他加密貨幣趕上來。但是，差距是很大的。
對加密貨幣（尤其是比特幣）的投資或投機，是對該加密貨幣的網絡效應的投資或投機。它的網絡效應是保留和擴大用戶群以及增加市值的能力，並通過擴展其保護交易免受潛在攻擊的能力。
比特幣加強市場份額和安全性
自我在2017年進行分析時，就有點擔心市場份額減少，但比特幣已經穩定並增強了其市場份額。
迄今為止，比特幣具有所有加密貨幣中最好的安全性和領先的採用率，鞏固了其作為加密貨幣市場數字黃金的作用。
與2017年低於40％的加密貨幣市場份額的低點相比，比特幣已回到60％以上的市場份額。
圍繞比特幣建立了一個完整的生態系統，包括專門借貸它並向其貸款的專業銀行。許多平臺都允許用戶在多種加密貨幣中進行交易或投機，例如Coinbase和Kraken，但是越來越多的平臺（如Cash App和Swan Bitcoin）使用戶能夠購買比特幣，但不能購買其他加密貨幣。
比特幣網絡效應的持續穩定性是我對比特幣的前景變得更加樂觀的原因之一。十年來，比特幣並沒有像Myspace那樣像Facebook那樣迅速淪為暴發戶，而是保持了相對於成千上萬種加密貨幣競爭對手的可觀市場份額，尤其是哈希率。
貨幣往往具有贏家佔多數的現象。他們的生存和死亡取決於他們的需求和網絡效應，尤其是在國際認可方面。到目前為止，加密貨幣似乎是相同的，一些大贏家佔據了大部分市場份額，並擁有大部分安全性，尤其是比特幣，而其他5,000多個中的大多數都不重要。當然，其中一些可能在有用的應用程式之外，主要是作為價值存儲，但作為加密貨幣領域的價值存儲，很難擊敗比特幣。
在強勁的比特幣牛市期間，這些其他加密貨幣可能會受到投機性競價的影響，短暫地推低了比特幣的市場份額，但現在比特幣在多個周期內已顯示出相當大的彈性。
通過結合先發優勢和智能設計，比特幣在網絡安全性和用戶採用方面的效果非常非常難於其他加密貨幣趕上。儘管如此，仍必須不時地進行監視和分析，以查看比特幣網絡效應的健康狀況，是否完好無損或者是否因某種原因而惡化。
減半周期
從2009年1月成立以來，每10分鐘從「礦工」那裡產生約50個新比特幣，以驗證網絡上的新交易。但是，對協議進行了編程，以便將一定數量的塊添加到區塊鏈後，每個塊的新代幣數量會隨著時間減少。
這些事件稱為「減半」。發射周期（第一個周期）每10分鐘有50個新比特幣。第一次減半發生在2012年11月，從那時起（第二個周期），礦工只收到25個代幣來解決區塊。第二次減半發生在2016年7月，從那開始（第三個周期），獎勵下降到每塊12.5個新代幣。第三個減半剛好發生在2020年5月（第四周期），因此現在的獎勵是每個新區塊僅6.25個代幣。
新代幣的數量將漸近接近2100萬。每隔四年左右，新代幣的創建速度就會減半，到2030年代初，將創造出超過99％的代幣。在最終將存在的2100萬中，目前已開採的數量已超過1840萬。
從歷史上看，比特幣在發行後的12-18個月以及前兩個減半後的表現都非常好。面對代幣的持續或不斷增長的需求，硬幣的新供應量或流量的減少不足為奇，往往會推高價格。
這是對數形式的比特幣歷史價格圖表，其中四個紅點表示即將推出的最早價格點，三個減半表示到目前為止四個比特幣市場周期的開始：
圖表來源：Blockchain.com
在這裡，我們看到了一個非常強大的模式。在發行後的12-24個月內以及隨後的減半期間，由於供應受限，價格上漲，資金流入了減少的代幣流量中。然後，在價格大幅上漲之後，動量投機者開始參與進來，其他人追趕它，並導致躁狂症，該躁狂症最終會突然爆發並崩潰。比特幣進入熊市一段時間後，最終穩定在平衡交易區間附近，直到下一個減半周期將新供應再次減少一半。屆時，如果當前和新用戶仍然存在合理的需求，則價格可能會再次出現牛市，因為來自新購買者的進款會流入少量新代幣。
欲了解更多信息，投資者播客網絡的聯合創始人普雷斯頓·皮什（Preston Pysh）匯總了圖表和敘述，從礦工的角度描述了他對減半周期的看法。
根據最近的哈希率數據，看來採礦市場可能已經超過減半投降期（從五月到七月），現在看起來相當健康。比特幣的難度調整本周達到了新的高點，這是自3月份拋售以來的首次。
庫存到流量模型
貨幣商品的存貨流量比很高，這是指所存儲的商品數量（又稱「庫存」）與每年新生產的商品數量（即「流量」）之比。」）。
石油和銅等基本商品的庫存流量比非常低。由於它們相對於價格而言具有大批量，因此它們的存儲和運輸成本很高，一次只能存儲幾個月的供應。
諸如銀和黃金之類的貨幣商品具有很高的庫存與流通比率。白銀的比例超過20或30，黃金的比例超過50或60。特別是，世界黃金協會估計地上存在20萬噸黃金，每年的新增供應量約為3,000噸，這使得庫存流動比率在60年代中期的某個時候作為信封計算。換句話說，目前在全球金庫和其他地方儲存的黃金已有60多年的歷史。
比特幣的現有存量隨著時間的推移而增加，並且隨著新代幣的產生率在每半個周期減半之後下降，其存量與流通比率不斷提高。在目前的減半周期中，每年創造約330,000個新代幣，現有1840萬個代幣，這意味著它的當前存貨比在前50位，接近黃金的存貨比。2024年，在第四次減半之後，比特幣的股本比將超過100。
在2019年，荷蘭機構投資者PlanB發布了一種基於其股票流通量的受歡迎的比特幣價格模型。他有幾種版本，並有多種可視化方式來顯示，這是其中的一種表示形式：
圖表來源：PlanB，@ 100trillionUSD
該模型對比特幣進行回測，並將其價格歷史記錄與隨時間變化的股票流通比率進行比較，進而開發出一種價格模型，然後可以（潛在地）將其推斷到未來。他還創建了其他版本，以查看黃金和白銀的存量比，並將其應用於比特幣以建立交叉資產模型。
上表中的白線表示一段時間內的價格模型，其中顯著的垂直移動是發生的三個減半。彩色圓點是該時間段內比特幣的實際價格，與下個月減半之前的月數相比，顏色會發生變化。自成立以來的每一年，比特幣的實際價格都高於或低於白色價格模型線。
如您所見，出現了上述模式。在減半後的一兩年內，價格趨向於牛市行情，急劇超出模型，然後跌至模型下方，然後反彈並在接近模型的位置找到均衡，直到下一個減半。
這是他對每個減半周期（包括發射周期）的分解，這更加清楚了：
圖表來源：PlanB，@ 100trillionUSD
由於協議的規模隨著市值和資產類別成熟度的增長而增加，因此每個減半周期的爆炸性都比前一個周期小，但每個周期仍會急劇上升。
PlanB的模型推斷非常樂觀，表明在此第四周期的未來18個月內，價格將達到六位數，並且在第五周期可能會更高。與目前9,000美元以上的價格範圍相比，六位數的價格要高出十倍多。那會發生嗎？我不知道。相比我的基本情況看漲，它仍然是查看過去發生的情況的有用模型。
如果比特幣達到六位數的價格水平，總共有1900萬枚代幣，這將使其市值接近2萬億美元或更多，超過當今世界上最大的大型股公司。但是，它仍然只佔全球淨資產1％的一小部分，大約是黃金估計市值的五分之一（大約10萬億美元，背面），因此如果有足夠的持續需求，比特幣最終達到的目標並非不可思議。在2017年末的加密貨幣狂潮中，加密貨幣領域的總市值超過8000億美元，儘管如前所述，比特幣在其中的份額短暫降至資產類別的40％以下，達到了略高於3000億美元的峰值。
儘管PlanB模型對於比特幣的價格相對於其歷史存量/流量比率而言是準確的，但它將繼續遵循該模型的程度仍是一個懸而未決的問題。在比特幣存在的第一個十年中，它從幾乎沒有需求的微型股票資產發展為擁有大量利基需求的相對大型資產，其中包括一些機構投資者。以百分比增長為基礎，需求增長已經令人難以置信的快速，但是正在放緩。
當某事成功時，大量的定律就會開始起作用。花小錢投資少量資金需要花大量的錢，而花錢投資大量投資則需要很多錢。換句話說，網絡從2000萬美元增至2億美元（需要數千名發燒友）要比從2000億美元增至2萬億美元（要求大規模零售採用和/或廣泛的機構支持）更容易。
在這個減半周期中，比特幣遵循這種模式的未知變量是需求方。由於協議的運作方式、已知比特幣的供應，包括給定日期的未來供應。該模型的歷史時期涉及以百分比為基礎的對比特幣的需求增長非常快，從幾乎沒有需求到具有一些初始機構興趣的國際利基需求。
發行周期從峰值幾乎從零到每比特幣超過20美元的百分比增長都很大。從峰值到峰值的第二個周期增加了50倍以上，比特幣首次達到了1,000美元以上。第三周期增加了約20倍，其中比特幣短暫觸及約20,000美元。我認為，在相對於上一個周期高點的下一個峰值2-5倍範圍內看，這對於第四個周期是有意義的。
如果按百分比計算的需求增長速度比過去要慢，則價格可能會低於PlanB未來幾年的歷史模型預測，即使它遵循相同的總體形狀。這將是基本情況：在兩年內從當前水平上升至新的歷史高點，但不一定在兩年內增加10倍。另一方面，如果需求急劇增長和/或某些全球宏觀貨幣事件增加了另一個催化劑，我們就不能排除看漲的情況。
所有這些只是一個模型。我有一個較高的信念，即價格行動的總體形態將在第四個周期內按照歷史規律再次發揮作用，但該周期的大小是一個公開的猜測。
博弈論
讓我們將實數保留一秒鐘，並進行一個簡單的思想實驗，為清楚起見，用虛構的數。
假設經過一段時間的爆炸性需求，比特幣已經存在了一段時間，有一些錢經常流進來，有很多人持有，但是熱情並沒有激增，只是不斷低調的新資本湧入。為簡單起見，我們假設人們只買一次，而沒有人賣，這當然是不現實的，但稍後我們會解決。
在此示例中，起始狀態是100個比特幣持有者，它們之間存在1000個代幣（平均每個10個代幣），當前價格為每個代幣100美元，因此總市值為100,000美元。
在接下來的五年中，每年都會有十個人因為某種原因想要向比特幣投入1,000美元，每年的總進入資本為10,000美元。
但是，每年新代幣的供應量正在減少（除了生產硬幣的礦工以外，沒有人在出售現有代幣）。在第一年，有100個新代幣可以轉售。在第二年，只有90個新代幣可用。第三年，只有80個新代幣可用，依此類推。這就是我們為該思想實驗假設的新供應量減少：
在第一年，價格沒有變化；十個新買家（總資本為10,000美元）可以輕鬆購買100個新代幣（每個10個代幣），而每個硬幣的價格仍然為100美元。
在第二年中，只有90個新代幣和10,000美元的新資本想要進入，每個購買者只能獲得9個代幣，有效價格點為每個代幣111.11美元。
在第三年中，只有80個新代幣並且仍然有10,000美元的新資本，每個買家只能獲得8個代幣，有效價格點為每個代幣125美元。
到第四年，有了70個新代幣，每個硬幣142.86美元。到第五年發行60個新代幣，即每個代幣166.67美元。在這五年期間，代幣數量增加了40％，因此市值也大幅增長（超過130％），因為代幣數量和每枚代幣價格都增加了。
這些前提中的某些當然是不現實的，只是用來說明當用戶群不斷增長且新買家不斷低調地抵制新代幣流量減少時會發生什麼。
實際上，價格上漲往往會引起更多需求，反之亦然。當投資者看到比特幣的牛市時，需求急劇增加，而當投資者看到比特幣的熊市時，需求減少。此外，並非所有現有的比特幣存量都是永久持有的，存在大量交易和出售。
但是，Glassnode擁有有關人們持有比特幣多長時間的大量研究和數據。
例如，他們在過去幾周內發布了一個圖表，顯示過去60年以上的時間中，超過60％的比特幣供應沒有改變地址，而在過去兩年或以上的時間裡，沒有改變地址的超過40％：
圖表來源：Glassnode
這不是一個完美的指標，因為現有用戶可以將其比特幣從一個地址轉移到另一個地址，由他人託管比特幣的公司會使問題複雜化，而且某些早期開採的比特幣很可能由於人們失去了私人身份而丟失了。但是，它確實提供了有用的數據。
著名的黃金牛市和比特幣熊彼得·希夫（Peter Schiff）最近對他的追隨者進行了一項28,000多個大型樣本的民意調查，發現大約有85％的人購買並持有比特幣並回答了他的民意調查（我們必須授予：有偏見的樣本，儘管我不確定是哪一個偏見），願意保持3年或更長時間，即使該價格在整個時間內一直低於10,000美元。
我並不是在這裡批評或讚揚彼得·希夫（Peter Schiff），只是強調最近的數據。
上面的簡單思想實驗僅捕獲了存量-流量參數背後的數學前提。只要持有者的用戶基礎溫和增長，並且在面對新供應減少的情況下一定程度的新需求，新供應量的減少自然會導致價格上漲。否則，新的或現有的需求就會下降。
新的比特幣供應量大約每四年減少一半，而不是像簡化模型那樣每年減少一定量的固定額，這代表著比特幣設計中固有的非常聰明的遊戲理論。我認為，這種方法為協議提供了成功增長市值和用戶採用率的最佳可能機會，迄今為止，該方法取得了巨大成功。
基本上，比特幣具有內置的4年牛市/熊市市場周期，與股市周期沒有太大差異。而這四年讓投資者有足夠的時間來體驗與這種周期相關的躁狂和絕望，這很難在1年周期中複製，因為所有這些都會很快發生
比特幣往往在每個周期的後半期都有這些偶發的多年熊市，這消除了投機泡沫並讓比特幣空頭堆積，指出該資產多年來未創新高，然後新供應的減少為下一次牛市打下了基礎。之後，每個周期都會吸引新用戶。
對於Glassnode的其他視覺效果，這是他們最近的圖表，該圖表將比特幣的價格（灰色線）與至少一年沒有改變地址的比特幣供應百分比（橙色線）進行了比較。我添加了綠點以表示減半：
圖表來源：Glassnode
在這裡，我們看到了一致的趨勢。在與每個周期相關的比特幣價格飆升期間，人們經常交易，因此長期持有者的百分比減少。在導致減半的比特幣合併期間，不活躍的比特幣供應百分比開始增長。如果有新的需求進入，它就必須競爭一小部分可用的代幣，面對新的供不應求，在下一周期的供需基礎上看漲。
儘管在過去的一年中，這些減半周期關係在比特幣投資者中更為人所共知，但部分要歸功於PlanB發表的研究，比特幣仍然是一個效率很低的市場。零售活動很多，機構沒有帶頭，只有很少的有錢人坐下來嘗試真正理解協議的細微差別，或者是什麼使一種加密貨幣不同於另一種加密貨幣。但是，每當比特幣的市值達到一個新的數量級時，由於流動性和價格歷史記錄的增加，比特幣就會引起另一番關注。
比特幣以黃金定價
我們可以從價格等式中刪除美元和各種模型，而只需看看在另一種稀有資產中定價的比特幣：黃金克。
圖表來源：Charles Vollum，PricedinGold.com
查爾斯·沃爾盧姆（Charles Vollum）的圖表顯示，如果金價反彈至其歷史區間的最高端，則未來幾年的漲幅將超過10倍，如果金價以美元計算仍保持相對靜態，這將意味著六位數的美元價格（如PlanB模型）。但是，他還指出，歷史上每個周期的爆炸性都較小。
我的分析從注意到2011年中，2013年末和2017年末高點的相對高度和時機開始。第二個高峰約比第一個高峰高48倍，而第三個高峰約是第二個高峰的17倍。因此，峰值的增長率似乎正在放緩。
—查爾斯·沃爾盧姆
如果下一個以比特幣計價的黃金峰值比前一個峰值高5倍，舉一個繼續減小模式的隨機例子，假設黃金在接下來的幾個交易中保持其價值，那麼就美元而言，這很可能會變成六位數字。在使用該模型的躁狂期過後，它可能會暫時下降到五位數的價格範圍，直到下一個周期。所有這些都是推測性的，但對於注意到模式的人來說值得注意。
隨時間減少波動
查爾斯·沃爾盧姆（Charles Vollum）還注意到，比特幣的存在，其波動性有所下降，再次以黃金定價（但也大致適用於美元）：
接下來，注意任何給定日期的紅線和綠線之間的距離。在2011年，上限約為下限的84倍。一年後，該比率是47倍。到2015年，這個數字是22倍，而到2020年初，它已經下降到12倍。這是一件好事，這表明總體峰谷波動幅度有所下降。如果這種模式持續下去，到2024年中期，該比率將約為9倍，到該十年末將達到6.5倍。以外匯和債券標準計算，仍然很高，但不到2011年波動率的10％！
—查爾斯·沃爾盧姆
由於比特幣從很小的基礎開始發展到有意義的規模，我認為比特幣的波動性是一個功能，而不是一個錯誤。在某些年份，它已經下降了80％以上，而在另一些年份，它已經上升了1000％以上。此功能使大多數人投機，而不是享有黃金所享有的可靠的價值儲存庫的聲譽，因為黃金擁有雙位數百分比的回撤年並不常見，更不用說像比特幣有時有。
如果在接下來的5年多的時間裡，比特幣的市值變大並得到更大的掌控，那麼其明顯的波動性就會降低，就像一家小型成長型公司發展成為大型藍籌公司一樣。
同時，可以通過使用相對於投資者對資產的知識和信念水平，以及與其個人財務狀況和特定投資目標有關的適當頭寸規模，來管理比特幣的波動性。
比特幣的波動性並非出於虛假之意，但是再說一次，即使某物減少了一半，但某物中2％的投資組合頭寸很少值得失去睡眠，但如果上升，例如3仍然可以提供有意義的回報。-5x或更多。
有意設計
無論最終成功還是失敗，比特幣都是一個結構精美的協議。對於大多數深入研究Genius的人來說，Genius的設計顯而易見，它融合了數學，計算機科學，網絡安全，貨幣經濟學和博弈論的方式。
這不僅僅是他向公眾發布的固定代幣，永久固定的新供應量，或者Satoshi可以設計的任何其他可能的排列方式，而是他選擇發起的特定方法，現在這種方法是永續的。甚至沒人知道中本聰的真實身份是誰，或者他是否還活著；他就像泰勒·德登（Tyler Durden）在外面的陰影中的搏擊俱樂部中散步，看著他建立的建築在一個非常廣泛的社區中變得自給自足，現在該社區共同為其成功或失敗負責。
定期的減半事件持續減少新硬幣的流量，這意味著，即使有來自新買家的年度比特幣新興趣保持不變，只要有一個持久的用戶群喜歡持有很多現有代幣，而不是上漲），比特幣的價格可能會在減半周期內升值。這反過來引起了更多關注，並在周期中吸引了新買家。
為何比特幣獲得相對廣泛的採用並實現了十二位數的市值，而不是像一些密碼朋克程式設計師一樣著迷的新穎事物，進入其體系結構的思想可能發揮了重要作用。為了使比特幣失敗，比特幣的用戶群需要停滯不前，走到一邊，並最終持續持續一段時間。它的存在已經過去了11年，卻一直在掙扎並仍在增長，部分可能歸因於其先發優勢帶來的減半周期，幫助它建立了最大的計算安全性。
換句話說，除了解決與數字稀缺性相關的具有挑戰性的技術問題並創建第一個加密貨幣外，中本聰還選擇了一套精巧的時間和數量數字（如果不仔細的話，他可以從幾乎無限的集合中選擇），最大化以他的新協議相關的激勵結構和博弈論。他的選擇非常幸運。
對於如何改變它存在爭議的情況，例如競爭對手協議使用權益證明而非工作量證明來驗證交易，或者採用加密改進使其更具彈性，但最終會帶來網絡效應和價格行動，這將決定哪種加密貨幣勝出。到目前為止，這是比特幣。它不是最快的加密貨幣，也不是最節能的加密貨幣，更不是功能最繁重的加密貨幣，而是具有最廣泛的網絡效應和先發優勢的最安全和最受信任的加密貨幣。
與之前減半後的性能相比，比特幣在未來兩年的表現是對其第三減半和第四整體周期的相當大的考驗。我們將看看它是否在這裡停滯不前，與歷史形態相比是崩潰了，還是像前三個周期一樣不斷推高和擴大。
我沒有答案，但是我的基本觀點是樂觀的，有幾個因素對它有利。而對於為什麼這個周期在總體方向和形態上應該不同於先前的周期，即使我不願意，也真的沒有堅定的催化劑去猜測其大小。
理想的宏觀背景
在中本聰發起區塊鏈的比特幣創始區塊中，他發表了該周的新聞頭條：
泰晤士報2009年1月3日即將到來的銀行第二次緊急援助大臣
—比特幣創世塊
比特幣是在2008年和2009年（全球金融危機的核心）期間構思和推出的，銀行普遍倒閉，大規模的政府救助以及各國央行在國際上採用量化寬鬆政策作為政策工具。他的協議試圖以一種可驗證且稀缺的方式來存儲和傳遞價值，就像數字黃金與救助和鈔票印刷的想法相反。
這場危機花了好幾年才能解決。美國的赤字增長了5年多，量化寬鬆政策直到2014年底才結束，歐洲在2012年經歷了延遲的主權債務危機。整個金融危機是一個過程，而不是一個事件。
十多年後，我們面臨著更大的危機，更大的救助計劃，更大的量化寬鬆政策，以及向央行和中央銀行赤字貨幣化支付的直接向公司和消費者的現金援助。
例如，美國廣泛的貨幣供應量已大幅增加。這是同比變化率：
圖表來源：聖路易斯聯儲
根據下一次財政注資的規模，美國聯邦政府今年的財政赤字將佔GDP的20％，這是自第二次世界大戰以來最大的赤字。美聯儲通過創造資金從一級交易商和二級市場上的其他地方購買國債的方式，將大部分赤字貨幣化，以確保國債的爆炸性供應不會壓倒實際需求。
全球各國央行正在採取的量化寬鬆政策與比特幣第三次減半剛剛經歷的量化緊縮之間的二分法，使人們對稀缺與缺乏之間的區別有了一個很好的認識。美元，歐元，日元和其他法定貨幣種類繁多，其供應量迅速增長，而黃金，白銀和比特幣等本來就稀缺。
這是一個近零利率，甚至在某些情況下甚至是負名義利率，以及大量印鈔的時代。整個發達國家的主要利率和主權債券收益率均低於其中央銀行的通脹目標。貨幣的快速創造已證明已進入資產價格。在過去的25年中，股票價格，債券價格，黃金價格和房地產價格均被推高。
如果價值數十萬億的零息債券和現金資產發生，哪怕有1％的溢價流入比特幣，也將遠遠超過比特幣當前的總市值。
我有幾篇文章描述了可能在整個2020十年中發生的貨幣印製和貨幣貶值：
國債的細微風險
「解決」債務問題
量化寬鬆，MMT和通貨膨脹/通貨緊縮：入門
為什麼這不同於大蕭條
2020年5月上旬，保羅·都鐸·瓊斯（Paul Tudor Jones）公開看漲並做多了比特幣，稱其為對衝印鈔和通脹的對衝工具。他對2020年代的比特幣和1970年代初期的黃金進行了比較：
較小的對衝基金已經開始涉足比特幣，而都鐸·瓊斯（Tudor Jones）可能是迄今為止最大的對衝基金。現在有一些公司提供的服務旨在通過資產類別為機構投資者提供所需的企業級安全性和執行權，以使機構投資者成為對衝基金，養老金，家族辦公室或RIA公司的比特幣。歷史上一直集中在零售採用上。即使是像富達這樣規模的資產管理公司，現在也有一個致力於提供機構加密貨幣解決方案的小組。
說到零售，比特幣的入門平臺正變得更易於使用。我在2011年首次查看比特幣，在2017年再次查看比特幣，在2020年初再次查看比特幣時，就周圍生態系統的可用性和深度而言，這就像是一個新時代。
除了像Coinbase之類的加密貨幣起源的業務以外，已經有一些主要業務參與其中。例如，Square的（SQ）Cash App可以購買比特幣。Robinhood今年已吸引了數百萬新用戶湧入，它具有內置的加密貨幣交易功能，如果Robinhood用戶恰好將看漲趨勢從股票轉移到了加密貨幣，則可以輕鬆地進行過渡。Paypal / Venmo（PYPL）可能也有一天推出。
因此，如果比特幣的減半周期或財政/貨幣政策背景在未來幾年內導致比特幣的牛市，那麼散戶和機構投資者就有大量的接入點可以追趕這一勢頭，並可能導致相同的爆炸性價格前三個減半周期的結果。再說一次，我並不是要說確定性的，因為最終取決於需求的多少，但我當然認為這是一個很大的可能性。
結語
目前，我基於以下因素將比特幣視為多元化投資組合中一小部分的不對稱押註：a）比特幣已證明的網絡效應和安全性；b）我們處於比特幣編程的減半周期中；c）宏觀背景異常支持比特幣作為潛在對衝。
如果將投資組合的幾個百分點分配給它，則損失的風險有限。如果比特幣的價格在未來兩年內減半或以某種方式完全喪失其價值，並且該第四個周期未能啟動並完全崩潰並且與之前的三個發行/減半周期完全背離，則此期間的押注將一直是空頭支票；另一方面，如果比特幣像前三個發行/減半周期那樣遙遙領先，那麼在這段時間內，比特幣要升至三倍、四倍或從當前水平開始具有潛在的價格波動，這並不是不可能的。
在這個周期中會發生什麼？我不知道。但是隨著我對協議工作方式的研究以及多年來觀察它周圍的生態系統的深入研究，我現在越來越看重它，因為它是一個以兩年為期的有計劃的投機活動，目前為止可能要更長的時間。
附加說明：購買比特幣的方法
有人問我我認為購買比特幣的最佳地點是什麼，我會在最後一部分添加。
許多人對在哪裡購買或與哪些公司開展業務有強烈的感情；最終，它取決於您的居住國，您想購買多少商品，如何親身體驗，以及是否要積累或交易它。方便、安全和各種選擇需要權衡取捨。
Kraken，Binance和Coinbase等交易所是人們購買某些比特幣的熱門切入點，尤其是如果他們想進行交易的話。做功課，找到符合您所在轄區標準的功課。
我認為Swan比特幣非常適合積累比特幣，尤其是如果您希望將美元成本平均化到其中，並且自己使用它。我也有推薦代碼：在swanbitcoin.com/alden/上註冊的人如果開始通過該平臺積累，則可以賺取10美元的免費比特幣。它可以與託管人免費存儲，也可以自動轉移到您的錢包中。對於許多人來說，這是我個人建議的方法。
灰度比特幣信託（GBTC）是持有比特幣的公開交易信託，因此是可以通過現有經紀帳戶購買的免稅方式。它有一些缺點，例如相對較高的費用，傾向於以高於資產淨值的溢價交易，以及集中保管，但是如果投資者想在稅收優惠的情況下對比特幣進行少量分配，這是可供投資者使用的少數選擇之一帳戶。
最終，它歸結為個人需求。通常，如果您想最大程度地減少購買大型比特幣的費用並最大程度地提高安全性，那麼維護自己的比特幣錢包和私鑰是固若金湯，但是也要有學習的餘地。如果您只想買一點並保持一定的風險敞口，甚至可以進行一點交易，一些交易所就是一種進入其中的好方法。對於想通過美元成本平均來長期接觸它的人來說，比特幣是一個不錯的起點。
https://www.lynalden.com/invest-in-bitcoin/
本文為區塊鏈大本營翻譯，轉載請經授權