機構：國元證券
評級：持有
目標價：7.6港元
投資要點
全球最大的光伏玻璃製造商：
公司為全球最大的光伏玻璃製造商，截至 2019年12月 31日，公司擁有總計日熔化量 7,800 噸的光伏玻璃生產線，佔有全球超過 30% 的市場份額。2020年公司新增四條太陽能玻璃生產線，總產能為 4,000 噸/日，總日熔量將由 7,800 噸增加至 11,800噸，預期 2020年產能增長 26%，公司市場份額將進一步提升。
受益雙面雙玻滲透率快速提升，光伏玻璃行業景氣度持續：
2019 年雙面雙玻組件滲透率約為 10-15%，目前單雙面 PERC 電池片已經同價，隨著下遊應用端對於雙面組件發電增益的認可，預期2020 年雙面雙玻組件的滲透率將會快速提升。全球光伏裝機需求持續增長疊加雙面雙玻組件滲透率提升，預期光伏玻璃行業景氣度持續。
公司光伏玻璃龍頭規模一體化優勢顯著，未來成長可期：
基於公司光伏玻璃龍頭規模成本一體化優勢、融資成本優勢，以及太陽能電站項目穩定可觀的回報，2015-2019 年公司平均淨利率和 ROE 分別達到 27%和 25%，顯著領先行業。受益薄片玻璃滲透率的快速提升，公司將加大高附加值產品佔比，優化產品結構，未來業績成長可期。
首次覆蓋給予「持有」評級，目標價 7.6港元：
近期公司發布正面盈利預告，預計2020年上半年盈利同比增長 35-50%。我們結合公司盈利預測和行業估值情況，給予公司目標價 7.6 港元，相當於公司2020年和2021年 18倍和15 倍PE，目標價較現價有 11%的上升空間，首次覆蓋給予「持有」評級。