據招股書，2019年，萬年青製藥的銷售人員、管理人員和研發人員人數分別為159人、83人、55人。
經《金證研》滬深資本組測算，2019年，萬年青製藥的銷售人員、管理人員和研發人員的平均薪酬分別為8.08萬元、6.96萬元、6.19萬元。
以上情形看來，萬年青製藥研發費用率不及同行均值，且其募投項目研發中心建設項目中的研發課題均不是獨立研發，在其「自主研發創新與科研機構合作並重」的表示之下，萬年青製藥的自主研發創新能力幾何？加之2019年，其研發人員薪酬均低於內部銷售、管理人員的平均薪酬，其對研發的重視程度如何？猶未可知。
四、供應商自成立起或為「零人」公司，成立次年即合作交易數據真實性存疑
另一方面，萬年青製藥採購額累計近800萬元的原材料供應商，或成立以來均為「零人」公司。
據招股書，2018-2019年，亳州市慶聚藥業銷售有限公司（以下簡稱「亳州慶聚」）分別為萬年青製藥的第三大、第一大供應商。
其中，2018年，萬年青製藥對亳州慶聚的採購金額為255.21萬元，佔萬年青製藥當年總採購額的4.14%。2019年，萬年青製藥對亳州慶聚的採購金額為516.91萬元，佔萬年青製藥當年總採購額的7.56%。
值得注意的是，萬年青製藥在亳州慶聚成立不久，便與其開展合作。而2019年，亳州慶聚的獨資股東實繳金額為0元。
據市場監督管理局數據，亳州慶聚成立於2015年9月2日，註冊資本為50萬元，組織類型為有限責任公司（自然人獨資），而截至2019年末，獨資股東趙元英實繳金額仍為0元。
據招股書，2016年，萬年青製藥就已經開始和亳州慶聚展開合作。兩年後，即2018年因採購量上升，亳州慶聚成為萬年青製藥的前五大供應商之一。
而事實上，亳州慶聚社保繳納人數常年為0人，或系「零人」公司。
據市場監督管理局數據，2016-2019年，亳州慶聚社保繳納人數均為0人。
也就是說，在成立次年與萬年青製藥合作，成立後的第四年又成為萬年青製藥的第一大原材料供應商的亳州慶聚，或成立至今為「零人」公司，雙方的交易數據真實性存疑。
五、3家中藥材供應商頻頻因產品不合格被「點名」，產品質量存隱憂
有效及嚴格的供應商準入機制，對於醫藥企業保證藥品質量十分重要。而對於萬年青製藥來說，藥品「質量」這一關或「埋雷」。
需要指出的是，與萬年青製藥合作的原材料供應商湖北道地藥材科技有限公司（以下簡稱「湖北道地」）多個產品抽檢不合格，產品質量或存隱憂。
據招股書，2017-2018年，萬年青製藥對湖北道地的採購金額分別為334.1萬元、246.37萬元，採購佔比分別為4.66%、4%。同期，湖北道地分別為萬年青製藥的第四、第五大原材料供應商，採購內容主要是中藥材，同期萬年青製藥分別向湖北道地採購金銀花、五味子、炒酸棗仁、遠志、姜半夏等，遠志、山葡萄、醋制延胡索、生半夏、蒲公英等。
而2019年及2020年1-9月，萬年青製藥對湖北道地的採購金額分別為153.26萬元、66.34萬元。
2017年，湖北道地生產的五味子、木通存在不合格的情形。
據國家藥品監督管理局2017年12月26日發布的《江蘇省2017年第4期藥品質量公告》，經徐州市食品藥品檢驗所檢驗，湖北道地生產的五味子的含量測定項目不符合規定。
據國家藥品監督管理局2017年10月30日發布的《山東省食品藥品監督管理局關於31批次中藥飲片質量抽檢不合格的通告（2017年第7期）》，經菏澤市食品藥品檢驗檢測研究院檢驗，湖北道地生產的木通的性狀、鑑別-顯微、薄層色譜項目不合格。
無獨有偶，2018年，湖北道地生產的五批產品抽檢不合格。
據國家藥品監督管理局2018年1月25日發布的《山東省食品藥品監督管理局關於32批次中藥飲片質量抽檢不合格的通告（2018年第1期）》，經菏澤市食品藥品檢驗檢測研究院檢驗，湖北道地生產的吳茱萸的性狀項目不合格。
據國家藥品監督管理局2018年4月11日發布的《湖北省藥品質量公告（2018年第1期）》，經湖北省藥品監督檢驗研究院檢驗，湖北道地生產的蜈蚣的性狀項目不合格。
據國家藥品監督管理局2018年11月5日發布的《湖北省藥品質量公告（2018年第3期）》，經三峽食品藥品檢驗檢測中心檢驗，湖北道地生產的紫河車的性狀項目不合格。
據國家藥品監督管理局2018年10月31日發布的《甘肅省食品藥品監督管理局藥品質量公告》，經天水市藥品檢驗檢測中心檢驗，湖北道地生產的牡丹皮的性狀項目不合格、蜜南五味子的含量測定項目不合格。
據國家藥品監督管理局2018年2月9日發布的《河南省食品藥品監督管理局關於4批次抽檢不合格藥品的通告（2018年第2期）》，經西平縣食品藥品檢驗所檢驗，湖北道地生產的紅花的雜質項目不合格。
到2019年，湖北道地生產的產品在檢查不合格通告中仍「榜上有名」。
據國家藥品監督管理局2019年10月23日發布的《國家藥監局關於83批次藥品不符合規定的通告（2019年第75號）》，經中國食品藥品檢定研究院檢驗，湖北道地所生產的淡豆豉的性狀項目不符合規定。
由上述情形可見，在合作期間，湖北道地生產的產品頻頻因存在不合格項目被「點名」，與此類「問題」供應商合作，萬年青製藥產品質量存隱憂。
而合作的「問題」供應商並不止湖北道地一家。
據招股書，2017年，萬年青製藥向安徽和濟堂中藥飲片有限公司（以下簡稱「安徽和濟堂」）採購原材料，採購金額為501.69萬元，採購佔比為7%。同期，安徽和濟堂為萬年青製藥第一大原材料供應商，採購內容主要是溪黃草、穿心蓮等中藥材。
而在交易期間，安徽和濟堂多個產品抽檢不合格。
據國家藥品監督管理局2017年12月14日發布的《福建省藥品質量公告（2017年第9期，總第70期）》，經寧德市食品藥品檢驗檢測中心檢驗，安徽和濟堂生產的谷精草的性狀、鑑別項目不符合標準規定。
據國家藥品監督管理局2017年12月26日發布的《江蘇省2017年第4期藥品質量公告》，經常州市食品藥品監督檢驗中心檢驗，安徽和濟堂生產的槲寄生的含量測定項目和獨活的性狀項目不符合規定；經南通市食品藥品監督檢驗中心檢驗，安徽和濟堂生產的幹蟾皮的性狀項目不符合規定。
據國家藥品監督管理局2017年11月9日發布的黑食藥監應急〔2017〕342號通告，經齊齊哈爾市食品藥品檢驗檢測中心檢驗，安徽和濟堂生產的當歸的性狀項目不合格。
不僅如此，萬年青製藥2017年第三大原材料供應商安徽盛海堂中藥飲片有限公司（以下簡稱「安徽盛海堂」），也在與萬年青製藥交易期內，存在多個產品抽檢不合格的「黑歷史」。
據招股書，2017年，萬年青製藥向安徽盛海堂採購原材料，採購金額392.9萬元，採購佔比為5.48%。同期，安徽盛海堂為萬年青製藥第三大原材料供應商，採購內容主要是川貝母、五味子等中藥材。
據國家藥品監督管理局2017年4月10日發布的《福建省藥品質量公告總第65期》，經福建省食品藥品質量檢驗研究院檢驗，安徽盛海堂生產的法半夏的性狀項目不符合標準規定。
據國家藥品監督管理局2017年12月14日發布的《福建省藥品質量公告（2017年第9期，總第70期）》，經寧德市食品藥品檢驗檢測中心檢驗，安徽盛海堂生產的金錢草的性狀、鑑別項目不符合標準規定。
據國家藥品監督管理局2017年10月16日發布的《重慶市食品藥品監督管理局2017年第5期藥品質量公告》，經重慶市涪陵食品藥品檢驗所檢驗，安徽盛海堂生產的？桃仁的性狀、鑑別項目不符合標準規定。
據國家藥品監督管理局2017年9月23日發布的《總局關於17批次中藥飲片不合格的通告（2017年第152號）》，經成都市食品藥品檢驗研究院檢驗，安徽盛海堂所生產的八角茴香不合格，不合格項目為含量測定。
至此，2017年，萬年青製藥前五大供應商中，三家原材料供應商生產的中藥材多次因不合格遭「點名」，萬年青製藥的遴選機制或存「漏洞」，而其如何保證產品質量？不得而知。
六、社保繳納人數與「官宣」對不上，財報現疑雲
再把目光轉向萬年青製藥的子公司。
據招股書，廣東萬年青醫藥有限公司（以下簡稱「萬年青醫藥」），是萬年青製藥的全資子公司，成立於2011年11月3日，主要負責萬年青製藥產品的銷售和市場營銷工作。2018-2019年，納入萬年青製藥合併報表範圍內的僅萬年青醫藥一家子公司。
據市場監督管理局數據，2017-2019年，萬年青醫藥社保繳納人數分別為0人、0人、173人。
此外，2018-2019年，萬年青製藥披露的社保繳納人數與「官宣」對不上。
據招股書，2017-2019年，萬年青製藥及其子公司萬年青醫藥繳納社會保險員工繳納人數分別為275人、322人、408人。
據市場監督管理局數據，2017-2019年，萬年青製藥社保繳納人數分別為222人、226人、241人。
經《金證研》滬深資本組統計，據市場監督管理局數據，2018-2019年，萬年青製藥及其子公司萬年青醫藥社保繳納人數分別為226人、414人。
可見，2018-2019年，萬年青製藥在招股書中披露的社保繳納人數，比「官宣」分別多出96人、6人，令人不解。
至此，萬年青製藥能否如其所言「更穩妥、更紮實、更陽光、更健康地發展」，且其能否成功扣開資本的大門？《金證研》滬深資本組進一步研究。
來源：《金證研》滬深資本組 陸北/作者 沐靈 映蔚 洪力/風控
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