PTA:關注檢修落地 維持正套思路

　　一、行情回顧

　　9月份，TA價格一度保持區間震蕩。在中東黑天鵝事件發生之後，價格重心有所抬升，但相對能化板塊其他品種仍舊保持相對收斂。截至9月25日，主力合約報收5144元/噸。

　　二、基本面分析

　　1、 上遊：油價進一步上行空間有限

　　沙特油田受到無人機攻擊發生爆炸，是近期主導能化板塊情緒與動向的重要因素之一。爆炸發生後國際油價暴漲，但目前沙特能源部長阿卜杜勒-賓-薩勒曼王子表示，沙特已恢復了原油生產設施遭襲造成的產能損失的50%，預計到月底將完全恢復。從國家利益角度分析，沙特阿美IPO需要一個高油價環境，但針對此次突發事件，由於涉及沙特50%左右的產能，我們認為該國沒有理由為了高油價而犧牲自身的出口市場份額。美國方面，川普政府顯然也不希望油價上行過快，並宣稱做好釋放戰略儲備的準備。當然，美國從釋放戰儲與這些庫存真正流入市場均需要時間

　　從另一個角度來說，此次突發性事件提高了中東地緣政治風險溢價。美國務卿蓬佩奧已經指責伊朗「對世界能源供應」發動攻擊。伊朗堅決否認參與襲擊，這使得市場關注美伊問題的進一步發酵，前兩周，川普解僱博爾頓引發對於美伊關係和緩的猜測，而這次事件美國的態度又使得中東地緣政治風險加碼。

　　綜合來看，我們認為，由沙特爆炸帶來的中東衍生問題仍有可能在未來一個月繼續發酵。對油價來說，此次事件導致其重心大約上移3-4美金/桶。不過，考慮到供需基本面，美國用油旺季即將過去，歐美原油期貨收盤後，美國石油學會發布的數據顯示，截止9月20日當周，美國原油庫存4.239億桶，比前周增加140萬桶，汽油庫存增加190萬桶，餾分油庫存減少220萬桶。備受市場關注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存減增加230萬桶。從數據上明顯看出去庫趨勢難以繼續維持。很快將迎來美國傳統颶風季，熱帶風暴伊梅爾達在美國得州自由港登陸，給該地區造成大範圍降雨。據悉，雖然伊梅爾達的威力已有所減弱，在未來48小時內，雷暴天氣和洪水仍是最大威脅。交易商擔心當地煉油設施遭遇威脅，從而降低市場的原油需求。因此，布油價格近期可能會在63-68美金/桶的區間內徘徊。

　　PX方面，可以說在其價格走勢陷入僵局。油價波動難以彌補供過於求的基本面制約，後期的投產壓力也比較大，因此預計未來一個月價格將維持當前區間波動的水平。對TA價格的支撐作用不大。

　　2、TA:關注裝置檢修落地情況

　　客觀評估此次沙特黑天鵝事件對能化板塊的影響，我們認為，考慮到我國的TA進口依賴度較EG小，因此除了上遊成本端的影響外，整體TA產業鏈受到的擾動較為有限。

　　供應方面，國內PTA裝置開工負荷維持在歷史高位，近期除佳龍60萬噸裝置停車外，其餘裝置開工正常，負荷上升至97.11%，9月供需適度累庫。TA行業在供給側改革之後，基本維持低庫存的健康狀態，但最近社會流通庫存逐步上行，一方面反映出大部分廠商的生產意願較強，但另一方面則說明下遊需求沒有得到根本性改善，旺季對去庫的推動效果有限。

　　近期TA加工費較上季度有所好轉，特別是在爆炸發生之前，基本能夠維持1000元/噸的水平。考慮到今年TA難以再續去年的火爆行情（當時加工費一度臨近2000元/噸），因此生產商也較為謹慎，推遲了多套裝置檢修計劃進而加緊開工，鎖住利潤。不過伴隨近期油價回落，TA加工費也呈現壓縮態勢，目前水平維持在800元/噸，整體偏低，進一步堅定了生產商的檢修決心。從最新計劃來看，10月有多套裝置短停或者檢修。包括恆力石化(600346,股吧)220噸線計劃檢修半個月，華彬140萬噸，虹港150萬噸與漢邦60萬噸在10月中上旬均有短停安排。在節假日過去之後，我們認為大裝置檢修的落地情況將成為主導TA價格走勢的最關鍵因素之一。

　　3、聚酯:國慶後旺季延續困難

　　此次沙特事件點燃了能化板塊情緒，但下遊與終端方面並未持續跟隨原料端上漲步伐，幅度也相對較小。同事，似乎在EG,TA價格出現鬆動後，部分聚酯工廠的FDY等產品的下跌速度明顯加快，日內跌100-150元/噸。

　　從當前聚酯的基本面上看，受到前段時間TA走勢偏弱產業鏈利潤再分配的促進作用，聚酯現金流有所好轉。此次突發事件也未能起到同步抬升上下遊盈利的作用，反而造成EG存在此前TA一樣的「搶利潤」的情況。由此我們也可以看出，當前產業鏈矛盾並未解決。

　　庫存方面，中秋節前去庫順利，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY庫存分別在5.6、11.5、13.8天，整體處於中性偏低水平。銷售方面，在經歷價格提漲後，外銷訂單不暢，部分工廠甚至願意降價出售。今年外部宏觀環境較為動蕩，負面作用於我國紡服出口，因此我們認為，終端的矛盾並未完全化解，聚酯端的支撐難以延續對TA價格的正反饋。

　　總體看來，此次突發事件自上而下傳導，但產業紅利並未更多的分配給使得聚酯-終端。終端開工在中秋節後有所走弱，「黑天鵝」帶來的提振也只持續了三天左右，而後產銷迅速回落。目前而言，終端開工積極性不高，整體需求預期仍舊偏向悲觀，矛盾可能在11月之後集中爆發。

　　三、結論及操作

　　回顧9月，金九銀十旺季效應疊加沙特突發事件推漲能化板塊，TA價格一度衝高。展望10月，國慶節假日之後，一方面原油伴隨沙特裝置復產的推進，上行空間有限，另一方面，下遊需求疲態可能限制盤面上行空間，但TA自身裝置檢修將引發價格震蕩。

　　操作上，TA當前估值偏低，節後如果檢修按計劃落地，則價格重心有望抬升，可能走出倒V行情，單邊建議波段操作，密切把握宏觀消息與裝置變動節奏。套利方面，近期1-5價差有所收斂，建議繼續保持正套思路，0附近可入場，目標150-200，止損-30。

（責任編輯：方鳳嬌 HF055）