貴州茅臺ROE降幅擴大,站在巨人肩上的高衛東,卻無力回天?

季克良為貴州茅臺的釀造工藝「立下了汗馬功勞」，而袁仁國帶領貴州茅臺實現了銷售奇蹟，並在資本市場上出盡了風頭，李保芳則讓貴州茅臺的管理更加規範，且在品質上「更上一層樓」。

站在巨人的肩膀上，作為「空降兵」的高衛東「接手」了貴州茅臺，不少人都認為「高衛東是坐享其成，只要不亂作為，就能收穫果子」。

然而，天有不測風雲！2020年，一場突如其來的疫情，打亂了貴州茅臺的發展節奏，雖然收入、利潤並未同比下降，但不少財務指標「失速了」，作為貴州茅臺的一把手，高衛東自然成為了「眾矢之的」。

在2020年第三季度報告發布之後，由於收入、利潤增幅僅是個位數，貴州茅臺竟然成了「白酒板塊受壓」的導火索，加上機構股東又在大幅減持，因此，貴州茅臺自身的股價連接受挫，股民更是在貼吧裡瘋狂吐槽。

但業內人士告訴《五穀財經》，在疫情影響的情況下，貴州茅臺的財務業績還是可以的，只不過，外界的預期太高了，以高衛東為核心的管理團隊，又沒能達到這個預期，股價自然就會「暫時性」回落，但從中長期來看，貴州茅臺的股價依然還會創新高。

長期增長邏輯未變

在2019年年度報告中，貴州茅臺披露了2020年三大經營目標，一是實現營業總收入較上年度增長10%左右；二是完成基本建設投資53.71億元；三是安全生產實現「雙百雙零三低」，環境保護符合國家規定要求。

而貴州茅臺也確實是「說到做到」，就在2020年第一季度其他白酒上市公司業績紛紛下滑的時候，貴州茅臺卻實現了收入、利潤各自12.76%和16.69%的同比增長，從而成為白酒板塊的定海神針。

隨著疫情得到了根本性控制，2020年第二季度，白酒上市公司的業績開始了「強勁復甦」，股價也紛紛開啟了上漲邏輯。

然而，2020年上半年，貴州茅臺實現營業收入約為439.53億元，與去年同期394.88億元相比，增長11.31%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為226.02億元，相較於2019年上半年199.51億元，增長13.29%。

換言之，與2020年第一季度相比，2020年第二季度貴州茅臺的收入、利潤同比增幅，卻都在環比回落之中。

等到2020年前三季度，貴州茅臺實現營業收入約為672.15億元，與去年同期609.35億元相比，增長10.31%；歸屬於上市公司股東的淨利潤約為338.27億元，與2019年前三季度304.55億元相比，增長11.07%左右。

對比一下數據就能得知，與2020年第二季度相比，2020年第三季度貴州茅臺收入、利潤的同比增幅，又在環比下降了；粗略計算一下，2020年第三季度，貴州茅臺收入同比增幅僅為8.5%，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增幅則在7%以內。

同時，2020年以來，貴州茅臺的加權平均淨資產收益率（ROE）就在同比下滑，2020年前三季度約為23.2，同比減少了1.72個百分點。

與2020年第一季度、2020年上半年相比，2020年前三季度，貴州茅臺ROE同比降幅在環比擴大之中，這並不是一個好的信號。

更讓投資者揪心的是，作為貴州茅臺的第三大股東，貴州省國有資本運營有限責任公司（下稱「貴州國有資本公司」）在第三季度減持了1675.26萬股，持股比例由二季末的4%大幅下滑至2.67%。

「減持和增持都很正常，買股票就是為了賺錢的，個人投資者如此，機構股東也不例外。」一位證券從業人士告訴《五穀財經》，與前任掌門人不同，在高衛東任期內，貴州茅臺有了重要使命，即貴州省的錢袋子，因此，貴州國有資本公司減持套現，為貴州省其他事情提供資金支持，自然就在情理之內了，「只要貴州茅臺能夠持續、健康發展，機構股東減持只會影響股價短期走勢，但不會改變長期增長邏輯。」

茅臺系列酒微降

無論是貴州茅臺，還是五糧液，抑或是瀘州老窖，對於超級大單品的依賴程度都很高，作為「先知先覺」的掌門人，李保芳已經意識到了這個問題，從而狠抓茅臺系列酒的品質、營銷和渠道，這讓茅臺系列酒有了較大程度的改觀。

不過，在高衛東「接掌」之後，貴州茅臺就在2020年遇到了疫情這個黑天鵝，因此，茅臺系列酒被「當頭棒喝」了。

今年前三季度，茅臺酒（俗稱「飛天茅臺」）收入佔貴州茅臺總營業收入的比例仍達到89%，而系列酒實現營業收入70億元，較去年同期略微下滑0.005%。也就是說，系列酒不僅沒有增長，還出現了微降勢頭，國內主流媒體直接以「茅臺系列酒增長停滯」為題進行了報導。

對此，白酒營銷專家蔡學飛表示，中國高端白酒擴容的大背景下，醬香型白酒呈現一超多強的態勢；且傳統酒類消費具有強社交性，系列酒因相對於飛天茅臺的「低價低質」認知，想補位中端醬酒市場比較困難。

「說實話，在品質、品牌和品味上，茅臺系列酒都沒辦法與飛天茅臺相提並論，這也是茅臺系列酒始終無法得到很大認可的主要原因，不少經銷商都是與飛天茅臺捆綁銷售，才能將茅臺系列酒賣出去，」一位白酒企業人士告訴《五穀財經》，以郎酒股份為例，青花郎的品質可以與飛天茅臺媲美，但價格遠低於飛天茅臺，所以受眾群越來越大，而紅花郎的價格與茅臺系列酒差不多，但品質和品味卻遠超茅臺系列酒，所以紅花郎增長勢頭迅猛，「個人覺得，貴州茅臺還是要在基酒上下功夫，把茅臺系列酒的品質和品味提上去，加上貴州茅臺的品牌背書，肯定業績很好。」

雖然在體量上還沒有辦法與貴州茅臺相比，但是，在精英圈的口碑上，郎酒股份與貴州茅臺已經各具特色，而在基酒年限長，郎酒股份已經「更勝一籌」。

作為郎酒股份的董事長，汪俊林十分有底氣地喊出了「用最好的酒賣中檔的價」的口號，就是因為郎酒股份擁有數量可觀的老基酒。

也就是說，如果貴州茅臺在茅臺系列酒上，也能踐行「用最好的酒賣中檔的價」的發展理念，增長自然就會到來。

然而，在成為貴州茅臺掌門人之前，李保芳就擔任過總經理的職務，對於貴州茅臺十分熟悉，不僅能夠在業務上「從容應對」，也能在股東大會上與股民「暢所欲言、坦誠交流」。

可是，高衛東屬於典型的「空降兵」，對於貴州茅臺的熟悉程度遠遠不及李保芳，以至於在股東大會上，直接取消了股民提問的環節，有股民就認為「高衛東可能害怕露怯，被問到不知如何回答，那就尷尬了。」

當然了，高衛東也知道即使「得罪」了小股東，也不傷大雅，因為高衛東的升遷不是小股東來決定的。

但是，貴州茅臺已經有了新的重大使命，正如主流媒體所言：「貴州茅臺要為貴州省輸血」，在這樣的情況下，貴州茅臺又不能像其他白酒企業一樣，在提價上具有充分的自主權（貴州茅臺提價來自方方面面的壓力很大），高衛東想要在業績上「出成績」，難度自然可想而知，但如果拿不出像樣的成績，即使「背靠大樹也不好乘涼」。

當然了，也請大家給高衛東一點時間，讓他去「施展拳腳」，到時是騾子是馬，自然會見分曉。