「『砥礪三十年 奮進再出發』——鄭州商品交易所成立30周年」系列報導之五
PTA期貨自2006年12月18日上市以來，經過十幾年的發展和培育，市場運行平穩，價格發現和套期保值功能有效發揮，已經成為期貨市場上最成熟的品種之一。2019年年底PTA期權的推出，更為產業鏈上下遊企業搭建起全方位和多層次的避險體系。
PTA期貨已成現貨產業定價核心
PTA是以石油為原料的化工產品，也是化纖的主要原料，連接著石油化工和紡織工業兩大國民經濟重要支柱產業。我國PTA產能約佔全球的一半，產銷量位居世界第一。因此，PTA期貨上市意義重大，而且PTA期貨是我國獨有的期貨品種，也是中國期貨市場首個化工品種。
數據顯示，PTA期貨自2006年上市以來，成交與持倉規模持續穩步增長。2019年，PTA期貨累計成交3.12億手，佔全國期貨市場份額7.9%，是國內成交量第二大品種。同時，PTA期貨市場參與結構也日趨完善。目前，90%以上的PTA生產企業、貿易企業和80%以上的聚酯企業都在運用PTA期貨，法人客戶持倉佔比達到59%。
產業客戶的積極參與，促進了PTA期、現貨市場融合發展，為PTA期貨服務國內實體行業平穩健康發展奠定了基礎。PTA期貨交投活躍，也為價格發現和套期保值功能有效發揮創造了條件。
自上市以來，PTA期、現貨價格無論是走勢還是漲跌幅度都高度相關，相關係數長期在0.9以上，2020年上半年更是高達0.996，是期貨市場期現貨價格相關性最高的品種之一。PTA期貨價格能準確、全面真實地反映供給和需求情況及其變化趨勢，為相關現貨企業的生產經營提供有效參考依據。
市場人士認為，PTA期貨價格以其公開性和權威性的特點，已經成為產業定價的核心因素。2010年以前，國內PTA產能主要集中在少數國有石化企業，其倡導價和月結價是現貨市場主要定價依據。2010年後，民營PTA企業迅速擴張，目前PTA產能中民營企業佔比超過90%。由於民營企業在利用期貨市場方面機制更為靈活，2011年前後PTA現貨貿易中出現以「期貨價格+升貼水」的點價交易模式。此後，以期貨價格為核心的現貨貿易逐漸增多。
目前，PTA現貨市場價格由兩部分組成，一部分是現貨市場自由貿易時的價格，基本上是按照「期貨價格+升貼水」的方式定價。據國內最大的PTA現貨撮合公司杭州忠樸統計，目前現貨市場中95%的PTA利用期貨點價。
另一部分是PTA生產企業每月月底公布的月結價，用於逸盛石化、恆力石化(600346,股吧)等大型生產集團與下遊籤訂的年度合約訂單的月度結算，月結價的依據是當月現貨價格的平均值，而現貨價格又主要以期貨價格為基準確定，因此月結價也仍主要參考期貨價格。總體而言，PTA行業現行定價機制以期貨價格為核心，PTA期貨價格作為現貨市場定價基準，大大提高了行業定價效率。
期貨期權雙效保護 市場功能發揮更充分
為了更好地服務PTA產業鏈企業，鄭商所2019年12月16日上市了PTA期權。「PTA期權的上市交易，能夠與相關期貨品種優勢互補，更好地滿足實體企業個性化、多樣性的風險管理需求，還有助於促進我國PTA產業鏈上下遊高質量發展。」鄭商所相關負責人表示。
特別是去年以來，受原油價格及匯率變動和產業鏈結構變化影響，PTA等產品價格波動幅度較大，實體企業生產經營中的不確定性和複雜性進一步增強。中國石油(601857,股吧)和化學工業聯合會副會長李彬曾表示：「開展PTA期權交易，能夠為產業鏈企業搭建起全方位和多層次避險體系，有利於增強產業抗風險能力和發展韌性，助力化工行業高質量發展。」
事實也正是如此，作為國內首個實現期貨期權、境內境外、場內場外全覆蓋，期現貨高度貼合的化工品種，PTA期貨市場在今年新冠肺炎疫情期間尤其是復工復產時期充分發揮了價格發現等功能。
據了解，疫情期間，運用期貨進行套期保值的聚酯產業鏈企業，基本都解決了銷售端的難題，同時也有效化解了高庫存的風險。不少企業運用衍生品進行風險管理，通過賣出套期保值、加工費套保和套利等策略，有效解決了庫存累積、成本上漲、基差波動等風險。在國際衍生品市場，期權與期貨同樣是重要的基礎性衍生工具，在幫助產業企業發現價格、緩釋風險方面發揮著不可替代的作用。
現階段，聚酯行業對PTA期貨的熟悉程度和利用率都很高，已經推出的PTA期權也給聚酯產業鏈企業帶來了更多的探索空間。
PTA期權的上市為實體企業提供了更加靈活的避險方式，加入期權優化套保效果，已經成為實體企業關注的重點。
「春節之後在疫情和原油價格暴跌的影響下，PTA期貨主力合約價格從年初的5000元/噸左右持續下跌，對於已使用期貨空頭套保的企業，此時期貨端已經產生了較好的浮盈，但由於後市情況不明，期貨浮盈無法兌現，只能繼續持有至期末。」國投安信期貨分析師沈卓飛表示，在這種情況下，企業可以在期權隱含波動率不高時，將期貨空頭倉位替換為買入看跌期權，兌現期貨套保盈利。若後市PTA期貨價格進一步下跌，PTA期權也能實現套保效果，但如果價格出現反彈，買入期權的虧損有限，而且企業無需擔心保證金追加風險。
據了解，正是由於上遊PTA企業通過買入原料PX並對PTA進行買入看跌期權的保值，下遊聚酯企業通過買入看漲期權等方式進行原料成本鎖定，讓聚酯產業鏈企業在疫情期間實現了更加有效和穩健的運營。為滿足PTA上下遊企業的套保需求，豐富產業鏈期貨品種序列，鄭商所正在積極推進短纖、瓶片和PX期貨研發上市，相關品種的上市有利於產業企業實現套保全覆蓋，提升風險管理效果，助力國內聚酯產業穩健運行。
（責任編輯：陳狀 ）