開源證券 劉翔
公司深耕功率半導體行業25年，是國產晶閘管第一大供應商。公司立足功率半導體，在晶閘管基礎上不斷拓展產品品類，獲得快速成長。2015-2019年公司營收和歸母淨利潤CAGR分別高達29.3%和23.81%。公司現有業務板塊包括晶閘管、防護器件、模塊與組件、MOSFET、IGBT晶片等。公司有望隨著功率半導體的國產化替代加深實現持續快速成長。我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤為2.46/3.10/3.85億元，對應EPS為0.50/0.64/0.79元，當前股價對應PE為65.7/52.1/41.9倍。首次覆蓋，給予「買入」評級。
IDM模式保障長期發展，盈利能力突出
公司運營採用IDM模式，業務範圍涵蓋晶片設計、晶圓製造及封裝測試等全業務環節。IDM模式一定程度上保障了晶片產能供應，對製造過程的品質監控及檢測有更深刻把控。此外，功率半導體領域創新變化相對較小，投入建設晶圓廠長期效益較好，有利於後進者追趕國際巨頭。晶圓廠昂貴的資金投入亦形成一定壁壘。公司產品售價端和成本端優勢共同打造出色的盈利能力，毛利率和淨利率水平行業居前。公司毛利率水平常年處於45%以上，淨利率水平處於28%以上，均處於行業領先水平，大幅高於可比公司。
功率半導體國產替代空間巨大，公司通過定增擴產能，內生增長動力足
國外大型半導體公司在我國半導體市場上長期處於優勢地位，據IHS數據，2019年中國的功率半導體市場達到144.8億美元，主要市場份額為英飛凌、安森美、德州儀器等海外企業佔據。MOSFET和IGBT作為功率半導體分立器件的最主要品種，國產替代空間巨大。2019年MOSFET佔公司整體營收的15%，公司通過定增項目加碼MOSFET、IGBT、新型片式元件、光電混合集成電路封測等產能建設，為業績增長打下基礎。
風險提示：定增募資項目建設和投產不及預期;行業競爭加劇，毛利率下降;疫情後宏觀經濟復甦不及預期，下遊需求疲軟。