蘇培科:B股這根「盲腸」得慢慢割

蘇培科

        今年上證指數反彈了90%，B股指數則反彈了140%，其漲幅遠遠高於A股市場。尤其自11月份以來的暴漲，讓很多人誤以為B股市場可能有新的政策舉動，但實際上僅是炒作者們的一廂情願。

        中國的B股市場目前確實面臨著尷尬的抉擇，有人將其稱為「中國股市的盲腸」，覺得遲早都得割。不少市場人士一直在揣測管理層何時來割這根「盲腸」，並深度介入等待改革。原因是B股市場已經徹底喪失了當初設立的意義，1992年設立B股市場的主要目的是為了籌集境外外匯資金，但現在內地還正在為過多的外匯儲備發愁，從B股市場籌資已無必要。況且，2003年QFII制度實行後，境外機構投資者可以直接進入A股市場，從而B股市場就開始失去了其初創時的意義。2005年起，管理層又停止了B股的增發、配股。B股喪失了融資功能，逐漸被邊緣化，交投不活躍，從而A、B股的價差越來越大，現在又開始炒作B股市場改革概念來拉抬股價。顯然，要這個不能再融資的B股市場存在已經沒有任何意義。當然，在時機和方法成熟時進行適當的改革也是必要的，但不能過於倉促和急於求成。

        最近，一些深度介入B股市場、賭制度性溢價的人們，為了讓B股市場儘快啟動改革，頻頻放出風來，聯想各種概念來誘導國內投資者介入。其中，有人甚至荒唐地建議讓B股納入正在籌備的「國際板」。對此，筆者認為與其這樣用製造新問題來解決舊歷史遺留問題，還不如不解決。尤其是準備吸引境外優質企業前來上市的「國際板」，目的本來是為了給中國境內投資者提供投資境外企業的機會，如果再把B股放上去「掛羊頭賣狗肉」，這個「國際板」自然就失去吸引力。在我看來，B股市場目前是在借「國際板」炒作。

        其實，對於B股市場的改革，在股權分置改革後，學界和業界一直在爭論不休。有人曾建議A、B股合併；有人建議N、B股合併，或H、B股合併……方案層出不窮，但至今沒有一個統一、可行的辦法。只是有些上市公司在自己股價較低的時候進行了股權回購，然後從註冊資本中註銷，於是「回購退市」的模式就漸漸浮現。

        對於這種模式，筆者覺得可能是當前一系列方案裡面最具可行性和最可取的，但希望管理層不要施加任何壓力，也不要將其視為  「政績工程」，大張旗鼓地搞「一窩蜂」或「一刀切」式的改革，防止一些投機者賭制度性溢價。這樣會大幅提高改革的成本，也容易讓改革陷入被動。要避免像上一輪B股對境內投資者開放時那樣的制度性爆炒。如果一些B股價格太高，無法與賭制度性改革的「潛伏者」談妥，上市公司覺得成本太高、改革不划算，則可以等待合適的時機。

        因此，筆者認為最好採取用「時間換空間」的改革思路，採取拉長時間段、邊緣化的漸退策略，防止投機者的短賭讓改革成本過高。比如設定改革期限為20年，短線投機者會死心離去，從而隨著時間的推移，合理的回購時機自然會出現。這時，上市公司與投資人之間談判回購價格也容易談妥，自然就降低了改革成本。因此，管理層在改革B股時千萬別急功近利，避免製造新的歷史遺留問題。



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯繫。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-59604220  上海：021-61283003  深圳：0755-33203568  成都：028-86516389  028-86740011  無錫：15152247316