（原標題：巴菲特股東信深讀｜陳九霖：時間和複利成就了巴菲特）
本周六，被人稱為「股神」的沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希爾·哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）發布了由沃倫·巴菲特署名的致股東信（以下簡稱：「致股東信」）。這也是該公司一年一度的致股東的信。其中，除了講到公司業績和前景以及巴菲特接班人等內容外，也涉及巴菲特及其黃金搭檔查理·芒格的經營理念乃至關於市場的看法，比如：「低利率時代有利於股票投資」等。因此，這份年度致股東函，不僅受到伯克希爾·哈撒韋的股東的特別關注，也同樣受到全球投資界，乃至金融界的高度重視，甚至政府決策者也會從中獲取營養。
近年來，我國關注巴菲特及其旗下公司的人也越來越多。2015年5月2日，我去奧馬哈會晤巴菲特時，只有很少人參加的幾個中國代表團，前往出席伯克希爾·哈撒韋公司的股東大會。大會之後，巴菲特和芒格在209會議室專場會見中國代表團時，僅有20幾個中國人。而去年我國前往出席該公司股東大會的中國人，據說有上萬人。由於中國對巴菲特感興趣者之多，我還被上海第一財經電視臺約去分享巴菲特的投資理念。
我相信絕大部分崇拜巴菲特的人，都是因為他有著不朽的投資業績，因而媒體普遍稱巴菲特為「股神」，因為他有著長盛不衰的投資記錄。
然而，今年，當你翻開致股東信時，你可能會感到失望，因為2019年，巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司每股帳面價值的增幅是11.0%，而他一直對標的標準·普爾500指數的增幅則高達31.5%，伯克希爾·哈撒韋公司跑輸了20.5個百分點，其業績不僅沒有想像中的那麼亮麗，似乎有點兒「差」。
每逢這樣的時候，總有人會說：「巴菲特老了！」 也有國人會這樣嘲弄巴菲特：「廉頗老矣，尚能飯否？」
事實上，如果你深入了解巴菲特的投資業績和軌跡，你也會得出結論，仿佛巴菲特「一年不如一年」：1956年－1969年，即巴菲特合夥企業階段，其投資回報是28.8倍，在這個13年的時間段裡的年複合收益率為29.5%；在1956年－1998年的這個42年的時間段裡，巴菲特及其企業累計獲利24545.11倍，年複合收益率為27.2%；從1999年開始，其業績就不斷下滑，以致1999年－2010年這12年期間，其累計獲利2.53倍，年複合收益率為8.03%。
橫看成嶺側成峰，遠近高低各不同。如果拉長期限來看，1965年至2018年期間，伯克希爾·哈撒韋公司的複合年增長率為18.7%，而在同一個時間段，標準·普爾500指數的複合年增長率，僅有9.7%。再往後拉一年，即1965-2019年。在這個54年的時間段裡，伯克希爾·哈撒韋的複合年增長率為20.3%，這就更加明顯地超過了標準·普爾500指數的10.0%；如果再從整體的增長率來看，1965-2019年伯克希爾·哈撒韋的整體增長率是2744062%，即27440多倍，而標準·普爾500指數為19784%，即接近200倍。
「因此，好的投資存在一個有利的複利因素。經過多年時間，除了支付給股東的股息外，一家穩健的工業企業資產的實際價值會以複利形式上不斷增長。」這就是巴菲特在今年致股東信中說的，是其致股東信所透露出的最重要的信息，也是他傾其畢生精力獻給投資事業的「葵花寶典」。
在金融市場上存在這麼一種說法：「世界上最強的力量不是原子彈，而是複利！」
羅伯特·斯萊特在其所著《索羅斯傳》中比較了巴菲特和索羅斯：「他們的投資策略截然不同：巴菲特似乎更實際，他住在離華爾街很遠的地方（內布拉斯加州的奧馬哈）。他是一個保守的投資者，購買超級穩定的公司的股票，其中，包括可口可樂、迪士尼、美國廣播公司和《華盛頓郵報》，並且，永遠持有這些公司的股票。相反，喬治· 索羅斯是一個短期投資者，在金融市場的走向上，下著驚人的高額賭注。如果他認為自己的直覺是正確的，他會投更多的錢。索羅斯是一個冒險家。」
巴菲特和索羅斯的投資風格的確完全不同，但是，如果要看索羅斯的業績，也只能長期地看，而不能僅看他某一年或某一個階段的業績，因為有幾個時間段索羅斯不僅沒有賺錢，反而產生巨額虧損。
所以，《索羅斯傳》的作者也是從一個比較長的時間段來反映索羅斯的業績的：「如果某人在1969年索羅斯創立量子基金時，投資了10萬美元，然後將所得的紅利在投資，那麼，到1994年春，這個人的資產就是1300萬美元，平均年增長率為35%。」這就是複利的概念。
不過，複利是以時間為基礎的。要獲得複利，就必須要有足夠的時間。所以，巴菲特的另一句名言是：「如果你不想為一隻股票持守10年，你甚至連10分鐘都不要考慮持有它。」
至此，我們應該完全明白，通過時間換取複利，就是巴菲特長期制勝的秘笈！
事實上，也的確如此！截至2019年12月31日，巴菲特公司旗下伯克希爾·哈撒韋公司，持股時間最長的15家公司，為其貢獻了總市值2480億美元的財富。這部分公司超過10%股份的公司有4家，持股比例最大的是美國運通，比例18.7%；持股比例最小的是美國維薩，僅0.6%。而這些企業（股票）的購入成本為1103.4億美元，帳面盈利為1376.87億美元。按價值依次為蘋果、美國銀行、可口可樂、美國運通、富國銀行、美國合眾銀行、摩根大通、穆迪、達美航空和紐約銀行梅隆公司。巴菲特在致股東信中說：在投資時，「查理和我都沒有把這些股票當作是精心收集的潛力股。」換句話進行解讀，那就是這些公司當時看上去並不那麼性感，後來，卻因為通過長期持守所獲得的複利而超出了當時的預期。
巴菲特在致股東信中另一句話，也應證了這個秘笈：「回顧我不平坦的記錄，我得出結論，收購與婚姻類似：當然，是以一個快樂的婚禮開始。隨後，現實往往與婚前的預期不同。有時，這個新聯盟所帶來的幸福是任何一方都無法想像的。但是，在其他情況下，幻滅也是迅速的。把這些形象應用到企業收購上，我不得不說，通常是買家遭遇了令人不快的意外。在公司的『求愛』過程中，很容易眼神恍惚。」巴菲特的言外之意是，投資、併購並不容易，不會總是成功的，不會每個項目都是成功的，巴菲特也沒有那麼「神機妙算」，只能通過時間用那些好的項目去抹平那些差的項目。
當然，對於巴菲特2019年的業績，還必須考慮另外一個因素，那就是，隨著財富的增長，資金量越來越大，相對應的項目越來越難找，投資回報相對縮小，也屬正常，尤其是某個特殊的年份。
總之，去年，巴菲特跑輸大盤；但是，過去的54年，巴菲特遠遠跑贏大盤。巴菲特是個馬拉松比賽冠軍，時間和複利成就了巴菲特。
（作者：陳九霖博士，中央建言獻策專家組財金組秘書長、全國工商聯國際合作委員會委員、北京約瑟投資有限公司董事長）