海外疫情肆虐，儘管目前市場對拐點何時出現仍然有分歧，但對海外或業務全球化公司造成實質衝擊已是共識，所以市場對這類公司會更加謹慎。然而，有一家全球化的公司在近期的表現卻異常搶眼。這就是港股的數字營銷服務商---匯量科技（1860.HK），其股價在近日連續上漲。據WIND統計，自4月7日以來，連續5個交易日上漲，累計漲幅超過20%。
（行情來源：富途牛牛）
實際上，在今年港股整體弱市下，匯量科技的股價表現格外堅挺。據WIND統計，近兩月恆指跌幅超16%，而匯量科技卻漲超30%，逆勢大漲。
在當前整體弱市下，市場持續的正反饋，反映出對於匯量科技未來發展的看好，也將進一步引起市場關注和投資覺醒。截至發稿日，中信、瑞銀等投行也紛紛發布研究報告看多。在此，我們結合匯量科技2019年業績，來重新審視其價值。
一、全年總收入增長15.1%，經調整淨利率增長16.1%
據匯量科技2019年財報顯示，公司在去年全年實現總收入約5億美元（約合人民幣34.9億元），同比增長15.1%。同時，整體毛利率由2018年22.5%升至2019年的23.7%。
與此同時，在剔除股份酬金和金融資產公允價值變動損益等非現金支出的影響後，匯量科技實現經調整淨利潤為4095萬美元（約合人民幣2.86億元），同比增長16.1%。
（來源：2019年業績會PPT）
二、程序化廣告收入增長40.8%，業務飛輪效應加速
經濟下行壓力加大，匯量科技的營收仍得以實現雙位數的平穩增長，取決於其程序化廣告業務的迅猛發展。財報顯示，2019年，匯量科技程序化廣告收入增長40.8%至3.2億美元（約合人民幣22.32億元），佔移動廣告業務比例由2018年的52.3%提升11.7pct。這表明程序化戰略轉型趨勢顯著。
實際上，自匯量科技從2015年開始布局程序化廣告業務至今，其程序化廣告業務一直維持著高增長的態勢，年均複合增長率達128.8%，收入佔比逐步提升。
（來源：2019年業績會PPT）
此外，公司毛利率也呈逐年上升態勢，這主要是由於程序化廣告業務毛利率在不斷提升。
（來源：2019年業績報告）
匯量科技的程序化廣告業務在去年邁上新臺階，得益於核心增長模型即業務飛輪效應的加速：隨著接入程序化廣告平臺（Mintegral）的App數量增加，流量和數據量不斷增加，促進算法優化迭代，從而提高廣告投放精準度和投放效率，進而吸引更多廣告主，提升廣告預算，並帶來更多流量，形成不斷強化的正向循環。
（來源：2019年業績會PPT）
2019年上半年，匯量科技旗下的程序化廣告平臺Mintegral躋身全球綜合實力榜Top20，位列13，領先字節跳動的海外營銷品牌。下半年，Mintegral排名再度上升至第六位，系中國乃至亞洲唯一一家入圍的第三方廣告平臺。意味著公司在全球範圍內的品牌及市場影響力明顯提升。
（來源：2019年業績會PPT）
由於Mintegral市場地位的明顯提升，海外更多主流廣告變現聚合（Mediation）平臺紛紛主動將Mintegral SDK接入。進入聚合平臺（Mediation）生態意味著，匯量科技可以觸達和覆蓋使用這些聚合平臺的APP背後的流量，加速流量規模的增長。
（來源：2019年業績報告）
從上圖可以看到，伴隨逐步接入聚合平臺，Mintegral觸達的App數量及DAUs均呈加速增長態勢。到2019下半年，Mingtegral SDK觸達的App數量新增1.5萬個、DAUs新增1.2億，分別是上半年新增規模的3.7倍和3倍。
（來源：2019年業績會PPT）
三、廣告業務愈加均衡，數據分析服務啟動商業化
1）廣告業務市場及客戶結構愈加均衡
市場和客戶品類的多元化是匯量科廣告業務可以跨越周期、實現持續增長的重要原因。
按區域結構來看，目前來自大中華區的貢獻依然是佔比最高的，2019年達到57%，而歐美市場的貢獻接近30%；公司表示由於2019年加大了對歐美市場的投入，提升了公司在相關區域的品牌影響力，使來自EMEA和美洲地區當地的移動廣告收入大幅增長。與2018年相比，公司的區域收入結構更加均衡。
（來源：2019年業績會PPT）
從應用品類來看，遊戲依然是公司最重要的增長點。財報顯示，2019年來自遊戲的收入增長75.6%至2.06億美元（約合人民幣14.37億元），佔比由2018年的27%升至41%，上升了14pct。
同期來自電商收入增長44%至1.06億美元，佔比由17%升至21%，成為公司第二大增長點。而內容及社交收入佔比有所下滑，2019年佔比下降約20%，公司表示由於頭部廣告主字節跳動在海外市場廣告投放預算下調所致。此外，包括來自生活服務、工具及其他品類的收入均有不同程度的增長。客戶品類依然保持多元化，使得公司收入避免了單一行業調整帶來的波動，從而保證穩定增長。
（來源：2019年業績會PPT）
2）數據分析推出付費SaaS服務，邁入商業化階段
在程序化廣告業務邁上新臺階的同時，匯量科技的數據分析服務邁入商業化階段。據財報顯示，匯量科技旗下遊戲數據分析平臺Game Analytics在原有免費SaaS服務之外，在去年12月面向全球推出收費SaaS服務----Benmarks+。
截至2019年第四季度，Game Analytics的遊戲開發者累計達到7.1萬個，覆蓋全球超過1/3的遊戲用戶，MAU超過12億。數據分析服務啟動商業化，既體現出公司在遊戲數據規模和應用層面的內在競爭力，同時也預示著收入更加多元化。
四、研發投入成效顯現，技術中臺開啟商業化
由於千人千面、個性化推薦等線上服務流實時性要求高，需要強大靈活的算法和計算框架來支撐。隨著業務規模擴大，匯量科技在研發側也在持續投入。財報顯示，2019年研發費用3520萬美元，同比增長20.5%，研發費率由去年6.9%升至7%。
因為程序化廣告業務對於雲計算資源需求高，伺服器成本相對更高。伴隨程序化業務規模的快速增長，不得不面對伺服器成本同步攀升的挑戰。對此，匯量科技在去年自主開發出針對雲計算資源的彈性集群管理平臺Spotmax，推動其程序化廣告業務伺服器成本下降。財報顯示，2019年程序化收入增長40.8%的同時，程序化業務的伺服器成本下降10.8%；伺服器成本佔程序化廣告業務收入比例由2018年的6.6%降至4.2%。公司預期2020年會進一步下降。
（來源：2019年業績會PPT）
而除Spotmax之外，公司內部也已形成包括大數據計算平臺（EnginePlus）、機器學習算法平臺（MindAlpha）、數據管理平臺（Datatory）在內的技術中臺矩陣。除了支撐自身業務發展，同時對外進行商業化。
（來源：公開資料）
這套中臺矩陣在去年完成產品化，迅速獲AWS和阿里雲兩大雲廠商認可，成功加入其雲服務供應鏈體系。這意味著，一方面，通過為兩大雲廠商背後的龐大存量客戶資源及增長的確定性，提供SaaS化技術服務，增加持續可觀的收入來源；另一方面，通過數據反哺，優化技術能力。
2019年，對於匯量科技而言，是取得業務重大突破的關鍵一年。程序化廣告業務的市場地位明顯提升，規模效應繼續顯現。數據分析和中臺服務開啟商業化，也將帶來多樣化的收益，助力公司打開增長天花板。
五、Mobvista實現迭代，未來打造「工具生態」
2020年，匯量科技在現有業務基礎上，勾畫出一條未來的增長曲線，以突破成長邊界。公司表示，未來將圍繞應用開發者的不同層級的服務需求打造並不斷完善一個「工具生態」。
（來源：2019年業績報告）
匯量科技所指的「工具生態」具體是什麼？
今年3月，匯量科技正式宣布品牌升級，進行業務調整：Mobvista升級為集團品牌，旗下原北美品牌Nativex承接全球移動廣告業務；Mintegral和GameAnalytics在其交互式程序化移動廣告、移動遊戲數據分析的領域繼續深耕。
匯量科技表示，以上品牌形成的「家族」即為公司建設的工具生態（Tooling Ecosystem），將為客戶在更多元的場景創造價值，從推廣、變現、數據洞察到雲端架構和成本優化。
如何看待這條增長曲線的未來？
匯量科技的長期戰略是定位於全球中小規模企業開發者的技術服務商，從產品生命周期角度，滿足客戶從用戶獲取、用戶洞察、推廣變現、營銷自動化、線上成本優化等全周期的營銷技術服務，由此形成目前公司的三條協同的業務線，分別是廣告業務、數據分析服務及中臺SaaS服務。
目前，廣告業務依然是公司重要的現金流來源。匯量科技是國內開發者全球化的主要受益者之一，並且長期看好由國內內容生產力過剩向海外輸出的必然趨勢所帶來的增長前景。據公司表示，出海程序化廣告市場規模估計約在300億美元左右。
同時，在2019年下半年出現積極的變化趨勢，以匯量科技為代表的第三方廣告技術平臺相對FB、谷歌等媒體平臺的市佔率有所提升，目前接近四成。這意味著具備規模領先優勢第三方平臺的競爭力正在凸顯。
而公司推進數據分析服務的意義在於：一方面，公司通過免費的數據統計服務來吸引更多初期開發者使用，持續積累數據，同時為廣告業務導入客戶；
另一方面，通過提供SaaS服務獲取直接收益；再者，通過技術迭代和延展，甚至可以滲透近CRM市場，像Salesforce這樣的公司，實現業務邊界拓展。
尾聲
今年突如其來的疫情，儘管加劇了經濟和市場的不確定性，但卻強化了匯量科技增長的確定性。從以下兩方面得以體現：
一方面，儘管線下行業受重創，但線上板塊則受益於活躍用戶規模的增長和用戶在線時長的增加，尤其是在線娛樂行業。匯量科技的目標客群是App開發者，又以遊戲、社交及內容客戶居多，因而也將受惠於這一趨勢。
另一方面，經濟下行壓力加大，廣告主會更看重ROI，進而縮減品牌廣告預算，增加效果廣告的配置。匯量科技作為行業龍頭，有望優先受惠，進而奠定全年的增速基礎。
而從公司目前估值水平來看，已處於歷史低位。考慮到公司市場地位的提升及增長的確定性，應享有一定的估值溢價。同時公司在調整業務架構之後，未來的增長空間將進一步打開，目前來看市場給出的估值水平卻並沒有反映這一預期。所以，相信「眼明心亮」的投資者應該會有合理的判斷。
（來源：WIND）