要聞 光大證券：煉銷一體化將給兩桶油帶來哪些優勢？對中國石油產業有何影響？ 2019年9月29日 18:16:21 光大證券
本文來自 微信公眾號「化海鋒雲」，作者：裘孝鋒。
01 煉銷一體化是兩桶油的巨大優勢-中國煉化行業競爭普及系列之一
中國石化(00386)和中國石油(00857)通過煉銷一體化，基於銷售領域的優勢帶來的戰略優勢，應該在未來的競爭當中佔據了有利地形。根據我們的估算，中國石化在保證銷售板塊較為正常的盈利情況下，中國石化煉廠的汽油價格要比沒有銷售領域優勢的煉廠高862元每噸，柴油高225元每噸，假定一個煉廠汽柴油收率50%，汽柴比為1的情況下，一噸原油要多賺272元。要多實現5.4美元/桶的煉油毛利。並且這不僅僅是經濟優勢，中國石化在後面面臨的競爭當中可以舉重若輕，完全可以在局部區域絞殺對手，而不影響自己生產汽柴油的高價兌現。但問題的關鍵是你怎麼運用這個資源，能不能用好這個戰略優勢，是兩桶油尤其是中國石化長期發展的關鍵！
未來2-3年的時間維度，我們將看到一輪巨大的煉油、烯烴和芳烴等產能周期，國企、外企、民企百舸爭流，誰將在這一輪競爭當中勝出？各自的競爭優勢在哪裡？我們將通過系列文章來給大家做一個普及。
本篇文章是系列文章的第一篇，重點介紹一下中國石化和中國石油基於銷售領域的優勢帶來的戰略優勢。
首先我們來看2張圖，圖1是中國石化2018年汽油不同環節的價格。首先解釋一下，零售是指加油站環節實現的價格，直銷就是直接給大客戶，分銷就是批發給其他加油站。從圖1中可以清晰的看出，每噸汽油零售價格能實現8300元每噸的價格，直銷和分銷的價格只有6524元每噸。兩者之間的差距達到了1772元每噸，這就是渠道環節的價值。並且需要指出的是，中國石化的汽油出廠價在7386元每噸，依然比直銷分銷價格高了862元每噸，如果中國石化的煉廠以直銷分銷的價格出售，每噸汽油的實現價格將降低862元每噸。
接下來看圖2 的柴油，柴油的零售價格是6435元每噸，直銷和分銷的價格是5541元每噸，兩者之間的差距達到了894元每噸，這就是渠道環節的價值。並且需要指出的是，中國石化的柴油出廠價在5766元每噸，依然比直銷分銷價格高了225元每噸，如果中國石化的煉廠以直銷分銷的價格出售，每噸柴油的實現價格將降低225元每噸。
綜合上述兩點的話，也就是說在中國石化在保證銷售板塊較為正常的盈利情況下，中國石化煉廠的汽油價格要比沒有銷售環節的煉廠高862元每噸，柴油高225元每噸，假定一個煉廠汽柴油收率50%，汽柴比為1的情況下，一噸原油要多賺272元。要多實現5.4美元/桶的煉油毛利。
為什麼中國石化能做到這一點呢？我們認為取決於兩點。
第一、中國石化在沿海主要消費省份（如廣東、浙江、江蘇、上海等）的市場佔有率高達70％以上，處於絕對主導地位。全國的加油站主要集中在中國石化（30000出頭）、中國石油（20000+）。排名第三的延長不足1000座，除了2家之外，全國範圍內沒有規模的競爭對手，都是零星的個別加油站，而且兩家公司的優勢市場以長城為界，涇渭分明。
第二、中國石化不僅能夠通過自有零售渠道高價銷售自己的產量，而且掌控了遠大於產量的銷售量，完全具備在局部區域絞殺對手的能力。中國石化的汽油零售量高於自己的產量，柴油也能實現三分之二，同時又另外掌控了5000萬噸低價的成品油資源，使得中國石化在後面面臨的競爭當中可以舉重若輕，完全可以在局部區域絞殺對手，而不影響自己生產汽柴油的高價兌現。假定在上海某區的一家第三方加油站發動了價格戰，中國石化以這個點為中心三公裡範圍的所有加油站以更低的價格打價格戰，這個量可以佔到中國石化銷售量的10%而不影響煉油板塊的業績。此外也可以利用5000萬噸低價的成品油資源衝擊任何局部市場，絞殺對手。
中國石油的情況也類似，兩家掌控了國內主要的成品油資源。正如前面所說的，中國石化和中國石油通過煉銷一體化，基於銷售領域的優勢帶來的戰略優勢，應該在未來的競爭當中佔據了有利地形，關鍵是當你擁有這個資源以後怎麼運用是個關鍵，理論上完全可以在競爭當中逼停一些對手，能不能用好這個戰略優勢，是兩桶油尤其是中國石化長期發展的關鍵！
02 三甲酚供應受限，影響維生素E部分產能
近期日本三井化學三甲酚供應受限，三甲酚用於合成三甲基氫醌，為維生素E關鍵中間體，供給受限，部分國內企業受到影響，影響維生素E供給，利好維生素E價格。同時能特科技與DSM交易於6月14日通過臨時股東大會審議，兩家公司在維生素E的相關交易已進入最後階段，行業格局有望再次回到2008-2012年維生素E大牛市格局。格局變好預期下，後期價格穩步看漲。
03 BASF停產，供給影響巨大
今日維生素A市場報價持續在385-395元/千克，較昨日上漲5元/千克，7月4日，BASF通知客戶表示德國工廠因設備問題，VA 1000停產，預計10月底之前保持停產，9月份將再次評估維生素A產能，比市場之前預計9-10月停產2個月擴產相比，停產時間多2個月，將影響全年1/3的產能。停產時間比2017年火災停產時間稍短（2017年11月至2018年4月，期間有部分馬來西亞工廠檸檬醛生產維生素A），實際影響仍較大，但由於BASF逐步釋放停產信息，市場情緒不如2017年底緊張，但6月停產後，國內外貿維生素A投交明顯活躍，量價齊升，考慮BASF維生素A產能全球第二，停產影響巨大，後期維生素A繼續看漲。
04 環氧丙烷市推漲上行
山東部分裝置依舊處於降負檢修狀態，下遊逢低剛需補貨下環丙庫存壓力釋放，原料端丙烯及液氯成本支撐下市場價格持續上漲。需求端表現仍偏淡，下遊聚醚出貨不暢，上下遊繼續相互博弈中。目前華東價格9700-9800元/噸；山東現匯主流成交商談在9450-9600元/噸。後期前期部分降負檢修裝置負荷逐步提升，供應量存上升預期，但環丙成本支撐下市場價格下調幅度或將有限，預計環氧丙烷市場弱勢運行。
05 貨源緊張局面持續，螢石粉價格堅挺
螢石供應方面，河南、安徽、江西等地因環保安全檢查廠家開工率依舊在低位，螢石供應緊張局面持續，目前97%溼粉送到價格3050-3200元/噸，環比堅挺運行，今年螢石粉供應量下滑已成定局；氫氟酸在螢石價格支撐下小幅拉漲，華東散水送到價11000-12000元/噸不等，環比上漲500元/噸。市場供應充足，上遊原材料成本支撐，R22價格堅挺維穩：R22主流成交價16500-17500元/噸，環比持平；R134a報盤集中在27000-28000元/噸，環比持平；R125成交報盤在21000-22000元/噸，環比持平；R32實際成交報盤維持在16000-17000元/噸；R410a主要成交價格維持在19000-22000元/噸，環比持平。
06 BOPET大幅上漲
華東地區直熔法普通膜整車生意談13010元/噸，價格較上周報價上漲1300元/噸。需求端膜企整體訂單可觀，報盤繼續上調，下遊避險情緒加重，高價拿貨意向有限；成本端油價高位震蕩，原料PTA因G20中釋放中美關係積極信號期貨繼續上漲，切片隨盤上行，成本支撐增強。展望：預計下周BOPET市場交貨為主，華東地區直熔法普通整車報盤13010元/噸，實盤或仍稀疏。
07 PTA和長絲漲勢見頂
本周滌綸長絲POY價格上漲350元至8800元/噸，FDY價格上漲275元至9050元，PTA價格上漲235元至6600元，MEG價格上漲60元至4425元，PX價格持平838美元。滌綸長絲POY價差擴大114元至1482元，FDY價差擴大48元至1703元，PTA價差擴大204元至2061元，PX-石腦油價差縮小5美元至328美元。長絲POY現金流利潤為530元，FDY現金流利潤380元。本周長絲產銷正常，江浙織機POY庫存天數上升0.5天至1.5天，FDY庫存天數上升0.5天至4.5天，PTA庫存天數維持2.5天。
08 電石價格繼續上漲、期貨提振現貨市場，本周PVC價格上行
電石法華東地區自提價格在6850-6920元/噸，環比上漲100元/噸。原料端電石價格先漲後穩，寧夏地區運輸檢查較嚴，PVC檢修企業逐漸恢復開車，電石需求提升；PVC供給方面檢修裝置不多，供應較平穩；下遊進入淡季，高溫多雨天氣影響開工，整體需求較淡；期貨方面，主力合約1909周五收盤6900，較開盤6770上漲1.77%，提振現貨市場。
09 有機矽價格延續反彈趨勢，但下遊需求依舊低迷，後市震蕩為主
單體廠家低價下企業庫存偏低，但下遊需求低迷，採購情緒不積極，經過前期的下跌，價格在無下跌空間的情況下上周開始反彈，本周延續，市場整體上漲500元/噸：國內DMC廠家主流成交在16500-17000元/噸左右；D4國內品牌18000-18500元/噸；國外品牌D4市場持貨商18000-19000元/噸；生膠主流商談17500-18000元/噸；107膠主流商談16800-17000元/噸；201甲基矽油（常規粘度）國內品牌主流商談19000-20000元/噸附近。
10 PDH價差進一步擴大，丙烯酸及酯普虧
本周丙烯酸成交價下跌300元至6950元/噸，丙烯酸丁酯價格下跌200元至8000元，丙烯價格上漲250元至7650元，正丁醇價格上漲125元至6350元，丙烯酸價差縮小420元至1412元，丁酯和酸價差縮小84元。PDH：丙烷價格下跌19美元至419美元，丙烯價格上漲250元至7650元，聚丙烯價格上漲350元至8900元，PDH價差擴大382元至3281元，聚丙烯價差擴大84元至971元。
11 本周正極材料價格下跌居多
截至7月5日，電解鈷均價22.9萬元/噸（環比下跌0.7萬元/噸）、電解鎳均價9.92萬元/噸（環比下跌0.3萬元/噸）、電池級碳酸鋰均價7.2萬元/噸（環比下跌0.3萬元/噸）、磷酸鐵鋰均價4.75萬元/噸（環比持平）、三元5系動力型12.75萬元/噸（環比持平）。負極高端天然石墨均價6.85萬元/噸、人造石墨高端7.5萬元/噸，環比持平。六氟磷酸鋰均價10.5萬元/噸、三元動力電池電解液均價4.5萬元/噸，環比持平。隔膜5微米厚度溼法基膜均價3.4元/平米、14微米厚度幹法基膜均價1.15元/平米，環比持平。