來源：安邦諮詢
世界仍然處在新冠疫情大流行之下，全球疫情遠未得到有效的控制。截至6月30日，全世界超過1050萬人感染病毒，超過51萬人病死。其中，美國累計感染病例超過272萬人，病死人數超過13萬。從1月份疫情在武漢暴發至今，疫情集中區經歷了數次變化——從中國到歐洲諸國，再轉到美國這個高發區，最新則在巴西和印度肆虐。疫情蔓延帶來的不確定性，對全球經濟造成巨大的陰影。
然而，這一切似乎都不能阻擋全球主要股市的「強勁」反彈。至6月30日，道瓊指數已從疫情衝擊後的低點（3月23日）上漲了38.8%，標普500指數上漲了38.6%，科技股集中的納斯達克指數更上漲超過44.6%。2020年第二季度，美國三大股指更是創下20多年來的最佳季度表現。同期，英國富時指數上漲了24.2%，德國DAX指數大漲了46.8%，法國CAC指數上漲31.3%，歐洲斯託克50指數上漲了35.5%，日經225指數上漲了33.6%。只有大中華地區的股市表現低迷，同期上證指數上漲了12.2%，恆指上漲了12.6%。
現實的世界出現了分離現象，一方面是全球實體經濟在疫情之下處於顯著下滑狀態，消費活動受到抑制，失業人數仍然高企；另一方面則是股市無視經濟低迷而持續大幅上漲。股市與經濟基本面的脫節，已經到了十分扭曲的非理性程度。實體經濟與資本市場就像動蕩世界裡的兩個世界，本來源自同一個現實的經濟體系，但此後各自的發展越來越缺乏相關性，逐漸演化為兩個平行宇宙。
股市不同於經濟現實，這似乎是老生常談。但如果這種迅脫節在全球市場成為普遍「規律」，那就值得一問：這一切是如何發生的？股市與經濟基本面脫離的邏輯和支撐是什麼？
全球央行在疫情之後的「大放水」，是刺激各主要市場的重要原因。自從新冠病毒大流行開始迫使各國政府在3月中旬關閉經濟以來，全球中央銀行都採取了大力度的的行動。美聯儲實施的降息和信貸計劃，可以向美國經濟注入超過6萬億美元。歐洲中央銀行宣布擴大其大流行性緊急購買計劃（PEPP）的6000億歐元，使其債券購買總額達到1.35萬億歐元。正如耶魯大學教授羅伯特席勒的感慨：「我們被央行拯救了！……今年3月的行情與2009年股市的觸底反彈相似。」
不過，全球央行的「放水」閘門並不是今年疫情之後才打開。實際上，從2008年全球金融危機之後，全球央行整體上就處在持續「放水」的寬鬆政策周期中，全球信用擴張的過程並未停止。正如我們此前分析，金融危機之後的全球救市，是用一個更大的金融泡沫掩蓋了次貸危機引發的金融泡沫破滅，大量的資金注入加劇了「資本過剩」。在信用貨幣時代，全球央行有空間、有動機去創造信用，嘗到甜頭的各國央行發現，以擴張信用的方式來應對金融危機，要遠比應對1929年大蕭條的衝擊更加「容易」，也更加輕鬆。
現代貨幣理論（MMT）為主權政府的財政擴張與貨幣創造提供了新的解釋——政府用創造貨幣的方式進行支出。按照現代貨幣理論，儘管目前由央行控制貨幣的規模，但政府通過支出和借出的方式讓貨幣在市場中流通，並通過稅收等方式收回貨幣，完成貨幣創造和回收的閉環。在現代貨幣理論看來，主權政府在主權貨幣制度下不會破產，發行債券與貨幣政策操作類似。由於財政支出先於稅收收入，所以主權政府不需要為了支出而借入本國貨幣，由此衍生出的結論就是，政府開支並不受到該國稅收收入的限制，財政開支並無約束，主權政府借入本幣債務也不會引發破產。各國央行的信用擴張和債務增長，似乎從一個側面驗證了現代貨幣理論。
在全球化背景下，各國的信用擴張還遇到了一個「好機遇」——在全球化之下的生產過剩時代，過度「放水」政策難以刺激起通貨膨脹。從金融危機以來的實踐來看，雖然各國央行不斷擴張信用，持續的「放水」雖然加劇了全球資本過剩，但全球主要市場（包括主要發達國家和中國這樣的新興市場國家）並未出現惡性的通貨膨脹，只有在少數新興市場國家（如巴西）出現了較高的通脹現象。生產過剩導致的低通脹環境，無疑為各國央行的「放水」政策提供了足夠的空間。
推動股市與經濟基本面脫節的另一個重要因素是投資者。2008年全球金融危機爆發之後，美國的金融機構一度受到重創，道瓊工業指數在4年多之後的2013年2月才重回危機之前的最高點。此後，在「大放水」政策之下，從危機中逐漸復原的美國股市一發不可收拾，整體持續上揚，至2020年2月漲至接近3萬點的歷史高位。在這個過程中，資本過剩的局面，加劇了投資者對股市持續上漲的狂熱信念。經濟基本面只要維持「正常」，就不會影響投資者追求資本收益。只要流動性足夠，只要央行還在「放水」，華爾街就永不眠。
今年疫情之後的投資者表現，也呈現出類似的特點。疫情大流失還在肆虐，股市的「V型」反彈已經發生。投資者對於市場的解讀是，股市只不過是公司股票進行交易的市場，它與經濟確有一些聯繫，但並不像人們所認為的那麼強。股價的高低取決於故事，而故事始終在變。在這種普遍心態下，投資者通常主動忽視自己所處的世界發生的種種事件。例如，有研究美國股市的分析人士發現，2009年美股的觸底反彈，讓許多人學會把頭腦分成兩部分，一部分用來看CNN報導，一部分用來追蹤市場。管理100億美元資產的費城資產管理公司XPonance執行長蒂娜威廉士（Tina Byles Williams）稱：「華爾街在很多方面與現實世界並無關聯，這種情況已經持續了一段時間」，「我把它們視為平行宇宙」。
「平行宇宙」已成為當今世界越來越明顯的現象，它是如何產生的呢？或者說，現實世界與資本市場是如何從相互關聯的世界變成「平行宇宙」呢？
安邦諮詢（ANBOUND）的研究人員認為，根源可能在於經濟虛擬化——我們所處的經濟世界已經不再是一個單一的世界，在實體經濟世界之外，人們還創造了一個以金融市場和資產交易為主的虛擬世界。如何定義「虛擬世界」的構成並計算它的規模？這是個比較複雜的問題，我們可以先從一些簡單的數據來對比，形成一些粗略的感性認識。股票市場：根據上海交通大學與上海證券交易所的《全球資本市場競爭力報告（2020）》推算，2019年，全球股票市場總市值大約91萬億美元，全年股票成交額約120萬億美元。債券市場：截至2019年底，全球債券存量發行規模增至115萬億美元（國際金融協會）。金融衍生品市場：2018年，全球場外金融衍生品交易量為544萬億美元，場內交易量95萬億美元（國際清算銀行）。
與之相比，在現實世界裡，2019年全球GDP規模大約為87.7萬億美元（世界銀行）。雖然作為增量概念的GDP與作為存量概念的股市和債市規模不好完全類比，但從這些金融市場的數據可以大致看到，一個巨大的體系化的「虛擬世界」已經成型。相比於實體經濟有規模限制——投資、貿易、消費的增長都有邊界，虛擬經濟的增長彈性更大，只要信用鏈條不斷裂，金融交易就可以不斷地做下去。
平行宇宙的存在，為央行的信用擴張提供了巨大的蓄水池，「大放水」政策創造出的流動性，一小部分以企業融資的形式流入實體經濟，但絕大部分則進入虛擬經濟體系，成為推動資產價格上升、追逐金融資產收益的新動力。由於虛擬經濟能夠吸收大量的過剩資本，而且可以自成體系地運轉，因此不太會影響實體經濟中的通脹率變化。當虛擬經濟的規模發展到足夠大，它就如同黑洞一樣吸收過剩資本，驅動另外一個平行宇宙的運轉。
最終分析結論（Final Analysis Conclusion）：
在金融業以及資產交易存在的背景下，經濟發展的過程在一定程度上就是一個經濟虛擬化的過程。全球央行的信用創造，不斷為虛擬經濟世界提供動力，形成了與實體經濟並存的平行宇宙。這是我們需要認識的客觀存在，也是必須適應的世界變化。