新和成:巴斯夫檸檬醛工廠停產有望超預期,產品漲價公司業績彈性大

2021-01-10 騰訊證券

巴斯夫檸檬醛工廠發生火災,全球檸檬醛供應緊張。

2017年10月31日,巴斯夫檸檬醛工廠發生火災,受此次事故的影響,巴斯夫宣布了一系列產品的不可抗力聲明,涉及的產品包括檸檬醛以及檸檬醛下遊中間體。檸檬醛合成過程複雜,全球僅3家工業化生產,供給高度中。巴斯夫是世界最大的檸檬醛生產商,全球產能佔比超過70%,市場份額超過60%。根據Feedinfo 報導,巴斯夫檸檬醛工廠的供貨要到2018年三月份之後才能正常,部分終端用戶被告知,原定今年第四季度交貨的訂單會被推遲到2018第一季度執行。我們認為巴斯夫工廠事故停產將超預期,對檸檬醛及下遊產品VA/VE 和香精香料供給產生較大衝擊。

VA 香精香料受影響較大,VE 有望持續漲價。

巴斯夫是全球最大的VA 原料檸檬醛供應商,VA 全球市場份額達到了26%,安迪蘇、金達威等公司的檸檬醛也由巴斯夫提供,此次事故導致全球大約40%~45%的飼料維生素A 的供應受到影響。目前國內VA 報價545元/公斤。

但巴斯夫事故已導致歐洲價格漲至130-175歐元/公斤。未來國內VA 有望加速上漲。檸檬醛也是芳樟醇的原材料,芳香醇全球供需平衡,受此事故影響,海外市場價格從此前5-6美元/公斤漲至15美元/公斤,未來原料短缺有望導致芳香醇價格繼續上漲。全球VE 生產商主要是DSM、巴斯夫、浙江醫藥、新和成、能特科技、北沙製藥等公司,巴斯夫產能全球佔比17%,採用以檸檬醛為原料的工藝路線,此次巴斯夫檸檬醛停產將明顯衝擊全球VE 供給。VE 價格已經從底部39元/kg 漲至62元/kg,未來有望繼續上漲。

新和成產業鏈配套完整,漲價業績彈性巨大。

公司擁有檸檬醛配套,產業鏈配套完整,VA/VE/VH/芳香醇生產不受巴斯夫事故影響,VA、VE、VH、芳樟醇每漲價10元/公斤,分別增厚EPS0.067,0.27,0.03,0.08元,業績彈性大。

盈利預測與估值:預計巴斯夫事故停產超預期,VAVE和芳樟醇等產品價格上漲有望超預期,上調17-19年業績預測至17.1億、30.0億、33.5億,目前價格對應PE19.6/11.2/10.0倍。考慮到未來幾年公司業績繼續維持高增長,估值相對便宜,短期VA漲價業績彈性大,維持買入評級。

風險提示:VA、VE 價格大幅下跌;蛋氨酸產能過剩;項目投產不達預期。

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