華泰股份是全球最大的新聞生產基地和全國最大的鹽化工業基地。近五年業績高速增長，18年受造紙行業周期下行影響增速放緩。2013-2018年，公司實現營收由97.43億元提升至147.63億元，CAGR為7.17%。2013-2018年，公司歸母淨利潤由0.59億元提升至為7.19億元，CAGR為51.70%。2018年公司業績遭遇增速下滑主要系造紙行業周期邊際下行所致。公司收入拆分方面，2018年公司造紙營收110.82億元(YOY+7.84%)，佔比75.06%，其中新聞紙28.90億元(YOY+11.25%)，佔比19.58%，文化紙35.46億元(YOY+8.40%)，佔比24.02%；公司化工業務營收26.00億元(YOY+22.22%)，佔比17.61%，貢獻了公司整體營收增量的42.75%。
新聞紙集中度提升，化工業多點開花。造紙端：造紙行業整體周期邊際下降，但是文化紙格局較好，銅版紙前四家企業則佔據了95%的市場份額，雙膠紙CR4則為42%，文化紙行業集中度較高，支持議價權向行業龍頭傾斜。新聞紙去產能後，行業格局顯著提升，目前僅存三家新聞紙生產企業，其中華泰股份產能85萬噸/年。化工端：氯鹼化工產品離子膜燒鹼受下遊需求端推動，價格維持在1200元/噸的高位水平，下遊需求量中，氧化鋁需求比例最大，達到37.5%，2019年對燒鹼需求量將增加50萬噸。精細化工中間體需求量持續增加，2017年全球對氨基苯酚需求量65萬噸，同比增長2.5%，間苯二胺產能出現1.5萬噸缺口，價格飆升至14萬元/噸，況且下遊端間苯二酚產量急劇增加，對間苯二胺的需求量進一步增加。
外廢配額改善盈利能力，間苯二胺或成明年亮點。公司憑藉規模優勢和客戶優勢，在新聞紙業務上領先行業。目前，公司主導產品新聞紙遠銷歐美、東南亞、韓國、印度等地區，與各大國家級報社、黨報、印刷物資公司建立了長期友好的合作夥伴關係。公司2018年獲得90萬噸的外廢配額，增厚業績6億元左右，改善公司盈利水平，2019年配額充足的情況下，在新聞紙價格增長的情況下，噸毛利有望持續好轉，若新聞紙價格達到7500元/噸，其噸毛利可達2860元。間苯二胺產能出現缺口，價格持續上升，若公司2019年順利實現1萬噸間苯二胺產能，可增厚業績7-10億元，成為明年最大看點。
投資建議：假設公司間苯二胺產能於2019年底投放，綜合考慮當前產品市場價格，我們認為有望為公司2020年業績帶來較高彈性。在此前提下，預估公司2019-2020年實現歸母淨利潤9.6、15.3、16.9億元，同比增長33.8%、58.7%、11%。對應EPS0.82、1.31、1.45元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲風險、業務拓展不達預期風險、行業競爭加劇風險