2020年8月31日 15:21:59
本文來自 中信證券
中國重汽（03808） 2020 年 H1 實現營收 428.0 億元，同比+24.1%，歸母淨利潤 29.4 億 元，同比+16.1%。公司繼續推動降本增效，毛利率達到 20.0%，同比進一步增 長；公司重卡業務快速增長，增速跑贏行業；輕卡業務扭虧為盈，經營利潤創 歷史記錄。公司高端重卡市場領先，經營效率持續提升。給予目標價 40 港元， 維持「買入」評級。
業績符合預期，毛利率穩步提升。實現營收 428.0 億元，同比+24.1%，歸母淨利潤 29.4 億元，同比+16.1%。報告期內，公司繼續推動精準降本，毛利率達到 20.0%，同比+0.5pcts；公司費用管控進一步優化，銷售/管理/財務費用率分別 為 4.4%/8.1%/-0.5%，分別同比-0.4/+2.1/-1.8pcts，管理費用率的提升主要由於 公司研發投入增加以及計提了員工辭退福利等因素。根據公司資產負債表中的 離職及退任後福利義務項目，本次離職福利計提規模或在 8 億元左右。
重卡業務快速增長，輕卡業務扭虧為盈。公司 20H1 重卡銷售 11.8 萬輛，同比 +27.4%，高於行業整體增速（24.0%），主要由於公司高端重卡汕德卡與天然 氣重卡的旺銷。公司重卡板塊實現收入 356.1 億元，同比+27.5%，實現營業利潤 22.8 億元，同比+20.1%；單車收入達 30.2 萬元，與去年同期基本持平。公 司輕卡業務實現收入 68.9 億元，同比+12.6%，實現營業利潤 3.5 億元，同比大 幅扭虧（2019H1 營業利潤為-1.2 億元）。「大噸小標」治理後，公司輕卡產品 全面向合規化與輕量化切換，重新在市場競爭中獲得優勢地位。發動機業務實 現收入 113.0 億元，同比+49.2%，實現營業利潤 17.5 億元，同比+39.4%，單 臺發動機收入 8.8 萬元，同比+13.2%。公司 MAN 系列發動機的配套比率快速 提升，高單價的天然氣發動機銷售火爆，帶動發動機業務高速增長。
受益行業結構升級，開啟長期成長之路。隨著環保、安全政策的趨嚴，以及用 戶需求的高端化，預計重卡單價在未來 2-3 年將呈現加速提升態勢。公司高端 重卡汕德卡銷售火爆，2020 年 1-5 月銷量已經超過 2019 年全年。MAN 發動機 具有節油省氣、動力強勁、可靠性高等優勢，有望進一步提升產品競爭力。公 司在新工廠建設、新產品投放方面積極推進，預計市場份額將進入上升周期。
風險因素：宏觀經濟增速下行壓力持續；重卡銷量提前透支；基建刺激政策落 地不及預期；國三柴油重卡淘汰不達預期；新廠區搬遷影響現金流。
投資建議：維持 2020/21/22 年 EPS 預測 1.93/2.43/2.92 元，當前股價對應 2020/21/22 年 11.4/9.0/7.5 倍 PE。公司是國內高端重卡龍頭，受益於行業產品 結構升級以及競爭格局持續向好。公司的高端品牌汕德卡旺銷、MAN 發動機配 套率提升有望提升公司的市場份額與盈利能力。給予目標價 40 港元，維持「買 入」評級。
（編輯：曾盈穎）
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