| 時間：2020年11月25日 17:41:44 中財網 |
原標題:20興城Y3 : 成都興城投資集團有限公司2020年面向專業投資者公開發行可續期
公司債券（第二期）信用評級報告
司
中化巖土集團股份有限公司和天津
紅日藥業股份有限公司納入合併範圍，收入及資產規模持
續快速增長，收入來源多元
化發展，公司綜合實
力進一步增強。
關注
1
．
片區整理和房地產業務易受政策影響
。
公司片區整理業務和房地產業務
的
盈利情況易
受宏觀行業政策變動影響，具有不確定性。
2
．
公司對外部融資依賴高
。公司經營活動
現金持續淨流出，且在建項目建設周期長，投資
額度大，公司對外部融資依賴高。
3
．
公司資金佔用較多。
成都建工併入後，
公司應收類款項規模及佔比均大幅增長，且計提
壞帳準備比例較高，資金佔用較多。
4
．
公司債務規模增長快。
公司債務規模大
幅提升，且建築施工行業資金流動性需求高，每
年還本付息規模較大，2020 年 7－12 月及 2021
－2023 年，公司需償還有息債務金額分別為
119.76 億元、273.75 億元、186.18 億元和 148.45
億元，考慮到計入權益的可續期債券規模較大，
公司實際債務負擔重。
分析師
王金磊
登記編號（
R0402180202
）
高朝群
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（
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號
PIC
大廈
1
0
層（
102
）
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主要財務
數據
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年
6 月
合併口徑
資產總額（億元）
1,302.45
1,54.95
2,136.16
2,510.1
所有者權益（億元）
364.15
420.4
673.0
707.73
長期債務（億元）
235.69
41.21
575.52
887.63
全部債務（億元）
458.2
610.70
81.07
1,17.57
營業收入（億元）
361.54
436.64
632
.79
313.7
淨利潤（億元）
10.75
9.4
10.69
16.12
EBITDA（億元）
25.61
25.49
37.73
--
經營性淨現金流（億元）
-
60.94
-
116.64
-
84.90
-
53.36
營業利潤率（%）
9.85
8.68
11.73
11.21
淨資產收益率（%）
3.67
2.41
1.95
--
資產負債率（%）
72.04
72.96
68.49
71.80
全部債務資本化比率（%）
55.72
59.23
54.65
61.23
流動比率（倍）
1.17
1.38
1.54
1.6
EBITDA 全部債務比（倍）
0.06
0.04
0.05
-
-
EBITDA 利息倍數（倍）
1.15
0.75
0.80
-
-
EBITDA/本期發債額度
（倍）
1.28
1.27
1.93
--
公司本部（母公司）
資產總額（億元）
608.6
72.42
895.95
1,108.35
所有者權益（億元）
229.92
327.04
410.57
43.89
全部債務（億元）
234.13
26.42
398.91
584.41
營業收入（億元）
5.83
7.69
7.79
3.04
淨利潤（億元）
2.51
3.46
3.60
9.04
資產負債率（%）
62.23
54.73
54.18
60.85
全部債務資本化比率（%）
50.45
44.89
49.28
57.39
流動比率（倍）
0.76
1.37
1.89
2.0
1
.
本報告中數據不加特別註明均為合併口徑；
2
.
本報告部分合計數
與各加數直接相加之和在尾數上可能略有差異，
系
四捨五入造成
；
3
.
公司
2020
年半年
度財務數據未經審計，相關指標未年化
一、主體概況
成都興城投資集團有限公司（以下簡稱「公司」）前身為成都市興城投資有限公司，
於
2012
年
2
月變更為現名。
2012
年
4
月，成都市國有資產監督管理委員會（以下簡稱「成都市國資委」）以
貨幣形式對公司增資
10.0
億元，公司註冊資本增至
55.25
億元。
2018
年
9
月，根據《中共成都市
委辦公廳、成都市人民政府辦公廳關於印發
<
優化市屬國有資本布局的工作方案
>
的通知》（成委廳
〔
2017
〕
110
號）《市國資委關於將成都建築工程集團總公司出資人變更為成都興城投資集團有限
公司的通知》（成國資發〔
2017
〕
33
號），由公司合併成都建工集團有限公司（以下簡稱「成都建
工」），將其並表。
截至 2020 年 6 月末，公司註冊資本和實收資本均為 55.25 億元，成都市國資委
是公司唯一股東，為公司實際控制人。
公司
承擔著以成都市東部、南部新區以及成都市東進區域為主的土地整理開發、重大項目建設、
房地產開發、國有資產經營與管理等職能。
截至 2020 年 6 月末，公司本部內設集團辦公室、財務部、投資發展部、土地事務部等職能部門。
公司納入合併範圍的子公司共 17 家。
截至
2019
年末，公司合併資產總額
2,136.16
億元，負債合計
1,463.16
億元，所有者權益
673.0
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
498.65
億元。
2019
年，公司
實現營業收入
632.79
億元，淨利
潤
10.69
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
4.91
億元；經營活動產生的現金流量淨額
-
84.90
億元，現金及現金等價物淨增加額
101.6
億元。
截至
2020
年
6
月末，公司合併資產總額
2,510.1
億元，負債合計
1,802.38
億元，所有者權益
707.73
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
529.53
億元。
2020
年
1
－
6
月，公司實現營業收入
313.7
億元，淨利潤
16.12
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
10.89
億元；經營活動產生的現金流量
淨額
-
53.36
億元，
現金及現金等價物淨增加額
43.20
億元。
公司註冊地址：四川省成都市高新區濯錦東路
99
號；法定代表人：任志能。
二、本期債券概況及募集資金用途
1
．本期
債券概況
本期債券名稱為「成都興城投資集團有限公司
2020
年面向專業投資者公開發行可續期
公司債券
（第二
期）」。
公司
本期債券規模不超過
2
0
.0
億元（含），本期債券引入品種間回撥選擇權，公
司和主承銷商將根據網下簿記建檔情況，決定是否行使品種間回撥選擇權，品種間回撥比例不受限
制。
本期債券分為兩個品種，品種一基礎期限為
3
年，以每
3
個計息年度為
1
個周期，在每個
約定
的周期末附公司續期選擇權，於公司行使續期選擇權時延長
1
個周期，並在不行使續期選擇權全額
兌付時到期；品種二基礎期限為
5
年，以每
5
個計息年度為
1
個周期，在每個約定的周期末附公司
續期選擇權，於公司行使續期選擇權時延長
1
個周期，並在不行使續期選擇權全額兌付時到期。本
期債券票面金額為
10
元，按面值平價發行。
本期債券採用單利按年計息付息，不計複利。如有遞延，則每筆遞延利息在遞延期間按當期票
面利率計息。本期債券首個定價周期的票面利率將根據網下詢價結果，由公司與主承銷商按照國家
有關規定協商一致在利率詢價區間內確定，
在首個定價周期內保持不變。後續定價周期，每個定價
周期重置一次票面利率。如果公司行使續期選擇權，則後續定價周期票面利率調整為當期基準利率
加上初始利差再加上
30
個基點，在後續定價周期內保持不變。
公司續期選擇權：本期債券品種一以
3
個計息年度為一個重定價周期，在每個重定價周期末，
公司有權選擇將本期債券期限延續
1
個周期，或選擇在該重新定價周期末全額兌付本期債券
；
本期
債券品種二以
5
個計息年度為一個重定價周期，在每個重定價周期末，公司有權選擇將本期債券期
限延續
1
個周期，或選擇在該重新定價周期末全額兌付本期債券。
遞延
支付利息權：除非發生強制付息事件，本期債券每個付息日，公司可自行選擇將當期利息
以及按照本條款已經遞延的所有利息及其孳息推遲至下一個付息日支付，且不受到任何遞延支付利
息次數的限制；前述利息遞延不屬於公司未能按照約定足額支付利息的行為。每筆遞延利息在遞延
期間應按當期票面利率累計息。如果公司決定遞延支付利息的，公司應在付息日前
10
個工作日披
露《遞延支付利息公告》。
遞延支付利息的限制：付息日前
12
個月內，發生以下事件的，公司不得遞延當期利息以及不得
遞延按照約定已經遞延的所有利息及其孳息：（
1
）向股東分配利潤；（
2
）減少註冊資本。
利息遞延下的限制事項：若公司選擇行使延期支付利息權，則在延期支付利息及其孳息未償付
完畢之前，公司不得有下列行為：（
1
）向股東分配利潤；（
2
）減少註冊資本。
公司贖回選擇權：（
1
）公司因稅務政策變更進行贖回，公司由於法律法規的改變或修正，相關
法律法規司法解釋的改變或修正而不得不為本期債券的存續支付額外稅費，且公司在採取合理的審
計方式後仍然不能避免該稅款繳納或補繳責任的時候，公司有權對本期債券進行贖回。（
2
）公司因
會計準則變更進行贖回，根據財政部《關於印發
<
永續債相關會計處理的規定
>
的通知》
（財會〔
2019
號）、《企業會計準則第
22
號
——
金融工具確認和計量》、《企業會計準則第
37
號
——
金融工具
列報》（財會
〔
2017
〕
14
號）和《關於印發
<
金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定
>
的通
知》（財會
〔
2017
〕
13
號）等規定，公司將本期債券計入權益。若未來因企業會計準則變更或其他
法律法規改變或修正，影響公司在合併財務報表中將本期債券計入權益時，公司有權對本期債券進
行贖回。除了以上兩種情況以外，公司沒有權利也沒有義務贖回本期債券。
償付順序：本期債券在破產清算時的清償順序等同於公司普通債務。
2
．
本期
債券募集資金用途
本期債券募集資金扣除發行費用後擬用於償還
公司債務。
三、行業及外部環境分析
1
．城市基礎設施建設
行業
（1）行業概況
城市基礎設施建設主要圍繞改善城市人居環境、增強城市綜合承載能力、提高城市運行效率開
展，包括機場、地鐵、公共汽車、輕軌等城市交通設施建設，市內道路、橋梁、高架路、人行天橋
等路網建設，城市供水、供電、供氣、電信、汙水處理、園林綠化、環境衛生等公用事業建設等領
域。城市基礎設施建設是國民經濟可持續發展的重要基礎，對於促進國民經濟及地區經濟快速健康
發展、改善投資環境、強化城市
綜合服務功能、加強區域交流與協作等有著積極的作用，其發展一
直受到中央和地方各級政府的高度重視。
地方政府是城市基礎設施建設的主要投資者。本世紀初，固定資產投資是拉動我國經濟增長的
重要動力，而僅靠財政資金無法滿足基礎設施建設需求。在此背景下，地方政府基礎設施建設投融
資平臺（一般稱「城投企業」或「地方政府投融資平臺公司」）應運而生。
208
年後，在寬鬆的平
臺融資環境及「
4
萬億」投資刺激下，城投企業數量快速增加，融資規模快速上升，為城市基礎設
施建設投資快速增長提供了資金支持。為了防範政府融資平臺債務增長可能帶來的
系統性風險，
2010
年以來，國家出臺了一系列政策法規，如對融資平臺及其債務進行清理、規範融資平臺債券發行標
準、對融資平臺實施差異化的信貸政策等，以約束地方政府及其融資平臺的政府性債務規模的無序
擴張。
2014
年，《關於加強地方政府性債務管理的意見》（國發〔
2014
〕
43
號，以下簡稱「《
43
號文》」）頒布，城投企業的政府融資職能逐漸剝離，城投企業逐步開始規範轉型。但是，作為地
方基礎設施投資建設運營主體，城投企業在未來較長時間內仍將是我國基礎設施建設的重要載體。
（
2
）
行業監管與政策
2019
年以來特別是受「新冠
」疫情影響，我國經濟下行壓力持續增大，在堅決遏制隱性債務增
量、剝離投融資平臺的政府融資職能基礎上，政府持續加大在基礎設施領域補短板的力度，明確未
來基礎設施建設投資重點將集中在交通、水利、公共衛生以及新基建等方面並在資金端提供較大力
度支持，充分發揮基建逆經濟周期調節作用，一定程度上緩解了城投企業的經營及融資壓力。
根據
2014
年《
43
號文》，財政部發布《地方政府存量債務納入預算管理清理甄別辦法》（財
預〔
2014
〕
351
號），對
2014
年末地方政府存量債務進行了甄別、清理，並以政府債務置換的方式
使城投企業債務與
地方政府性債務逐步分離，
未被認定為政府債務以及新增的城投企業債務將主要
依靠城投企業自身經營能力償
還。
2015
年以來，國家出臺了多項政策以進一步加強地方政府債務管
理，並建立了以一般債券和專項債券為主的地方政府舉債融資機制，要求堅決遏制隱性債務增量，
並多次強調堅決剝離投融資平臺的政府融資職能。
2018
年，伴隨國內經濟下行壓力加大
，城投企業
相關政策出現了一定變化和調整，政府及監管部門提出了按市場化原則保障融資平臺公司合理融資
需求以及加大基礎設施領域補短板的力度等政策。
2019
年以來，我國經濟下行壓力持續增大，在
堅決遏制隱性債務增量、剝離投融資平臺政府融
資職能的基礎上，政府持續加大在基礎設施領域補短板的力度並在資金端提供較大力度的支持，充
分發揮基建逆經濟周期調節作用，一定程度上緩解了城投企業的經營及融資壓力。具體來看，防範
債務風險方面，財政部先後下發財金〔
2019
〕
10
號和財辦金〔
2019
〕
40
號文，旨在釐清
PP
項目投
資和地方政府隱性債務的界限，嚴格遏制以
PP
名義增加地方政府隱性債務。
2019
年
6
月，監管部
門下發《關於防範化解融資平臺公司到期存量地方政府隱性債務風險的意見》，指出在不新增隱性
債務的前提下，允許金
融機構對隱性債務進行借新還舊或展期置換，推動了各地銀行、證券、信託、
保險等金融機構參與到隱性債務的化解置換中，主要從降低融資成本及拉長債務期限等方面減輕城
投企業的償債壓力。值得注意的是，由於信託、融資租賃等非標準化債權（以下簡稱「非標」）融
資用款限制少，可能導致債權債務關係不規範、資金用途不明確等問題，不符合隱性債務置換要求，
非標融資規模過大的城投企業在隱性債務置換實務操作中可能存在較大難度。
項目儲備方面，
2019
年
9
月，國務院印發《交通強國建設綱要》，強調在交通基礎設施建設領
域補短板，建設現代化高質量綜
合立體交通網絡。
2019
年
11
月，中共中央政治局召開的南水北調
後續工程工作會議指出，當前擴大有效投資要把水利工程及配套設施建設作為突出重點、推進南水
北調後續工程等重大水利項目建設。
資金方面，
2
019
年
9
月，國務院下發《關於加強固定資產投資項目資本金管理的通知》，指出
對「短板」領域的
基礎設施項目，可
適當
降低
資本金
最低比例
；對基礎設施領域，允許項目法人和
項目投資方通過發行權益型、股權類金融工具，多渠道規範籌措投資項目資本金，從而豐富了基建
領域的項目資本金來源。
2020
年新冠疫情爆發以來，國家出臺各種政策措施
，推動傳統基建和新基建投資發展。
2020
年
3
月，中共中央政治局常務會議指出要加大公共
衛生服務
、
應急物資保障領域投入，加快
5G
網絡
、
數據中心等新型基礎設施建設進度
。此外，
2019
年
11
月、
2020
年
2
月及
2020
年
5
月，財政部先後
下達了
2020
年部分
新增專項債務限額
共計
2.29
萬
億元，
對基礎設施領域補短板形成有效助力。
總體來看，上述有關政策的出臺不僅明確了未來基礎設施建設投資重點，為城投企業提供了一
定的項目儲備空間，同時一定程度上緩解了城投企業籌措項目資金的壓力，從而進一步改善了城投
企業經營和融資環境。
表
1
2019
年以來與城投企業相關的主要政策
頒布時間
頒發部門
文件名稱
核心內容及主旨
2
019
年
3
月
財政部
關於推進政府和社會資本
合作規範發展的實施意見
嚴格規範
P
PP
項目合規性，對於規範合規的
P
PP
項目，納入財政支出預算；
對於不合規的
P
PP
項目，應在限期內進行整改或予以清退
2019
年
4
月
國家發改委
2019
年新型城鎮化建設重
點任務
在城市群和都市圈構建以軌道交通、高速公路為骨架的多層次快速交通網，
推進幹線鐵路、城際鐵路、市域鐵路和城市軌道交通的融合發展
2
019
年
5
月
財政部
關
於梳理
P
PP
項目增加地
方政府隱性債務情況的通
知
堅決遏制假借
P
PP
名義增加地方政府隱性債務風險，增加地方政府隱性債務
的項目，應當中止實施或轉為其他合法合規方式繼續實施
2019
年
6
月
中共中央辦公
廳國務院辦公
廳
關於做好地方政府專項債
券發行及項目配套融資工
作的通知
提出在控制隱性債務的同時，積極的財政策要加力提效，充分發揮專項債
券作用，支持有一定收益但難以商業化合規融資的重大公益性項目；金融機
構按商業化原則依法合規保障重大項目合理融資需求；允許將專項債券作為
符合條件的重大項目資本金
2
019
年
6
月
監管部門
關於防範化解融資平臺公
司到期存量地方政府隱性
債務風險的意見
在不新增隱性債務的情況下，允許金融機構對隱性債務進行借新還舊或展期
2019
年
9
月
國務院
國務院常務會議
按規定提前下達明年部分專項債額度，確保明年初即可使用見效，擴大專項
債使用範圍，明確重點領域和禁止領域，不得用於土地儲備、房地產、置換
債務及可完全商業化運作的產業項目。以省為單位，專項債資金用於項目資
本金的規模佔該省份專項債規模的比例可為
20%
左右
2019
年
11
月
國務院
國務院關於加強固定資產
投資項目資本金管理的通
知
對
基礎設施領域和國家鼓勵發展的行業，鼓勵項目法人和項目投資方通過發
行權益型、股權類金融工具，多渠道規範籌措投資項目資本金。降低部分基
礎設施項目最低資本金比例，將港口、沿海及內河航運項目資本金最低比例
由
25%
降至
20%
；對補短板的公路、鐵路、城建、物流、生態環保、社會民
生等方面基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控前提下，
可適當降低資本金最低比例，下調幅度不超過
5
個百分點
2020
年
1
月
國務院
常務會議
大力發展先進位造業，出臺信息網絡等新型基礎設施投資支持政策，推進智
能、綠色製造
202
0
年
2
月
中共中央
、
國務
院
關於抓好
「
三農
」
領域重
點工作確保如期實現全面
小康的意見
加強現代農業基礎設施建設，抓緊啟動和開工一批重大水利工程和配套設施
建設，加快開展南水北調後續工程前期工作，適時推進工程建設
2020
年
2
月
中央全面深化
改革委員會
中央全面深化改革委員會
第十二次會議
基礎設施是經濟社會發展的重要支撐，要以整體優化、協同融合為導向，統
籌存量和增量、傳統和新型基礎設施發展，打造
集約
高效、經濟適用、職能
綠色、安全可靠的現代化基礎設施體系
2020
年
3
月
中共中央政治
局
中共中央政治局
常務
會議
要加大公共衛生服務，應急物資保障領域投入，加快
5G
網絡、數據中心等新
型基礎設施建設進度
資料來源：聯合評級整理
（
3
）
行業發展
城投企業作為城市基礎設施建設的重要載體，仍有一定發展空間，評級展望為穩定。受城投企
業政府融資職能剝離、城投企業債務與地方政府性債務分離使得城投企業與地方政府信用的關聯性
進一步弱化影響，部分地區城投企業逐漸暴露出一定風險，未來非標融資佔比高、再融資壓力大的
尾部城投企業流動性風險值得關注。
目前，我國的基礎設施建設尚不完善，城鎮化率仍處於較低水平，城鎮化發展面臨東西部發
展不平
衡問題，基礎設施建設仍是我國經濟社會發展的重要支撐。未來，我國將以整體優化、協
同融合為導向，統籌存量和增量、傳統和新型基礎設施發展，打造集約高效、經濟適用、職能綠
色、安全可靠的現代化基礎設施體系。目前，中央已經提出要加快
5G
網絡、數據中心等新型基礎
設施建設進度，
2020
年將繼續推進棚戶區改造、新型城鎮化建設、地下綜合管廊建設，並在城鎮
老舊小區改造等方面進行較大規模投資。城投企業作為城市基礎設施建設的重要載體，仍有一定
發展空間，評級展望為穩定。
同時，在地方政府債務整肅和金融強監管的大背景下，城投企業政府融資
職能剝離、城投企
業債務與地方政府性債務分離使得城投企業與地方政府信用的關聯性進一步弱化，部分地區城投
企業逐漸暴露出一定風險，如城投企業非標逾期等。
2020
年為「資管新規」過渡的最後一年，城
投企業非標產品接續難度增加，「非標轉標」壓力增加。未來非標融資佔比高、再融資壓力大的
尾部城投企業流動性風險值得關注。
2
．建築業
（
1
）行業概況
建築業在國民經濟中發揮著重要作用，建築業對國民生產總值的佔比在
209
年突破
6%
，
2019
年達到
7.
16
%
。建築業變動趨勢與宏觀經濟走勢大致相同，但由於投資往是我國調控經濟的
重要
手段，因而也存在一定的逆周期特徵，建築業對經濟增長的託底作用表現明顯。近年來，隨著經濟
增速的持續下行，建築業整體增速也隨之放緩。但隨著經濟下行壓力的加大，其逆周期特徵有所顯
現，
2019
年建築業增速及其在國民經濟中的佔比均出現明顯上升，建築業對國民生產總值的貢獻比
重再次出現明顯上升勢頭。
圖
1
建築業增速及在國民經濟中的佔比情況（單位：
%
）
資料來源：聯合評級根據公開資料整理
（
2
）上遊原材料供給
2019
年，全國水泥價格指數中樞較上年繼續上移；受益於鋼鐵行業外部經營環境的好轉以及鋼
鐵企業內部的
「降本增效」的成效顯現，鋼鐵價格維持平穩狀態。
2
020
年以來
，
受
「新冠」
疫情影
響，
短期內鋼鐵、水泥價格受到壓制；但考慮到政府日趨嚴格的錯峰生產措施，以及後期趕工影響，
鋼鐵、水泥價格有望企穩。
建築企業的上遊「原材料」主要為各類建材。其中，鋼筋一般佔建築總造價的
15%~18%
，水泥
佔
15%~16%
，因此鋼筋和水泥的價格波動對建築企業成本的影響很大。水泥價格方面，
2018
年以
來，由於行業協會主導的錯峰生產使得水泥行業供給端有效壓縮，使得水泥價格正式步入上行通道，
2019
年全國水泥價格指數中樞較
2018
年繼續上移
。受「新冠」疫情影響，
2020
年的下遊需求啟動
有所延遲，企業自發延長停產時間的概率較大，短期內水泥價格受到一定壓制，但伴隨政府日趨嚴
格的錯峰生產措施，水泥價格趨勢有望企穩。鋼材價格方面，
2018
年以來，鋼材價格較為平穩，主
要受益於鋼鐵行業外部經營環境的好轉以及
2016
年以來鋼鐵企業內部
「
降本增效」以及「產品結構
優化」的成效開始顯現。同樣受「新冠」疫情影響，物流運輸受限，不斷增大的庫存壓力已倒逼部
分鋼廠減產停產，同時由於下遊需求尚在緩慢啟動的過程中，鋼材價格短期內受到壓制，但隨著復
工進度的加快，長期來看鋼材價
格有望企穩。
圖
2
水泥價格指數和螺紋鋼價格波動情況（元
/
噸）
資料來源：聯合評級根據公開資料整理
（
3
）下遊需求
受「新冠」疫情影響，房地產逆周期調節力度有望進一步加大，在基建支持政策持續加碼帶動
之下，基建投資增速可能會有所回升。
2019
年，全國房地產開發投資
132
,
194
億元，較上年增長
9.9%
，增速較上年增加
0.4
個百分點。
從房地產開發投資的分項看，依賴於土地購置費以及建安成本的交錯帶動，
2019
年投資增速仍保持
一定韌性。但考慮到
201
9
年以來土地成交價款出現明顯回落將逐漸傳導至土地購置費，以及土地成
交面積下降導致建安投資增速邊際減弱，短期內投資增速仍有一定下行壓力。
2019
年
12
月，央行和銀保監會房地產融資表態首次將房地產融資納入「逆周期調節」範疇，
不再突出強調防範、抑制房地產金融化。
2020
年以來，受「新冠」疫情影響，房地產逆周期調節力
度有望進一步加大，房企融資環境有望進一步寬鬆，房地產行業未來逆周期調節而導致建築業需求
的變化值得進一步關注。
基建投資方面，
2019
年，全國基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）較上
年增
長
3.8%
，增速較上年同期持平。從細分領域來看，水利、環境和公共設施管理業投資較上年增
長
2.9%
；交通運輸、倉儲和郵政業投資較上年增長
3.4%
，增速自
2019
年以來持續回落，其中道路
運輸業投資較上年增長
9.0%
，鐵路運輸業投資較上年下降
0.1%
。
2019
年下半年以來，促進基礎設施建設投資政策頻出，如《交通強國建設綱要》發布、南水北
調會議要求重大水利項目緊急啟動、中央提出加快新基建的建設、國務院降低部分基礎設施項目最
低資本金比例、財政部提前下達
2020
年部分新增專項債務限額等。該類政策組合將利好未來基建投
資，基建投資將成為「逆周期調節」主要抓手，交通、水利基礎設施以及新基建等領域項目也將成
為基建投資重點。此外，面對「新冠」疫情對國民經濟造成的衝擊，政府或將進一步加大逆周期調
節力度，基建投資增速可能會有所回升。
（
4
）行業競爭
在資金端和需求端共同影響下，建築業集中度加速提升。長期來看，在下遊行業增速進入下行
區間影響下，擁有融資和技術優勢的大型國有企業及細分領域的龍頭民企市場佔有率有望提升。
從需求端來看，
2016
－
2017
年，隨著棚改以及
PP
項目的大力推行，建築業的需求較為旺盛，
中小企業獲取工程承包項目相
對容易；而從資金端來看，市場流動性相對寬鬆導致企業之間融資能
力差異體現不明顯，資質較弱的施工企業可通過較大比例的墊資獲取項目。
2019
年，由於地產面臨
周期性下行，基建投資增速受項目儲備不足以及政府債務管控力度加大的影響延續了
2018
年以來的
低迷態勢，建築行業需求端有所萎縮；此外，
2018
年以來投資者風險偏好降低，疊加資管新規等金
融政策的推行導致建築施工企業資金端有所收緊。總體看，
2019
年以來需求和資金端加速了資質和
融資能力相對較弱的施工企業的出清，進而導致建築業集中度的提升。
從公開發債企業新籤合同數據來
看，不同所有制企業新籤訂單增速分化加劇，國有企業訂單持
續高速增長，民企則有所下滑。
2019
年，央企、地方國企以及民企新籤合同增速分別為
17.49%
、
13.52%
和
-
12.36%
。從細分行業來看，
2019
年新籤合同
CR5
（前五大企業新籤合同在全行業佔比）由
2018
年的
26.1%
上升至
2019
年的
30.38%
，集中度進一步提升。受房地產行情影響，裝飾裝修行業中抗
風險能力偏弱的小規模企業在項目遴選方面受訂單盈利空間、訂單體量等限制較多，訂單向龍頭企
業靠攏；另外，園林等細分行業同樣出現類似分化情況，小規模企業新籤
合同增速穩定性較弱。
總體來看，在下遊行業增速進入下行區間影響下，擁有融資和技術優勢的國有企業及細分領域
的龍頭民企有望維持業績的穩定增長，從而進一步提高市場佔有率。
圖
3
2010
－
2019
年前五大建築企業新籤合同佔比情況
註：前五大企業分別為
中國建築股份有限公司、
中國中鐵股份有限公司、
中國鐵建股份有限公司、中國交通建設
股份有限公司和中國冶金科工股份有限公司
資料來源：聯合評級根據公開資料整理
（
5
）未來發展
建築業
繼續在
國民經濟中扮演重要角色
，但隨著經濟向中低增長階段過渡，建築業未來增速或
將長期
放緩，進入中低速增長階段。短期來看，
基建
和房地產
逆周期調節力度持續加碼
，
資金面
保
持相對寬鬆狀態，對建築行業的下遊需求和資金來源提供了有力支撐。整體看，建築業行業風險為
中等，行業展望為穩定。
3
．外部環境分析
成都市經濟
實力強
，固定資產投資結構不斷優化，建築業發展態勢向好，為公司的業務發展
創造了良好的外部環境。
（
1
）經濟概況
公司是成都市屬國有企業，承擔著
以
成都南部
、
東部新區
以及成都市東進區域
為主的土地整
理開發、重大項目建設、房地產開發、國有資產經營與管理等職能。成都市的經濟水平以及未來發
展規劃對公司發
展影響較大。
2017－2019 年，成都市經濟持續發展，地區生產總值分別為 13,889.39 億元、15,342.77 億元和
17,012.65 億元，增速分別為 8.1%、8.0%和 7.8%，經濟保持較快增長。根據《成都市 2019 年國民經
濟和社會發展統計公報》，2019 年成都市地區生產總值中，第一產業增加值 612.18 億元，增長 2.5%；
第二產業增加值 5,244.62 億元，增長 7.0%；第三產業增加值 11,155.86 億元，增長 8.6%。三次產業
結構由 2017 年的 3.6:43.2:53.2 調整為 3.6:30.8:65.6，第三產業增長明顯，三次產業對經濟增長的貢
獻率分別為 1.1%、34.5%、64.4%。按常住人口計算，成都市人均地區生產總值為 10.34 萬元，增長
6.0%，城鎮化率為 74.41%。
成都市固定資產投資結構不斷優化，以有效投資優質項目為中心，2017－2019 年固定資產投資
同口徑分別增長 12.3%、10.0%和 10.0%。分產業看，2019 年，第一產業投資增長 5.5%，第二產業
投資增長 1.7%，第三產業投資增長 13.4%。重點區域投資活躍，東進區域、天府新區成都直管區投
資分別增長 13.3%、16.6%。
2017－2018 年，成都市房地產開發投資受宏觀調控影響投資減緩，分別較上年下降 5.7%和 8.8%，
2019 年房地產開發投資回升，較上年增長 14.9%。實現商品房銷售額 3,844.8 億元，增長 5.8%，其
中住宅銷售額 3,004.5 億元，增長 15.5%。
經初步統計，2020 年一季度，受疫情影響，成都市主要經濟指標較上年同期均有所下降。其中，
完成地區生產總值 3,845.57 億元，較上年同期下降 3.0%；規模以上工業增加值和固定資產投資分別
下降 1.9%和 7.2%。
（
2
）財政實力
2017
－
2019
年，成都
市財政實力持續增長，成都市分別完成一般公共預算收入
1
,
275.5
億元、
1
,
424.2
億元和
1
,
483.0
億元，增速分別為
11.3%
、
9.4%
和
7.9%
。
2017
－
2019
年，全市口徑稅收入
分別佔一般公共預算收入的
70.63%
、
74.98%
和
73.5%
。同期，成都市全市一般公共預算支出分別
為
1
,
756.7
億元、
1
,
837.5
億元和
2
,
006.8
億元，財政自給率分別為
72.61%
、
77.51%
和
73.90%
。
2017
－
2018
年，成都市獲得上級補助收入
323.8
億元和
31.8
億元，對成都市可支配財力形成補
充。
2017
－
20
19
年，成都市全市政府性基金收入保持增長，分別完成
1
,
360.4
億元、
1
,
39.8
億元和
1
,
548.1
億元，主要來自國有土地使用權出讓收入、國有土地收益基金收入和城市基礎設施配套費收
入等，
是成都市財政收入的主要來源
之一
。但政府性基金收入易受土地出讓情況影響，具有不穩定
性。
四、基礎素質分析
1
．
股權狀況
截至 2020 年 6 月末，公司註冊資本和實收資本均為 55.25 億元，成都市國資委是公司唯一股東，
為公司實際控制人。
2
．
規模與競爭力
公司定位為成都市城市綜合發展服務運營主體，對成都
市經濟發展及城鎮化建設發揮了重要作
用。成都市屬國有企業具有較為明確的業務領域劃分，在資源配置和業務發展方面不存在明顯競爭。
公司是成都市市屬國有企業，承擔著以成都市東部、南部新區以及成都市東進區域為主的土地
整理開發、重大項目建設、房地產開發、國有資產經營與管理等職能。成都建工
、
中化巖土集團股
份有限公司（以下簡稱「
中化巖土」）和
紅日藥業股份有限公司（以下簡稱「
紅日藥業」）
併入公
司後，公司業務拓展至建築施工
和醫藥健康
領域。
成都建工主營業務包括建築安裝、房地產和建材銷售業務
，
其中建築安裝涉及的領域主要為房
屋建築
、市政基礎設施建設等
，具備
建築工程施工總承包特級、市政公用工程施工總承包
壹級
、機
電工程施工總承包
壹級
、鋼結構工程專業承包
壹級
、公路工程施工總承包
貳級
等
專業資質，主營業
務在成都市範圍內具有較強的市場競爭力
。
中化巖土是一家為國內石油石化建設項目、國家石油戰略儲備基地、港口、機場等大型建設項
目提供包括方案設計、技術諮詢、工程施工服務的高新技術企業，具有地基礎工程專業承包壹級、
市政公用工程施工總承包壹級、機場道工程專業承包壹級、特種工程（結構補強）專業承包不分
等級、工程勘察專業類（巖土工程）甲級等專業資質。
紅日藥業主營業務包括藥品研發、生產、銷售以及醫療器械、醫療服務等醫藥健康產業，業務
布局國內外市場，近年來資產及收入規模持續增長。
除公司以外，成都市屬國有企業主要還包括成都城建投資管理集團有限責任公司（以下簡稱
「城投集團」）、成都交通投資集團有限公司（以下簡稱「交投集團」）、成都產業投資集團有限
公司（以下簡稱「產投集團」）、成都文化旅遊發展集團有限責任公司（以下簡稱「文旅集團」）、
成都環境投資集團有限公司（以下簡稱「環投集團」）、成都軌道交通集團有限公司（以下簡稱「軌
交集團」），上述市屬企業控股東及實際
控制人均為成都市國資委。其中，城投集團是成都市基
礎設施投資建設主體之一，主要負責成都市城市基礎設施和保障房建設、房地產開發、燃氣供應等
業務，城投集團基礎設施建設業務主要為對政府配置地進行整治以及城市道路、景觀公園等項目建
設；文旅集團是成都市文旅資源開發運營主體，主要負責旅行社、旅遊景區運營、文旅項目開發建
設、創意宣傳等業務；交投集團是成都市級交通基礎設施建設投資和運營管理主體，承擔了包括
鐵路、高速公路、機場等交通領域的重大項目建設；產投集團是成都市產業投資主體，主要負責產
業投資、產業金融、產業地產、現代物
流及貿易、高新技術服務、大數據及信息服務等業務；環投
集團是成都市水環境綜合整治的投融資主體，主要負責成都市的自來水供應、汙水處理、配套工程
安裝以及危廢處理、汙泥處置、垃圾焚燒發電等環保業務；軌交集團是成都市軌道交通建設、運營
及地鐵沿線資源開發的唯一實施主體。整體看，成都市屬國有企業在業務領域方面具有較為明確
的劃分，各市屬集團企業在資源配置和業務發展方面不存在明顯競爭。
表
2
成都市主要市屬國有企業情況（單位：億元、
%
）
公司名稱
總資產
總負債
淨資產
資產負債率
營業收入
營業利潤率
利潤總額
軌交集團
2,741.56
1,893.32
848.24
69.06
40.59
-66.61
0.79
公司
2,136.16
1,463.16
673.00
68.49
632.79
11.73
16.01
交投集團
1,286.37
771.70
514.67
59.99
67.52
17.68
4.99
城投集團
1,075.75
808.73
267.02
75.18
84.04
20.55
10.77
產投集團
768.16
438.69
329.47
57.11
65.40
18.10
11.20
環投集團
490.25
318.28
171.98
64.92
72.64
26.56
11.80
文旅集團
279.82
158.52
120.99
56.76
20.38
19.86
2.19
註：表中各企業財務數據均取自2019年度審計報告
資料來源：聯合評級根據公開資料整理
自公司成立以來，公司業務規模不斷擴展，目前業務範圍已涵蓋土地整理、基礎設施建設、房
地產開發、建築施工、醫藥健康等多個業務板塊，進一步定位為成都市城市綜合發展服務運營商，
對成都市經濟發展、城鎮化建設、人民生活水平提升發揮了重要作用。
3
．
人員
素質
公司高管人員學歷較高，從業經驗豐富；員工隊伍整體
素質
能夠滿足公司日常經營需要。
公司擁有高級管理人員 9 人，包括董事長兼黨委書記 1 人、總經理兼黨委副書記 1 人、工會主
席 1 人、副總經理 5 人、總會計師 1 人。
任志能先生，1964 年生，研究生學歷；曾任西藏軍區、成都軍區後勤部戰士、幹部，成都市市
政工程局計劃財務處會計師、副處長，府南河綜合整治管委會辦公室計劃財務處幹部、副處長、處
長、辦公室副主任、黨組成員，成都市幹道建設指揮部副指揮長、黨組成員，交投集團副總經理、
董事。2011 年任公司董事、總經理、黨委副書記。2013 年 5 月至今任公司董事長、黨委書記。
張俊濤先生，1963 年生，研究生學歷，經濟師；曾任成都冶金實驗廠車間技術員、工段長、團
支書、廠團委委員、企業管理處、計劃處幹事，成都市委工交工委幹部處幹事、主任幹事，成都市
經委辦公室副主任，成都市國資委辦公室主任，成都市興東投資有限公司副總經理。2013 年 1 月至
今任公司黨委副書記、董事、總經理。
截至
2
020
年
6
月
末
，
公司本部在職員工共
1
38
人，其中高級職稱員工佔
13.04
%
、中級職稱員
工佔
1
6.67%
、初級職稱員工佔
10.14%
。從文化素質來看，本科及以上員工佔
9
1.30%
、大專學歷員
工佔
7
.97%
、高中學歷員工佔
0
.72%
。從年齡來看，
3
0
歲以下員工佔
1
9.57%
、
30~50
歲員工佔
6
4.49%
、
5
0
歲以上員工佔
1
5.94%
。
4
．外部支持
公司作為成都市東部、南部新區起步區及成都市東進區域片區開發建設的重要主體，在資金撥
付和股權劃撥等方面獲得成都市政府的支持力度較大。
（
1
）資金支持
201
7
－
201
9
年，公司分別收到政府返還片區整理成本金額
25.06
億元
、
20.03
億元和
7
.37
億元
，
2
020
年
7
月，公司收到政府返還資金
1
3.47
億元，
該項資金為公司承擔東部、南部新區片區改造的
成本返還
。
2017
年，
公司收到成都市級財政國庫支付中心撥付子公司成都醫療健康投資集團和子公司成
都天府綠道建設投資有限公司資本金各
3.0
億元。
2018
年，公司收到成都市級財政國庫支付中心
撥付的資本金
17.0
億元，成都市住保中心將名下的富士康配套項目約
45
萬平方米的資產無償劃至
成都建工增加資本公積
18.95
億元，該項目是富士康的配套住宅，未來計劃出租和出售。
2
019
年，
公司收到成都市級財政國庫支付中心向子公司
成都醫療健康投資集團
和
成都天府綠道建
設投資有
限公司
撥付的資本金以及東西軸線項目資本金等合計
2
1.50
億元。上述資本金及資產的撥付均體現
為資本公積的增加。
2
020
年
1
－
6
月，公司收到成都市級財政國庫中心撥付的東西軸線項目、綠
道建設項目款項等合計
2
0.17
億元。上述資本金及資產的撥付均體現為資本公積的增加。
2
017
－
2019
年及
2
020
年
1
－
6
月，公司分別收到政府補助資金
2
1.41
萬元、
1,
856.
63
萬元、
5,
351.
08
萬元和
3,
089.
59
萬元，計入其他收益和營業外收入。
（
2
）
股權劃轉
2018
年
9
月
，成都市政府將成都建工股權全部劃轉
至公司
。成都建工
是主要從事四川省內房屋
及市政路橋建設的國有建築類企業，公司新增建築施工板塊，業務範圍有所擴展，資產及收入規模
大幅增長。
5
．
企業信用記錄
公司過往債務履約情況良好，未發現公司有其他不良信用記錄。
根據中國人民銀行企業信用報告（
自主查詢版，統一社會信用代碼
：
91510106863154368
），
截至
2020
年
8
月
28
日，公司
本部
無未結清和已結清的不良信貸信息記錄，過往債務履約情況良好。
根據
中國人民銀行企業信用報告（
自主查詢版，統一社會信用代碼
：
9151010201929676Y
），
截
至
2020
年
9
月
29
日，
成都建工
無未結清和已結清的不良信貸信息記錄，過往債務履約情況良好。
五、公司治理
1
．法人治理結構
公司
建立了較為完善的
法人治理結構。
公司是
成都市國有資產監督管理委員會出資
，負責
成都市城市建設、小城鎮建設和經營的國有
獨資企業
。
依據《中華人民共和國公司法》及有關法律、法規的規定，公司制定了《公司章程》，
建立了較為完善的法人治理結構。
公司設董事會，董事會由
9
人組成，設董事長
1
人，由出資人從董事會成員中指定；非職工董
事
7
人，職工董事
1
人。董事會成員中的非職工董事由出資人委派和更換，
其中職工董事職工通過
職工代表大會、職工大會或者其他形式民主選舉產生。公司董事長和董事每屆任期不得超過
3
年，
可以連任。目前，公司董事會成員實際到位
6
人。
公司設監事會，監事會由
5
人組成。其中設監事會主席
1
人、非職工代表監事
2
人、職工代表
監事
2
人。監事會主席和監事會成員中非職工代表出任的監事由出資人指派（出資人另有規定的，
從其規定）。監事會主席和監事的任期每屆
3
年。目前，公司監事會成員實際到位
2
人。
公司設總經理
1
人，由董事長提名，經董事會討論通過，由董事會決定聘任或者解聘（出資人另
有規定的，從其規定）。總經理
對董事會負責。
2
．管理體制
根據公司經營管理的特點，按照成都市政府的有關規定，公司制定了包括財務、投融資、安全
生產等方面較詳細的管理制度體系。
公司按照
「
資源統籌，獨立經營，協調發展，做強做優
」
的集團化發展總體目標，以戰略管控
為紐帶和手段，重點在戰略、資源與目標、財務與資產、人力資源管理和其他重要事項管理方面對
子公司管理控制。
財務管理方面，為了加強公司的財務管理工作，規範公司的財務行為，公司制定了《財務管理
辦法》對公司各項財務工作進行監管。由集團公司的財務部和財務工作人員依據國家有關法律法規、
財經制度
和公司章程、內部管理制度，對集團公司及子公司經營活動進行財務核算和管理，提高資
金使用效率，維護資產安全與完整，提高集團公司經營效益。
投資管理方面，公司制定了《投資管理辦法》，適用於集團公司及子公司的投資行為。集團公
司投資發展部是投資的歸口管理部門，其主要職責是：草擬公司投資管理制度；組織審查公司投資
方案；投資計劃的下達和跟蹤，對投資項目的投資、進度進行指導和監督。集團公司總工辦對投資
項目的質量、安全、技術進行過程監督。財務部、審計部負責投資項目的財務監督。資產管理部、
土地事務部在各自的職責範圍內對投資項目
進行過程監督。
安全生產管理方面，公司制定了《安全生產責任制度》，適用於集團公司及各子公司。集團安
全工作在董事長領導下，建立安全生產委員會、相關職能部門、專職安全生產管理人員、子公司齊
抓共管的體系，形成
「
縱向到底、橫向到邊
」
的安全生產責任網絡，確保集團的各項安全工作落到
實處。
六、經營分析
1
．
經營概況
受合併範圍不斷擴大影響，公司營業收入快速增長，公司主營業務毛利率波動上升。
隨著合併範圍的擴大，公司業務板塊呈多元化發展，目前公司定位為
集土地整理開發、重大項
目建設、房地產開發、國有資產經營與管理、建築
施工
、醫藥健康
等功能於一體的綜合性城市建設
運營主體
。
2017
－
2019
年，
公司逐年新增建築施工、建材物流、醫藥製造及銷售等業務板塊，
其中
2
018
年公司合併成都建工，新增建築施工、建材銷售和酒店旅遊業務板塊，
主營業務
收入規模快速增長
，
為提高數據的可比性，本報告
2
017
年數據採用
2
018
年審計報告中的上期
/
期初的追溯調整數據
。建
築施工板塊系公司收入的主要來源，
2017
－
2019
年，
建築施工收入持續較快增長。受地產項目結算
規模減少影響，公司房地產開發銷售收入波動下降。
2019
年，公司將
紅日藥業納入合併範圍，新增
醫藥製造及銷售和設備租賃及銷售板塊，對公司主營業務收入形成有益補充。
2017
－
2019
年，
公司
房產租賃收入主要來自對外出租自持物業獲得的收入，收入規模波動增長。
表
3
2017
－
2019
年及
2
020
年
1
－
6
月
公司
主營業務收入及毛利率情況（單位：億元、
%
）
項目
2017
年
2018
年
2019
年
2020
年
1
－
6
月
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
建築施工
294.42
81.80
5.91
369.24
85.0
5.71
518.98
82.3
5
5.9
260.01
83.61
5.91
房地產開發銷售
45.30
12.58
23.07
35.24
8.1
35.16
35.54
5.64
41.73
3.65
1.17
53.4
房產租賃
5.7
1.60
66.52
4.39
1.01
34.34
5.14
0.82
77.83
1.76
0.56
90.76
醫藥製造及銷售
--
--
--
--
--
--
39.43
6.26
61.24
17.46
5.61
71.42
設備租賃及銷售
--
--
--
--
--
--
2.29
0.36
38.08
10.83
3.48
35.89
建材物流
8.82
2.45
23.17
19.98
4.60
13.7
22.47
3.57
7.81
13.74
4.42
4.83
酒店旅遊
1.5
0.43
89.70
1.72
0.40
89.35
1.76
0.28
86.69
0.53
0.17
84.69
其他
4.09
1.14
79.01
3.82
0.8
73.82
4.60
0.73
62.6
3.01
0.97
-
19.45
合計
359.9
5
10.0
10.6
434.40
10.0
9.69
630.2
10.0
12.87
310.9
10.0
11.51
資料來源：公司財務報表，聯合評級整理
毛利率方面，
2
017
－
2019
年，公司主營業務毛利率有所波動，分別為
10.6%
、
9
.69%
和
1
2.87%
。
2
019
年，公司主營業務毛利率較上年增加
3
.18
個百分點，主要
受新增醫藥製造及銷售板塊毛利率較
高，以及房產銷售及租賃板塊毛利率上升的綜合影響。
2
017
－
2019
年，
公司主營業務毛利率較上年
有所提升。
公司
建築施工毛利
率基本維持穩定。公司房地產開發銷售業務毛利率持續增長，主要系
交房項目銷售均價較高所致。
2
020
年
1
－
6
月，公司實現主營業務收入
310.9
億元，相當於
2
019
年全年的
49.35%
，各板塊
收入結構保持相對穩定。同期，公司主營業務毛利率為
11.51%
，較
2
019
年全年略有下滑。
2
．
基礎設施建設
公司城市基礎設施建設業務主要包括片區改造類項目和重大市政建設項目。
目前兩個片區改造
項目進展順利，
其中
南部片區項目已進入尾聲
，東部片區因投資規模大、回款期限長等因素目前成
本返還進度有所滯後
。
代建市政項目在建及擬建規模
較小，持續性有待關注。原撥改租項目待核銷
規模較小，未來現金回流較有保障。
（
1
）片區改造類項目
公司片區改造類項目採用政府主導、公司運作的開發模式，由財政撥付項目資本金及
公司
自籌
資金解決起步資金，後續
開發資金主要通過財政撥付的土地開發整理成本和加成收益來進行平衡
。
公司根據成都市委、市政府城市向東、向南發展戰略，承擔了成都市東部新區和南部新區起步區等
重大片區的改造與建設。項目建設內容主要為拆遷安置工程、土地一級開發整理和基礎設施建設、
配套公共設施建設等。
此外，公司配套建設了附屬商業和停車場等經營性項目，並通過
自持商業對
外出租獲得較為穩定的租賃收入。
帳務處理方面，公司將
片區開發成本計入
「
在建工程
」
，政府資金返還計入
「
專項應付款
」
，
並根據項目結算進度
按照
「
在建工程
」
與
「
專項應付款
」
金額孰低原則進行成本預核銷。最終待整
體片區項目建設完成
並
竣工決算後，核銷剩餘的
「
專項應付款
」
經財政審批核准後
轉入
「
資本公積
」
科目。公司片區改造類項目
建設過程中
不
確認
營業收入。
截至
20
20
年
6
月
末
，公司
「
在建工程
」
中
東部片區基礎設施項目帳面價值
91.83
億元（不包括新客站項目），南部片區基礎設施項目帳面價
值
31.4
億元，新客站基礎設施項
目帳面價值
143.51
億元。
成都市東部新區起步區項目總投資額
485
億元，規劃面積約
41
平方公裡，公司主要負責
31.80
平方公裡的項目區域，
該區域的重大建設項目包括錦和康城周邊丹桂街等路道排及附屬工程和沙河
堡成都新客站片區基礎設施項目（二期）道排、電力隧道及附屬工程等。東部新區起步區
項目建設
期為
22
年（
203
－
2025
年）。
目前，三聖洪河片區、沙河堡新客站片區已完成部分土地拆遷整理
和基礎設施建設，
十陵、大面片區項目拆遷建設正在實施過程中。
截至
2020
年
6
月
末
，東部新區起
步區項目
已
完成
投資
431.65
億元，
已回款
1
69.82
億元。東部片區項目投入量大，實際起步時間較晚
且回款期限較長，故成本返還進度有所滯後，預計後期每年回款量將逐步增加。
成都市南部新區起步區
主體工程初始預計
總投資額
135
億元，規劃面積
16.30
平方公裡，項目
主體建設期
15
年（
203
－
2018
年）。截至
2020
年
6
月
末
，南部新區
起步區項目
已投資
180.21
億元，
已回款
1
90.84
億元，
土地拆遷整理、基礎設施建設已基本完成，僅剩餘部分配套公建設施（不再調
整投資批覆文件，投資額有超概）
。
商業配套方面，公司在對東部新區和南部新區進行片區開發的同時
，通過對配套商業資產進行
經營獲取一定資金來源。目前，公司在東部新區自持的經營性資產包括停車場（可租賃面積
2
6.48
萬平方米）、附屬商業（可租賃面積
5
.70
萬平方米），在南部新區自持的經營性資產包括附屬商業
（可租賃面積
2
8.80
萬平方米）、大型單體商業地產（總面積
4
1.74
萬平方米），近年來累計實現經
營收入超
4
0
億元。此外，公司通過下屬房地產公司在東部新區和南部新區開發商品房、保障房等項
目
2
0
餘個，目前部分項目已實現銷售。
201
7
－
2
019
年及
2
020
年
7
月，公司
分別收到政府返還片區整理成本金額
25.06
億
元
、
20.03
億
元、
7
.37
億元和
1
3.47
億元
，
均體現在
「
收到其他與經營活動有關的現金
」
。
表 4 截至 2020 年 6 月末
公司主要
在建的片區開發
項目情況
（單位：億元）
項目名稱
建設面積
計劃總投資
已投資金額
已回款金額
建設期間
回款期間
未來回款計劃
2
020
年
7
－
12
月
2
021
年
2
02
年
東部新區
3
1.80
4
85.0
4
31.65
1
69.82
2
003
－
2025
2
003
－
2030
24.52
26.97
29.67
南部新區
1
6.30
1
35.0
1
80.2
1
1
90.84
2
003
－
2018
2
004
－
2025
0.39
0.39
0.39
合計
4
8.10
6
20.0
6
11.86
3
60.6
-
-
-
-
24.91
27.36
30.06
資料來源：公司提供
（
2
）重大市政代建項目
公司對於重大市政項目，主要採用代建模式，項目建設資金全部由政府出資。根據籤訂的代建
協議，委託方按照項目進度安排建設資金
（納入財政預算）
，公司僅負責建設，並收取一定比例代
建項目管理費
，公司一般不先行墊資，待政府將建設資金撥付後，公司再撥付給施工方
。會計處理
上，公司在項目
建設期間將建設資金支出計入
「
在建工程
」
，收到的政府
項目撥款及專項補助
計入
「
專項應付款
」
，工程完工後進行決算，
整體移交時對
「
在建工程
」
和
「
專項應付款
」
進行核銷
，
並將代建管理費部分確認收入。
截至
2
020
年
6
月
末
，公司主要代建的重大市政項目總投資額
8
4.61
億元，其中大部分已完工，
部分完工項目已決算核銷並確認代建管理費收入。
2
017
－
2019
年，公司確認的代建管理費收入均不
到
1
億元，在其他業務板塊體現。公司目前暫無擬建的重大市政代建項目。
表 5 截至 2020 年 6 月末
公司主要
代建的
重大市政項目情況
序號
項目
名稱
委託方
總投資額
（億元）
項目預期
收益
（萬元）
已確認的收入
金額
（萬元）
項目狀態
1
新檔案館
成都市檔案局
3.92
約
3
70
--
已完工
2
成大新校區二期二階段
成都大學
1.8
約
1
00
--
已完工
3
成大新校區二期三階段A區
成都大學
2.23
約
1
17
--
已完工
4
銀木佳苑
成都市住房保障中心、成都
成房置業有限公司
9.35
6
75.40
607.86
已完工
5
海棠佳苑
成都市住房保障中心、成都
成房置業有限公司
8.72
6
75.50
585.90
已完工
6
錦和康城
成都成房置業有限公司
20.28
1,
15.
69
1,014.
06
已完工
7
錦欣苑
成都市住房保障中心
4.5
4
69.73
469.73
已完工
8
成大新校區二期三階段B區
成都大學
4.79
約
3
07
-
-
已完工
9
錦豐新城
成都市住房保障中心
24.31
1,
495.
00
1,495.
00
已完工
1
0
戰訓合一基地二期
成都市公安局
2.36
未審計結算
189.0
在建
1
1
成都市市委黨校第三學員宿舍樓
（含市委團校教學樓）
成都市市委黨校
2.27
未
審計結算
169.0
在建
合計
84.61
-
-
4,530.5
-
-
註：項目預期收益即按竣工程審計結算價計提的代建管理費收入，每個項目按照代建合同計提比例不同
資料來源：公司提供
（
3
）原撥改租項目
成都撥改租模式是指政府依法租用企業作為項目業主投資建設或購買的已建成、在建或擬建的
非經營性城市基礎設施項目，主要包括市政道路、橋梁、隧道、地下綜合管廊、生態基礎設施、公
共交通設施等項目。政府租用企業投資城市基礎設施項目可採取
「
建設（購買）－租用－移交
」
的
模式實施。
2017
年
8
月，政府暫停撥改
租模式，通過政府分年度納入財政預算方式撥付資金。公司在撥改
租模式暫停前承建了部分撥改租項目，建設成本計入「在建工程」科目歸集和核算，收到政府撥付
的專項資金或資產後入帳「專項應付款」，待項目竣工決算後，按照決算金額同時對「在建工程」
和「專項應付款」進行核銷。截至
2
020
年
6
月
末
，公司原撥改租項目中，西二環改造工程項目和日
月大道改造工程已完工，公司累計收到政府撥付資金
6
5.17
億元；元華路神仙樹節點項目和成渝高
速入城段改造工程尚處於在建階段，合同金額合計
5
7.37
億元，已投資額
33.51
億元，累計收到政府
撥付資
金
10.02
億元。上述項目合同籤訂時間均為
2017
年之前，撥改租模式暫停後，公司不再新增
撥改租項目融資，前期墊付資金和後續項目建設資金均通過納入財政預算方式分期撥付，保障項目
建設合規性，公司墊資規模較小。
表 6 截至 2020 年 6 月末
公司
原撥改租
項目情況（單位：
萬
元）
項目名稱
合同籤訂時
間
合同金額
已投資額
累計撥付資金
項目狀態
西二環改造工程項目
2015 年 12 月
1,017,000.00
769,293.24
545,000.00
已完工
日月大道改造工程
2016 年 12 月
356,999.00
356,999.74
106,687.00
已完工
成渝高速入城段改造工
程
2016 年 10 月
339,617.65
195,990.52
62,152.00
在建
元華路神仙樹節點項目
2016 年 3 月
234,057.55
139,074.20
38,020.00
在建
合計
--
1,947,674.20
1,461,357.70
751,859.00
--
資料來源：公司提供
3
．建築施工
成都建工建築施工收入規模大，成為公司目前營業收入的主要來源。但建築施工業務毛利率較
低，導致公司綜合
毛利率
水平大幅
下降。近年來，
成都建工
新籤合同額持續增長，目前在手合同額
規模較大，項目儲備充足。
公司建築施工板塊
主要
由
子公司
成都建工負責，建築
施工
業務以工程總承包模式為主，通過招
投標模式承接。業務類型包括房建施工、市政路橋、設備安裝、裝飾裝修，其中以房建施工和市政
路橋為主。
近年來
，
各建築施工板塊毛利率均有所下降
，主要系上遊原材料成本
上升
所致。
表
7
成都建工建築施工業務收入
及毛利率情況（單位：億元、
%
）
業務分類
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－6 月
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
房建施工
252.7
79.74
6.32
31.79
74.32
5.86
394.81
73.60
5.16
205
.
1
4
76.7
4.95
市政路橋
37.59
11.86
7.23
62.80
14.97
5.67
95.70
17.84
5.34
56
.86
21.28
4.61
設備安裝
1.37
0.43
4.1
2.81
0.67
4.31
5.21
0.97
6.23
0.50
0.19
2.92
裝飾裝修
5.97
1.
88
6.58
8.69
2.07
5.93
14.37
2.68
6.60
4.71
1.76
5.82
合計
297.71
93.91
6.43
386.09
92.03
5.82
510.10
95.10
5.25
267.21
10.0
4.89
註：成都建工建築施工收入合計與表3建築施工收入不一致系統計口徑所致
資料來源：公司提供
成都建工房建施工業務主要為住宅、辦公、商業項目等的施工，業主要是當地的房地產開發
公司。成都建工沒有制定戰略客戶名單，主要根據自身情況、大環境招投標信息進行投
標獲取項目。
2017
－
2
019
年，
房建施工收入快速增長，年均複合增長
30.03%
，是建築施工業務收入的主要來源。
2
020
年
1
－
6
月，成都建工房建施工收入
2
05.14
億元，相當於
2
019
年全年的
5
1.96%
，收入規模保
持穩定，佔建築安裝業務收入的比重為
76.7
%
。
2017
－
2
019
年，
成都建工市政路橋業務收入增長較快，在建築安裝業務收入中佔比分別為
1
2.57
%
、
16.27
%
和
18.76
%
，佔比持續上升。
（
1
）項目承接
近年來，
成都建工每年新籤和完工合同數量及金額均快速增長，業務量持續擴大。2017
－
2
0
19
年，成都建工
完工合同金額和期末在手未完工合同金額年均複合增長率分別為 30.56%和 51.20%。截
至
2
020
年
6
月
末
，成都建工在手未完工合同金額
1,908.
13
億元，項目儲備充足，未來項目投入規模
較大。
表
8
成都建工建築施工業務合同籤訂情況（單位：個、億元）
類別
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－6 月
新籤合同個數
626
797
881
439
新籤合同金額
605.30
822.05
1,056.06
465.07
其中：1億元以上合同數量
135
207
238
114
1億元以上合同金額
527.29
729.63
947.94
407.52
全年完成合同金額
313.10
417.16
533.71
205.14
期末在手未完工合同金額
720.96
1,125.85
1,648.20
1,908.
13
資料來源：公司提供
2017
－
2
019
年，成都建工新籤合同金額持續增長，其中
1
億元以上的施工合同金額佔比在
88
%
左右，佔比較大。從新籤合同類型來看，以房建施工為主，佔比穩中有升；市政路橋工程新籤合同
金額逐年增長，近三年佔比波動增長；設備安裝和裝飾裝修板塊合同
體量較小，合計佔比穩定在
3
%~5%
；其他板塊主要涉及勘察設計等，近三年新籤合同金額較小。
2
020
年
1
－
6
月，成都建工新
籤合同仍主要來自房建施工和市政路橋工程，各板塊新籤合同金額佔比基本保持穩定。
表
9
成都建工
建築
施工
業務新籤合同
額按業務類型細分
情況（單位：億元
、
%
）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－6 月
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
房建施工
403.37
66.64
591.9
72.01
723.97
68.5
343.6
73.89
市政路橋
154.52
25.53
191.47
23.30
293.10
27.75
97.67
21.0
設備安裝
14.30
2.36
4.53
0.5
9.56
0.91
4.71
1.01
裝飾裝修
14.73
2.43
21.3
2.59
22.69
2.15
6.53
1.40
其他
18.38
3.04
12.73
1.5
6.74
0.64
12.50
2.69
合計
605.30
1
00.0
822.05
1
00.0
1,056.06
1
00.0
465.07
1
00.0
資料來源：公司提供
從新籤合同地區分布來看，作為成都市重要的建築安裝施工企業，成都建工業務分布以成都市
為中心，
2
018
年併入公司以後，成都建工新籤合同中以公司作為業主的成都市本地施工項目規模大
幅增長，成都市新籤合同金額佔比快速增長至
7
0%
以上，並呈持續上升趨勢。同時，成都建工的建
築施工業務輻射四川省全域，近三年除成都市以外的省內地區新籤合同金額保持增長。近年來，省
外業務主要擴展至貴州、雲南、重慶、湖北、河南、天津等地區，省外地區業務規模相對較小，分
布較為分散，近三年省外地區新籤合同金額有所波動，佔比呈波動下降趨勢。隨著成都市「南拓東
進」發展戰略的推進，成都建工建築施工業務區域分布預計將維持以成都市為中心、輻射省內外周
邊地區的整體格局。
表
10
成都建工
建築
施工
業務新籤合同
額按地區分布細分
情況（單位：億元
、
%
）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－6 月
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
成都市
345.55
57.09
5
98.98
7
0.93
7
83.79
7
4.2
367.21
78.96
省內（除成都市）
159.85
26.41
1
61.14
2
1.15
1
85.07
1
7.52
59.71
12.84
省外
99.90
16.50
6
1.93
7
.92
8
7.20
8
.26
38.15
8.20
合計
605.30
1
00.0
822.05
1
00.0
1,056.06
1
00.0
465.07
10.0
資料來源：公司提供
（
2
）經營模式和結算模式
成都建工建築施工業務以單一型工程總承包模式為主，
即成都建工參與項目的招投標，中標後
與項目業主籤訂工程施工合同
進行工程建設，建設過程中採用以項目經理負責為前提，實行從工程
項目開工到竣工驗收交付施工的一次性全過程的施工承包經營管理。
工程結算及回款方面，項目業主一般會提前支付
5%~10%
的預付工程款；在施工過程中，工程
款按月進行結算，業主方進度款的支付比例一般為
70%
~80
%
（含預付款，預付款按完工比例進行折
算）；工程完工
後，成都建工一般可收到工程款的
85%
；工程結算完成後，可收到工程款的
9
5
%~9
8
%
；
剩餘
2
%~
5
%
作為工程保證金，回收期一般在
2
年左右。
帳務處理方面，
成都建工按照建造合同完工百分比法確認收入，
業務成本按照審定工程量實際
發生的成本費用確認。施工項目支出及確認收入未結算部分計入「存貨
-
工程施工
（已完工未結算
款）
」，確認收入已結算未回款部分計入「應收帳款」。
除傳統總承包模式外，成都建工還參與了部分
B
T
、
P
PP
模式的項目，
B
T
項目已全部完工，截
至
20
20
年
6
月
末
，
BT
項目剩餘待回款金額為
4.0
億元。
成都建工
目前參與
PP
項目主要是通過與資金方組成聯合體進行投標，中標後與政府方合資成
立項目公司，成都建工在大部分項目公司中佔小比例股份（一般不超過
20%
），主要負責項目的施
工建設，資金方主要負責項目資本金缺口及後期項目資金的融資。成都建工目前參與的
PP
項目主
要涉及道路、橋梁、學校等市政基礎設施建設領域，均列入國家、省級
P
PP
項目庫。截至
20
20
年
6
月
末
，成都建工籤訂合同且已成立項目公司的
PP
項目合同金額合計
69.10
億元，累計已確認施工
收入
24.10
億元，累計已回款
17.83
億元。部分項目由於處於洽談融資階段而
暫停施工，聯合
評級
將
對
P
PP
項目施工進度及公司投資回收情況保持關注
。
表
11
截至
20
20
年
6
月末成都建工已籤訂
PP
合同項目情況（單位：億
元、
%
）
項目名稱
項目業主
建設期
+合作
運營期
合同金額
對項目
公司參
股比例
項目公司
註冊資本
已確認收入
已回款
工程
狀態
秦巴物流園「一縱三橫」
道路及河龍水庫片區基礎
設施項目
達州市國有資產經
營管理公司
3+7
15.00
4.98
6.00
8.86
6.87
在建
四川健康職業學院一期建
設項目
內江市衛生和計劃
生育委員會
2+10
5.10
15.56
0.45
4.77
4.47
竣工
S409巴中-坦溪公路澌岸至
蘭草段建設項目
平昌縣交通運輸局
2+10
12.00
56.00
0.30
4.60
1.98
停工
G542線坦溪鎮至金寶大道
建設工程（一期）項目
2+10
東互通至通河橋連接線建
設項目
3+9
紫雲工業園二期PPP項目
四川蒼溪經濟開發
區管理委員會
2+10
2.38
2.00
0.60
1.20
0.42
在建
合江縣甘自路交通基礎設
施建設PPP項目
合江縣交通運輸局
3+8
6.87
20.00
0.30
--
--
待建
宜賓縣工業園區市政道路
基礎設施一期工程PPP項目
宜賓縣工業園區管
理委員會
3+10
12.20
5.00
0.50
1.72
0.76
在建
四川省通江中學高明校區
建設PPP項目
四川省通江中學
2+10
7.18
90.00
0.10
0.75
1.36
在建
武侯區「宜居水岸」二期PPP
項目
成都市武侯區統籌
城鄉工作局
2+13
8.37
4.50
0.50
2.20
1.97
在建
合計
--
69.10
--
--
24.10
17.83
--
註：
表中不
包含部分已中標，但因資金未落實或審批手續不全尚未成立項目公司的
PP
項目
資料來源：公司提供
中化巖土的併入拓展了公司建築施工板塊的業務領域，近年來
中化巖土經營規模不斷擴大，新
籤及在手合同量較為充足。
2
019
年，公司通過股權收購將上市公司
中化巖土納入合併範圍，建築施工板塊進一步擴大。中
化巖土是國內領先的巖土工程和
地下空間綜合服務提供商，近年來經營規模不斷擴大。
中化巖土以
工程服務為主業，業務類型涉及地基處理、機場工程和市政工程，
2
019
年實現營業收入
4
1.0
億元，
較上年增長
15.05
%
，其中市政工程業務
收入增速較高。
從收入構成來看，
2019
年，隨著市政工程業務規模的快速增長，地基處理收入在營業收入中的
佔比降至
54.93%
，但仍是
中化巖土主營業務收入及利潤的主要來源。
表
1
2
2018
－
2019
年
中化巖土營業
收入構成
及毛利率
情況
（單位：億元、
%
）
業務類型
2018 年
2019 年
金額
佔比
毛利率
金額
佔比
毛利率
地基處理
20.16
56.58
21.76
22.52
54.93
21.92
機場工程
3.28
9.20
17.4
1.6
4.05
14.07
市政工程
7.95
22.30
21.59
12.98
31.67
17.61
設備租賃及銷售
2.1
5.91
35.47
2.51
6.1
35.46
其他
2.14
6.01
29.90
1.3
3.24
14.23
合計
35.64
10.0
22.63
41.00
10.0
20.81
資料來源：聯合評級根據公開資料整理
從新籤合同的客戶類型看，
2019
年業主方為央企、國企的新籤合同數量
192
個，合同造價
43.84
億元，合同
造價
較上年增長
38.93%
。央企、國企的新籤合同造價總額佔當年新籤合
同造價合計的比
例為
79.76%
，
中化巖土客戶
的背景
較為優質，
回款相對有一定保障。從項目區域看，西南地區
、華
東地區、中南地區
、
西北地區和華北地區分別佔
48.89
%
、
24.69
%
、
17.18
%
、
4.79
%
和
3.98
%
，西南
地區新籤合同佔比較上年提高
33.03
個
百分點
。
截至
2
019
年末，
中化巖土重大在建項目包括香港機場第三
跑道填海工程
項目（以下
簡稱
「香港
機場
項目
」）和東西城市軸線成渝高速路輔道（東二環
-
龍泉驛區界）工程勘察
-
設計
-
施工總承包一
標段項目（以下
簡稱
「東西
城市軸線項目
」）。其中，
香港
機場項目施工進展低
於預期，主要系總
包施工進展較慢所致；
東西城市軸線項目由
中化巖土子公司
北京場
道市政工程
集團
有限公司（
以下
簡稱
「北京
場道
」
）
與
成都市勘察測繪
研究院
、
成都
市市政工程設計研究院組成的聯合體中標，項
目
業主
單位為
公司
。
4
．房地產開發
公司房地產在建項目規模仍保持在較高水平，未來收入及現金回流有較大保障。但房地產開發
業務竣工面積持續下降，項目開發進度有待關注。此外，受房地產政策及行業波動影響，未來該業
務毛利情況具有一定不確定性。
公司房地產開發業務的主要經營主體是子公司成都興城人居地產投資集團有限公司（以下簡稱
「
人居
地產
」
），人居地產具有國家一級房地產開發資質。公司房地產板塊分為商品房和保障性住
房項目
，以商品房開發為主。
公司承擔成都市保障性住房建設任務，主要採用自行開發出售及代建兩種模式（代建與重大市
政項目建設業務模式一致）。自行開發出售類保障性住房主要為限價商品房，採用協議出讓方式取
得土地，項目完成後按照成都市有關限價房銷售政策對滿足購房條件的人群限價銷售。限價商品房
售價一般為同區域商品房銷售均價下浮
10%~20%
左右，土地取得也具備一定成本優勢，且依據政府
名單進行銷售，銷售壓力較小，回款較快。
項目開發方面，
2
0
17
－
2019
年，公司項目開工力度較大，新開工面積波動增長，但項目竣工面
積連年下降；
2
020
年上半年，公司項目新開工面積為
1
62.24
萬平方米，較
2
019
年全年基本持平，
但無項目竣工，公司項目開發進度有待關注。截至
2
020
年
6
月
末
，公司在建面積達到
598.79
萬平
方米。
表 13 公司房地產項目開發及銷售情況（單位：萬平方米、億元）
指標
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 1－6 月
新開工面積
41.51
200.71
165.64
162.24
在建面積
146.73
300.29
436.55
598.79
竣工面積
61.28
47.15
29.37
--
籤約銷售面積
46.14
33.56
26.84
64.77
籤約銷售金額
44.05
37.94
61.26
112.78
資料來源：公司提供
銷售方面，
2017
－
2019
年，公司籤約銷售面積持續下降，但銷售金額波動增長，主要系
2
019
年公司銷售均價較高所致。
2
017
－
2019
年，公司分別確認房地產銷售收入
4
0.07
億元、
3
5.24
億元和
3
5.54
億元，毛利率持續增長，分別為
2
3.37%
、
36.6%
和
4
1.73%
，
2
0
17
年毛利率較低主要系
當年結
轉了一個保障房項目，毛利率較低所致
，
而
2018
年以來公司銷售結轉的主要是商品房項目，隨房價
上漲毛利率較高
。
2
020
年上半年，公司籤約銷售面積為
6
4.7
萬平方米，籤約銷售金額為
1
12.78
億
元，均較
2
019
年大幅上升；同期，公司確認房地產銷售收入
3
.65
億元，全部為商品房項目結轉，
毛利率為
5
3.4%
。
截至
20
20
年
6
月
末
，公司主要在售房地產項目有
15
個，其中
9
個開發在售、
6
個竣工在售，剩餘待出售面積合計
145.09
萬平方米，未來業務持續性強。
表
14
截至
2020
年
6
月末公
司主要在售房地產項目情況（單位：億元、萬平方米）
項目狀態
項目名稱
總投資額
已投資額
已銷售金額
可銷售面積
已銷售
面積
剩餘可銷售
面積
開發在售
項目
東湖長島
36.65
33.94
58.36
40.59
24.2
16.37
花照雲庭
18.1
10.73
18.37
19.70
13.98
5.72
柏雲庭
38.0
17.73
3.53
27.86
3.13
24.73
悅雲庭
19.63
12.12
1.09
14.72
0.92
13.80
璟雲庭
10.53
7
.24
1.53
7.6
1.13
6.53
紫雲府一期
11.28
4.83
6.20
14.47
7.78
6.69
錦城峰薈
40.14
30.72
23.01
29.12
12.81
16.31
雲山府
10.56
4.9
0.27
11.73
0.30
11.43
東城花匯二期
5.38
0.79
0.45
5.96
0.49
5.47
小計
190.28
123.09
112.81
171.81
64.76
107.05
已竣工在
售項目
盛和林語
25.92
25.92
39.75
41.13
31.65
9.48
創意山一期
9.18
9.18
4.3
10.75
5.73
5.02
紫雲庭
7.60
7.60
9.18
12.60
9.86
2.74
東御佲家
10.43
10.43
15.26
26.95
21.08
5.87
天府匯城
10.19
10.19
9.8
20.40
10.60
9.80
東城花匯一期
6.85
6.85
13.52
17.24
12.1
5.13
小計
70.17
70.17
91.92
129.07
9
1.03
38.04
合計
260.45
193.26
204.73
30.8
15.79
145.09
資料來源：公司提供
截至
2020
年
6
月
末
，公司在建商品房項目
3
2
個，總投資規模
589.04
億元，尚需投資
297.25
億元，無在建保障房項目。截至
2
020
年
6
月
末
，公司擬建商品房項目
4
個，預計總投資合計
5
2.41
億元。
土地儲備方面，截至
2
020
年
6
月
末
，公司商品房儲備土地
1
8
宗，佔地面積合計約
8
1.09
萬平
方米，均通過招拍掛獲得，公司土地儲備較為充足。
表
15
截至
2020
年
6
月
末
公司在
建房地產項目情況（單位：萬平方米、億元
）
項目名稱
項目類別
用地面積
建築面積
總投資
已投資額
預計完工
已預售面積
已預售金額
東湖長島
商品房
6.2
45.94
36
.6
5
33.94
2020
年
24.2
58.36
花照雲庭
商品房
4
.46
2
4.27
1
8.1
10.73
2
020
年
13.98
18.37
錦城峰薈
人才公寓
8.54
32
.0
40.14
3
0.72
2021
年
12.81
23.01
柏雲庭
商品房
8.19
30.5
0
38
.0
17.73
202
1
年
3.13
3.53
金堂（
120.24
畝）
商品房
8.02
24.4
0
21.53
6.78
2021
年
--
--
柏薈城薈瑞閣
（
77.18
畝）
人才公寓
5.16
15.78
23.32
12.47
2021
年
--
--
柏薈城薈瀾閣
（
77.42
畝）
人才公寓
5.15
15.25
22.84
12.
30
2021
年
--
--
璽雲府
商品房
17.43
62.1
51.96
19.34
2021
年
--
--
長島薈城一期
人才公寓
4
.45
1
2.0
1
1.36
5
.84
2
021
年
-
-
-
-
長島薈城二期
（
1
80
畝）
人才公寓
1
2.03
2
9.43
3
5.75
1
1.23
2
02
年
-
-
-
-
長島薈城三期
（
1
74
畝）
人才公寓
1
1.6
2
8.51
3
0.08
1
0.94
2
023
年
-
-
-
-
其他項目
-
-
85.89
278.60
259.30
119.7
--
10.62
9.54
合計
-
-
17.20
598.79
589.04
291.79
--
64.76
112.81
資料來源：公司提供
5
．醫藥板塊
紅日藥業所負責的醫藥板塊
毛利率水平很高，為公司利潤提供良好的補充。
2019 年，公司收購
紅日藥業並納入合併範圍，新增醫藥製造及銷售業務。
紅日藥業業務主要分
為中藥配方顆粒、成品藥、輔料及原料藥、醫療器械業務。2019 年，
紅日藥業營業收入為 50.03 億
元，毛利率為 67.82%，毛利率水平高，
紅日藥業收入在公司合併範圍內體現較少，主要系
紅日藥業在 2019 年上半年新納入合併範圍所致。2020 年 1－6 月，
紅日藥業實現營業收入 27.82 億元，相當
於 2019 年全年的 55.61%，毛利率為 56.67%，毛利率下降主要系營業收入中盈利水平偏低的醫療器
械板塊佔比上升所致。
中藥配方顆粒方面，
紅日藥業重要配方顆粒產品超
5
00
種，基本涵蓋中醫臨床使用頻率最高的
品種。成品藥方面，主要產品為血必淨注射液、鹽酸法舒地爾注射液、低分子量肝素鈣注射液、酮
咯酸氨丁三醇注射液、清肺散結丸及抗癌平丸等藥品。輔料及原料藥業務方面，主要產品為羥丙甲
纖維素、羥丙纖維素及微晶纖維素等藥用輔料及原料藥，部分產品通過了美國
FDA
認證和歐洲
COS
認證。醫療器械業務主要產品以電子醫療器械為主，包括脈搏血氧儀、多參數檢測一體機、心電檢
測儀、呼吸訓練器及多種與
移動互聯網相結合的遠程單參數或多
參數新型電子醫療產品。
表
1
6
紅
日
藥業收入構成情況（單位：萬元、
%
）
構成
2018 年
2019 年
金額
佔比
金額
佔比
成品藥
121,192.91
28.69
106,073.10
21.20
中藥配方顆粒
216,210.43
51.19
270,590.99
54.09
輔料及原料藥
46,495.39
11.01
42,237.61
8.44
醫療器械
26,533.36
6.28
65,505.96
13.09
其他
11,964.37
2.83
15,886.18
3.18
合計
422,396.47
100.00
500,293.85
100.00
資料來源：公司提供
原材料方面，
2
019
年
紅日藥業從前五大原材料供應商採購金額合計為
2
.94
億元，佔年度採購額
的
1
6.72
%
，集中度較低。
銷售方面，
紅日藥業產品銷售區域主要分布在華北、華東、華中和西南地區，
2
019
年，在上述
地區的銷售金額佔
紅日藥業的比重分別為
3
4.8
%
、
2
1.29
%
、
1
1.57
%
和
1
0.67
%
。公司前五大銷售客戶
銷售金額合計為
5
.32
億元，佔年度銷售額的比重為
1
0.63
%
，集中度不高。
6
．未來發展
從未來投資規劃看，根據成都市城市發展規劃及政府建設安排，未來公司將繼續承擔東部新區
起步區和南部新區起步區的基礎設施建設工作
。
七、財務分析
1
．
財務概況
公司提供的
2017
－
2019
年度合併財務報表已經
大信
會計師事務所（特殊普通合夥）審計，
審計
結論均為標準無保留意見；公司提供的
20
20
年
半年
度財務
數據未經審計
。
公司財務報表按照《企業會計準則》的
規定
進行編制
，
按照
《關於修訂印發
2019
年度一般企業
財務報表格式的通知》（財會〔
2019
〕
6
號）等相關列報。會計政策變更方面，
2019
年
9
月，經公
司董事會決議，
自
2019
年
1
月
1
日起，公司將投資性房地產後續計量模式由成本模式變更為公允價
值模式
。
合併範圍方面，截至 2017
年
末
，公司合併範圍子公司
10
家，較
上年末
新增
4
家，同時減少
1
家；
2018
年，公司
合併範圍
新增
2
家子公司
，
分別為成都建工和成都興城足球俱樂部有限公司
；
2
019
年，公司通過股權收購將
中化巖土和
紅日藥業納入合併範圍，並投資設立成都天府綠道文化旅遊發
展股份有限公司；
2020
年
1
－
6
月，公司投資設立成都興城簡州投資運營有限公司和成都熊貓國際
旅遊度假有限公司
。
截至
2
020
年
6
月
末
，公司納入合併範圍的子公司共計
1
7
家。新納入合併範圍
的子公司中，
成都建工
、
中化巖土和
紅日藥業規模
較大，
對公司
財務數據可比性產生較大影響。
2
．
資產質量
受合併範圍擴大影響，
公司資產規模
快速
增長。公司
貨幣資金充足，
資產中
存貨和在建工程佔
比較大，
隨著項目
建設
的持續投入，上述兩個科目
持續較快增長
。
成都建工併入後，公司應收類款
項規模大幅增長，且計提壞帳準備比例較高，對公司
資金佔用較多
。
公司整體資產質量
一般。
2017
－
2019
年
，公司資產總額逐年增長。截至
2019
年末，公司資產較上年末增長
37.38%
，流
動資產和非流動資產均有所增長。其中，流
動資產和非流動資產佔比較均衡，但流動資產佔比逐年
增長。
表
1
7
公司資產主要構成情況（單位：億元、
%
）
科目
2017
年
末
2018
年
末
2019
年
末
年均複合
增長率
2020
年
6
月
末
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
流動資產
702.86
53.96
875.73
56.32
1,270.56
59.48
34.45
1,404.92
55.97
貨幣資金
147.05
11.29
131.34
8.45
235.04
11.0
26.42
280.09
11.16
應收
帳款
154.68
11.8
16.19
10.69
228.60
10.70
21.57
258.85
10.31
其他應收款
27.07
2.08
41.53
2.67
85.07
3.98
77.27
46.68
1.86
存貨
335.61
25.7
508.59
32.71
682.07
31.93
42.56
739.36
29.46
非流動資產
59.59
46.04
679.2
43.68
865.60
40.52
20.15
1,105.19
44.03
長期應收款
86
.97
6.68
87.7
5.64
65.0
3.04
-
13.5
60.58
2.41
長期股權投資
4.25
0.3
13.10
0.84
18.97
0.89
11.28
192.72
7.68
投資性房地產
53.78
4.13
54.89
3.53
187.51
8.78
86.73
198.87
7.92
固定資產
20.84
1.60
38.61
2.48
56.16
2.63
64.15
49.98
1.9
在建工程
35.05
27.26
389.87
25.07
408.8
19.14
7.31
475.25
18.93
資產總計
1,302.45
10.0
1,54.95
10.0
2,136.16
10.0
28.07
2,510.1
10.0
資料來源：公司財務報表，聯合評級整理
（
1
）
流動資產
2017
－
2019
年
，公司流動資產逐年增長。
截至
201
9
年末，公司流動資產較上年末增長
45.09
%
，
主要系並表範圍增加所致
。公司
流動資產主要由貨幣資金
、
應收帳款
、
存貨和其他應收款構成。
2017
－
2019
年
，公司貨幣資金波動增長。截至
201
9
年末，
公司貨幣資金
較上年末增長
78.96%
，
主要系經營回款及融資增加所致。公司貨幣資金中銀行存款佔
99.03%
。
2017
－
2019
年
，公司
應收帳款逐年增長
。截至
2019
年末，公司
應收帳款較上年末增長
37.5
%
，
主要系公司將
紅日藥業、
中化巖土並表，使得應收款項大幅增長所致。應收帳款中採用帳齡分析計
提壞帳準備的應收帳款帳面餘額
243.03
億元，
1
年以內的佔
62.62%
，帳齡較短。公司應收前五大單
位金額合計
15.10
億元，佔應收帳款的
5.84%
，集中度低。公司應收帳款累計提壞帳準備
29.81
億
元，計提比例
11.54%
。
表
1
8
截至
2019
年末公司應收帳款前五大
欠款方的欠款
情況（單位：萬元、
%
）
單位名稱
期末餘額
佔比
壞帳準備
成都潤利鑫置業有限責任公司
39
,
103
.
12
1.51
1,95.16
成都市路橋經營管理有限責任公司
31,294.47
1.21
156.47
廣漢市美億家加劇裝飾城管理有限公司
29,568.52
1.14
1,478.43
遂寧市新城建設投資有限公司
25,937.31
1.0
129.69
四川龍陽天府新區建設投資有限公司
25,080.81
0.9
7
125.40
總計
150,984.24
5.84
39,45.15
資料來源：公司提供
2017
－
2019
年
，公司其他應付款逐年大幅增長，對公司資金佔用較大。截至
2019
年末，公司
其他應付款較上年末增長
104.87%
，主要系成都建工地產開發有限責任公司（以下簡稱「成都建工
地產」）混改後不再納入合併範圍所致。公司其他應付款累計提壞帳準備
13.6
億元，計提比例
為
13.84%
。前五大欠款方的金額合計
48.09
億元，佔
48.71%
，其中應收成都建工地產金額
43.70
億
元，佔
44.27%
，集中度較高。
2017
－
2019
年
，公司存貨逐年增長。截至
2019
年末，公司存貨較上年末增長
34.1%
，主要系
公司地產業務規模增加及成都建工程業務增加所致。公司存貨主要由自製半成品及在產品（佔
44.02
%
）、工程施工（佔
48.89%
）構成。公司對存貨計提跌價準備
4.27
億元。公司建造合同形成的
已完工未結算資產金額合計
332.49
億元，規模較大，對資金佔用較大。
（
2
）
非流動資產
2017
－
2019
年
，公司非流動資產逐年增長。截至
2019
年末，公司非流動資產較上年末增長
27.4%
，主要系投資性房地產改為公允價值計量
，使得投資性房地產評估增值，以及併購使得固定
資產、無形資產、商譽等增加所致。
2017
－
2019
年
，公司可供出售金融資產逐年增長。截至
2019
年
末
，公司可供出售金融資產較
上年末增長
141.48%
至
15.07
億元，主要系追加投資，使得可供出售權益工具增加所致。
2017
－
2019
年
，公司長期應收款波動下降。截至
2019
年末，公司長期應收款較上年末下降
25.94%
，主要系收到了部分項目投資款、工程款所致。
2017
－
2019
年
，公司投資性房地產逐年增長。截至
2019
年末，公司投資性房地產較上年末增
長
241.64
%
，主要系會計政策調整，改成本計量模式為公允價值計量模式，公司投資性房地產評估
大幅增值
81.61
億元，且自用房地產或存貨轉入
42.89
億元所致。
2017
－
2019
年
，公司固定資產逐年增長。截至
2019
年末，公司
固定資產較上年末增長
45.48
%
，
主要系並表範圍增加使得固定資產增加，同時購置及在建工程轉入綜合影響所致。公司固定資產主
要由房屋及建築物（佔
60.51%
）和機器設備（佔
31.25%
）構成。公司對固定資產累計提折舊
25.23
億元。公司固定資產成新率為
70.1%
，成新率尚可。
2017
－
2019
年
，
公司在建工程逐年增長。截至
2019
年末，公司在建工程較上年末增長
4.8%
，
主要系東部片區基礎設施建設項目、成都市環境生態區生態修復綜合項目等投入增加所致。
2017
－
2019
年
，公司無形資產波動增長。截至
2019
年末，公司無形資產較上年末增加
19.25
億
元，主要系合併範圍增加，使得土地使用權增加
5.89
億元、專利權增加
9.68
億元、商標權增加
2.19
億元等所致。
截至
2019
年末，公司新增商譽
17.16
億元，主要系併購
紅日藥業產生
6.41
億元、併購
中化巖土產生
10.74
億元所致。公司商譽尚未發生減值，但未
來或存在一定的減值風險。
截至
2
020
年
6
月
末
，公司資產總額較
上年末
增長
17.51%
，資產結構變化不大。從資產構成來
看，貨幣資金較
上年末
增長
19.17%
，其中受限部分
3.02
億元；應收帳款較
上年末
增長
1
3.23
%
，主
要系應收業主方工程款增長所致；其他應收款較
上年末
下降
4
6.90%
，主要系應收關聯方往來款大幅
下降所致；新增
2
1.29
億元合同資產，系子公司
中化巖土執行新收入準則，將存貨中建造合同形成
的已完工未結算資產重分類至合同資產所致；存貨較
上年末
增長
8
.40%
，主要系房地產項目投資增
加所致；長期股權投資較
上
年末
大幅增加
173.75
億元，主要系公司對
成都農商行
35%
股權收購事宜
的投資款項；在建工程較
上年末
增長
11.82%
，主要系
在建
市政項目持續投入所致。
截至
20
20
年
6
月
末
，公司
受限資產
帳面價值合計
116.37
億元
，
佔同期總資產
的比例為
4.64%
，
受限
資產主要包
括
3.02
億元保證金及凍結款，
以及
113.35
億元用於抵押借款的房產及土地使用權等。
3
．
負債及所有者權益
（
1
）負債
公司負債規模快速增長，
2018
年公
司擴大對外融資規模，且合併成都建工後，負債規模大幅上
升，每年還本付息規模較大；考慮到計入權益的可
續期債券規模較大，公司實際債務負擔重。
2017
－
2019
年
，公司負債總額逐年增長。截至
2019
年末，公司負債規模較上年末增長
28.97%
，
系流動負債及非流動負債均增長所致。流動負債佔比波動下降至
56.50%
，負債結構較為均衡。
表
1
9
公司負債主要構成情況（單位：億元、
%
）
科目
2017 年末
2018 年末
2019 年末
年均複合
增長率
2020 年 6 月末
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
流動負債
602.03
64.16
635.87
56.05
826.74
56.50
17.19
847.37
47.01
短期借款
116.46
12.41
125.61
11.07
101.50
6.94
-6.64
12.74
6.81
應付帳款
274.08
29.21
291.76
25.72
402.42
27.50
21.17
398.61
22.12
預收款項
68.88
7.34
66.40
5.85
79.75
5.45
7.60
132.08
7.3
其他應付款
16.64
1.77
53.92
4.75
81.21
5.55
120.93
54.41
3.02
一年內到期的非流動負債
103.12
10.99
65.76
5.80
120.74
8.25
8.21
85.41
4.74
非流動負債
336.26
35.84
498.64
43.95
636.42
43.50
37.57
95.01
52.9
長期借款
160.55
17.11
266.13
23.46
310.92
21.25
39.16
603.71
33.50
應付債券
46.98
5.01
117.80
10.38
222.17
15.18
117.47
242.49
13.4
5
長期應付款
116.58
12.42
103.49
9.12
65.32
4.46
-25.15
70.81
3.93
負債合計
938.30
100.00
1,134.51
100.00
1,463.16
100.00
24.88
1,802.38
10.0
資料來源：公司財務報表，聯合評級整理
2017
－
2019
年
，公司流動負債逐年增長。截至
2019
年末，公司流動負債較上年末增長
30.02%
，
主要系應付帳款、其他應付款及一年內到期的非流動負債增長所致。
2017
－
2019
年
，公司短期借款
波動下降。截至
2019
年末，
公司短期借款較上年末
下降
19.19
%
，
主要由保證借款（佔
60.16%
）和信用借款（佔
29.20%
）構成。
2017
－
2019
年
，公司
應付帳款逐年增長
。截至
2019
年末，
公司應付帳款
較上年末增長
37.93%
，
主要系成都建工增加的應付工程款增加所致。
2017
－
2019
年
，公司預收帳款波動增長。截至
2019
年末，公司預收帳款較上年末增長
20.10%
，
主要系預收的房款增加所致。
公司其他應付款主要暫時收取的項目履約（或投標）保證金、質保金、代收款、拆遷安置補償
款等。
2017
－
2019
年
，公司其他應付款逐年大幅增長。截至
2019
年末，公司其他應付款較上年末
增長
47.18%
，主要系成都建工新增的保證金及質保金增加所致。
2017
－
2019
年
，公司一年內到期的非流動負債波動增長。截至
2019
年末，
公司
一年內到期的
非流動負債
較上年末
增長
83.60%
，
主要為一年內到期的長期借款（佔
96.24%
）。
2017
－
2019
年
，公司
非流動負債
逐年
增長
。
截至
2019
年末，公司非流動負債較上年末
增長
27.63
%
，
主要系
借款增加、發行債券融資增加及投資性房地產改變計量方式產生遞延所得稅負債綜
合影響
所致
。
201
7
－
2019
年
，公司長期借款逐年增長。截至
2019
年末，
公司長期借款
較上年末增長
16.83%
，
其中質押借款佔
18.35%
、抵押借款佔
11.35%
、信用借款佔
26.39%
和保證借款佔
43.90%
。
2017
－
2019
年
，公司應付債券逐年大幅增長。截至
2019
年末，公司應付債券較上年末增長
88.60%
，主要系發行債券增加所致。
2017
－
2019
年
，
公司長期應付款
持續下降。截至
2019
年末，公司長期應付款較上年末下降
3
6.89
%
，其中長期應付款較上年末增長
54.93%
，主要系應付財政局款項大幅增長所致。公司專項
應
付款主要系公司到收到業主單位撥付的款項；截至
2019
年末，公司專項應付款較上年末下降
75.96%
，
主要系部分政府出資建設的原撥改租和片區整理項目已完工並達到轉銷條件，「專項應付款」與「在
建工程」「長期應收款」同步核銷所致。
圖
4
公司長短期債務情況（單位：億元）
圖
5
公司資本結構分析（單位：
%
）
資料來源：聯合評級整理
資料來源：聯合評級整理
2017
－
2019
年
，公司全部債務逐年增長，年均複合增長
33.04%
。其中，長期債務佔比逐年增長，
2019
年末為
70.96%
。
2017
－
2019
年
，公司
資產負債率
和全部債務資本化比率均波動下降，長期債
務資本化比率均波動增長。截至
2019
年末，
公司
上述
指標
分別為
68.49
%
、
54.65%
和
4
6.
10%
，較上
年末分別減少
4.47
個百分點、
4.57
個百分點和
3.35
個百分點
，債務負擔適中。
截至
2
020
年
6
月
末
，公司負債總額
1,802.
3
8
億元，較
上年末
增長
23.18%
，主要系長期借款增
長所致，非流動負債佔比增至
52.9%
。從負債構成來看，短期借款
12.74
億元，較
上年末
增長
20.93%
，
主要來自信用借款增長；預收款項
1
32.08
億元，較
上年末
增長
6
5.62%
，主要系房地產預售款項增長
所致，其中帳齡
1
年以內的佔比
為
8
6.26%
；一年內到期的非流動負債
8
5.41
億元，較
上年末
下降
2
9.26%
；長期借款
603.71
億元，較
上年末
大幅增長
94.17%
，主要系
2
020
年上半年公司根據資金需
求和外部市場情況，為應對全年債務置換、經營發展以及疫情防
控進行資金儲備所致，其中信用借
款佔
4
6.4%
、保證借款佔
3
3.79%
、
抵押借款佔
1
0.31%
、質押借款佔
9
.45%
；應付債券
2
42.49
億元，
較
上年末
增長
9
.15%
，主要系子公司人居地產於
2
020
年
3
月和
2
020
年
4
月發行定向融資工具合計
1
5.0
億元所致。
截至
20
20
年
6
月
末
，公司
全部債務規模進一步增長至
1,17.
57
億元，較
上年末
增長
3
7.79%
，
其中短期債務和長期債務分別佔比
20.58
%
和
79.42
%
。公司
資產負債率、全部債務資本化比率和長期
債務資本化比率
分別為
71.80
%
、
61.23%
和
55.
64
%
，
公司債務負擔進一步加重。考慮到公司計入權
益的可續期債券規模較大，
公司實際
債務指標高於上述測算值，公司實際債務負擔重。
從有息債務期限結構來看，截至
2
020
年
6
月
末
，公司需於
20
20
年
7
－
12
月及
2
021
－
202
3
年償
還的有息債務金額分別為
119.76
億元、
273.75
億元、
186.18
億元和
148.45
億元，分別佔
2
020
年
6
月
末
調整後全部債務的
10.72%
、
24.50%
、
16.6%
和
13.28%
，公司每年待償還債務規模較大
。
（
2
）所有者權益
公司所有者權益逐年增長，其他權益工具和未分配利潤佔比
較高，所有者權益穩定性一般。
2017
－
2019
年
，公司所有者權益逐年增長。
截至
2019
年末，公司所有者權益合計
673.0
億元，
較上年末增長
60.07
%
，
主要系
永續
債增加
，
金融資產重分類帶動其他綜合收益增長
，
以及並表紅日
藥業
、
中化巖土後帶動少數股東權益增長等綜合所致
。
其中
，
歸屬於母公司的所有者權益
498.65
億
元，實收資本
佔
11.08
%
、
其他權益工具佔
22.40%
、資本公積金
佔
46.13
%
、未分配利潤
佔
14.91
%
。
公司所有者權益
穩定性
一般
。
2017
－
2019
年
，公司其他權益工具逐年增長，均為永續債等。
同期，公司資本公積逐年增長，
主要為政府劃撥的資產及注入的項目資本金等。
截至
2
020
年
6
月
末
，公司所有者權益
707.73
億元，較
上年末
增長
5.16%
，主要系
收到成都市
級財政國庫中心撥付的東西軸線項目、綠道建設項目款項等合計
2
0.17
億元
使資本公積增長所致。
4
．
盈利能力
隨著並表範圍的增加及經營規模的擴大
，
公司營業收入保持較快增長，費用控制能力強，但資
產減值損失侵蝕利潤明顯，公司盈利能力一般。
隨著並表範圍的增加及經營規模的擴大，公司營業收入和營業成本均逐年增長。
2019
年
，公司
營業收入較上年增長
44.
92%
，營業成本較上年增長
40.04%
。
公司
利潤
總額較上年增長
29.13%
，主
要系主業盈利能力提升所致。
表
20
公司
盈利能力
情況
（
單位：億
元
、
%
）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
年均複合增長率
2020 年 1－6 月
營業收入
361.54
436.64
632.79
32.30
313.7
營業成本
322.78
393.77
551.44
30.71
276.54
費用總額
18.06
23.58
53.87
72.72
25.59
其中：銷售費用
1.81
1.78
19.01
223.84
10.34
管理費用
9.00
11.67
17.50
39.45
7.93
財務費用
6.98
9.57
13.89
41.10
5.79
資產減值損失
12.68
1.98
4.74
-38.85
0.22
投資收益
-0.25
0.02
-0.54
46.97
8.16
利潤總額
15.12
12.40
16.01
2.89
17.64
營業利潤率
9.85
8.68
11.73
--
11.21
總資本收益率
2.86
2.22
2.11
--
--
淨資產收益率
3.67
2.41
1.95
--
--
資料來源：
公司財務報表，聯合評級整理
2017
－
2019
年
，公司期間費用逐年大幅增長。隨著
紅日藥業、
中化巖土的並表，公司銷售費用
佔比提升明顯，
2019
年為
35.28%
；管理費用佔比降至
32.49%
；財務費用佔比波動下降，
2019
年為
25.79%
。同期，
公司費用收入比逐年增長
，
2019
年增至
8.51%
，公司費用控制能力強
。
公司資產減值損失主要為壞帳損失。
2017
－
2019
年
，公司資產減值損失波動下降，分別為營業
利潤的
240.02
%
、
15.82%
和
29.95%
，明顯
下降，但侵蝕利潤明顯。
從盈利指標來看，
2017
－
2019
年
，公司營業利潤率波動增長，
總資本收益率
、淨資產收益率逐
年下降。
2019
年
，公司上述指標分別為
11.73%
、
2.1%
和
1.95%
，公司整體盈利能力一般。
2
020
年
1
－
6
月，公司實現營業收入
313.7
億元，相當於
2
019
年全年的
49.59%
；營業利潤率
較
2
019
年全年略有下降，為
11.21%
。同期，公司期間費用控制情況保持穩定，期間費用率較
2
019
年小幅下降至
8.15%
。
2
020
年
1
－
6
月，公司實現利潤總額
17.64
億元，相當於
2
019
年全年的
1
.10
倍，主要系當期確認
8
.16
億元投資收益，為收購成都農商行股權確認的投資收益。
5
．
現金流
由於公司在建項目投資規模較大，近年來經營活動現金流入無法覆蓋其流出；公司依靠大規模
的外部融資來滿足資金需求，未來一段時期內外部融資依然將是公司主要的資金來源。
表
21
公司
現金流量
情況
（
單位：億
元
、
%
）
項目
2017
年
2018
年
2019
年
年均複合增長率
2020
年
1
－
6
月
銷售商品、提供勞務收到的現金
319.85
389.53
558.96
32.19
358.65
收到其他與經營活動有關的
現金
110.64
132.92
126.95
7.12
54.57
購買商品、接受勞務支付的現金
306.18
493.25
578.92
37.50
362.07
支付其他與經營活動有關的現金
156.96
112.59
138.73
-
5.98
73.47
投資支付的現金
4.64
33.48
17.23
92.6
154.07
支付其他與投資活動有關的現金
10.25
24.01
24.17
53.54
21.26
吸收投資收到的現金
53.89
17.0
46.65
-
6.96
6.
38
取得借款收到的現金
218.82
456.08
489.53
49.57
432.78
收到其他與籌資活動有關的現金
35.96
24.6
82.70
51.6
71.12
償還債務支付的現金
256.39
308.36
296.86
7.60
174.57
經營活動產生的現金流量淨額
-
60.94
-
116.64
-
84.90
18.03
-
53.36
投資活動產生的現金流量淨額
-
5.75
-
52.1
-
50.79
197.25
-
170.15
籌資活動產生的現金流量淨額
25.
43
152.35
237.3
205.48
26.68
資料來源：
公司財務報表，聯合評級整理
從經營活動來看，
2017
－
2019
年
，
公司
經營活動現金流入逐年增長，主要為基礎設施建設項目
回款、建築業務回款、預收房款等主業現金流入，以及往來款等，
2019
年較上年增長
31.36%
，主要
系業務回款增加及新增醫藥銷售取得現金所致。同期，公司經營活動現金流出逐年增長，
2019
年較
上年增長
20.67%
，主要系項目投入、新增業務的材料採購支出等增加所致。綜上影響，公司經營活
動現金持續淨流出，且規模較大。公司現金收
入比穩定在
89%
水平
，公司收現質量尚可。
從投資活動來看，公司投資活動現金流入波動較大，主要系收回投資款。公司投資活動現金流
出金額逐年大幅增長，主要系支付投資款、併購支出、購買固定資產等投資支出增加所致。綜上，
公司投資活動現金流持續淨流出，且淨流出規模較大。公司經營活動和投資活動現金流均持續淨流
出，公司依賴於外部融資彌補資金缺口。
從籌資活動來看，公司籌資活動現金流入逐年大幅增長，主要為借款、發債、吸收少數股東投
資及政府給予的項目專項資金等。公司籌資活動現金流出規模逐年增長，主要系償還債務、支付利
息和分配股
利等支出。公司籌資活動現金淨持續淨流入，且淨流入規模大幅增加。
2020
年
1
－
6
月，公司經營和投資活動資金缺口仍較大，經營活動和投資活動產生的現金流量
淨額分別為
-
53.36
億元和
-
170.15
億元，其中投資支付的現金
154.07
億元，主要系收購成都農商行支
付的股權對價；籌資活動產生的現金流量淨額為
26.68
億元，公司對外部籌資
需求
大。
6
．
償債能力
公司短期償債能力尚可，長期償債能力一般，考慮到公司作為成都市東部、南部新區起步區基
礎設施投資建設的重要主體，外部支持力度較大，融資渠道通暢，公司整體償債能力
極強。
表
22
公司
償債能力指標
（
單位：倍
）
項目
償債指標
2017
年
/
末
2018
年
/
末
2019
年
/
末
2
0
20
年
6
月
/
末
短期償債能力指標
流動比率
1.17
1.38
1.54
1.6
6
速動比率
0.61
0.58
0.71
0.79
現金短期債務比
0.6
0.67
1.03
1.2
5
長期償債能力指標
EBITDA
利息倍數
1.
15
0.75
0.8
0
--
EBITDA
全部債務比
0.06
0.04
0.05
--
資料來源：
公司財務報表，聯合評級整理
從短期償債能力
指標來看，
2017
－
2019
年末
，公司流動比率、現金短期債務比逐年增長，速動
比率波動增長。截至
2020
年
6
月末
，公司
上述
指標分別增至
1.6
倍
、
0.79
倍和
1.25
倍，公司短期
償債能力尚可
。
從長期償債能力指標來看，公司
EBITDA
波動增長，年均複合增長
21.38%
。
2019
年，公司
EBITDA
為
37.73
億元，較上年增長
47.9%
，主要由利潤總額（佔
42.43%
）、計入財務費用的利息支出（佔
41.90%
）及折舊（佔
12.14%
）構成。公司
EBITDA
全部債務比、
EBITDA
利息倍數均波動下降，
2019
年
分別為
0.05
倍和
0.80
倍，公司長期償債能力一般。
截至 2020 年 6 月末，公司獲得銀行授信總額度 1,543.15 億元，已使用額度 693.37 億元，尚未
使用額度 849.78 億元，公司間接融資渠道暢通。2019 年，公司合併兩家上市公司，一定程度拓展了
公司的直接融資渠道。
截至 2020 年 6 月末，公司
對外擔保金額合計
13.30
億元，
擔保比率為
1.8
%
。被擔保對象為
成
都中電熊貓顯示科技有限公司
、廣州宏耀房地產開發有限公司和廣州敏秀房地產開發有限公司
，
均
為國有企業，目前經營正常
。
公司
對外
擔保規模較小，整體或有負債風
險可控。
表
2
3
截至
20
20
年
6
月末公司對外擔保事項明細（單位：萬元）
被擔保方
擔保金額
擔保日期
成都中電熊貓顯示科技有限公司
1
0
0,0.
00
2018.08
－
2028.08
廣州宏耀房地產開發有限公司
3
2,270.
00
2019.03
－
2023.03
廣州敏秀房地產開發有限公司
7
00.0
2020.05
－
2023.05
合計
1
3
2,970.
00
-
-
資料來源：公司提供
截至
20
20
年
6
月
末，公司
不
存在
重大
未決訴訟及仲裁事項。
7
．
母公司財務
分析
公司收入主要來自子公
司，母公司對子公司管控力度較強，母
公司債務負擔一般。
公司主營業務主要由子公司具體運營，
母公司從主要管理人員和財務人員對公司進行把控，對
子公司管控能力較強。
截至
2019
年末，母公司資產總額為
895.95
億元，較上年末增長
24.02%
。其中，流動資產佔
14.08%
，
非流動資產佔
85.92%
。從構成看，流動資產主要由貨幣資金、其他應收款和一年內到期的非流動資
產等構成，其中貨幣資金
61.06
億元。母公司非流動資產主要為長期應收款、長期股權投資、投資
性房地產和在建工程構成。
截至
2019
年末，母公司所有者權益為
4
10.57
億元，較上年末增長
25.54%
。其中，實收資本、
其他權益工具、資本公積、未分配利潤分別佔
13.46%
、
21.19%
、
54.18%
和
6.14%
，所有者權益穩定
性一般。
截至
2019
年末，母公司負債總額
485.39
億元，較上年末增長
22.76%
。其中，流動負債佔
13.73%
，
非流動負債佔
86.27%
。母公司資產負債率、全部債務資本化比率分別為
54.18%
和
49.28%
，債務負
擔一般。母公司全部債務為
398.91
億元，其中短期債務為
34.12
億元，長期債務為
364.79
億元，債
務結構合理。
2019
年，
母公司營業收入為
7.79
億元，較上年增長
1.21%
；淨利潤為
3.60
億元，較上年增長
4.19%
。母公司總資本收益率、淨資產收益率分別為
0.51%
和
0.98%
，處於較低水平。
截至
2020
年
6
月末，母公司資產總額
1,108.35
億元，所有者權益為
43.89
億元。
2020
年
1
－
6
月，母公司營業收入
3.04
億元，淨利潤
9.04
億元。
八、
本期債券償
還
能力分
析
1
．
本期債券對
公司債務的影響
截至 2020 年 6 月末，公司所有者權益為 707.73 億元，本期債券擬發行額度為 20.00 億元。本期
債券發行後，公司所有者權益將增至 727.73 億元。以 2020 年 6 月末的財務數據為基礎，若本期募
集資金淨額為 20.00 億元，本期債券發行後，在其他因素不變的情況下，公司資產負債率、全部債
務資本化比率和長期債務資本化比率分別由 71.80%、61.23%和 55.64%降至 71.24
%
、
60.56
%
和
54.95
%
。
由於公司本期發行的可續期債券附贖回選擇權，若將其視為債務，本期債券募集資金淨額為
20.00 億元，以 2020 年 6 月末財務數據為基礎，本期債券發行後，在其他因素不變的情況下，公司
的資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別由 71.80%、61.23%和 55.64%上升
至 72.03%、61.65%和 56.19%，公司負債水平有所上升，債務負擔有所加重。考慮到本期債券募集
資金擬部分用於償還公司有息負債，公司實際債務負擔將低於上述測算水平。
2
．
本期債券償
還
能力分析
以 2019 年相關財務數據為基礎，公司EBITDA和經營活動現金流入量分別為 37.73 億元和 686.31
億元，為本期債券發行額度（20.00 億元）的 1.93 倍和 34.32 倍，EBITDA 和經營活動現金流入量對
本期債券的保障程度很高。
綜合以上分析，並考慮到公司在成都市經濟發展及城鎮化建設發揮了重要作用，獲得的外部支
持力度較大，聯合評級認為，公司對本期債券的償還能力極強。
九、綜合評價
公司作為成都市東部、南部新區起步區基礎設施投資建設的重要主體，承擔著東部、南部新區
的基礎設施建設投資及運營管理工作，外部發展環境良好，獲得的股東支持力度較大，成都建工的
併入使得公司資產和收入規模大幅增長。同時，聯合評級也關注到公司應收類款項對資金形成一定
佔用，債務規模增長快，在建項目建設周期長、投資規模大，片區整理成本返還及房地產銷售收入
易受土地市場行情及房地產市場波動等因素給公司
信用水平帶來的不利影響。
未來，隨著東部、南部新區片區開發的收尾完工，公司片區整理收益與投融資規模將逐步實現
動態平衡；同時，成都建工等企業的併入進一步擴大公司業務範圍，提高公司綜合實力，建築施工
和房地產開發項目儲備充足，對公司收入和現金回流形成良好保障。聯合評級對公司的評級展望為
「穩定」。
基於對公司主體長期信用狀況以及本期債券償還能力的綜合評估，聯合評級認為，公司本期債
券到期不能償還的風險極低。
附件
1
-
1
成都興城投資集團有限公司
組織結構圖
（截至
2020
年
6
月末）
資料來源：公司提供
附件
1
-
2
成都興城投資集團有限公司
合併範圍內
子公司（截至
2020
年
6
月末）
序號
子公司名稱
主要經營地
主要
業務
註冊資本
（萬元）
持股比例（
%
）
直接
間接
1
成都興城人居地產投資集團股份有限公司
成都
房產開發
500,000.00
99.00
1.00
2
成都潤錦城實業有限公司
成都
物業管理
1,000.00
100.00
--
3
成都興城建設管理有限公司
成都
建設管理
1,000.00
100.00
--
4
成都市小城鎮投資有限公司
成都
城市建設
10,000.00
100.00
--
5
成都興城資本管理有限責任公司
成都
投資管理
190,000.00
100.00
--
6
成都成都中心建設有限責任公司
成都
城市建設
30,000.00
100.00
--
7
興城（香港）國際投資有限公司
香港
投資管理
29,000.00 美元
100.00
--
8
成都天府綠道建設投資有限公司
成都
城市建設
500,000.00
100.00
--
9
成都興城文化產業發展投資有限公司
成都
投資管理
50,000.00
100.00
--
10
成都
醫療健康投資集團有限公司
成都
投資管理
500,000.00
100.00
--
1
1
成都興城足球俱樂部有限公司
成都
文化、體育
和娛樂
3,000.00
95.00
--
1
2
成都建工集團有限公司
成都
建築施工
544,907.96
73.41
--
1
3
成都天府綠道文化旅遊發展股份有限公司
成都
商務服務業
30,000.00
90.00
10.00
1
4
中化巖土集團股份有限公司
北京
建築施工
180,555.65
29.28
--
1
5
天津
紅日藥業股份有限公司
天津
製造業
300,570.48
22.22
--
1
6
成都興城簡州投資運營有限公司
成都
投資管理
200,000.00
70.00
--
1
7
成都熊貓國際旅遊度假有限公司
成都
文化旅遊
300,000.00
90.00
10.00
資料來源
：
公司提供
附件
2
-
1
成都興城投資集團有限公司
主要財務指標（合併口徑）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 6 月
資產總額（億元）
1,302.45
1,54.95
2,136.16
2,510.1
所有者權益（億元）
364.
15
420.4
673.0
707.73
短期債務（億元）
22.52
19.49
235.5
229.94
長期債務（億元）
235.69
41.21
575.52
887.63
全部債務（億元）
458.2
610.70
81.07
1,17.57
營業收入（億元）
361.54
436.64
632.79
313.7
淨利潤（億元）
10.75
9.4
10.69
16.12
EBITDA（億元）
25.61
25.49
37.73
23.56
經營性淨現金流（億元）
-
60.94
-
116.64
-
84.90
-
53.36
應收帳款周轉次數（次）
4.16
2.46
2.86
--
存貨周轉次數（次）
1.40
0.92
0.92
--
總資產周轉次數（次）
0.36
0.31
0.34
--
現金收入比率（%）
88.47
89.21
88.3
114.30
總資本收益率（%）
2.86
2.2
2.1
1
--
總資產報酬率（%）
2.34
1.65
1.7
2
--
淨資產收益率（%）
3.67
2.41
1.95
--
營業利潤率（%）
9.85
8.68
11.73
11.21
費用收入比（%）
5.0
5.40
8.51
8.15
資產負債率（%）
72.04
72.96
68.49
71.80
全部債務資本化比率（%）
55.72
59.23
54.65
61.23
長期債務資本化比率（%）
39.29
49.4
46.10
55.64
EBITDA 利息倍數（倍）
1.15
0.75
0.
80
--
EBITDA 全部債務比（倍）
0.06
0.04
0.05
--
流動比率（倍）
1
.17
1.38
1.54
1.6
速動比率（倍）
0.61
0.58
0.71
0.79
現金短期債務比（倍）
0.6
0.67
1.03
1.25
經營現金流動負債比率（%）
-
10.12
-
18.34
-
10.27
--
EBITDA/本期發債額度（倍）
1.28
1.27
1.93
--
註：
1
．本報告中數據不加特別註明均為合併口徑；
2
．
本報告部分合計數與各加數直接相加之和在尾數上可能略有差
異，
系
四捨五入造成
；
3
．本報告將長期應付款中的有息債務調整至長期債務核算；未特殊說明
，報告中有息債務不考
慮其他權益工具；
4
．公司
2020
年半年
度財務數據未經審計，相關指標未年化
附件
2
-
2
成都興城投資集團有限公司
主要財務指標（公司本部
/
母公司）
項目
2017 年
2018 年
2019 年
2020 年 6 月
資產總額（億元）
608.6
72.42
895.95
1,108.35
所有者權益（億元）
229.92
327.04
410.57
43.89
短期債務（億元）
60.29
21.98
34.12
37.46
長期債務（億元）
173.84
24.4
4
364.79
546.95
全部債務（億元）
234.13
26.42
398.91
584.41
營業收入（億元）
5.83
7.69
7.79
3.04
淨利潤（億元）
2.51
3.46
3.60
9.04
EBITDA（億元）
/
/
/
--
經營性淨現金流（億元）
-
24.06
2.63
-
16.93
-
15.29
應收帳款周轉次數（次）
1.58
1.35
2.03
--
存貨周轉次數（次）
12,408.73
8,94.23
3,946.04
--
總資產周轉次數（次）
0.01
0.01
0.01
--
現金收入比率（%）
72.87
117.32
12.09
150.79
總資本收益率（%）
/
/
/
--
總資產報酬率（%）
/
/
/
--
淨資產收益率（%）
1.20
1.24
0.98
--
營業利潤率（%）
66.65
65.86
79.4
84.51
費用收入比（%）
19.21
20.79
35.93
62.07
資產負債率（%）
62.23
54.73
54.18
60.85
全部債務資本化比率（%）
50.
45
44.89
49.28
57.39
長期債務資本化比率（%）
43.05
42.7
47.05
55.76
EBITDA 利息倍數（倍）
/
/
/
--
EBITDA 全部債務比（倍）
/
/
/
--
流動比率（倍）
0.76
1.37
1.89
2.0
速動比率（倍）
0.76
1.37
1.89
2.0
現金短期債務比（倍）
0.70
0.92
1.79
1.31
經營現金流動負債比率（%）
-
23.90
4.93
-
25.41
--
註：
1
．本報告中數據不加特別注
明均為合併口徑；
2
．
本報告部分合計數與各加數直接相加之和在尾數上可能略有差
異，
系
四捨五入造成
；
3
．母公司
2020
年半年
度財務數據未經審計，相關指標未年化
附件
3
有關計算指標的計算公式
指標名稱
計算公式
增長指標
年均增長率
（
1
）
2
年數據：增長率
=
（本期
-
上期）
/
上期
×10%
（
2
）
n
年數據：增長率
=[(
本期
/
前
n
年
)^
（
1/(n
-
1)
）
-
1]×10%
經營效率指標
應收帳款周轉次數
營業收入
/[(
期初應收帳款餘額
+
期末應收帳款餘額
)/2]
存貨周轉次數
營業成本
/[(
期初存
貨餘額
+
期末存貨餘額
)/2]
總資產周轉次數
營業收入
/[(
期初總資產
+
期末總資產
)/2]
現金收入比率
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入
×10%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務）
/2]×10%
總資產報酬率
（利潤總額
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初總資產
+
期末總資
產）
/2]×10%
淨資產收益率
淨利潤
/[
（期初所有者權益
+
期末所有者權益）
/2]×10%
主營業務毛利率
（主營業
務收入
-
主營業務成本）
/
主營業務收入
×10%
營業利潤率
（營業收入
-
營業成本
-
稅金及附加）
/
營業收入
×10%
費用收入比
（管理費用
+
營業費用
+
財務費用）
/
營業收入
×10%
財務構成指標
資產負債率
負債總額
/
資產總計
×10%
全部債務資本化比率
全部債務
/
（長期債務
+
短期債務
+
所有者權益）
×10%
長期債務資本化比率
長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益）
×10%
擔保比率
擔保餘額
/
所有者權益
×10%
長期償債能力指標
EBITDA
利息倍數
EBITDA/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
EBITDA
全部債務比
EBITDA/
全部債務
經營現金債務保護倍數
經營活動現金流量淨額
/
全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數
籌資活動前現金流量淨額
/
全部債務
短期償債能力指標
流動比率
流動資產合計
/
流動負債合計
速動比率
（流動資產合計
-
存貨）
/
流動負債合計
現金短期債務比
現金類資產
/
短期債務
經營現金流動負債比率
經營活動現金流量淨額
/
流動負債合計
×10%
經營現金利息償還能力
經營活動現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力
籌資活動前現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支
出）
本期債券償
還
能力
EBITDA
償債倍數
EBITDA/
本期債券發行額度
經營活動現金流入量償債倍數
經營活動產生的現金流入量
/
本期債券發行額度
經營活動現金流量淨額償債倍數
經營活動現金流量淨額
/
本期債券發行額度
註：現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據
長期債務
=
長期借款
+
應付債券
短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付
票據
+
應付短期債券
+
一年內到期的非流動負債
全部債務
=
長期債務
+
短期債務
EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷
所有者權益
=
歸屬於母公司所有者權益
+
少數股東權益
附件
4
公司主體長期
信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「
+
」
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，
違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC
級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務。
長期債券（含
公司
債券
）
信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
中財網