前面老黑和大夥，聊了醬油中的千禾、糧油裡的魚兒，索性就和大家把廚房聊個遍吧！畢竟今年整個消費品行業太火了…...
作為南方人，喜歡吃辣的老黑沒結婚前，完全不吃醋！覺得這東西酸酸的，有什麼好吃啊？
可自從和太太談戀愛後，被她帶著，開始吃醋了，這也是戀愛的一種滋味！
結婚後，便一發不可收拾，吃餃子蘸醋，吃火鍋調料放醋，愛吃酸的涼菜…...
那今天咱們就來說下醋，這家公司是：恆順醋業！
一、初聊醋
就像所有流傳至今的事物一樣，醋它也有一個很牛掰的故事。
據說杜康發明了酒，他的兒子黑塔在跟老爸學釀酒的過程中，覺得扔掉的酒糟太可惜，便把它們存放在缸中浸泡著。到了第21天的酉時開缸，竟然一股濃鬱又奇特的香氣撲鼻而來。
他一嘗，更是不得了，酸酸甜甜的，很是鮮美，還用二十一日（昔）加酉字來命名這種調料，醋就這麼誕生了~
醋在英文中稱之為vinegar，出自於法文vinaigre，意思是酒（vin）發酸（aigre)。
也正因為這種釀酒過程中的意外所得，使得我們有了醋這種酸味調料。
發展到今日，醋早已成為了一個完善的產業，每次去超市，都能看到各種各樣的醋，實在讓人頭大。
陳醋
以高粱為原料，用大曲發酵，經陳釀而成。用來搭配麵食、炒菜、燜煮、涼拌、作蘸料都可以的，適用性比較廣。而且陳醋的總醋酸值，對比其他醋來說是最高的。
香醋
它以糯米為主原料，香味比較突出，沒有陳醋那麼酸，口感比較綿和。用它做菜很柔和，醋味恰當，更能突出食材的鮮美，又不會掩蓋住食材的本味。適合用來蘸小籠包，海鮮類以及湯麵類。
市面上很多蟹醋，其實就是在香醋的基礎上加入薑汁而產生的風味香醋。
米醋
以大米為主原料釀造出來的。相較於陳醋和香醋，米醋的總酸值是最低的，味道較清淡，香氣也沒那麼濃鬱。除了酸，還略帶甜味，尤其適合那些吃不了酸的小夥伴哦。比如用來做醋溜土豆絲、手撕包菜等，還可以用來做涼菜、蘸料。
白醋
最大的優點就是，酸味在這麼多醋裡最為強烈，價格很便宜，還耐儲存。 雖然入菜也行。不過因為酸味很強，多用來做涼拌菜、泡菜類比較多。
最為人稱道的四大名醋，分別是山西老陳醋、江蘇鎮江香醋、四川閬中保寧醋和福建永春老醋。
今天講的恆順醋業，就是鎮江香醋，這個「香」字，也足以說明它和其他種類的醋醋相比，重點在於有一種獨特的香氣，格外誘人。
它以糯米為主原料，而且鎮江的糯米品質好，糯性強，釀成醋之後，醋的品質特別好，香味也突出。鎮江香醋的酸味適中，帶點微甜，相當符合南方人的口味，不僅可以入菜，用作蘸料尤其出色。
二、說說公司
全國食醋的生產企業有6000多家，每年食醋總產量約400萬噸，但是這6000多家企業裡，年產量超過10萬噸的頭部企業只有恆順、水塔和紫林三家。
恆順醋業是食醋行業的龍頭，2018年的產量只佔到行業總產量的10%。
2001年上市後，恆順醋業開始了多元化的折騰之路，涉足房地產、建築安裝工程、光電產品、汽車等業務！
這種跨行業的多元化，基本都會以失敗告終。恆順也不出意外，盲目的多元化，讓公司錯過了調味品黃金髮展的十多年，營收一直停留在20億元上下！
2012年董事長尹名年上任，提出「以食醋為核心，帶動相關調味品等產品發展」，才開始著手剝離房地產等非核心業務的剝離，委託鎮江恆順房地產代銷房產，公開掛牌轉讓鎮江百盛，徹底解決了房地產等的遺留問題。
2013-2015年間受地產業務波動影響，公司業績波動性較大。2016年開始業績穩健增長，調味品業務佔比也提升至90%，從這個時候開始安心做主業，成為了恆順業務發展的焦點。
三、經營情況
前面老黑寫了千禾味業，知道千禾食醋2019年的單位成本在1934元/噸，與恆順醋的成本一對比，發現差距很大啊。
2018年恆順食醋：成本為4258元/噸（同比-0.23%），單價是7608元/噸（同比+3.37%）；
2019年恆順食醋：成本為4121元/噸（同比-3.21%），單價是7710元/噸（同比+1.34%）；
公司食醋的成本是千禾的2.13倍，單價是千禾的2.11倍，到底是什麼原因導致的那？
其實從產品配料表中，我們能略知一二，以淘寶熱銷的為例，
千禾賣的最好的是：窖醋3年500ml，配料表為：水、大米、小麥、高粱、玉米、蕎麥、白砂糖、食用鹽（未加碘）；
恆順賣的最好的是：恆順B型香醋500ml，配料表為：水、糯米、麥麩，白砂糖，食用鹽。
兩者最大的差異就在於原材料糧食上！千禾屬於四川保寧醋，採用多種糧食；
而恆順屬於屬於鎮江香醋，主要原料是糯米，佔到公司生產成本的 30%以上，而糯米的成本又是大米的3倍左右。這也就能理解恆順成本為何高出千禾一倍了。
雖然作為行業外人士，無法知道糯米與大米對香醋的影響，但恆順在經典產品上一直採用100%糯米這點上，這家公司是值得稱讚的。
高端系列
如果在淘寶上搜索「恆順」，除了熱銷經典款之後，就是優級恆順香醋（13.8元/500ml）、鎮江香醋三年陳（22元/580ml）、鎮江香醋六年陳（32元/580ml）、金優香醋（15.9元/550ml）、黑珍品鎮江香醋（29.9元/300ml）…...
這就是恆順味業的高端系列產品，2019年高端產品實現收入2.64億元，同比增長8.61%，年報中稱毛利率在50%以上（沒有公布具體數值）。
高端產品收入佔公司總營收的14.41%，高端雖然是有些亮點，但這不足以支撐很多想像力。而且個位數的增速，真不知道說什麼是好…...
從2004年開始，恆順每隔三年會提價一次，最近一次就在2019年初，公司對恆順香醋等5個品種產品的出廠價格分別提高6%-15%。
可是食醋的市場很分散，恆順品牌的覆蓋度又有限，所以恆順的提價效果，並不能與海天的醬油提價可比。
接下來再聊聊第一生產力：
員工數據
恆順員工總數從2016年的2574人，到2019年的2595人，員工總數四年間沒有什麼變化！
但在員工結構上卻有很大調整：
生產人員：從16年的1032人，增長到19年的1222人；
銷售人員：從16年的523人，增加到19年的623人；
行政人員：從16年的132人，減少到19年的109人；
保障人員：從16年的164人，19年減少為0。
後勤人員：從16年的82人，19年減少為0。
可以看出在人員結構上，公司減少了行政和保障後勤人員，將人力資源加大到生產和銷售上去！說明公司在經營管理上的一個轉變，更加務實了。
在這裡要說下，2016年年報中246名員工未標註專業（保障和後勤）；2019年年報中在職員工數量2450人，與員工專業數據2595人不符！恆順年報顯得有點不太用心，在這方面要給公司差評！
談員工數據，當然少不了人均創收與人均創利數據，從人的角度來解析公司盈利能力。
2016年：員工人均創收 56.23萬元，人均創利 6.54萬元；
2019年：員工人均創收 70.60萬元，人均創利 12.71萬元；
雖然與行業龍頭海天味業（人均創收356萬、人均創利96萬）仍有很大差距；
但四年間，恆順人均創收增長了25.55%，人均創利增長了 94.34%，證明公司員工整體的工作效率得到一定提升，更能看到企業管理層對人員的管理能力。
四、財務數據
先來看看公司的營收、淨利潤、毛利率數據：
恆順醋業2019年營收 18.32億元，同比增加 8.18%，而且已經連續三年營收增速在個位數！對比一下同行業的千禾味業和海天味業，每年增速都在兩位數，多多少少顯得公司有些進取不足。
淨利潤
公司2019年 3.25億元，同比增長 6.55%，顯然在營業收入慢增長的背景下，那淨利潤也基本不可能出現高增長。
毛利率
從2016年的41.25%，上升到2019年的45.32%，從前面說到的公司單位成本與單價可以看出，一方面生產成本的降低，說明成本的控制能力不錯；另一方面銷售單價的提升，顯示出公司產品的競爭力也有所提升。
這毛利率在整個調味品行業內，屬於不錯的水平，與龍頭海天味業也只差0.12個百分點。
淨利潤率
公司最近三年的淨利潤率都在18%上下徘徊，而海天味業卻有25%以上的淨利潤。
兩家公司的淨利潤主要差別在於銷售費用率和管理費用率。
恆順味業2019年銷售費用為3.17億元，銷售費用佔營業收入的比例，也從2018年的14.90%上升到17.28%，都快趕上公司淨利潤率了…...
這裡面的增量主要是由促消費從2018年的 0.59億元，增加到2019年的 1億元，這裡值得注意哦！！！
對於促消費的暴增，公司2019年報未做解釋。
公司2019年管理費用為1.16億元，同期海天味業為 2.9億元，千禾味業是0.54億元！
先來看一下恆順的1.16億元裡包含：人員費用 5750萬，折舊費 1790萬，辦公費用 1014萬，修理費 781萬，審計諮詢 383萬，汽車費用 449萬，長期資產攤銷 369萬，業務招待 181萬，其他費用 866萬。
而海天的明細則為：人工成本1.63億元，折舊費0.27億元，其他費用 1億元。
再看看千禾的明細：員工薪酬 2350萬，辦公費 408萬，折舊費 1079萬，審計諮詢 399萬，業務招待費 341萬，股份支付 594萬，其他費用 213萬。
對比一下，恆順味業的管理費用，多出修理費、汽車費用等等！
明顯公司管理的臃腫蠶食了一部分淨利潤，對於新上任的董事長而言，任重而道遠啊。
再來看一下公司淨資產收益率（ROE）數據：
資產周轉率代表公司的運營效率，淨利率代表公司的議價能力和核心競爭力，槓桿率代表公司經營的激進程度。
前面已經說了淨利潤率，下面講下影響淨資產收益率（ROE）的另外兩個因子：資產周轉率和槓桿率。
資產周轉率，考察企業資產運營效率的一項重要指標，體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度，反映了企業全部資產的管理質量和利用效率。
一般情況下，該數值越高，表明企業總資產周轉速度越快。銷售能力越強，資產利用效率越高。
恆順醋業的資產周轉率，在三家公司中墊底！足以表明公司在挖掘潛力、積極創收、提高產品市場佔有率等方面，都還有很多不足之處，有待提升。
槓桿倍數是指資產負債表中，總資產與淨資產的比率，槓桿率是衡量公司負債風險的指標，從側面反映出公司的還款能力。
恆順醋業的槓桿倍數，從2016年的1.37降到2019年的1.27，也是位於三家公司中最低水平。
最近四年的主動瘦身和去槓桿，或許之前高槓桿多元化擴張有關。
當然槓桿是一把雙刃劍，當企業盈利時，增加槓桿能擴大盈利，但是加的過多，風險就會上升。因此高槓桿帶來收益的同時也放大了風險。
無論是淨利潤、資產周轉率，還是槓桿倍數，從好的地方想，公司未來有很大的提升空間；但反過來想想，為什麼那麼多年過去了，作為醋業龍頭的經營指標，卻一直難以提升？其實往往這時候，檢驗的才是管理層真正的能力。
五、展望未來
在2019年財報中，針對2020年的經營計劃是力爭實現：主營調味品業務銷售超12%增長，扣除非經常性損益淨利潤實現 12%增長以上的年度經營總目標。
離2020年結束，只剩20多天，大夥覺得恆順能完成這個計劃嗎？
Q2季報顯示，調味品業務銷售增長8.65%，而Q3單季公司總營收增速放緩到9.64%（二季度為15.88%），說明調味品業務銷售增長目標有點難了...
截止2020年三季度，扣非淨利潤增長12.57%，那扣非淨利潤增速目標應該是可以達到！
2019年12月杭祝紅出任新董事長，提出產品「三劍客」：做深醋業、做高酒業（黃酒、料酒系列）、做寬醬業（醬油、醬菜、醬料系列）的口號。
公司醋業現在都是個位數增長，而料酒依然能保持在25%以上的增速，至於醬業數據公司未公布。
但別忘了，近兩年海天、千禾等強勢進入食醋行業。
海天本來有7萬噸醋的產能在海天高明。2017年海天強勢收購了鎮江丹和醋業。收購完成之後，海天投資擴建了原有的生產能力，擴建的江蘇廠有15萬噸的醋產能，合計有22萬噸，已經快趕上恆順的規模。
千禾現有8萬噸食醋的產能，而且正在進行生產線擴建項目，預計建完產能達到13萬噸。2019年千禾收購鎮江恆康醬醋，擁有品牌「金山寺」、「恆康」，在江浙滬有較好的基礎！
恆順醋業的大股東是鎮江國資委，從前面提到的管理費等，可以明顯感覺到公司的體制、運營和戰略布局等方面，和民企真不是差一星半點。這或許是恆順最需要解決的。
按照每年11%的營收增速，三年後的2022年大概是25億元收入
淨利潤率按20%算，那就是5億元淨利潤。
就算按50倍PE，大概市值是250億元。當然這是三年後的估值
問題來了，現在的恆順醋業，老鐵覺得值多少？
今天就寫到這裡了！要覺得好看，就「點讚」+「在看」鼓勵老黑繼續寫！
最後祝願兄弟姐妹們，帳戶長虹！