作者|永安期貨永安期貨
編輯|八月
【作者簡介】
永安黑色研究團隊是一支由金融、數學、物理等專業的博士、碩士構成的精英團隊。團隊致力於基本面研究，對整個黑色產業鏈有著深刻的理解，建立及完善了覆蓋產業鏈的研究構架和資料庫體系，對煤焦鋼等品種的發展趨勢有清晰的預判和應對策略。團隊客戶包含永安國富、敦和資管、遂玖資管、熱聯集團等知名企業。提供的多樣化服務包括投資諮詢、套保方案、產業類培訓等，全方位地滿足了客戶的需求，受到了市場的一致好評。
核心觀點
?.純鹼上市以來庫存維持在高位，現貨價格下跌。純鹼供大於求的格局預計還將維持，且很難依託需求的爆發達到平衡，在供給開工正常的情況下純鹼延續弱勢。
?.需求端假設三種情況：1.樂觀情況：需求端與去年持平，需求端逐步復工後需求恢復至往年均值水平。2.中性情況：受疫情影響，玻璃產量維持現狀，且後續維持生產；出口一端國外需求相比去年略低。3.悲觀情況：玻璃的產量受高庫存壓制，玻璃端也相繼停產；出口一端國外受疫情影響，復工滯後。
?. 純鹼處於產能過剩需求放緩的高庫存壓力下，短期內鹼廠維持生產，下遊需求疲軟，均沒有明顯向上驅動。純鹼價格重心隨著庫存的持續積累而下移，純鹼庫存持續高位使得純鹼工業協會出臺限產文件。純鹼需求端玻璃也經受著高庫存的壓力，海外疫情影響也消耗這純鹼海外需求，未來需求端樂觀的情況概率較小。純鹼在限產情況下壓力依舊較大，價格在產量不釋放的情況下依舊會受到庫存壓制，純鹼依舊可以作為一個空頭品種配置。
一. 上市以來純鹼行情回顧
純鹼上市以來大致經歷了3個階段：
第一階段：開盤後純鹼經歷了一段短時間的上漲，從開盤的1580元/噸上漲至1月17日收盤的1677元/噸。2019年純鹼產能增加260萬噸，增幅為8.44%，產能處於過剩格局。純鹼上市之初現貨羸弱，部分廠商在虧損邊緣，純鹼供給調節相對靈活，大廠有計劃的進行減產檢修的行為。在此期間下遊玻璃廠也有應對春節期間正常生產進行純鹼的補庫，純鹼庫存去化，期貨形成back結構，基差逐步走弱，整體供給壓力下降，純鹼庫存增加放緩。
第二階段：第二階段經歷了春節以及國內公共衛生事件的影響，在節前的一波下跌後，節後純鹼價格基本平穩運行。在春節期間國內公共事件發酵，春節期間不少純鹼企業進行檢修，純鹼的庫存沒有大幅度積累。節後，純鹼開工率維持在較低水平，純鹼供給下降快速使得節後開盤純鹼期貨在第一波下跌後企穩走平。
第三階段：而隨著國內新冠肺炎疫情得到控制，下遊逐步復工復產，純鹼企業開工率提升，產能過剩開始壓制庫存去化。純鹼供大於求的格局壓制盤面價格，純鹼以及玻璃庫存快速積累，供給增加消費走弱使得盤面快速下跌，自2月末的1580下跌至1350附近。
二. 純鹼基本面
純鹼上市以來庫存維持在高位，現貨價格下跌。其供給端產能略有過剩，節後隨著純鹼企業的復工，供應量恢復到過剩的水平。而反觀需求端，重質純鹼端下遊玻璃受到高庫存壓制產量難有提升；輕質純鹼端沒有產能擴張，整體用量平穩，加之國外公共衛生事件影響發酵，出口難有較大起色。純鹼供大於求的格局預計還將維持，且很難依託需求的爆發達到平衡，在供給開工正常的情況下純鹼延續弱勢。
供給端：
產能擴張後，純鹼處於一個供大於求的格局中，目前純鹼核心矛盾就是供應恢復以及需求平緩帶來的庫存壓力。2019年純鹼產能增加260萬噸，增幅8.44%，經過19年的產能擴張後純鹼處於一個產能過剩的行業格局中。從供給端來看，純鹼的供給調節對靈活，春節期間純鹼企業進行生產檢修減產，整體供給壓力下降，純鹼庫存累積放緩。隨著疫情穩定下遊逐漸復工復產，純鹼生產企業開工率也逐步提升，而在純鹼的供給恢復後，過剩的產能開始壓制純鹼庫存的去化。
目前純鹼庫存處於歷史高位，且高供應下去庫難度較高。春節期間，純鹼庫存增加上漲速度快，主要原因在於下遊需求停止，物流運輸受限，屬於季節性累庫。節後受衛生事件影響，下遊復工和運輸推遲，導致企業庫存持續積累。在二月中旬純鹼企業逐步復工後，純鹼庫存一直維持在110萬噸的歷史高位附近。
需求端：
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（責任編輯：季麗亞 HN003）