長城汽車(601633.SH)最近很火。這家公司股價10月21日盤中創出25.7元/股歷史新高。截至收盤，長城汽車報收24.57元/股，今年以來漲幅高達186%。
這樣的股價表現足以和比亞迪(002594.SZ)媲美。相較而言，比亞迪股價強勁邏輯更容易理解，主要是新能源汽車及動力電池業務迅猛發展；而長城汽車則優秀得有些意外。今年並非整車企業大年，上汽集團(600104.SH)、廣汽集團(601238.SH)股價今年以來分別下跌5.13%和0.16%；同樣定位中低端汽車業務的長安汽車(000625.SZ)也僅上漲66.2%，不及長城汽車的零頭。
究竟是什麼原因導致了長城汽車股價逆市上漲？是市場價值發現，還是又一場泡沫？
表面：上漲原因
市場普遍認為，長城汽車股價上漲主要原因是行業回暖、政策放鬆的利好以及新產品和新平臺應用，使得市場預期其效益即將提升。
今年下半年以來，隨著疫情影響減弱和經濟復甦，汽車需求逐步企穩回升。據中國汽車工業協會統計，9月我國汽車產銷量分別完成252.4萬輛和256.5萬輛，同比分別增長14.1%和12.8%。截至9月，汽車產銷已連續6個月實現增長，其中銷量連續5個月增速保持在10%以上。
對長城汽車而言，更為直接的原因是皮卡迎來政策放鬆曙光。2016年以來，各地方政府陸續放開皮卡進城限制。今年3月，三部委聯合發布《關於支持商貿流通企業復工營業的通知》，首次將取消皮卡進城限制納入鼓勵汽車消費政策中。
另一個直接原因是長城汽車迎來新產品和新周期。今年下半年開始，公司推出被譽為「神車」的第三代哈弗H6，此外哈弗大狗、WEY坦克300、歐拉白貓和歐拉好貓等多款新車型也相繼推出。與此同時，公司發布了涵蓋汽車研發、生產和汽車生活的全產業鏈體系的「檸檬」、「坦克」和「咖啡」三大技術平臺。
新平臺引入被外界認為會提升其產品競爭力，也有助於降低單車成本。在三大新平臺中，「檸檬」平臺主要是高智能模塊化平臺，可以適應A0至D級別車型開發，覆蓋轎車、SUV、MPV 品類，同時兼顧多種動力系統。「坦克」平臺是智能專業越野平臺，該平臺適應B至D級別車型開發，產品將更加運動和越野。「咖啡」平臺是集成智能駕駛和智能座艙的智能化系統平臺。
真相：銷量弱於行業
從數據上看，前9個月長城汽車銷售68.07萬輛，同比下滑6%。同期，全國乘用車市場累計零售1292.5萬輛，同比下滑12.5%。長城汽車整體表現優於行業的主要原因是政策利好催化的下皮卡逆勢增長，但公司其他子品牌銷量增速和全市場相比，並不合格。
皮卡是長城汽車拳頭產品之一。早在上世紀90年代，長城汽車便依靠皮卡起家，其皮卡銷量一直位居行業第一，市佔率將近50%。長城皮卡主要產品有長城C30、風駿皮卡和長城炮等。今年前9個月，長城皮卡銷售16.04萬輛，同比增長63.17%。
與此同時，長城旗下其他品牌的銷量卻不及預期。哈弗品牌於2013年實現獨立，旗下哈弗H6常年是國內SUV銷售冠軍。然而今年前9月，隨著各家車企持續發力SUV市場，哈弗銷售44.5萬輛，同比下滑14.63%，不及行業整體表現。此外，哈弗9月銷售7.9萬輛，同比僅增長5.14%，也不及行業整體表現。
長城旗下另一個高端品牌WEY品牌成立於2016年，產品定位於國內豪華SUV.WEY在2017年4月推出首款車型VV7，上市初期VV7銷量節節攀升，然而如今WEY整體表現難言優異。今年前三季度，WEY銷售5.03萬輛，同比下滑28.01%；9月單月銷售0.9萬輛，同比僅增長3.86%。
歐拉品牌成立於2018年，是長城汽車旗下純電動品牌。和其他主流新能源車相比，歐拉還有很長的路要走。9月份歐拉銷售6619輛。同期，特斯拉Model 3 銷售了1.13萬輛。而同為國產新能源車的宏光MINI EV 9月單月更是銷售1.45萬輛，是歐拉單月銷量的兩倍。今年前三季度，歐拉銷售2.39萬輛，同比下滑25.7%。
泡沫？
從估值來看，長城汽車已經創下十年來新高。今年上半年，長城汽車營收和淨利潤分別為359億元和11.46億元，分別同比下滑13.17%和24.46%。業績下滑同時，公司估值卻大幅提升。根據市盈率通道顯示，長城汽車目前對應滾動市盈率為56倍，而其估值中樞僅為14倍市盈率。
截至發稿，根據東方財富數據，僅以A股股價計算，長城汽車總市值達到了2255億元，上汽集團市值2514億元，兩者相差259億元。從體量來看，今年上半年上汽集團營收2837億元，歸屬淨利潤84億元；長城汽車同期營收359億元，歸屬淨利潤11.46億元。
長城汽車的營收體量為上汽集團的13%，而兩家公司市值僅相差10%左右，這其中真的沒有泡沫麼？
值得注意的是，長城汽AH股股價倒掛嚴重。截至10月21日，長城汽車A股股價為24.57元/股，H股股價為13.42港元/股。考慮到匯率換算，長城汽車H股對應股價僅為11.53元/股，不及A股股價的一半。
從行業AH股股價溢價率排名看，長城汽車以112%的溢價率位列申萬宏源整車行業第一名，大幅「領先」身後廣汽集團77%和比亞迪14%的溢價率。
長城汽車股價快速上漲的另一個原因可能與其A股可買盤較少有關。目前，董事長魏建軍掌控的保定創新長城資產管理有限公司持有長城汽車55.74%股權；與此同時公司33.6%股權在港股上市，二者合計佔總股本的89.34%。換而言之，長城汽車實際僅有10.66%的可買盤在A股市場上流通。
此外，長城汽車還被諸多投資機構持有。其中，中國證券金融股份有限公司持股2.15%；香港金融管理局持股0.28%；中央匯金資產管理有限責任公司持股0.24%，在扣除這些長期機構投資者之後，長城汽車可買盤比例為7.99%，對應目前市值為185億元左右。
一位私募人士對界面新聞表示，可買盤較低通常意味著不需要動用太多資金就能撬動市值，容易被炒作。