2019年8月7日 15:40:43
中金研究智通財經APP獲悉，中金公司近日發表消費行業研報，對重點覆蓋的港股必選消費公司 1H19 業績進行詳細預測，並對各公司全年基本面情況進行了展望。綜合來看，由於基數影響與企業自身調整原因部分消費龍頭 1H19 業績承壓，該機構預計下半年有望迎來好轉，多數企業 2019 年全年業績將呈現前低後高態勢，全年業績展望積極。
以下為研報全文：
關注要點
港股必選消費板塊 2019 基本面研判：中金獨家零研數據顯示，自 16 年底起食品飲料終端需求復甦，1Q18 為基數最高季度，由此我們預計 2Q19 期基數壓力逐步減弱有望帶動需求同比增速的回升。我們對板塊內企業 2019 年基本面保持樂觀，並預計多數企業業績將呈現前低後高態勢，一方面由於 2H19 企業收入和盈利端基數普遍低於上半年，另一方面原材料價格下行、增值稅下降等利好因素將於下半年充分體現。
港股必選消費板塊 1H19 業績預覽總結：
1H19 收入或利潤有望超預期的公司包括：頤海國際(01579)(小火鍋收入增長超預期)、蒙牛乳業(02312)(高端品類收入增速提升，利潤率改善好於去年指引)、統一企業中國(00220)(利潤率改善明顯)、現代牧業(01117)(提前扭虧)、維達國際(03331)(中報已披露，淨利潤超預期)。
1H19 收入或利潤基本符合預期的公司包括：萬洲國際(00288)、中國食品(00506)、康師傅控股(00322)。
1H19 收入或利潤可能低預期的公司包括：達利食品(收入受渠道調整拖累)、周黑鴨(原材料和店租成本上行致利潤率承壓)、五穀磨房(關店影響拖累線下收入增速)、恆安國際(衛生巾板塊收入和利潤率受傳統渠道調整影響)、 H&H 控股(ANC 收入和利潤率受電商法和中國區線上增速放緩影響低於此前指引)。
蒙牛乳業：公司基本面向好，增速穩健，利潤率持續提升
我們預計 1H19 公司收入同比增長 14%，毛利率同比基本持平，銷售費用率同比下降(主因廣告宣傳費用率下降帶來)，EBIT 同比增長 26%，對應 1H19 EBIT 利潤率提升 0.6ppt。 2Q19 蒙牛常溫高端產品銷售額增長較 1Q 呈現提速，草根調研顯示 2Q 特侖蘇銷量增速 20%-30%;純甄 2Q19 銷售額增速亦有加速，第三方數據顯示 2Q 純甄銷售額增速超 30%，快於主競品。我們預計 1H19 公司營業利潤率同比提升 0.6ppt，略高於管理層對全年營業利潤率提升 0.5ppt 的指引，全年蒙牛淨利潤有望維持 30%左右高速增長。中長期看蒙牛將持續受益於行業高端化趨勢，提升市場份額與盈利能力，維持穩健增長。當前股價對應 19/20 年 25.5/21.0 倍 P/E，維持目標價 35.60 港幣與跑贏行業評級。
頤海國際：強勁增勢延續，渠道拓展和新產品提供長期擴張空間
我們預計頤海 1H19 收入同比增 50%，超出此前預期，主要由於小火鍋增勢延續，同比近乎翻兩番增長達 3 億元;我們預計 1H19 淨利潤同比增 47%至 2.7 億元，略低於收入增速主要由於管理費用率同比提升。公司核心競爭力在於卓越的管理能力和海底撈品牌優勢，頤海獨立於海底撈關聯方業務之外的運營能力已被不斷證明。截止 1H19，公司覆蓋終端網點 30-40 萬個，經銷商 1500 家，我們認為公司將長期持續受益於複合調味品行業的高速增長、渠道滲透率提升、經銷商數量增加和產品多元化帶來的廣闊成長空間。在合伙人制和產品項目制等卓越管理體系和海底撈強品牌認知的支持下，我們認為公司有能力維持收入和利潤的高速增長，具備廣闊的長期增長前景，並值得給予估值溢價。當前股價對應 19/20 年 52.7/40.4 倍 P/E，維持目標價 48.50 港幣與跑贏行業評級。
五穀磨房：品類拓展和渠道擴張空間廣闊，百事戰略合作利好長期前景
我們初步預計公司 1H19 公司收入增長 10-15%，主要由於去年下半年起關閉低效專櫃的影響延續至 1H19，致上半年處於淨關店狀態。1H19 線下收入同比增速或較 1H18 放緩，雖同店增長環比改善，但僅部分抵消關店影響，線上渠道增速保持穩健。我們預計 1H19 淨利潤增速有望與收入增速同步，同比增 10-15%。我們看好公司在天然健康食品領域的擴張前景，未來公司將通過產品品類擴張與渠道擴張尋求多元化增長機會。近期百事戰略入股五穀磨房，利好公司長期發展前景。五穀磨房是百事於中國的首次戰略投資，表明百事對五穀磨房獨特商業模式和在天然健康食品領域增長前景的認可。公司未來將與百事達成進行全方位的戰略合作，方向包括但不限於產品研發、品牌建設、供應鏈管理、渠道擴展、內部管理系統升級等，詳細合作計劃仍在討論中。我們認為公司可有效藉助百事在全球食品方面專業優勢，進一步豐富產品組合、提升生產及管理效率、拓展渠道、擴大品牌影響力，進一步鞏固公司長期發展前景。當前股價對應 19/20 年 13.4/10.6 倍 P/E，維持目標價 2.32 港幣與跑贏行業評級。
萬洲國際：2H19 歐美業務盈利有望顯著改善，當前估值水平具有吸引力
我們預計 2Q19 單季萬洲國際營業利潤同比下滑 3%，對應中國市場營業利潤同比-15%，美國市場營業利潤同比+9%。我們預計 2H19 中國業務利潤同比增速將較 2Q19 改善，且美國業務將受益於豬價上漲下的養殖與屠宰盈利彈性，19 年業績前低後高趨勢明確。公司當前估值水平具有吸引力，當前股價對應 19/20 年 10.8/10.0 倍 P/E，維持目標價 10.15 港幣與跑贏行業評級。
維達國際：漿價下行釋放盈利彈性
2Q19 公司毛利率改善幅度超出預期，令 1H19 淨利潤在高基數下仍實現 5.4%的同比提升。我們預計 2H19 盈利有望在成本端利好充分釋放背景下大幅改善。紙漿價格跌幅超過預期，利好毛利率續升，6 月已達 31.6%，為近 3 年歷史高位。考慮公司 3-4 個月紙漿庫存，2H19 平均成本將進一步降低，毛利率水平大概率高於 6 月，同時考慮 2H18 毛利率基數較低僅 26.6%，我們測算 2H19 毛利率至少提升 6ppt，帶動下半年淨利潤至少翻倍，全年利潤升幅超過 40%。2020 年上半年公司亦有望受益於成本利好，我們預計全年淨利潤升幅 20% 以上，業績改善明顯。當前股價對應 19/20 年 19.6/16.6 倍 P/E，維持目標價 18.23 港幣與跑贏行業評級。
推薦組合更新：在外圍不確定性提升加劇市場波動背景下，我們建議投資人留守受宏觀環境和國際貿易變動影響較小的消費板塊，優選板塊中基本面穩健向好、盈利增長確定性高的優質標的抵禦外部風險。我們將推薦組合劃分為一年以上的戰略型標的組合與一年以內的戰術性標的組合。最新戰略型組合推薦包括：蒙牛乳業、頤海國際、五穀磨房;最新戰術型組合推薦包括：維達國際、萬洲國際。同時我們判斷港股必選消費板塊估值分化將長期持續，未來增長空間大、增速高、增長確定性強的標的有望長期享受高於板塊平均的估值溢價。
估值與建議
中金覆蓋 H 股必選消費公司 2019/20 年市盈率均值分別為 21.2/19.8 倍(基於中金盈利預測)，較 2018 年年初估值高點 25.7 倍折價率 17.5%/23.0%。中金覆蓋公司當前市盈率較同期市場估值高出 91.2%，低於近 5 年 122%的溢價率均值。
風險
外部環境擾動不斷，原材料價格大幅上行，需求惡化。
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