備受關注的譽衡集團，終於走向了破產的命運。
7月6日晚，譽衡藥業發布公告宣稱，其控股股東譽衡集團收到黑龍江哈爾濱中級人民法院的民事裁定書，集團債權人以其無法到期償還債務且資產不足清償為由，向中院申請對譽衡集團進行破產重整，目前該申請已被受理。
該公告一出，隨即引發市場的廣泛關注，關於譽衡最後的命運基本有了定論。
從目前的形勢來看，譽衡集團走向破產是板上釘釘的事情。自從完成對信邦製藥的併購之後，在經歷了短暫的股價上升之後，信邦製藥的股價便開啟了單邊下行的趨勢。而譽衡藥業的暴雷，也牽扯到了眾多金融機構，其中就包括了國內三方財富領先機構-諾亞財富。
譽衡集團走向破產，人們在唏噓的同時，也讓那些與譽衡相關業務綁定的私募基金、資管計劃進入到了無限期的逾期的狀態，最可憐的就是那些手足無措的投資者了。
一.瘋狂的譽衡集團
了解譽衡的人都知道，譽衡的危機源於自身一系列的併購行為。
從2010年上市以來，譽衡集團進行了大規模的外延式併購。公開資料統計，併購事件一共21起，且交易金額超百億元。而諸多併購的後果，就是巨額商譽的形成。
2018年起，譽衡集團質押的股權發生爆倉，引發債務危機。使得譽衡藥業的控股股東及一致行動人股權屢屢被司法輪候凍結，拍賣債務危機不斷，而公司自身重組失敗。一系列負面纏身的新聞，導致譽衡股價的一路下跌，而控股股東和一致行動人質押股份更是屢屢被平倉。
不僅如此，譽衡藥業的財務問題一直是市場關注的焦點所在。
2019年，譽衡藥業實現營收50.54億元，同比下滑7.82%，歸屬於上市公司淨利潤虧損達到-26.62億元，下滑的原因主要在於併購經營後的業績不達預期，公司計提了大量的減值準備。截至2019年末，譽衡藥業的帳面上仍有商譽合計33.36億元。
如此大規模的計提行為自然收到了來自深交所的問詢，質疑是否存在通過大額商譽減值準備進行利潤調節的情形。譽衡藥業對此進行了否認，反正19年計提商譽導致虧損的不止譽衡藥業一家，真實原因如何，都是心知肚明。
到了今年一季度，譽衡藥業營收同比下滑53%，歸母公司淨利潤則為6.59億元，成功扭虧為盈。不過譽衡集團所持有的股票全被凍結，且大部分處於質押的狀態。而這質押的股票當中，很大一部分在併購基金的手裡。
二.譽衡背後的併購基金
對於譽衡集團而言，風險的起源或與當年拿下信邦製藥的控制權不無關係。
投資者應該很清楚，譽衡藥業拿下信邦製藥靠的是槓桿。這起蛇吞象併購的背後，隱藏著一個46.6億元的結構化併購基金。實控人朱吉滿正是通過這個併購基金，以實際8億元的資金撬動了38.6億元的資金，用接近5倍的槓桿完成了信邦的收購。
併購之後，事情並沒有如想像的那般美好。股價的下跌導致於今年4月到期的46.6億元併購基金無法收回，而對基金負有兜底的朱吉滿夫婦不得不變賣各種資產，引入戰略投資，化解危機，但從目前的情況來看，恐怕是兇多吉少，畢竟已經債權人已經訴諸法庭。
這個信號就很清晰了，但凡債務人有清償能力和意願的，債務人是不願意走到這一步的。
併購基金拆解
剖析該併購基金，發現了諾亞財富的身影。
從基金內部文件顯示，該併購基金整體規模為46.6億元。其中渤海銀行通過華西證券旗下資管計劃參與的優先級，出資為30.6億元，佔了絕對的大頭;而中間級的8億元則由共青城磐暉投資管理合夥企業(有限合夥)(以下簡稱「共青城磐暉」)出資，其中蕪湖歌斐資產管理有限公司旗下私募股權基金創世安霖基金(一號、二號)出資5億元，北京磐晟投資管理有限公司磐晟磐瀚投資基金一號出資3億。
劣後級則是譽衡的大股東自掏腰包，上海乾臨國際貿易參與劣後級，出資8億元，資料顯示上海乾臨是譽衡集團全資子公司。
而諾亞旗下的創世安霖基金成立於2017年4月，產品期限三年，由諾亞旗下的歌斐資產負責管理。該產品通過投資磐暉投資，間接參與併購基金份額，最終的資金投向是譽衡集團收購信邦製藥項目。
因為所持股票的持續下跌，創世安霖基金基金已於今年4月到期，但未能如約實現兌付。在連優先級都無法保證的情況下，中間級私募的兌付更是遙遙無期。而據相關媒體報導，目前整個基金只兌付了初始投資金15%，剩下的進入到了無限期的逾期狀態。
而如今譽衡藥業走向破產重組，一家無還款意願和還款能力的企業，要想完成基金的兌付幾乎不可能。
三.頻頻踩雷，諾亞財富風控備受質疑
目前了解到的情況是，譽衡集團絕大部分資產已經被債權人司法凍結，喪失了流動性。而譽衡藥業2019年也發生巨額虧損，虧損高達26.62億。實控人朱吉滿及其配偶白莉惠差額補足似乎也變得艱難。
投資人王女士表示，自己所購買的基金在2018年8月份之後，其兌付已經不正常，2019年更是沒有出現過一次兌付。而耐人尋味的是，諾亞財富一直沒有對投資人告訴基金的真實運作情況，直到基金兌付前期的3月20，諾亞才匆匆召開投資者說明會。之後的投資者才恍然大悟，諾亞財富再次踩雷。
據說該款產品對投資人進行宣傳時，被當作類固收的產品，還給與了投資者一個收益率測算。按照合同相關條款的描述，該產品的預期收益率申購額100萬元以上，年化9.3%，以後按照每年遞增0.5%遞增，半年付息一次。
在最初的諾亞APP當中，該基金也是被列為類固收產品，後來被移除。從中國基金業協會網站資料顯示，該基金屬於一款私募基金。不過投資者表示，自己已經在公證處進行了公證，證據牢牢掌握在手裡。諾亞存在誤導投資者之嫌，涉嫌虛假宣傳。
面對來自記者的提問，諾亞財富也及時進行了回應，不過其回應千篇一律且套路滿滿：「公司已經通過多方途徑包括法律訴訟要求與同的履行責任，截至目前，基金累計向投資人進行預付款項為出入境的14.57%，諾亞將繼續履行管理責任……」。
很多投資者不知道的是，由於諾亞發行的屬於中間級，該併購基金的優先級為出資30.6億元的渤海銀行，遠超中間劣級。這也就意味著一旦官司贏了之後，擁有有權處置權的是渤海銀行。而渤海銀行龐大的30.6億元的資金，目前來看尚不能得到完全清償，更何況中間級的八億資金。
資金回收遙遙無期，遙遙無望。
連續踩雷的諾亞財富
自2014年以來，諾亞財富開啟了流年不利的模式，從景泰基金開始，諾亞財富一路踩雷，包括悅榕基金爛尾事件，輝山乳業、樂視網、震驚金融圈的承興國際，口袋科技和最近的譽衡藥業。
一系列暴雷事件也讓投資者發出這樣的疑惑，作為國內頭部的三方財富管理機構，風控體現在哪裡?管理專業性在哪裡?對投資者的責任又在哪裡?
雖說諾亞財富贏了官司，但是在實際過程中不會一帆風順。
截止到2020年6月4日，併購基金所取的質押物市值不足20億元，遠低於併購基金46.6億元的規模，該金額甚至不能覆蓋優先級渤海銀行的30億元，而對於中級的諾亞創世基金而言更是不妙。而諾亞會如何解決，值得關注和期待。但是目前來看，似乎沒有什麼辦法。如果朱吉滿被逼到無路可走，申請個人破產也不是不可能。
經濟下行，風險上升的階段，以私募基金為代表的產品出現暴雷，這是市場的規律所在。私募的高成本決定了，其所能夠接觸到的企業都不會是優質企業。核心和優質資產永遠掌握在銀行、券商手中，其次是信託、金租等持牌金融機構，留給私募機構的屬於企業中的「長尾客戶」。
即使是上市公司，暴雷起來也是招架不住的。當然這樣的窘境不是諾亞一家機構面對的，所有私募機構從事類似的業務都會面臨這樣的問題。
市場的教訓歷歷在目，這裡不再展開。
寫在最後
從P2P到私募基金，從租賃到信託非標，從債券違約到理財暴雷
經濟下行疊加風險上行，暴雷從金融的外圍還是向裡面逐層推進。這是經濟周期之下，金融機構逃不掉的宿命。但是這並不意味著就不能有所為，有所行動;宏觀下行時期，最能見一家機構的風控能力
。
這也就能解釋為什麼青海省投40億信託非標，ZR能夠率先走出泥潭，拉上本省的城投做背書;為什麼南京建工案件中，CA信託能夠率先跳坑;這都有賴於機構自身的反應速度、處置措施和博弈能力。這一點上，私募機構天生存在缺陷。
所以道人的建議，當前和今後一個時期，除了優秀的二級市場私募以外，其他類型的私募還是少碰為妙。
本金安全，現在是第一原則