東北證券
國內市場波動幅度不會太大，結構性增量依舊存在。一方面下遊基建和地產投資需求平穩，斷崖式下滑概率不大，另一方面客戶盈利能力仍然很好，意味著行業需求具有可持續。對於最核心的挖機細分市場，還有對裝載機的替代以及小微挖滲透率提升結構性增量，作為人力替代的平臺型工具，應用範圍廣，參考全球主要地區的挖機保有密度，國內每百萬人口挖機保有量密度跟發達國家還有比較大差距，行業天花板遠未到。
價格戰進一步推動產業重構，龍頭市佔率有望持續提升，助力公司穿越周期發展。首先對製造業規模是核心，龍頭能憑藉體量在供應鏈、運營等方面獲取更多優勢，再加上規模效應，實現更高盈利水平;其次盈利能力決定了企業戰略地位，龍頭公司的盈利優勢降維打擊的利器，能最大程度享受產業重構紅利隨著行業增速放緩;最後渠道是基礎，頭部企業經銷商長期風險抵禦及拓展能力強。隨著競爭加劇，公司作為行業領頭羊，市佔率有望持續提升，進一步對衝周期，實現平穩發展。
國際化進程加速，估值空間有望進一步打開。工程機械海外市場空間大，進軍國際市場能夠進一步打開成長空間，而且通過國內海外兩條腿走路，能很好的抵抗國內單一市場的周期性，發展將會更加平穩，對於供應鏈、經銷商都有很好的穩定作用。經過幾十年積累，國產品牌在渠道、品牌、研發等能力大幅提升，同時巨大的國內市場給國產品牌提供了很好的基本盤，對比海外競爭對手，規模優勢明顯，參考汽車起重機泵車等其他標準品，基本都是國產品牌的天下，這也將是未來挖機的趨勢，近幾年挖機的出口銷量快速提升，趨勢已經形成，公司有望最大程度享受國際化進程紅利。對應到估值層面，參考國際巨頭，卡特作為高度國際化運營的龍頭，其估值中樞基本保持在15倍左右，相對應的小松估值中樞維持在19倍，而當下公司估值長期在20倍以內，受益國際化進程加速，公司作為龍頭將最大程度受益，我們認為其估值空間有望逐步打開。
業績預測及估值：預計公司20-22年歸母淨利潤為155億/170億/187億，PE19倍/17倍/16倍，隨著疫情恢復今年有望成為公司國際化加速的起點，上調今年目標估值至20倍，對應3400億市值，給予「買入」評級。
風險提示：經濟景氣度大幅下滑，房地產及基礎設施投資不及預期。