華斯股份:裘皮製造行業老大 品牌服飾潛力新星

來源： 東海證券研究所 發布時間： 2010年10月26日 14:57 作者： 張先萍 公司評級： 評級變動： 撰寫時間：       裘皮行業龍頭老大。華斯股份是一家集動物毛皮收購和加工、裘皮服飾設計生產、銷售貿易完整產業鏈條於一身的裘皮行業龍頭和高新技術企業，經營模式以出口為主，內銷為輔，OEM、OBM、ODM三種方式並行，是國內最大的裘皮製品生產企業,旗下有獲得中國名牌稱號的「怡嘉琦」等品牌。
　　 三大競爭優勢鞏固龍頭地位。公司擁有最完整的產業鏈布局，前端可直接從農戶手中收購皮毛，贏得穩定低價的原料，後端可連接終端消費者，獲取零售利潤及市場信息，產業鏈集成優勢明顯。研發設計優勢確保技術領先地位。身處裘皮之都，助力公司獲取原料、市場信息、人力資本、政策方面優勢。
　　 兩大戰略轉變提升毛利率，促進收入增長。公司營業收入持續穩定增長，從07年至10年上半年分別增長10.95%、16.89%、19.33%和22.9%，08年和09年毛利率增速分別為77.65%和38.05%。毛利率水平能有如此大幅度的提高主要是因為公司業務模式和產品結構的轉變：OBM份額尤其是在俄羅斯及中國市場的OBM銷售份額提升、高附加值類服飾產品尤其是水貂毛產品的份額提升。
　　 盈利預測與估值：我們預計公司2010年-2012年EPS為0.47、0.59、0.78元。綜合考慮公司行業內地位，對應公司2010年業績，給予40倍市盈率，合理價值區間為16.45-21.15元。
　　 風險提示：庫存產品市場價格變化帶來的折價風險、人民幣升值導致的匯率風險及俄羅斯、中國市場開拓可能受到阻力. 投資要點  
　　（具體內容請見附件）  

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